Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций

Тема: Основные понятия и принципы оценки эффективности инвестиций.

"ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ, МЕТОДЫ  И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ  ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ  НА ПРИМЕРЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА  ЗАО "НПО СЕВЗАПСПЕЦАВТОМАТИКА"

Оглавление

Введение

Глава I. Методология оценки инвестиционных проектов

1.1 Определение, виды и  принципы эффективности инвестиционных  проектов

1.2 Виды денежных потоков  инвестиционного проекта

1.3 Методика расчета нормы  дисконта

Глава II. Основные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Классификация показателей  эффективности инвестиционного  проекта

2.2 Показатели, не предполагающие  использования концепции дисконтирования

2.3 Показатели эффективности  инвестиционных проектов, определяемые  на основании использования концепции  дисконтирования

Глава III. Расчет экономических  показателей оценки инвестиционного  проекта ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика"

3.1 Краткое описание проекта:  суть, цели, стоимость

3.2 Оценка эффективности  инвестиционного проекта ЗАО  "НПО Севзапспецавтоматика"

Заключение

Список литературы

Введение

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща  любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления  инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Степень ответственности  за принятие инвестиционного проекта  в рамках того или иного направления  различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда  имеется ряд альтернативных или  взаимно независимых проектов. В  этом случае необходимо сделать выбор  одного или нескольких проектов, основываясь  на каких-то критериях. Очевидно, что  таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных  методов, расчеты, с помощью которых  могут служить основой для  принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все  же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены  по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной  аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие  сталкивается с ситуацией, когда  имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении  этих проектов и выборе наиболее привлекательных  из них по каким-либо критериям.

Любое инвестиционное решение  основывается на: а) оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности; б) оценке размера инвестиций и источников финансирования; в) оценке будущих поступлений  от реализации проекта. Поэтому сегодня  в рыночных условиях и для банков, и для промышленно-финансовых и  инвестиционных компаний и для предприятий  важно освоить современные методы оценки инвестиционной деятельности.

Термин "инвестиции" происходит от латинского слова "invest", что означает вкладывать. В более широкой трактовке он выражает вложения капитала с целью его дальнейшего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции выражают все  виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в  объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется  прибыль (доход) или достигается  иной полезный эффект.

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных  вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также  описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план).

Цель данной работы заключается  в оценке эффективности финансовых вложений, т.е. инвестиционных проектов.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие конкретные задачи: - раскрыть основные принципы оценки эффективности  инвестиционных проектов,

охарактеризовать методы оценки и перечислить основные показатели эффективности инвестиционных проектов.

Данные вопросы подробно будут раскрыты в первых двух главах.

В третьей главе - практической, на основе инвестиционного проекта

ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика" - "Реконструкция недостроенного здания поликлиники и приспособление его под жилой дом", я рассчитаю основные показатели эффективности проекта, такие как чистая текущая стоимость,

внутренняя норма дохода (рентабельности), индекс рентабельности, период окупаемости инвестиций, на основе которых будет сделан вывод  об эффективности и целесообразности данного инвестиционного проекта.

инвестиционный проект экономический  показатель

Глава I. Методология оценки инвестиционных проектов

1.1 Определение, виды и  принципы эффективности инвестиционных  проектов

Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов. В настоящее время инвестиционная стратегия любого предприятия состоит  из пакета проектов. Реализация эффективных  инвестиционных проектов может позволить  предприятию выйти из кризисного состояния. Среди направлений банковской деятельности в последнее время широкое распространение получили проектное финансирование и инвестиционное кредитование, связанные с финансированием инвестиционных проектов.

Существует несколько  определений инвестиционных проектов.

Согласно Федеральному закону "Об инвестиционной деятельности в  Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" инвестиционный проект - это обоснование  экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных  вложений, в том числе необходимая  проектная документация, разработанная  в соответствии с законодательством  РФ и утвержденными в установленном  порядке стандартами (нормами и  правилами), а также описание действий по осуществлению инвестиций.

В книге В.Д. Шапиро [53] под  проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых  или модернизируемых для реализации физических объектов, технологических  процессов, технической и организационной  документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений  и мероприятий по их выполнению.

В большей степени, сущности проектного анализа отвечает трактовка  проекта как комплекса взаимосвязанных  мероприятий, предназначенных для  достижения поставленных целей в  течение ограниченного периода  и при установленном бюджете.

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения  прибыли в будущем. Как правило, на получение прибыли можно рассчитывать не ранее, чем через год после  стартовых затрат (инвестиций).

Эффективность - категория, отражающая соответствие проекта целям  и интересам его участников.

Согласно М.И. Римеру " сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а, следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами". [43]

Осуществление эффективных  проектов увеличивает поступающий  в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем  делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного  проекта определяют для решения  ряда задач:

1) оценки потенциальной  целесообразности реализации проекта,  т.е. проверки условия, согласно  которому совокупные результаты  превышают затраты всех видов  в приемлемых для инвесторов  размерах;

2) оценки преимуществ  рассматриваемого проекта в сравнении  с альтернативными;

3) ранжирования проектов  по принятой системе показателей  эффективности с целью их последующего  включения в инвестиционную программу  в условиях ограниченных финансовых  и других ресурсов.

Рекомендуется оценивать  следующие виды эффективности:

- эффективность проекта  в целом;

- эффективность участия  в проекте.

Эффективность проекта в  целом оценивается с целью  определения потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

- общественную (социально  - экономическую) эффективность проекта;

- коммерческую эффективность  проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические  последствия осуществления инвестиционного  проекта для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают  финансовые последствия его осуществления  для единственного участника, реализующего инвестиционного проекта, в предположении, что он производит все необходимые  для реализации проекта затраты  и пользуется всеми его результатами. [10, c.53]

В основу оценки эффективности  инвестиционных проектов (ИП) положены следующие основные принципы:

- рассмотрение проекта  на протяжении всего его жизненного  цикла (расчетного периода);

- моделирование денежных  потоков, включающих все связанные  с осуществлением проекта притоки  и оттоки денежных средств  за расчетный период;

- сопоставимость условий  сравнения различных проектов (вариантов  проекта);

- принцип положительности  и максимума эффекта. Для того  чтобы ИП с точки зрения  инвестора был признан эффективным  необходимо, чтобы эффект от реализации  проекта был положительным; при  сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

- учет фактора времени.  При оценке эффективности проекта  должны учитываться различные  аспекты фактора времени, в  том числе динамичность параметров  проекта и его экономического  окружения; разрывы во времени  (лаги) между производством продукции  или поступлением ресурсов и  их оплатой; неравноценность разновременных  затрат и/или результатов;

- учет только предстоящих  затрат и поступлений. При расчетах  показателей эффективности должны  учитываться только предстоящие  в ходе осуществления проекта  затраты и поступления, включая  затраты, связанные с привлечением  ранее созданных производственных  фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением  проекта (например, от прекращения  действующего производства в  связи с организацией на его  месте нового). Раннее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

- учет наиболее существенных  последствий проекта. При определении  эффективности ИП должны учитываться  все последствия его реализации, как непосредственно экономические,  так и внеэкономические;

- учет наличия разных  участников проекта, несовпадения  их интересов и различных оценок  стоимости капитала, выражающихся  в индивидуальных значениях нормы  дисконта;

- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки  и осуществления проекта, его  эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные  виды продукции и ресурсов  в период реализации проекта);

- учет влияния неопределенности  и рисков, сопровождающих реализацию  проекта. [7, c.14]

Оценка эффективности  инвестиционных проектов проводится в  два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта  в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных  решений и создание необходимых  условий для поиска инвесторов. Для  локальных проектов оценивается  только их коммерческая эффективность  и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу  оценки.

Если источник и условия  финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта  можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость  и эффективность участия в  проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность  участия в проекте отдельных  предприятий-участников, эффективность  инвестирования в акции таких  акционерных предприятий. [15,c.102] Экономическая  оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения средств в  операции с реальными активами. При  всех прочих благоприятных характеристиках  проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

- возмещение вложенных  средств за счет доходов от  реализации товаров или услуг;

- получение прибыли, обеспечивающей  рентабельность инвестиций не  ниже желательного для предприятия  уровня;

- окупаемости инвестиций  в пределах срока, приемлемого  для предприятия.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей  оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Проведение такой оценки всегда является достаточно сложной  задачей, что объясняется рядом  факторов:

- во-первых, инвестиционные  расходы могут осуществляться  либо разово, либо неоднократно  на протяжении достаточно длительного  периода времени (иногда до  нескольких лет);

- во-вторых, длителен и  процесс получения результатов  от реализации инвестиционных  проектов (во всяком случае, он  превышает один год);

- в-третьих, осуществление  длительных операций приводит  к росту неопределенности при  оценке всех аспектов инвестиций  и к риску ошибки.

Именно наличие этих факторов породило необходимость создания специальных  методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Одной из основных причин возникновения  специальных методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически  это означает, что рубль сегодняшний  считается нетождественным рублю  через год. Причина такого разного  отношения к одной и той  же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной  причиной является то, что рубль, вложенный  в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение  его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую  сумму за счет полученного с его  помощью дохода.

Эта истина является аксиомой финансовых операций и предопределяет весь механизм экономического обоснования  и анализа инвестиционных проектов.

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к  их текущей (современной стоимости). Процесс обратный дисконтированию, а именно, определение будущей  стоимости, есть не что иное, как  начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.

Процессы начисления сложных  процентов и дисконтирования  являются столь же древними, как  и сам процесс кредитования, и  используются финансовыми институтами  с незапамятных времен.

Коэффициенты дисконтирования  не требуется каждый раз считать  отдельно, они приводятся в специальных  таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора). [4, c.94]

1.2 Виды денежных потоков  инвестиционного проекта

С точки зрения расчета  показателей экономической эффективности  инвестиционный проект представляет собой  объект финансовой операции, связанной  с распределенными во времени  поступлениями, т.е. денежными потоками (cash flows).

Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта - это денежные поступления и (или) платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.

Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

Денежный поток проекта  всегда разбивается по временным  периодам (месяцам, кварталам, годам). При  этом все платежи и поступления  денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.

Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется  денежный поток всего инвестиционного  проекта.

Эффективность инвестиционного  проекта оценивается в течение  расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения.

Расчетный период - временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения в конечном счете экономической эффективности проекта. [30,c.125]

Началом расчетного периода  может быть дата начала вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).

Расчетный период разбивается  на шаги - отрезки, в пределах которых  производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Значение денежного потока обозначается через Ф (t), если оно  относится к моменту времени t, или через Ф (m), если он относится  к шагу m.

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или  о какой-то составляющей денежного  потока, указанные обозначения дополняются  необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру  денежных поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге (Пm);

- оттоком, равным платежам  на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между  притоком и оттоком (Пm - Оm).

Денежный поток Ф (t) обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности:

- денежного потока от  инвестиционной деятельности;

- денежного потока от  операционной деятельности;

- денежного потока от  финансовой деятельности.

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях  можно объединить некоторые (или  все) потоки.

Денежные потоки могут  выражаться в текущих, прогнозных и  дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих  шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут  выражаться в разных валютах. Рекомендуется  учитывать денежные потоки в тех  валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

При оценке эффективности  инвестиционных проектов используются:

- денежные потоки инвестиционного  проекта;

- денежные потоки для  отдельных участников проекта.

Наряду с денежными  потоками при оценке инвестиционного  проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток - поток, характеристики которого: накопленный  приток, накопленный отток и накопленное  сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода  как сумма соответствующих характеристик  денежного потока за данный и все  предшествующие шаги. [48]

Цель определения схемы  финансирования - обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного  проекта, т.е. обеспечение такой структуры  денежных потоков проекта, при которой  на каждом шаге расчета имеется достаточное  количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие  вложения называются вложением в  дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут  включаться средства из амортизации  и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств  рассматриваются как часть внереализационных  притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности). [9,c.100]

Выделяют денежный поток  для собственного капитала и денежный поток для всего инвестируемого капитала.

Денежный поток для  собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно  непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия (что и представляет собой рыночную стоимость последнего), отражает в  своей структуре планируемый  способ финансирования стартовых и  последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько  и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного  процесса заемных средств. Применительно  к каждому будущему периоду в  нем учитываются ожидаемый прирост  долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных  фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Поскольку доля и стоимость  заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) здесь учтены уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование  ожидаемых денежных потоков (если это "полные денежные потоки") может  происходить по ставке дисконта, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных  средств, т.е. по так называемой ставке дисконта для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто "ставкой дисконта".

Применяя модель денежного  потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем  собственный и заемный капитал  предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов  по задолженности, которые не входят в величину чистой прибыли предприятия. Поскольку проценты по задолженности  вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, уменьшают их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. [3, c.175]