Корпоративное управление, инвестиционные риски и стоимость компании: исследования и практический опыт

                     Министерство образования и науки  Российской Федерации 

                               Федеральное государственное бюджетное

                                    образовательное учреждение

                          высшего профессионального образования

          Московский  государственный индустриальный  университет

                                             (ФГБОУ ВПО МГИУ)

               Кафедра Экономика и планирование в организации

 

                                        КУРСОВАЯ РАБОТА

 

по дисциплине: “Корпоративные финансы”

на тему: “Корпоративное управление, инвестиционные риски и стоимость компании: исследования и практический опыт”

 

группа                                 6261

студентка                               __________                                               О.Б.Ратникова

руководитель работы,

доцент                                    __________                                              Н.Н. Матненко                                                    

                                            ДОПУСКАЕТСЯ К ЗАЩИТЕ

руководитель работы,

доцент                                     __________                                               Н.Н. Матненко

оценка работы                      __________                                              

Дата                           «___» __________

     

                                                    МОСКВА 2014

Аннотация

Объём работы: 36 страниц.

Курсовая работа состоит из: введения, пунктов и подпунктов: понятие и сущность корпоративного управления, модели корпоративного управления, принципы и механизмы корпоративного управления, понятие и классификация инвестиционных рисков, система и методы управления инвестиционными рисками, механизм управления риском, теоретические аспекты формирования и управления стоимостью компании, концепция управления стоимостью компании, экономическая целесообразность создания многоотраслевых корпораций и их стоимостная оценка, корпорации как форма структурирования на мезоэкономическом уровне: экономическое обоснование и практическое применение данного механизма, анализ рисков при создании  корпоративных структур.

Работа посвящена корпоративному управлению, инвестиционным рискам  и стоимости компании с учетом исследований и практического опыта.

Курсовая работа  включает в себя: один рисунок и пять формул.

Ключевые слова: корпоративное управление, эффективность компании, стратегия, механизмы, анализ, инвестиционные риски ,стоимость компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Содержание

Введение……………………………………………………………………………………………………………41.Понятие и сущность корпоративного управления…………………………………………5

1.1. Модели корпоративного управления…………………………………………………………5

1.2. Принципы и механизмы корпоративного управления………………………………7

2. Понятие и классификация инвестиционных рисков……………………………………10

2.1. Система и методы управления инвестиционными рисками……………………10

2.2. Механизм управления риском………………………………………………………………….16

3. Теоретические аспекты формирования и управления стоимостью компании………………………………………………………………………………………………………….18

3.1. Концепция управления стоимостью компании………………………………………..18

4. Экономическая целесообразность создания многоотраслевых корпораций и их стоимостная оценка………………………………………………………………………………….21

5. Корпорации как форма структурирования на мезоэкономическом уровне: экономическое обоснование и практическое применение данного механизма…………………………………………………………………………………………………………29

6. Анализ рисков при создании корпоративных структур………………………………33

Заключение……………………………………………………………………………………………………….35

Список использованной литературы……………………………………………………………….36

 

 

 

 

 

 

Введение

Актуальность данной курсовой работы заключается в необходимости корпоративного управления обусловленного тем, что бизнес как собственность принадлежит принципам, а права управления этим имуществом делегированы агентам - совету директоров и менеджменту, что порождает асимметрию информации и связанные с ней агентские издержки, выражающиеся в действиях менеджмента, не направленных на удовлетворение интересов собственников. В современных условиях особое значение приобретает проблема эффективного управления собственностью предприятий. Поэтому совершенствование системы управления стоимостью компании и исследование закономерностей ее развития являются актуальной проблемой.

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. Здесь особо следует сказать о том, что при проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

Целью данной курсовой работы является рассмотрение корпоративного управления, инвестиционных рисков и стоимости компании.

Исходя из цели курсовой работы, были поставлены и решены следующие задачи:

- определение понятия и сущности  корпоративного управления;

- изучение классификации, систем  и методов управления инвестиционными  рисками;

 

- определение теоретических аспектов  формирования и управления стоимостью  компании.

 

1. Понятие и сущность  корпоративного управления

1.1 Модели корпоративного  управления

Корпоративное управление еще для многих остается загадочным явлением. Точного определения этого понятия вам не даст никто, но насчет его важности специалисты могут говорить часами.

Корпоративное управление - система отчетности перед акционерами лиц, которым доверено текущее руководство компанией.

Корпоративное управление - комплекс мер и правил, которые помогают акционерам контролировать руководство компании и влиять на менеджмент с целью максимизации прибыли и стоимости предприятия.

Суть корпоративного управления заключается в том, чтобы дать акционерам возможность эффектного контроля и мониторинга деятельности менеджмента и тем самым способствовать увеличению капитализации компании.

В экономической практике развитых стран традиционно различается две модели корпоративного управления:

- Англо-американская. Безусловный  приоритет прав акционеров, основной  контроль осуществляется через  рынок капиталов;

- Континентальная. Модель банковского  контроля, когда банки и их  представители в совете директоров  играют решающую роль в управлении  предприятием.

Данное разделение условно и осуществляется для выделения характерных черт, которые в условиях глобализации могут смешиваться и видоизменяться: в организации управленческой деятельности в условиях научно-технического прогресса тесно переплетаются традиционные, национальные и современные формы организации труда.

- Акционеры в немецкой модели  играют решающую роль в стратегическом  планировании деятельности компании. В немецкой модели упор сделан  на поддержании баланса интересов  всех заинтересованных сторон  и взаимной ответственности.

- Англо-американская модель ориентирована на преимущественное удовлетворение финансовых интересов акционеров. Считается, что следование американской модели способствует динамичности, а немецкой - устойчивости.

- Отличительной чертой японской  модели является ориентация на  социальную сплочённость на уровне  компании и «деловую сплочённость»  на уровне промышленной группы. В отличие от немецкой модели  эта сплочённость имеет не  равноправный, а иерархический характер - принесение в жертву интересов  «младших» в обмен на патернализм  «старших». Характерной чертой японской  модели является перекрёстное  владение акциями между компаниями-партнёрами.

- В России преобладает характерная  совмещением функций владения  и управления «инсайдерская»  модель корпоративного контроля  связанная с высокими затратами  на удержание собственности.

Эффективность корпоративного управления как способа осуществления корпоративного контроля обеспечивается следующими факторами:

- Оптимальной концентрацией собственности (числа акций, их стоимости) в руках  отдельных субъектов, максимального  числа голосов (компании со значительным  числом акционеров пользуются  и большим доверием у инвесторов, хотя и не обязательно лучше  управляются).

- Прозрачностью структуры собственности, доступностью информации о собственниках, особенно крупных, о числе акций, принадлежащих директорам и менеджерам, о наличии у них акций других  компаний.

- Соблюдение принципа одна акция - один голос в отношении всех  акционеров (у всех должны быть  одинаковые права и равный  подход к распределению прибыли), предоставлением возможности голосовать  по доверенности.

- Своевременностью уведомления  акционеров о проведении собраний.

- Формированием советами директоров  независимых комитетов для аудита, внутреннего контроля, вознаграждения  менеджеров и пр.

- Использованием международных  стандартов бухгалтерской отчетности.

1.2 Принципы и механизмы  корпоративного управления

Коллегиально на собрании акционеров могут приниматься решения о реорганизации, слияниях, ценных бумагах, основных исполнительных органах, крупных сделках, внутренних документах и раскрытии информации компании.

Механизмы корпоративного управления призваны обеспечить ответственность совета директоров перед акционерами, менеджмента - перед советом директоров, собственников крупных пакетов акций - перед миноритариями, корпорации - перед работниками и покупателями, обществом в целом. Корпоративное управление сосредоточено на том, чтобы все эти группы и институты выполняли свои функции наилучшим образом при сохранении баланса интересов между ними.

- Механизмы корпоративного управления  англо-американской модели.

Формализация отношений между участниками корпоративного управления путём принятия регламентирующих документов, разработки формальных процедур. В частности, крупные компании принимают собственные корпоративные кодексы;

Представительство в совете директоров всех групп акционеров, включая миноритарных (в ряде случаев - и других групп интересов, например, профсоюзов);

Жёсткая подотчётность менеджмента совету директоров (но не непосредственно крупным акционерам), а совета директоров - собранию акционеров. Решение всех важных вопросов, выходящих за рамки текущего управления, на заседаниях совета директоров или собраниях акционеров;

Исключение зависимости директоров от менеджмента. С этой целью, в частности, вопросы зарплаты директоров решаются на специальном комитете при совете директоров, а не менеджментом.

Публикация максимального объёма информации о деятельности и финансовых показателях компании; обеспечение прозрачности действий менеджмента и крупных акционеров (по отношению к компании). Информационная прозрачность - одно из основных требований корпоративного управления.

Эти механизмы призваны обеспечить эффективную и честную работу всех участников корпоративного управления. Если механизмы корпоративного управления работают плохо, то возможны различные злоупотребления.

Для компаний из развивающихся стран корпоративное управление особенно важно, так как международные инвесторы особенно опасаются за честность и деловые качества их менеджмента. Как показывают исследования, капитализация компаний с хорошим корпоративным управлением существенно выше средней по рынку. Особенно велика эта разница для арабских стран, стран Латинской Америки (кроме Чили), Турции, России, Малайзии, Индонезии.

В начале 1990-х годов особенно остро встала проблема системного подхода к корпоративному управлению. Инвесторы спровоцировали разработку компаниями собственных кодексов корпоративного управления. Они хотели в этих кодексах видеть разграничение сфер деятельности и ответственности, а также распределение исполнительных и контрольных функций. Им нужно было закрепить правила и процедуры, которые бы обеспечивали акционерам доступ к информации о деятельности компании. Иными словами, инвесторам требовалась полная и четкая информация о функционировании механизмов корпоративного управления в компании.

Деятельность любой компании зависит не только от правильно выбранной стратегии, компетентного руководства, наличия ценных ресурсов и рынков сбыта. Успешное развитие любого бизнеса невозможно без доступа к инвестиционному капиталу. И здесь очень важно понимать, что инвесторы

не станут вкладывать значительные средства в компанию, не имеющую эффективной системы управления и контроля над ее деятельностью.

Инвесторы стали особенно настойчивы в своем стремлении получать полную информацию о состоянии дел в компаниях. Инвесторы, и прежде всего зарубежные, ставят вопрос сколько-нибудь серьезного увеличения инвестиций в российские компании в зависимость от существенного улучшения корпоративного управления. За акции компаний, создавших у себя систему корпоративного управления, понятную инвесторам, они готовы платить существенную премию.

Но при этом инвесторы требуют участия в реальном контроле над процессом управления, чтобы обеспечить эффективное использование активов для реализации своих интересов. Они хотят видеть в компаниях, в которые они уже вложили или готовы вложить свои средства, систему корпоративного управления, которая обеспечивает достаточный уровень информационной прозрачности, ясности в процессе принятия корпоративных решений и тем самым дает им дополнительные гарантии. Инвесторам нужно, чтобы основные процедуры корпоративного управления отвечали всем этим требованиям и были соответствующим образом закреплены во внутренних документах компании.

Только за счет улучшения корпоративного управления российские компании могут рассчитывать на получение премии к нынешней цене своих акций в размере от 20 до 50%.

Корпоративное управление:

- повышает инвестиционную привлекательность;

- помогает привлечь долгосрочных  инвесторов;

- позволяет снизить стоимость  кредитования;

- увеличивает рыночную стоимость компании.

Грамотная система корпоративного управления позволяет не только наилучшим способом использовать возможности имеющихся акционеров и предоставленные ими ресурсы, но и привлекать новых инвесторов.

 

 

 

 

 

2. Понятие и классификация  инвестиционных рисков

2.1 Система и методы  управления инвестиционными рисками

 

Рынок ценных бумаг является одним из основных механизмов аккумулирования и перераспределения инвестиционного капитала в мировой экономике.

В последние десятилетия можно наблюдать резкое увеличение потребности в инвестиционных ресурсах, в то время как рост объемов инвестируемого капитала отстает от потребностей мировой экономики.

В данном случае правительствам развивающихся стран необходимо решать следующие фундаментальные задачи: обеспечение высоких темпов экономического роста по сравнению с экономиками развитых стран; модернизация структуры экономики - развитие перерабатывающих и высокотехнологичных отраслей, финансовой системы, сферы услуг; решение острых социальных проблем, повышение уровня жизни населения; обеспечение привлекательности вложений в национальную экономику по сравнению с экономиками трех-четырех десятков близких по уровню развития и географическому положению стран.

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском.

Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования .

Инвестиционные риски классифицируют по следующим признакам:

-По сферам проявления инвестиционные  риски:

- Технико-технологические риски  связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую  составляющую деятельности при  реализации проекта, как то: надежность  оборудования, предсказуемость производственных  процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации  оборудования и технологий.

- Экономический риск связан  с факторами неопределенности, оказывающими  влияние на экономическую составляющую  инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства.

- Политические риски связаны  со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую  составляющую при осуществлении  инвестиционной деятельности: выборы  различных уровне; изменения в  политической ситуации; изменения  в осуществляемого государством  политического курса; политическое  давление; административное ограничение  инвестиционной деятельности; внешнеполитическое  давление на государство; свобода  слова; сепаратизм; ухудшение отношений  между государствами, что может  плохо отразится на деятельности совместных предприятий.

- Социальные риски связаны с  факторами неопределенности, оказывающими  влияние на социальную составляющую  инвестиционной деятельности, как  то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ.

- Экологические риски связаны  со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние  окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность  инвестируемых объектов: загрязнение  окружающей среды, радиационная  обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические  движения и т.д.

- Законодательно-правовые риски  связаны со следующими факторами  неопределенности, оказывающими влияние  на реализацию инвестиционного  проекта: изменения действующего  законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность  законодательно-правовой базы; законодательные  гарантии; отсутствие независимости  судопроизводства и арбитража; некомпетентность  или лоббирование интересов отдельных  групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы налогообложения.

По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:

Риски реального инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

-перебои при поставке материалов  и оборудования;

-рост цен на инвестиционные  товары;

- выбор не квалифицированного  или недобросовестного подрядчика  и другие факторы, задерживающие  ввод объекта в эксплуатацию  или уменьшающие доход в процессе  эксплуатации.

Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

-непредвиденные изменения условий  инвестирования.

По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

- Систематический риск, возникает  для всех участников инвестиционной  деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического  цикла, уровнем платежеспособного  спроса, изменениями налогового  законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять  при выборе объекта инвестирования  не может.

- Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен  для конкретного объекта инвестирования  или для деятельности конкретного  инвестора. Он может быть связан  с компетенций персонала руководства  предприятия; усилением конкуренции  в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала.

Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей:

- Инфляционный риск - вероятность  потерь, которые может понести  субъект экономики в результате  обесценивания реальной стоимости  инвестиций, утраты активами (в виде  инвестиций) реальной первоначальной  стоимости

при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

- Дефляционный риск - вероятность  потерь, которые может понести  субъект экономике в результате  уменьшения денежной массы в  обращении из-за изъятия части  избыточных денежных средств, в  том числе путем повышения  налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов.

- Рыночный риск - вероятность изменения  стоимости активов в результате  колебания процентных ставок, курсов  валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся объектом  инвестирования. Разновидностями рыночного  риска являются, в частности валютный  и процентный риск.

- Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь ввиду технических ошибок при проведении операций; умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности.

- Функциональный инвестиционный  риск - вероятность инвестиционных  потерь ввиду ошибок, которые  допущены при формировании и  управлении инвестиционным портфелем  финансовых инструментов.

- Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора  объекта инвестирования по сравнению  с другими вариантами.

- Риск ликвидности - вероятность  потерь, вызванных невозможностью  высвободить без потерь инвестиционные  средства в нужном размере  за достаточно короткий период  времени в силу состояния рыночной  конъюнктуры. Также под риском  ликвидности понимают вероятность  возникновения дефицита средств  для выполнения обязательств  перед контрагентами.

- Кредитный инвестиционный риск  проявляет себя, если инвестиции  осуществляются за счет заемных  средств и представляет собой  вероятность изменения стоимости  активов или утраты активами  первоначального качества в результате  неспособности заемщика-инвестора  исполнять свои

договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.

- Риск упущенной выгоды - вероятность  наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения  или недополученные прибыли) в  результате неосуществления какого-либо  мероприятия, например страхования.

Цель управления инвестиционным портфелем состоит в увеличении его рыночной стоимости. Важным критерием отбора акций портфеля является уровень доходности акций. Но высокая ожидаемая доходность связана с высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала.

При управлении инвестиционным портфелем проводится полная оценка его уровня риска, затем планируется уровень доходности инвестиционного портфеля.

Классификация инвестиционных рисков:

- систематический (рыночный) риск: риск  изменения процентной ставки; валютный  риск; инфляционный риск; политический  риск;

- несистематический риск: отраслевой  риск; деловой риск; кредитный риск.

Систематическим (рыночным) риском называется риск, возникающий из внешних событий, который влияет на рынок в целом:

- риск изменения процентной  ставки - риск, связанный с изменением  процентной ставки центральным  банком страны. При снижении процентной  ставки уменьшается стоимость  кредитов, которые получают компании, и

увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным и перспективным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;

- инфляционный риск - этот вид  риска вызывается ростом инфляции. Он уменьшает настоящую прибыль  компаний, что отрицательно влияет  на рынок, а также вызывает  появление другого риска - риска  изменения процентной ставки;

- валютный риск - риск, возникающий  в силу политических и экономических  факторов, происходящих в стране;

- политический риск - это угроза  отрицательного воздействия на  рынок из-за политических действий (смены правительства, войны и  т.д.).

Несистематический риск, или риск, который можно уменьшить за счет диверсификации, определяется событиями, касающимися только одной данной фирмы.

К несистематическим рискам можно отнести:

- отраслевой риск - риск, связанный  с влиянием на компанию общеотраслевых  факторов;

- деловой риск - риск, связанный  с производственной эффективностью  и управлением ею менеджментом  данной компании;

- кредитный риск возникает, когда  капитал или его часть формируется  за счет долговых обязательств (например, когда снижается кредитный  рейтинг и вызывается падение  цен размещенных на рынке корпоративных  облигаций, а также влечет за  собой увеличение стоимости банковского кредита).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Механизм управления  риском

Процессы управления инвестиционными рисками включают проведение их качественного и количественного анализа, выбор и использование методов управления рисками, их мониторинг. Центральным звеном этих процессов является выбор методов управления рисками.

При этом риски возникают на всех этапах разработки и реализации инвестиционного проекта, начиная от пред инвестиционных исследований, инвестиционного этапа (включая ввод объекта в действие), его эксплуатации до полной окупаемости, а затем до момента ликвидации при принятии соответствующего градостроительного решения.

Инвестиционные риски связаны с возможностью недополучить чистую прибыль или понести убытки в результате неэффективного использования капитальных ресурсов, направленных на создание основных новых фондов, включая объекты городской инфраструктуры.

Информационная неопределенность, ошибки проектирования и строительства, неэффективное управление инвестиционными проектами, а также нарушение прав собственности участников инвестиционного процесса приводят: к росту деструктивных рисков потере контроля над ресурсами, разрушению общественных и производственных комплексов, авариям, нанесению ущерба участникам инвестиционного процесса; к прямым потерям и убыткам, что способствует снижению возможной прибыли; к сокращению доходности капиталовложений ниже средней нормы прибыли; к потерям при уходе капитала в другие отрасли и производства.

В инвестиционном анализе выделяют следующие методы принятия проектных решений: игнорирование риска и неопределенности, активное уклонение от риска, пассивное или активное управление риском.

Проанализируем практику применения указанных выше методов в аспекте результатов реализации инвестиционного проекта. При этом проект характеризуется выходным показателем эффективности. На данный объект воздействуют управляемые и неуправляемые факторы. Практика свидетельствует, что подход, базирующийся на игнорировании риска и неопределенности в случае оперирования стохастическими процессами, с большой вероятностью приведет к абсолютно неприемлемым результатам.

В случае активного уклонения от риска предпринимают действия, имеющие целью снижение потерь, что в конечном итоге приводит к уменьшению разброса результирующего показателя эффективности. Эти действия возможны с привлечением дополнительных затрат. В случае пассивного уклонения от риска необходимо отказаться от реализации проекта, тогда как при активном уклонении от риска проект может быть реализован с положительным результатом.

Практика пассивного управления риском предполагает принятие решений, позволяющих выбирать такое значение критерия (например, чистый дисконтированный доход от реализации проекта), при котором отношение среднего ожидаемого положительного результата к среднему ожидаемому отрицательному было бы приемлемым. В этом случае возможна достаточно большая вероятность отрицательного результата. Кроме того, при реализации портфеля инвестиционных проектов ожидаемое значение прибыли при активном уклонении выше, чем при пассивном уклонении, за счет целенаправленного снижения потерь.