Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

 

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ПРИБОРОСТРОЕНИЯ И ИНФОРМАТИКИ

Кафедра «Бухгалтерский учет, финансы и аудит»

Курсовая работа

 

по дисциплине «Финансы организаций (предприятий)»

 

на тему: «Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки»

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила:

студентка 4 курса

дневного отделения

спец.финансы и кредит

Зализняк Кристина

Преподаватель:

Шеверева Елена Александровна

 

 

 

 

Москва – 2013

 

Содержание

Введение                                                                                                                               3

1 Сущность инвестиционного проекта                                                                             4

2 Оценки эффективности инвестиционных проектов                                                     5

3 Метод дисконтированного периода окупаемости                                                        6

4 Метод чистого современного  значения (NPV)                                                              8

5 Влияние инфляции на оценку  эффективности инвестиций                                       10

6 Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)                                                         12

7 Сравнение методов NPV и IRR                                                                                    13

8 Механизм прогноза прибыли от реализации инвестиционного проекта                  15

9 Схема оценки показателей эффективности инвестиционных проектов                  16

10 Принятие решения по критерию наименьшей стоимости                                       19

Заключение                                                                                                                         20

Список использованных источников                                                                               21

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

С термином «инвестиции» каждый из нас встречается практически ежедневно. О них говорят по радио и телевидению, пишут в газетах, причем не, только экономической направленности.

Данный курсовой проект раскрывает тему: «Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки».

Эта тема очень актуальна на сегодняшний день, так как оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития компании (фирмы). Это объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов проведения такой оценки. 

Цель курсовой работы - дать характеристику существующих критериев оценки эффективности инвестиционных проектов и рассмотреть методы оценки.

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

- рассмотреть оценки эффективности инвестиционных проектов;

- определить метод дисконтированного периода окупаемости;

- раскрыть сущность метода чистого современного значения (NPV);

- выявить влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций;

- оценить метод внутренней нормы прибыльности (IRR);

- сравнить методы NPV и IRR;

-  изучить механизм  прогноза прибыли от реализации инвестиционного

проекта;

-  определить  схему оценки показателей эффективности инвестиционных

проектов;

- рассмотреть  принятие решения по критерию наименьшей стоимости.

Объектом исследования курсовой работы является инвестиционный проект, а предметом – анализ критериев эффективности инвестиционного проекта.

 

1 Сущность инвестиционного проекта

В базовом Федеральном законе дается следующее определение: «Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». [7]

Инвестиции играют очень важную роль в экономике любого государства. Они являются основой для:

- расширенного воспроизводственного  процесса;

- ускорения НТП;

- повышения качества продукции и обеспечения её конкурентоспособности,

обновления номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции;

- снижения издержек на производство и реализацию продукции.

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную, в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) [2]. В зависимости от конкретного вида реального инвестирования фирма формулирует требования, предъявляемые к разрабатываемому инвестиционному проекту.

Инвестиционный проект является внутренним документом. Такой проект включает в себя сокращенный перечень разделов и показателей, при этом в обязательном порядке рассматриваются цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых ресурсов и календарный план его осуществления.

 

2 Оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа, является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, Также представляет собой совершенствование инвестиционных программ и минимизацию рисков. Чем масштабнее инвестиционный проект, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта. [6] 
          Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.  
           Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам. 
 Методика оценки используется в течение длительного периода времени всеми зарубежными компаниями. Практическое ее использование позволяет произвести комплексную оценку любого инвестиционного проекта. Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, высветить важные нюансы и подробности.                              

Таким образом, инвестиционный проект позволяет в первую очередь предпринимательской фирме, а затем и внешним инвесторам всесторонне оценить ожидаемую эффективность и целесообразность осуществления конкретных реальных инвестиций.

В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта» [5].

 

3 Метод дисконтированного периода окупаемости

Дисконтирование - приведение денежной суммы к настоящему моменту времени, соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции [4].

Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) представляет собой число периодов (как правило, лет), в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции [8]. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно риск проекта, устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени. Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Метод предполагает расчет срока окупаемости для дисконтированных значений чистых денежных потоков по годам и сравнение его с приемлемым сроком окупаемости. Срок окупаемости будет обратно пропорционален ставке дисконтировании при приведении будущих денежных потоков к настоящему моменту.

Метод DPP заключается в дисконтировании ежегодных чистых денежных поступлений по подходящей процентной ставке, и определении количества лет, которое потребуется для дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на инвестиции. Так как DPP учитывает временной аспект стоимости денег, он дает долгий срок окупаемости, и принимает во внимание большое количество денежный потоков от инвестиций.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости [9].

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета. Норма дисконта показывает эффективность участия в инвестиционном проекте.

Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная. В расчетах эффективности инвестиционных проектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Дисконтированный срок окупаемости не что иное как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости.

Срок окупаемости увеличивается по сравнению с расчетом его без дисконтирования (РР). Расчет РР осуществляется аналогичным способом, но при этом за те периоды, в течение которых приток денежных поступлений, покрывающий использованные инвестиции, суммируется еще не дисконтированный доход. В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

а) проект принимается, если окупаемость имеет место;

б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости.

4 Метод чистого современного значения (NPV)

Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value). Расчетная величина, которая применяется для сравнения различных вариантов вложения капитала [9].

Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств [2]. 

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения.

Процедура метода [8]:

1. определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного;
2. суммируются все дисконтированные значения элементов денежных

потоков, и определяется критерий (NPV);

3) принимается решение:

- если NPV больше 0 – инвестиционный проект считается эффективным при

данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора

увеличивается);

- если NPV меньше 0 – инвестиционный проект не эффективен, инвестор

понесет убытки;

-если NPV равно 0, в случае принятия проекта благосостояние инвестора не

изменится, но в, то, же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы

предприятия увеличатся.

Чем выше NPV, тем более выгодны инвестиции.

Типичные входные денежные потоки [4]:

- дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

- уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);

- остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года

инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано, или

использовано для другого проекта);

- высвобождение оборотных средств в конце последнего года

инвестиционного проекта.

Типичные выходные денежные потоки [4]: 
- начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;

- увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы)

инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения

клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

- ремонт и техническое обслуживание оборудования;

- дополнительные непроизводственные издержки.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

При  помощи  NPV-метода  можно  определить   не   только   коммерческую

эффективность проекта,  но  и  рассчитать  ряд  дополнительных  показателей.

Столь  обширная  область  применения  и  относительная   простота   расчетов

обеспечили NPV-методу  широкое  распространение,  и  в  настоящее  время  он

является одним из  стандартных  методов  расчета  эффективности  инвестиций,

рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

 

 

5 Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций

Инфляция - это обесценение денег, находящихся в обращении, т.е. падение (снижение) их покупательной способности, наличие в сфере обращения избыточных денег, не обеспеченных ростом товарной массы [1].       

  При  оценке  эффективности  капитальных  вложений  следует  обязательно

учитывать влияние инфляции. Это достигается  путем  корректировки элементов

денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует[3]: 

- отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в

проектировках денежных поступлений по намечаемому им к реализации

проекту;

- использования коэффициентов дисконтирования, учитывающих

инфляционные ожидания инвесторов.

 Так же анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

- темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных

и выходных);

 - темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и

издержек. 
          В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется практически неосуществимой задачей. 
           В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания, и потому они по природе ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется денежный рынок. Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах. Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции - правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи добросовестный разработчик инвестиционного проекта - попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из элементов денежных поступлений. Конечно, прогноз самой инфляции - дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестиционного проекта должен затем сделать следующий шаг - классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их "отзывчивости" на инфляционные процессы.

Инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления, и, во всяком случае, это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки [3] .

 

 

 

 

 

6 Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)

Внутренняя норма доходности (IRR) является наиболее сложным из всех показателей с позиции механизма его расчета. Этот показатель характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств [4].

Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности инвестпроекта заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

      Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова [8]:

 - если IRR>CC, то проект следует принять;

- если IRR<CC, то проект следует отвергнуть; 
 - если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Несмотря на критику, показатель IRR прочно укоренился в проектном анализе и большинство проектов опирается именно на него. IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

 

 

7 Сравнение методов NPV и IRR

Конфликт между критериями NPV и IRR возникает лишь в случае сравнения проектов (вариантов), исключающих один другого. В случае если два проекта не зависимы, то критерии NPV и IRR приводят к одинаковым решениям [5].

Таблица 7.1 - Сравнение методов NPV и IRR

Метод	Достоинства	Недостатки
NPV	- имеет понятное экономическое  определение;  - учитывает стоимость денег во времени;  - ставка реинвестирования, как правило, не высока, и расчет не приводит к большим ошибкам;  -  позволяет учесть то обстоятельство, что ставки дисконтирования со временем меняются.	- NVP – абсолютный показатель, поэтому метод не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций; - величину чистого приведенного  дохода трудно, а в ряде случаев невозможно нормировать; - чистый приведенный доход  в явном виде не показывает  какими инвестиционными усилиями  достигнут результат.
IRR	- является относительным показателем;  - сопоставим с доходностью ценных бумаг и банковским процентом; - учитывает стоимость денег во времени;  - не зависит от ставки дисконтирования.	- формула расчета IRR не имеет понятного  определения, не существует понятного  экономического определения, которое  можно увязать с математической  формулой; - IRR показывает одинаковое значение в том случае, когда предоставляется  кредит и когда денежные средства  даются взаймы;  - у проекта может существовать     несколько значений IRR (при этом все значения могут быть неадекватны) или их может не быть вовсе;  -  поскольку IRR является ставкой реинвестирования, то при высокой величине IRR небольшое изменение во временной структуре денежных потоков приводит к значительному изменению IRR.

Продолжение таблицы 7.1

 

NVP и IRR могут показывать противоположные  результаты во взаимоисключающих проектах даже при одинаковых объемах инвестиций.

Современный анализ проектов настаивает на совместном применении показателей NPV и IRR.  Критерий оценки проекта внутренняя норма доходности устанавливает границу принятия проектов к реализации. Формально IRR показывает ставку дисконта, при которой проект не увеличивает и не уменьшает стоимость фирмы, поэтому отечественные аналитики называют этот показатель проверенным дисконтом [10]. Он показывает граничное значение коэффициента дисконтирования, который разделяет инвестиции на приемлемые и неприемлемые.  

 

 

 

 

 

 

 

 

8 Механизм прогноза прибыли от реализации инвестиционного проекта

Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта производится с помощью стандартного подхода, предполагающего последовательное вычитание из доходов предприятия (выручки) всех его издержек, в число которых включаются издержки на приобретение сырья и материалов, покупных изделий и полуфабрикатов, зарплата основных рабочих, издержки на энергию и топливо, амортизация, административные затраты, издержки, связанные с продажей и налоги [3]. Особое внимание уделяется налогам, которые инвариантны по отношению к типу производства. Все налоговые платежи подразделяются на три группы: налоговые издержки, включенные в себестоимость, налоговые платежи, включенные в цену и налог на прибыль. Наиболее часто меняющаяся часть - это налоги, относимые на себестоимость продукции. Прогноз прибыли необходимо производить исходя из системы налогов, действующей на момент разработки инвестиционного проекта.

Используют два подхода к сопряжению прогнозных денежных потоков с показателем дисконта. И оба эти подхода используют в качестве исходной информации прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль. Этот показатель часто обозначают с помощью аббревиатуры, от английского Earnings Before Depreciation, Interest and Taxes. EBDIT - брутто-результат эксплуатации инвестиций представляет собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль и является первейшим доказательством достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

Существует также EBIT - нетто - результат эксплуатации инвестиций представляет собой прибыль до выплаты процентов и налога на прибыль. Эта величина определяется с помощью заданного в исходных данных показателя прибыльности продаж путем умножения его на величину выручки. Полученные величины без труда позволяют определить значение постоянных издержек (за вычетом амортизации) для первого года. Эта величина в дальнейшем по определению остается неизменной при увеличении объема реализации продукции предприятия. Показатель EBIT используется при расчете многих финансовых коэффициентов, а также самостоятельно применяется в финансовом анализе. Поскольку он исключает влияние налогового окружения и способов финансирования, то сравнение эффективности компаний на его основе дает более стабильные результаты, чем при использовании чистой прибыли.

Важно отметить, что при разработке инвестиционного проекта рекомендуется производить прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех оставшихся лет прогноз осуществляется по итоговым годовым значениям. В некоторых случаях прогноз прибыли осуществляется по итоговым годовым показателям.