Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг

Тема 9. Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых

институтов  на рынке ценных бумаг 
 

9.1. Сущность инвестиционной  деятельности на  рынке ценных бумаг

     Инвестирование  в ценные бумаги – это обмен капитала в форме денег на капитал в форме ценной бумаги, имеющий целью получение инвестиционного дохода в течение срока владения ценной бумагой. Инвестиционный доход по ценной бумаге – это любая рыночная форма дохода, связанная с владением ценной бумагой.

     Инвестиционная  операция состоит из трёх основных этапов:

     1. Приобретение ценной бумаги – покупка ценной бумаги, приобретение путём конвертации, получение в порядке наследования, дарения и т.п.

     2. Получение инвестиционного дохода в форме дивидендов, процентов, прироста стоимости.

     3. Отчуждение ценной бумаги:

     а) инвестором путём продажи, конвертации, дарения и т.п.

     б) эмитентом в результате выкупа, гашения.

     Цели  инвестирования в  ценную бумагу:

• получение процентного или дивидендного дохода на вложенный капитал;
• рост стоимости вложенного капитала;
• участие в управлении акционерным обществом;
• диверсификация капитала инвестора в целях снижения рыночных рисков;
• снижение налогового бремени (перевод капитала из более налогооблагаемых инвестиций в менее налогооблагаемых).

 

9.2. Типы инвесторов  и инвестиционных  стратегий

     Инвесторов  можно классифицировать по различным критериям. Приведём основные классификации.

     1. По юридическому  статусу: индивидуальные инвесторы; корпоративные инвесторы; институциональные инвесторы; государство. Более детально данная классификация рассмотрена в п. 8.1.

     2. По цели:

1. портфельные инвесторы имеют цель – получение доходов от своих инвестиций. По отношению к источнику дохода, уровню доходности операции, времени инвестирования и риску можно выделить несколько типов портфельных инвесторов:

• консервативные инвесторы заинтересованы в получении стабильного дохода в течение длительного периода времени и поэтому для них предпочтителен непрерывный во времени поток платежей в виде дивидендных или процентных выплат. Они ограничивают риск приемлемой для них величиной, как правило, минимальной;
• умеренно-агрессивные инвесторы в качестве приоритета избирают величину дохода, не ограничивая жесткими рамками период инвестирования. Основными составляющими дохода являются дивидендные и процентные выплаты, а также разница курсов ценных бумаг. Эти инвесторы готовы идти на заранее рассчитанный и оправданный с их точки зрения риск;
• агрессивные инвесторы предпочитают высокую эффективность каждой операции на рынке, т. е. получение положительной курсовой разницы от каждой сделки, при этом постоянно присутствует риск, а период инвестирования ограничен;
• изощренные инвесторы - это профессионалы высокой квалификации, не только знающие, но и интуитивно чувствующие рынок. Принимая на себя самые высокие риски, они могут быстро их диверсифицировать в результате различных финансовых операций. Проведение подобных операций позволяет им не связывать ресурсы и получать отдачу за очень короткий промежуток времени

2. стратегические инвесторы, как правило, не заинтересованы в получении дохода непосредственно на фондовом рынке. Область их финансовых интересов связана с контролем над собственностью. Поэтому они не ограничивают период инвестирования конкретным сроком. Стратегические инвесторы рассчитывают получить контроль над акционерным обществом и доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями.

     Различают четыре основных инвестиционные стратегии на рынке  ценных бумаг:

     1. Инвестирование в  самый доходный  выпуск, как правило,  дальней серии,  и хранение его  до погашения.

     Эта схема является простым вариантом, не требует аналитической работы и хорошо обученных кадров. Однако имеются риски, связанные с необходимостью отвлечения средств на весь период инвестирования. Вероятны убытки, связанные  с досрочной продажей при неблагоприятном  курсе облигаций. Такая стратегия  обычно используется корпоративными небанковскими  инвесторами, использующими для  вложений собственные средства.

     2. Краткосрочные спекуляции.

     Распространенная  на отечественном рынке стратегия  рисковых вложений в наиболее доходные облигации за день-два перед аукционом  или покупка облигаций на аукционе и продажа их через несколько  дней. Эта схема удобна для коротких денег, эффективность использования  которых зависит от качества прогноза. Реализация данной стратегии инвестирования требует аналитической работы для  прогнозирования уровня цен на аукционе и направления их изменения после  аукциона, а также выбора лучшего  момента продажи облигаций. Поэтому  данный метод используется профессионалами, имеющими аналитические структуры.

     3. Портфельное инвестирование  с пассивным управлением. 

     Реализация  данной стратегии предполагает формирование широко диверсифицированного портфеля, включающего в себя выпуски с  разными сроками погашения (короткими  – для обеспечения ликвидности  и дальними – для обеспечения  доходности), и замену их по мере их погашения. Для реализации данной стратегии  необходимо осуществлять мониторинг фондового  рынка. Применяется она банковскими  и крупными корпоративными инвесторами.

     4. Портфельное инвестирование  с активным управлением 

     Данный  метод основан на постоянном изменении структуры портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального времени. Активное управление – самый затратный вариант инвестирования, поэтому его используют крупные инвестиционные компании, банки-дилеры и другие профессионалы, располагающие специальными аналитическими отделами и достаточными средствами. 

9.3. Принципы управления  инвестиционным портфелем

     Осуществляя инвестиционную деятельность, инвестору  необходимо выработать политику своих  действий и определить:

• цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
• состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
• инвестиционные качества ценной бумаги, структуру портфеля в целях диверсификации и т.п.

     Под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическим или юридическим лицам (на правах единоличной собственности или долевого участия), выступающая как целостный объект управления.

     Портфель  представляет собой определенный набор  из корпоративных акций, облигаций  с различной степенью обеспечения  и риска, а также бумаг с  фиксированным доходом, гарантированным  государством, т. е. с минимальным  риском потерь по основной сумме и  текущим поступлениям.

     Преимущества  портфельного инвестирования:

     1. Оно позволяет планировать, оценивать,  контролировать конечные результаты  всей инвестиционной деятельности  в различных секторах фондового  рынка. 

     Задача  портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

     Портфель  ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору  обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

     2. Возможность выбора портфеля  для решения специфических инвестиционных  задач. Для этого используются  различные портфели ценных бумаг,  в каждом из которых будет  собственный баланс между риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемым доходом в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. 

9.4. Типы инвестиционных  портфелей и способы  управления ими

      1. Типы инвестиционных  портфелей по источникам  дохода.

     При этом важным признаком классификации  является то, каким способом и за счет какого источника данный доход  получен: за счет роста курсовой стоимости  или за счет текущих выплат –  дивидендов, процентов (рис. 9.1.).

Источники дохода

Рост  курсовой стоимости

Текущие выплаты

Портфель  дохода

регулярного дохода

доходных бумаг

Портфель  роста и дохода

сбалансированного

двойного  назначения

Портфель  роста

консервативного роста

среднего роста

агрессивного роста

Рисунок 9.1. Типы инвестиционного  портфеля по источникам доходов

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Охарактеризуем  приведённые разновидности портфелей  более подробно:

     1) портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу:

• портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход;
• портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит он, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени;
• портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Данный тип портфеля наиболее распространён среди инвесторов, не склонных к высокому риску.

      2) портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигаций и других ценных бумаг с высокими текущими выплатами. Цель создания такого портфеля – получение уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Разновидности портфеля данного типа:

• портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;
• портфель доходных бумаг состоит из облигаций корпораций и других ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

     3) портфель роста  и дохода. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля:

• портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. Речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле;
• сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Обычно в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. Структура портфеля может меняться в зависимости от конъюнктуры рынка.

     2. Типы инвестиционных  портфелей в зависимости  от степени риска:

     Классификация инвестиционных портфелей по степени  риска соответствует классификации  инвесторов, приведённой ранее (п. 9.2.). Каждому типу инвестора будет  соответствовать тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный; бессистемный (табл. 9.1.).

     Таблица 9.1. Связь между  типом инвестора  и типом портфеля

 

     Существуют  и другие критерии классификации  инвестиционных портфелей, но они менее  популярны, и на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей  не так уж и много. В этой связи  можно выделить два способа управления инвестиционным портфелем (рис. 9.2.).

Мониторинг  портфеля

Пассивный способ управления

Активный  способ управления

Расчет «нового» портфеля, его доходности, риска  с учетом ротации ценных бумаг

Ревизия - сравнение  эффективности «старого» и «нового» портфелей с учетом затрат на операции по купле-продаже ЦБ

Формирование  «нового» портфеля

Отбор ценных бумаг

- эффективных к приобретению

- низкодоходных к реализации

Определение минимально-необходимой доходности

1

Формирование «нового» портфеля

5

Отбор ценных бумаг  в хорошо диверсифицированный портфель

2

Формирование (оптимизация) портфеля

3

Падение доходности ниже минимальной

4

Рисунок 9.2. Способы управления инвестиционным портфелем

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Под управлением инвестиционным портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные средства;
• достигнуть максимального уровня дохода;
• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

      Совокупность  применяемых к портфелю методов  и технических возможностей представляет способ управления, который может  быть охарактеризован как «активный» или «пассивный».

     Таким образом, процесс управления направлен  на сохранение основного инвестиционного  качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам  его держателя. 

9.5. Показатели оценки  инвестиционного  портфеля

     Основными показателями портфеля являются доходность, риск, срок и размер вложений в ценные бумаги, а также дополнительные показатели - ликвидность портфеля, окупаемость  операций по его формированию и др.

     Большинство показателей портфеля представляют собой усредненные показатели входящих в портфель ценных бумаг. На основе основных и дополнительных показателей  портфеля могут быть рассчитаны агрегированные показатели, позволяющие сравнивать эффективность нескольких портфелей.

     1. Текущая стоимость  портфеля – основной показатель, который рассчитывается как сумма текущих цен всех инструментов портфеля по формуле:

     где – цена портфеля (текущая стоимость);

           – текущая рыночная цена данного инструмента портфеля (для купонных облигаций «грязная» цена);

           – количество инструментов m-го вида в портфеле.

     2. Доходность портфеля – комплексный показатель, характеризующий эффективность вложения средств и возможный будущий доход инвестора. Показатель доходности портфеля позволяет оценить эффективность вложений средств и выбрать альтернативный вариант инвестирования в различные финансовые инструменты.

     Доходность  портфеля долговых ценных бумаг рассчитывается путем математического взвешивания  доходности каждого инструмента, помещенного  в портфель, по его денежному объему в портфеле. При этом доходность долговых инструментов может определяться по выбору инвестора либо как доходность к погашению, рассчитанная на основе простой ставки, либо как эффективная  доходность. Приведём наиболее общую  формулу:

     где – доходность портфеля, в % годовых;

           – доходность к погашению долгового инструмента m-го вида;

           – текущая рыночная цена m-го инструмента портфеля;

           – количество инструментов m-го вида в портфеле;

           – цена портфеля (текущая стоимость).

     3. Срочность портфеля  долговых ценных  бумаг, или временной период, в течение которого денежные средства инвестора размещаются в ценные бумаги, характеризуется обобщенным показателем – дюрацией. Дюрация портфеля долговых инструментов учитывает дюрации отдельных инструментов, их денежные объемы в портфеле и процентные ставки по доходности к погашению.

     Дюрация портфеля долговых инструментов рассчитывается по формуле:

     где - дюрация портфеля ценных бумаг;

           – дюрация m -го долгового инструмента1;

           – доходность к погашению инструмента m-го вида (в долях единицы);

           – текущая рыночная цена m-го долгового инструмента портфеля;

           – количество инструмента m-го вида в портфеле.

     При расчете дюрации портфеля следует учитывать каждую покупку долгового инструмента как отдельный платеж независимо от того, покупался новый инструмент или этот инструмент уже имелся в портфеле инвестора. 

Материалы для самостоятельной  работы 

1. Дайте определения следующим  ключевым понятиям:

      Институциональные инвесторы

      Инвестиционная  компания

      Инвестиционный  фонд

      Страховая компания

      Чековый инвестиционный фонд

      Паевой  инвестиционный фонд

      Пенсионный  фонд

      Инвестиционный  пай

      Андеррайтинг

      Портфель  ценных бумаг 

      Активное  и пассивное управление портфелем  
 

2. Тесты:
1. Активное управление портфелем ценных бумаг по сравнению с пассивным управлением в мировой практике используется:

      а) значительно чаще;

      б) значительно реже;

      в) примерно одинаково;

      г) в период инфляции чаще.

2. Андеррайтинговый договор - это договор между:

      а) членами андеррайтингового синдиката;

      б) эмитентом и эмиссионным синдикатом;

      в) инвестором и андеррайтером;

      г) эмитентом и инвестором.

3. Сбалансированный портфель ценных бумаг - это портфель:

      а) соответствующий представлению инвестора об оптимальном сочетании безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности;

      б) составленный как из акций, так и из государственных и частных облигаций;

      в) обеспечивающий в равной степени  безопасность, доходность, рост капитала и ликвидность;

      г) в котором в разные активы вложены одинаковые суммы.

3. Ценными бумагами роста являются:

      а) депозитные и сберегательные сертификаты  банков;

      б) привилегированные акции крупных, хорошо известных компаний;

      в) обыкновенные акции новых компаний, действующих в ведущих отраслях экономики;

      г) государственные краткосрочные  обязательства.

4. Установите очередность этапов управления портфелем ценных бумаг:

      1) анализ ценных бумаг с точки зрения их инвестиционных характеристик;

      2) формирования портфеля;

      3) выбор цели инвестирования;

      4) оценка портфеля;

      5) мониторинг состояния портфеля.

5. Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг лицензированию:

      а) подлежит;

      б) не подлежит;

      в) подлежит только для отдельных видов  институциональных инвесторов;

      г) на усмотрение собственников инвестиционного  института.