Эффект финансового рычага и его использования
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
1.1. Сущность эффекта финансового рычага
1.2. Факторы, влияющие на эффект финансового рычага
2. СПОСОБЫ РАСЧЁТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
2.1. Способы расчёта финансового рычага
2.2. Пример действия эффекта финансового рычага
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
22
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность выбранной темы исследования обусловлена тем, что одной из главных задач предприятия является оценка его финансового положения. Она возможна лишь при совокупности методов, которые позволяют определить состояние финансовых дел предприятия в результате анализа его деятельности. Целью же этого анализа является получение информации о финансовом положении предприятия, доходности и платёжеспособности. Роль финансового анализа особенно возрастает в условиях рыночной экономики, конкурентной среды, постоянного обновления фирм на рынке производства, усложнения устройства и конструкций многих технически сложных изделий и товаров.
В последнее время прибыль получила своё новое содержание в условиях современного экономического развития страны и формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Так как она является одной из объёмных категорических категорий – она считается и главной движущей силой рыночной экономики, обеспечивая при этом интересы как государства, так и самих собственников и персонала предприятий.
Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования.
Операционный анализ, который отслеживает зависимость финансовых результатов фирмы от объемов производства, является эффективным методом для оперативного и стратегического планирования. Задача операционного анализа – найти наиболее выгодное сочетание переменных и постоянных издержек, цены и объема реализации. Ключевыми элементами операционного анализа являются валовая маржа, операционный и финансовый рычаг, порог рентабельности и запас прочности фирмы.
Таким образом, целью данной контрольной работы является изучение сущности финансового рычага, анализ его использования.
Объектом исследования выступает система методов эффекта финансового рычага, предметом – формы, виды, способы расчёта финансового рычага и область его применения.
На основе поставленной цели перед контрольной работой стоит ряд задач:
1. Изучение теоретических основ сущности финансового рычага.
2. Исследование методов, способов и инструментов, используемых при расчёте финансового рычага.
3. Анализ и характеристика эффекта финансового рычага.
В процессе исследования были использованы такие научно-методические труды, как «Организация финансового менеджмента на предприятии» Рындина А. Г.; «Финансовый менеджмент: теория и практика» Стояновой Е. С.; «Анализ хозяйственной деятельности предприятия» Савицкой Г. В.
Структура контрольной работы состоит из введения, основной части, состоящей из двух глав, заключения и списка используемых источников и литературы.
Первая глава контрольной работы посвящена изучению теоретических основ сущности эффекта финансового рычага; раскрытию его целей и задач. Также освещаются способы и методы его расчёта.
Вторая глава контрольной работы рассматривает силу эффекта финансового рычага на примере российского капитала, содержит результат анализа различных факторов, влияющих на эффект финансового рычага.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
1.1. Сущность эффекта финансового рычага
Прибыльность предприятия зависит от структуры его капитала – состава долгосрочных финансовых источников в балансе. В образовании его пассива участвуют два основных вида источников, которые обеспечивают долгосрочную деятельность фирмы. Это – собственный капитал предприятия (привилегированные и обычные акции) и долгосрочные обязательства (облигации, кредиты, долговые обязательства). Структура долгосрочных финансовых источников влияет на доходность предприятия, его рискованность, а также на отношение к фирме отдельных групп инвесторов – кредиторов и акционеров.
Формирование прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и различных методов её планирования и анализа. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг. [10]
Предприятие, использующее заёмные средства может увеличивать или снижать рентабельность их использования в зависимости от ставки процента и от соотношения собственных и заёмных средств.
Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала – то есть, это отношение заёмного капитала к собственным средствам (соотношение между заёмным и собственным капиталом). Эффектом финансового рычага называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличить размер операций и прибыль, при этом не обладая для этого достаточным количеством капитала. Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
По американской концепции идея финансового рычага заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, которые вызваны постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Эта зависимость количественно характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага.
Коэффициент силы воздействия финансового рычага показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Чем больше относительный объём привлечённых предприятием заёмных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов – то есть, выше сила воздействия финансового рычага. Тем самым, повышение доли заёмных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств (что равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага) приводит к большей финансовой нестабильности, которая выражается в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Так как выплата процентов является обязательной – при относительно высоком уровне финансового рычага даже небольшое снижение полученной прибыли может иметь негативные последствия по сравнению с невысоким уровнем финансового рычага.
Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова – она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага. [12]
Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.
В европейском подходе значение эффекта финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и так далее).
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле: [24]
ЭФР=(1-Нп)*(Ра-Цзк)*ЗК/СК
Нп – ставка налога на прибыль, в долях ед.;
Ра – рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов, в долях ед.;
Цзк – средневзвешанная цена заёмного капитала, в долях ед.;
ЗК – среднегодовая стоимость заёмного капитала;
СК – среднегодовая стоимость собственного капитала.
Данная формула расчёта имеет три составляющие:
(1-Нп) – налоговый корректор финансового рычага. Показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
(Ра-Цзк) – дифференциал финансового рычага. Характеризует разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчётной ставкой процента по ссудам и займам;
ЗК/СК – плечо финансового рычага. Величина заёмного капитала в расчёте на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
ЭФР=(1-Нп)*(Ра-Цзк/1+i)*ЗК/СК
i – характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях, если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения; если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль; если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк).
Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Ра<Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:
1. В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия.
2. Снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
3. Кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень финансового риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
1.2. Факторы, влияющие на эффект финансового рычага
ЭФР положителен, если положителен дифференциал финансового рычага, рентабельность активов компании превышает стоимость заемного капитала. Компания может воздействовать на величину дифференциала, но ограниченно: с одной стороны, наращивая эффективность производства (эффект масштаба), а с другой – за счет доступа к источникам дешевого заемного капитала. Дифференциал финансового рычага – это важный информационный импульс не только для бизнеса, но и для потенциальных кредиторов, так как позволяет определить меру риска предоставления новых займов компании. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для кредитора и наоборот. Большое плечо финансового рычага означает значительный риск как для заемщика, так и для кредитора.
Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше доля затрат в налогооблагаемой прибыли (до выплаты процентов на обслуживание заемного капитала), тем больше сила воздействия финансового рычага и выше риск невозврата кредита.
Финансовый риск, порождаемый финансовым рычагом, складывается из риска падения рентабельности активов компании ниже стоимости заемного капитала (дифференциал становится отрицательным) и риска достижения такого значения плеча, когда компания уже не в состоянии обслуживать заемный капитал (происходит дефолт заемщика).
Среди параметров, влияющих на ЭФР и СВФР, выделим те, которыми компании в какой-то мере могут управлять, и неуправляемые, относящиеся к внешним факторам. К управляемым, хотя и не в полной мере, может быть отнесен параметр рентабельности активов, поскольку его значение определяется квалификацией менеджмента, умением управленцев с выгодой для компании использовать благоприятную рыночную конъюнктуру не только при сбыте продукции, но и привлекая внешний капитал. Средняя стоимость заемного капитала также относится к управляемым факторам, хотя и опосредованно: цена и другие параметры доступности кредитов для компании во многом определяются ее кредитным рейтингом, кредитной историей, динамикой роста, иногда – масштабами и отраслевой принадлежностью. Наконец, плечо финансового рычага, то есть соотношение заемного и собственного капитала (его структура) определяется самой компанией.
К не управляемым компаниями параметрам эффекта финансового рычага относится ставка налога на прибыль.
Рентабельность активов компаний, поставляющих продукцию на экспорт, при благоприятной рыночной конъюнктуре далеко не всегда является результатом одного только управляющего воздействия. Сегодня компании, занимающиеся добычей топливно-энергетических и иных полезных ископаемых, производством кокса, нефтепродуктов, химическим, металлургическим производством и производством готовых металлических изделий или оказывающие услуги связи, в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры получают и потребляют ренту. Практически весь бизнес в указанных сферах деятельности представлен крупными и крупнейшими корпорациями, часто с солидным государственным участием.
Сложившаяся на мировых рынках исключительно благоприятная рыночная конъюнктура способствует повышению рентабельности компаний-экспортеров не только при сбыте продукции, но и при привлечении недорогого капитала на внешних финансовых рынках. Действительно, еще недавно этим корпорациям были доступны внешние долгосрочные кредиты по ставке 6-7%, тогда как в российских банках стоимость кредитов в 2-2,5 раза выше. Крупнейшим российским компаниям зачастую было просто трудно отказываться от кредитов, так как их преподносили им, можно сказать, на блюдечке с голубой каемочкой: «Иностранцы буквально бегали за российскими банками, в первую очередь с государственным капиталом, предлагая им деньги... В мире много свободных денег, а Россия остается привлекательной страной для вложений – солидное положительное торговое сальдо, бюджетный профицит, огромные резервы, не слишком высокая инфляция».
Наконец, возможности крупнейших корпораций по управлению структурой капитала максимальны, поскольку благоприятная рыночная конъюнктура, дешевый заемный капитал до некоторого времени существенно снижали для них не только финансовый, но и общий рыночный риск.
Индикаторами воздействия на финансовое поведение компании внешних факторов, вызывающих усиление или ослабление эффекта финансового рычага, будем считать изменения государственной политики и рыночной конъюнктуры, складывающейся на мировых рынках. Влияние рыночной конъюнктуры на мировых рынках сырья, металлов и другой продукции низкого передела, а также на финансовых рынках к концу 2007 г. в основном уже рассмотрено. Добавим лишь, что непостоянство курсов рубля и основных валют, используемых для международных расчетов, также заметно изменяют финансовое поведение российских компаний и банков, в первую очередь, имеющих выход на внешние рынки.
Денежный курс и процентные ставки.
Особенность текущей ситуации в том, что в последние два года курс американского доллара, все еще основной валюты международных расчетов, падает относительно рубля и ряда других национальных валют, но и в первую очередь, относительно евро. Курс рубля относительно европейской валюты хотя и снижается, но в последние 3-4 года темпы этого снижения замедляются, что вынуждает крупных экспортеров, российских в том числе, переходить в расчетах на евро.
Как известно, зависимость курса национальной валюты от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами, а связь между динамикой валют и относительным темпом инфляции ярче всего проявляется при расчете валютного курса на базе экспортных цен. В этом отношении как Россия, так и США находятся приблизительно в равном положении, за тем лишь исключением, что российский экспорт нефти и газа сопровождается длительным и высоким ростом мировых цен на эти продукты, что положительно отражается на платежном балансе России, а США в условиях дорогостоящей и неудачной военной операции на Ближнем Востоке имеют дефицит платежного баланса.
Так же, как и другие страны-экспортеры, Россия пользуется широким арсеналом средств регулирования международных кредитных отношений – это налоговые и таможенные льготы, государственные гарантии и субсидирование процентных ставок, субсидии и кредиты. Однако в большей мере российское государство поддерживает крупные корпорации и банки, как правило, имеющие солидное государственное участие, то есть само себя. А вот среднему и малому бизнесу от проливающегося на крупный бизнес потока благ мало что достается. Напротив, займы на приобретение импортного оборудования предоставляются малым и средним компаниям, не включенным в программы поддержки малого бизнеса, на существенно более жестких, чем для крупного бизнеса, условиях.
На валютный курс и направление движения мирового капитала влияет также разница процентных ставок в разных странах. Повышение процентных ставок стимулирует приток в страну иностранных капиталов и наоборот, а движение спекулятивных, «горячих» денег усиливает нестабильность платежных балансов. Но вряд ли регулирование процентных ставок продуктивно в связи с необходимостью контроля над ликвидностью, a значит, может препятствовать экономическому росту. В то же время Центробанк снизил ставку отчислений в Фонд обязательного резервирования по рублевым вкладам. Эту меру оправдывают тем, что в Европе нормы обязательного резервирования ниже, и российские банки оказываются в неравных условиях.
2. СПОСОБЫ РАСЧЁТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
2.1. Способы расчёта финансового рычага
Сущность финансового рычага проявляется во влиянии задолженности на рентабельность предприятия.
Как уже было сказано выше, группировка расходов в отчете о прибылях и убытках на расходы производственного и финансового характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:
1. Объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;
2. Объем, структура и стоимость источников финансирования/средств предприятия.
На основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура и стоимость источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия.
Предприятия прибегают к различным источникам финансирования, в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом. [25]
Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.
Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом.
Структура капитала = финансовая структура – краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал).
При формировании финансовой структуры (структуры пассивов в целом) важно определить:
1) Соотношение между долгосрочными и краткосрочными заемными средствами;
2) Доли каждого из долгосрочных источников (собственного и заемного капитала) в итоге пассивов.
Использование заемных средств в качестве источника финансирования активов создает эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.
Рентабельность предприятия оценивается с помощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельности реализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).
Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов свидетельствует о значении задолженности предприятия.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (в случае использования заемных средств) = прибыль – процент по выплате долга * заемный капитал /собственный капитал.
Стоимость долга можно выразить в относительном и абсолютном выражении, то есть непосредственно в процентах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выражении – сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.
Коэффициент рентабельности активов – прибыль/активы.
Прибыль = коэффициент рентабельности активов * активы.
Активы можно выразить через величину источников их финансирования, то есть через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):
Активы = собственный капитал + заемный капитал.
Прибыль = коэффициент рентабельности активов * (собственный капитал + заемный капитал).
Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) – процент по выплате долга * заемный капитал / собственный капитал.
Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.
У предприятия, финансирующего свою деятельностью только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, – 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.
