Эффективность вложения в ценные бумаги

1. Эффективность вложения в ценные бумаги.

Инвестиции в ценные бумаги такой же сложный процесс для  инвестора как и прямые инвестиции. Поэтому рядовые инвесторы предпочитают передавать свои средства в управление профессиональным инвесторам - инвестиционным институтам. Необходимо отметить, что при выборе объектов для инвестирования в ценные бумаги необходима не только определенная осмотрительность, компетентность и осведомленность, но и тщательный анализ бумаг на основе углубленного изучения их жизненного цикла и длительных статистических наблюдений. Такой анализ под силу только крупным, объединяющим солидные капиталы фирмам. Поэтому столь популярными в различных странах являются финансово-инвестиционные учреждения, работающие со средствами клиентов.

 Практика инвестиционной  деятельности в странах с развитыми  финансовыми рынками выработала  целый арсенал приемов и методов  анализа эффективности инвестиций  в ценные бумаги. Анализ эффективности  инвестиций в ценные бумаги  сводится к анализу эффективности  поведения на рынке конкретной  ценной бумаги. При этом были  выработаны различные подходы  к анализу ценных бумаг. В  общем плане можно выделить  следующие подходы в подобного  рода анализе: фундаментальный, технический, системный. Каждому из этих подходов соответствует основная цель, основной вопрос, на который делается попытка дать удовлетворительный ответ. Так, старейший из названных подходов - фундаментальный - пытался ответить на вопрос: что стоит акция? Технический подход делал попытку решить проблему оценки и прогноза доходности той или иной ценной бумаги. Системный подход решает вопрос защиты инвестиций и финансовых рынков в целом от различного рода рисков.

 Фундаментальный анализ  инвестиций в ценные бумаги  выкристаллизовался из анализа  эффективности капиталовложений - прямых  инвестиций. Основой его является  оценка финансового состояния  эмитента (или его кредитоспособности  при анализе прямых инвестиций).

 Фундаментальный анализ  основное внимание уделяет макроэкономическим  показателям, а также финансовым  показателям деятельности фирмы.  В качестве основных макроэкономических показателей фундаментальный анализ использует такие важные индикаторы как текущая ставка процента, текущий средний темп инфляции, динамика курсов основных валют и т.п.

 В качестве финансового  показателя деятельности фирмы  используется целый арсенал индикаторов,  которые рассчитываются на основе  данных балансовой отчетности (Форма  1 утвержденной бухгалтерской отчетности) и отчетов о финансовых результатах  и их использовании (Форма 2). Большое множество таких индикаторов как правило группируется в укрупненные блоки: показатели, характеризующие имущественное состояние корпорации, коэффициенты ликвидности, финансовой устойчивости; показатели, оценивающие деловую активность, рентабельность, рыночную активность акций корпораций. Эти методы анализа формализованы для машинной обработки.

 С помощью показателей,  характеризующих имущественное  положение компаний, оценивают общее  состояние (стоимость) активов  предприятия, отношение активной  и пассивной частей основных  средств, коэффициенты износа  и обновления основных фондов. Эти инструменты показывают что стоит то или иное предприятие, его производственный, технический и технологический потенциал.

 Коэффициенты ликвидности  характеризуют состояние оборотных  средств компании, маневренность  капитала, влияющую на способность  ориентироваться в быстроменяющейся  конъюнктуре рынка, способность  быстрой ликвидности. Существенное  значение имеет структуризация  оборотных средств по степени  их ликвидности, что характеризует  платежеспособность, т.е. способность  своевременно и в полном объеме  произвести расчеты по краткосрочным  обязательствам.

 Коэффициенты, характеризующие  финансовую устойчивость, дают понятие  о стабильности деятельности  предприятия в свете долгосрочной  перспективы. Важнейшими показателями  финансовой устойчивости служат: степень концентрации собственного  капитала, коэффициент финансовой  зависимости и т.п. По поводу  степени привлечения займов в  зарубежной практике существуют  различные, иногда противоположные  мнения. В западных странах наиболее  распространено мнение, что доля  собственного капитала должна  быть высока. В предприятия с высокой долей собственного капитала инвесторы охотнее вкладывают свои средства. Напротив, японским компаниям свойственна высокая доля привлечения средств. По мнению японских предпринимателей, высокая доля привлеченных (заемных) средств говорит о высокой степени доверия со стороны инвесторов.

 Деловая активность  проявляется в динамичности развития  предприятия, что отражают как  абсолютные, так и относительные  показатели. На качественном уровне  оценка деловой активности получается  в результате сравнения деятельности  данной компании и родственных  ей компаний по сфере деятельности. Такими качественными критериями  являются: широта рынков сбыта,  наличие экспортной продукции,  репутация и имидж фирмы и  т.п.

 Количественная оценка  деловой активности проводится  по двум направлениям:

- обеспечение необходимых  темпов роста по основным показателям;

- уровень эффективного  использования ресурсов.

 Важнейшими из таких  количественных показателей являются: темпы роста прибыли, объема  реализации, основного капитала; коэффициент  устойчивости экономического роста  и т.п.

 Важными с точки  зрения анализа компании являются  показатели рентабельности, которые  характеризуют результативность  и экономическую целесообразность  функционирования предприятия. Иначе  это называется экономической  эффективностью. Экономическая эффективность  - показатель, соизмеряющий полученный  эффект с затратами или ресурсами.  В качестве эффекта, используемого  для расчета показателей экономической  эффективности, чаще всего используется  показатель балансовой прибыли  (в инвестиционных компаниях и  фондах - прирост стоимости чистых  активов).

 Все вышеназванные  индикаторы характеризуют общее  состояние компании, ее финансовую  устойчивость, деловую активность, положение на рынке, иными словами,  надежность компании и эффективность  ее деятельности. Все эти характеристики  учитываются инвестором при выборе  объектов инвестиций - акций той или иной компании. Однако, поведение на рынке акций какой-либо компании определяется и рядом других факторов, которые характеризуют рыночную и инвестиционную активность компании и ее акций. Рыночная активность компании заключается в том, чтобы выбрать оптимальную стратегию и тактику в использовании прибыли, ее аккумулировании, наращивании капитала путем выпуска дополнительных акций, влиянии на рыночную цену акции. Основными такими показателями являются: доход на акцию, ценность акции, рентабельность акции, коэффициент котировки и др. Показатель дохода на акцию, в значительной степени влияющий на рыночную цену акции, представляет собой отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций.

 Показатель ценности  акций служит индикатором спроса  на акции данной фирмы, поскольку  показывает, как много согласны  платить инвесторы в данный  момент за 1 руб. прибыли на  акцию. Рост этого показателя  в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более  быстрого роста прибыли данной  фирмы по сравнению с другими.

 Доходность (рентабельность) акции выражается отношением  дивиденда, выплачиваемого по  акции, к ее рыночной цене (курсу). Зачастую компании, расширяющие  свою деятельность путем капитализации  прибыли, не выплачивают дивидендов. В таких случаях доходность  акций рассчитывается в динамике  в зависимости от роста курса  акций во времени. Однако, этот метод анализа подходит лишь для акций, характеризующихся высокой ликвидностью.

 Коэффициент котировки  акции означает отношение рыночной  цены акции к доле собственного  капитала, приходящегося на одну  акцию. Этот показатель характеризует  заинтересованность потенциальных  инвесторов в акциях данной  компании, готовность их платить  за акции цену, равную ее реальной  стоимости, либо превышающую эту  стоимость.

 Вышеприведенные индикаторы  в сопоставлении с макроэкономическими  показателями дают возможность  инвестору оценить реальную стоимость  акций. В определенной степени  такой анализ помогает избежать  потерь при кратковременных колебаниях биржевой конъюнктуры, вызываемых спекулятивными операциями биржевиков. Вместе с тем, зачастую поведение акций на рынке определяется совсем другими факторами.

 Иногда акции компаний  отрываются от своей материальной  основы - компании и ее деятельности - и живут «собственной жизнью», которая определяется исключительно игрой биржевых сил или манипуляцией спросом и предложением. В таком случае чаще при выборе объектов инвестиций инвесторы используют данные технического анализа. Технический подход в анализе ценных бумаг исходит из того, что вся информация, существенная с точки зрения фундаментального анализа, учитывается в курсах ценных бумаг еще до их опубликования, а рынок ценных бумаг будущего признается функцией рынка ценных бумаг прошлого и настоящего.

 В рамках технического  анализа выделяются различные  подходы, которые берут за основу  в своем выборе предпочтительных  вариантов инвестиций те или  иные показатели.

 Довольно часто в  инвестиционной практике используется  бета-коэффициент. Этот показатель  измеряет соотношение между колебаниями  цен на отдельный выпуск ценных  бумаг и движением синтетического  обще рыночного курса. Иногда  в качестве аргумента при расчете  бета-коэффициента используется показатель прибыли от отдельного выпуска ценных бумаг и обще рыночная прибыль по всем акциям на бирже в целом. Бета-коэффициент в определенной мере характеризует риск, с которым связано вложение средств в данный инструмент рынка. При одинаковой динамике обще рыночных цен и цен на конкретные ценные бумаги величина бета-коэффициента равна единице. Если средний курс и курс на конкретные ценные бумаги изменяется не одинаково, то значение бета-коэффициента либо больше единицы, либо меньше.

 Одной из довольно  распространенных концепций анализа  ценных бумаг и поведения инвестора  на рынке является концепция  противоположного мнения. В соответствии  с этой концепцией при активной  деятельности биржевых спекулянтов  большинство владельцев ценных  бумаг обычно заблуждаются в  оценке текущей биржевой ситуации. Поэтому, следуя противоположному  мнению, якобы можно достигать определенных высоких результатов. Отчасти это действительно так. Когда большинство владельцев акций одновременно пытаются их просто продать (причины такого действия не имеют существенного значения) предложение начинает превышать спрос и цены на акции приобретают тенденцию к снижению. Действуя в противоположном направлении, т.е. скупая акции в этот момент, можно, дождавшись повышения их курса в будущем и продав их на пике, получить от таких операций значительную прибыль. И наоборот, продавая акции, когда на них имеется на рынке постоянно превышающий спрос, можно накопить значительные средства и с изменением тенденции курса бумаг вернуть те же акции в прежнем количестве, получив при этом определенную премию.

 В попытках составить  прогноз развития рынка ценных  бумаг часто прибегают к использованию метода «лидера», когда по поведению ценных бумаг одной из компании судят о тенденциях изменения рынка ценных бумаг в целом. Зачастую поведение акций солидных крупных компаний действительно влияет на изменение состояния рынка в целом. В большинстве случаев такими лидерами являются крупнейшие национальные компании производственной инфраструктуры. Любой инвестор следит за состоянием дел с акциями такой компании и, в известном смысле, определяет эту зависимость. Всякие изменения курсов подобных компаний скрупулезно фиксируются и анализируются.

 Для защиты инвестиций  от риска потерь выработан  метод диверсификации инвестиций  в ценные бумаги. Так, на Нью-йоркской  фондовой бирже (NYSE) принят минимальный  объем диверсификации - $30.000. Минимальный  лот покупаемых ценных бумаг  одним инвестором составляет $10.000. Таким образом, минимальные требования  к диверсификации заключаются  в следующем: портфель должен  состоять минимум из трех видов  активов. Чаще всего используется  так называемая селективная диверсификация, которая заключается в том  чтобы, портфель инвестиций в  колебаниях рыночной стоимости  следовал за ведущей частью  ценных бумаг рынка. Для этого  берется репрезентативный набор  выпусков ценных бумаг, между  которыми равномерно распределяются  вкладываемые средства.

 Необходимость диверсификации  заложена в законодательных актах  в качестве обязательного условия  для инвестиционных институтов. Так, американский Закон об  инвестиционных компаниях 1940 г.  предписывает инвестиционным компаниям  вкладывать в ценные бумаги  одного эмитента не более 5% своих активов. Таким образом,  требования к диверсификации  портфеля инвестиционных компаний  и фондов: портфель должен содержать  не менее 20 наименований различных  типов и видов ценных бумаг.  На самом деле это минимальное  требование перевыполняется с  лихвой: портфель одного из инвестиционных  фондов Швейцарии содержит более  80-ти наименований только различных  облигаций, не говоря уже об  акциях (в законодательстве Швейцарии,  регулирующем этот вид деятельности, также предусмотрены 5 % ограничения). Активы Генерального инвестиционного  фонда (Санкт-Петербург) диверсифицированы  среди, более чем семидесяти российских эмитентов. Вместе с тем, есть определенные пределы диверсификации с точки зрения максимального количества видов и типов ценных бумаг. Чем более раздут портфель за счет количества разнородных активов, тем больше возрастают издержки по управлению портфелем. Кроме того, масштабные эксперименты по изучению факторов, влияющих на прибыль инвестиционного портфеля показали, что прибыль на 94% определяется выбором типа используемых инвестиционных инструментов и распределением средств между ними, на 4% - выбором конкретной ценной бумаги заданного типа и на 2% - оценкой момента закупки бумаг. Таким образом, должен проводиться как горизонтальный, так и вертикальный матричный анализ портфеля.

 Еще один способ  инвестирования в ценные бумаги  заключается в предвосхищении  рынка. Анализ бумаг и формирование  портфеля из них осуществляется  таким образом, чтобы обеспечить  превосходство показателей роста рыночной стоимости конкретного портфеля инвестиций над средними рыночными показателями, над показателями роста стоимости условного обще рыночного портфеля.

При осуществлении инвестиций в ценные бумаги инвестору необходимо знать истинную цену будущих доходов  с позиций текущего момента. Для  анализа оценки будущих денежных потоков с точки зрения текущего момента выработаны методы дисконтирования. Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид ценных бумаг, инвестор исходит из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложение средств в государственные ценные бумаги, или размещение их на банковских депозитах. Основная идея метода дисконтирования заключается в оценке будущих поступлений с позиций текущего момента. Вкладывая финансовые средства, инвестор руководствуется двумя посылками:

 а) происходит перманентное  обесценение денег;

 б) желательно периодическое  поступление доходов на инвестированный  капитал, причем в размере не  ниже определенного минимума.

 Базируясь на этих  посылках. инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности. Методы дисконтирования давно общеизвестны. Конкретные формулы для расчетов изложены во многих отечественных публикациях.

 Анализ контрфазных потоков позволяет инвестору извлекать прибыль путем покупки и продажи ценных бумаг, имеющих противоположные тенденции поведения на рынке (игры на курсовых разницах). Инвестор продает ценные бумаги, курсовая цена которых приближается к своему экстремальному максимальному значению и покупает те ценные бумаги, курсовая цена которых стремится к экстремальной минимальной точке. Таким образом, действия повторяются всякий раз при смене тенденций в поведении ценных бумаг, с которыми ведется работа. При этом подобного рода операции необходимо проводить в моменты стремления котировок к точке экстремума, а не в моменты после изломов. Ибо когда тенденции изменятся, будет трудно реализовать поставленные тактические задачи. В моменты, когда большинство инвесторов пытаются сбросить акции, трудно продать те же бумаги без потерь для себя, как трудно купить ценные бумаги в те моменты, когда их все стараются приобрести.

 Из концепции использования  контрфазных потоков вытекает важная задача анализа ликвидности ценных бумаг. Ликвидность ценных бумаг отличается от балансовой ликвидности предприятия, о которой говорилось выше. Ликвидность баланса предприятия - это его платежеспособность. Ликвидность ценной бумаги - это способность любого актива в минимальные сроки в достаточном объеме и с минимальными издержками быть обмененным на наиболее ликвидный актив. Самым высоко ликвидным активом являются деньги. Поэтому иначе под ликвидностью ценной бумаги понимается ее способность быть легко обмененной на деньги, т.е. быть проданной.

 Ликвидность ценных  бумаг - очень важная характеристика. Она зависит от типа ценных  бумаг. Существуют ценные бумаги  с вполне определенной степенью  ликвидности, которая определяется  самой сущностью ценной бумаги. Так например, вексель является безусловным обязательством должника вернуть указанную в нем сумму кредитору по его требованию в определенный срок, либо по желанию кредитора в любой срок до погашения в зависимости от формы векселя. Поскольку вексель является безусловным обязательством должника и, если в нем указан определенный срок платежа, его, тем не менее можно свободно продавать до срока любому покупателю в т.ч. и должнику, т.к. должник при этом не освобождается от своих обязательств. Облигация также является долговым обязательством, согласно которому должник обязуется по истечении определенного срока вернуть кредитору определенную сумму средств, выкупив облигацию с доплатой определенной премии в виде дисконта либо фиксированного по срокам процента. Акция же не является обязательством эмитента перед акционерами по обратному выкупу ее. Эмитент акций не обязан по требованию или по истечении определенного срока возвратить акционеру вложенные средства. Вследствие этого акция является ценной бумагой повышенного риска. Поэтому такая ее характеристика как ликвидность имеет важное теоретическое и практическое значение.

Если акцию всегда можно  продать или купить, это характеризует  ее с самой лучшей стороны. Такие  акции будут пользоваться постоянным спросом. Для акционерного общества, эмитирующего такие акции, это относительно дешевый способ привлечения денежных ресурсов, поэтому в ликвидности акций, прежде всего должен быть заинтересован эмитент. Для эмитента важен процесс обратной ликвидности - обмен акций на деньги. Неликвидные активы не представляют интереса для инвестора. Как правило, на плечи эмитента ложится основная забота по поддержанию ликвидности своих бумаг. Прежде всего, это выражается в его эффективной работе. Также это заключается в тщательном отборе инвестиционных посредников, совместной с ними разработке программы поддержания ликвидности. Основное внимание в этой программе должно быть уделено котировке акций (объявлению на определенные ценные бумаги «цены продавца» и «цены покупателя», по которым компания обязуется их продавать и покупать).

Вывод: Инвестиционный процесс, опосредуемый ценными бумагами, является важнейшим фактором воспроизводства национальной экономики. Развитие инвестиционного процесса, вовлечение денежных ресурсов населения может представлять собой один из выходов в условиях ограничения инвестиционных ресурсов, вызванного кризисом неплатежей. В данном случае вовлечение населения посредством ценных бумаг в инвестиционный процесс позволяет предприятиям получить долгосрочные, практически ничем не ограниченные инвестиции. Любой инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги, учитывает экономическую цену времени: отказываясь от потребления в настоящий момент, он рассчитывает в будущем удовлетворить свои потребности в возросшем объеме. Таким образом, инвестиции - это вложение денежных средств в различные активы с целью увеличения их стоимости, получения дохода.

 Акции, как важнейший  тип ценных бумаг, является  удобным и привлекательным объектом  для инвестиций в силу их  двойственной природы. В акциях  наиболее ярко выражаются качества  ценных бумаг как инвестиционных  товаров. Потребительная стоимость  инвестиционных товаров заключается  в том, что они приносят доход,  способны удовлетворять будущие  потребности. По степени универсальности  среди прочих товарных групп  (потребительских товаров, универсального  товара - денег) ценные бумаги, как  инвестиционные товары, занимают  промежуточное положение.

 Другой качественной  стороной акций является то, что акции представляют собой «титул собственности», т.е. в них заключается право на ценность. Причем ценной бумагой является лишь та, право на ценность, в которой связано с бумагой. Чтобы получить право на собственность, заключенной в бумаге, необходимо получить право на бумагу.

2. Задача.

По прогнозным оценкам, инвестиционный проект компании стоимостью 25 млн. рублей будет приносить доходы в течение  ближайших пяти лет. В конце первого  года этот доход составит 5 млн. рублей, в конце второго – 5 млн. рублей, далее – 11, 9 и 17 млн. рублей соответственно в конце третьего, четвертого и  пятого годов.

Определите ЧДД, ИД, СО и  ВНД проекта, если годовая процентная ставка равна 15 %.

Решение.

Чистый дисконтированный доход проекта является оценочным  критерием инвестиционного проекта. Стоимость будущих денежных вливаний рассчитывается за вычетом инвестиционных денежных потоков, но с учетом дисконтированного  срока возврата капиталовложений. Инвестиционный проект считается эффективным при  положительном значении ЧДД.

Произведем расчет ЧДД  для проекта по формуле:

где – первоначальные инвестиции в проект; n – общий срок инвестиционного проекта; – элемент дисконтируемого денежного потока в периоде k; i – норма прибыли; k – номер периода.

Заполним таблицу 2.1.

Таблица 2.1 – Расчет ЧДД  проекта.

ЧДД проекта = 3,96 млн. рублей – реализация данного проекта  принесет предприятию прибыль. Проект следует принимать.

ИД является величиной  относительной, представляющей собой  отношение суммы приведенных  эффектов к величине инвестиционных расходов. В нашем случае инвестиции осуществляются разовым вложением и ИД рассчитывается по формуле:

Тогда ИД = 28,96/25 = 1,16

ИД > 1 – следовательно, проект эффективен.

Срок окупаемости –  это минимальный временной интервал (от начала существования проекта), за пределами которого интегральный эффект (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

К концу четвертого года непокрытыми убытками остаются только 4,49 млн. рублей. Дисконтированное значение денежного потока в пятом году составляет 8,45 млн. рублей и ЧДД уже  больше 0.

Дисконтированный срок окупаемости  рассчитывается как:

СО = 4 + = 4,53 года.

ВНД – это такая годовая  процентная ставка, которая приравнивает текущую стоимость денежных притоков по проекту к величине инвестиций, т.е. делает ЧДД проекта равным нулю.

Рассчитаем ВНД путем  подбора величины из формулы для  расчета ЧДД.

Тогда ВНД: 20,25%.

3. Задача.

Инвестиции по проекту  составляют 2 млн. рублей. Срок реализации проекта – 5 лет. Выручка от реализации инвестиционного проекта в первый год планируется в размере 1,6 млн. рублей, в последующие – 1,9 млн. рублей. Себестоимость выпускаемой продукции в первый год – 0,81 млн. рублей, в последующие – 0,96 млн. рублей. Норма амортизационных отчислений – 10% в год от суммы инвестиций. Налог на прибыль 24%. Ставка дисконта 10%.

1. Определить ЧДД за 5 лет реализации проекта.

2. Определить ожидаемый ЧДД интервальным методом, если λ = 0,4 и при этом:

А) Прогнозируется рост цен  на продукцию предприятия 5% в год, начиная со второго года, при этом себестоимость остается на планируемом  уровне (ЧДД _{максимальный}).

Б) Прогнозируется рост себестоимости  на 4% в год, начиная со второго  года, при сохранении цен на продукцию (ЧДД _{минимальный}).

Решение.

Произведем расчет ЧДД  для проекта с учетом ставки дисконтирования  – 10% (табл. 3.1) Для расчета используем формулу:

где – первоначальные инвестиции в проект (оттоки денег); n – общий срок инвестиционного проекта; – элемент дисконтируемого денежного потока в периоде k; i – ставка дисконтирования; k – номер периода.

Таблица 3.1 – Расчет ЧДД  проекта