Эмитенты на рынке ценных бумаг. 2
Содержание
Эмитенты на рынке ценных бумаг 3
Практическая часть 18
Список литературы: 21
Эмитенты на рынке ценных бумаг
Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Механизм этого привлечения может быть разным: прямое кредитование, облигационные выпуски, эмиссия акций. Каждый из них имеет свои положительные и отрицательные стороны. Причем эмиссия ценных бумаг представляет собой один из возможных способов реализации инвестиционных потребностей эмитента.
Привлечение денежных средств является важнейшей задачей, которую решает эмитент, используя возможности фондового рынка, однако она не единственная. Другой задачей является оптимизация финансовых потоков в технологическом цикле работы эмитента. Одним из способов такой оптимизации является выпуск векселей. Замкнутая вексельная программа, при которой выпущенные векселя обращаются среди ограниченного круга контрагентов и предъявляются в обусловленное время, позволяет эмитенту рационально управлять своими финансовыми ресурсами.
Фондовый рынок позволяет эмитенту оптимизировать его контроль над дочерними и зависимыми организациями. Однако в этом случае он выступает в большей степени как стратегический инвестор, контролирующий функционирование зависимых от него акционерных обществ.
Важным направлением работы эмитента является создание своего положительного облика с использованием возможностей рынка ценных бумаг. Это направление деятельности эмитента взаимосвязано с решением других задач, главной из которых является привлечение инвестиционных средств. Создание положительного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает решение следующих проблем:
- Создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента;
- Прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на признанной и авторитетной торговой площадке для повышения инвестиционной привлекательности эмитента в глазах потенциальных инвесторов;
- Повышение капитализации компании;
- Организация и проведение регулярной работы эмитента с акционерами, профессиональными участниками и инвесторами фондового рынка.
Эмитенты - необходимые участники фондового рынка. Они являются теми организациями, которые потребляют инвестиционные ресурсы, используя их для реализации конкретных инвестиционных проектов. Если инвестиционные проекты оказались удачными и их реализация принесла прибыль, то ее часть возвращается инвесторам, либо в виде процентных выплат по облигациям, либо в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости выпущенных ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, эмитенты являются потребителями инвестиционных ресурсов, а с другой стороны – источником финансовых ресурсов, возвращаемых инвесторам.
Можно классифицировать эмитентов по различным признакам, наиболее существенными из них являются следующие:
- Виды эмитентов как формы государственно – правового образования;
- Организационно – правовая форма эмитентов;
- Направление профессиональной деятельности эмитентов;
- Инвестиционная привлекательность эмитентов;
- Политика, проводимая эмитентами на фондовом рынке ( активная, рассчитанная на привлечение стратегических инвесторов, распыление капитала, на отечественный капитал, на иностранный капитал и т.п.);
- Национальная принадлежность эмитентов( резиденты, нерезиденты).
Это наиболее общая классификация эмитентов, согласно которой в качестве эмитентов можно рассматривать государство, органы муниципальной власти и хозяйствующие субъекты.
Государство как эмитент ценных бумаг. Государство в любой стране является, как правило, крупнейшим должником, осуществляя заимствования, как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Однако вследствие высокой надежности государственных финансовых инструментов вложения в них характеризуются минимальными рисками и минимальной доходностью. Все остальные финансовые инструменты считаются более рискованными, поэтому они предлагают более высокую доходность.
В России государственный внутренний долг был оформлен государственными краткосрочными бескупонными обязательствами(ГКО), облигациями федерального и сберегательного государственных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК и ОГСЗ).
Внешняя задолженность в виде ценных бумаг была реализована через облигации валютного займа. С 1993 по 1998 г. государственный долг России вырос на 120 млрд руб., в том числе внешний – на 40 млрд руб. и внутренний на 80 млрд руб. если часть внешней задолженности представляла прямые долги в форме кредитов, то внутренний долг практически весь был представлен ценными бумагами. Значительный рост государственного долга был сопряжен с возрастанием расходов на его обслуживании, достигших трети от объема государственных расходов (август 1998 г.). доля этих расходов в объеме ВВП возросла до 5,2%. В результате российское правительство фактически объявило себя банкротом, заявив 17 августа 1998 г. о приостановлении выполнения своих обязательств по долгам.
Во второй половине 1998 г. рынок государственных ценных бумаг в России практически прекратил свое существование. Торговля ценными бумагами, выплата долгов по которым была приостановлена, прекратилась. Их не приобретали даже за 3% от номинала. Выпущенные облигации ЦБ России не вызывали интереса у потенциальных инвесторов, так как доверие к государству было полностью утрачено.
С 2000 г. в экономике России начали преобладать позитивные тенденции. В результате к 2002 г. рост ВВП составил 20%, а инвестиции в основной капитал выросли более чем на 30%. Золотовалютные резервы на середину 2003 г. превысили 60 млрд долларов. Как следствие, международные рейтинговые агенства повысили инвестиционный рейтинг России:Fitch до уровня «BB +», Standart&Poor до «BB»(прогноз стабильный), Moody до «Ва»(прогноз позитивный). Хотя эти показатели остаются ниже инвестиционного уровня, у инвесторов ,тем не менее возрос интерес к российским ценным бумагам, что благоприятно сказалось на рынке государственного долга. Так, объем рынка ГКО – ОФЗ в середине 2003 г. составил около 300 млрд руб.
Органы исполнительной власти и органы местного самоуправления.
Согласно законодательству Российской Федерации, органы исполнительной власти и органы местного самоуправления также могут выступать эмитенты ценных бумаг. Первые муниципальные займы в Российской Федерации были зарегистрированы в 1992 г. их объем составил 5,6 млрд руб. по номинальной стоимости. В дальнейшем возрастало как количество, так и объем зарегистрированных выпусков. В результате объем российского рынка ценных бумаг органов исполнительной власти и органов местного самоуправления за 6 лет (с 1992 по 1998 г.) вырос более чем в 300 раз и составил на конец 1997 г. более 20 трлн руб. следует отметить, что мощность рынка муниципальных ценных бумаг до экономического кризиса августа 1998 г. была приблизительно в 30раз меньше мощности рынка федеральных займов, приближаясь по этому показателю к внебиржевому рынку корпоративных ценных бумаг.
К 1998г. эмитентами муниципальных облигаций были более 60% субъектов Российской Федерации. При этом более половины объема рынка занимали облигации московского муниципального займа (ОММЗ) и муниципальные краткосрочные облигации Санкт – Петербурга (МКО). Кроме Москвы и Санкт-Петербурга наиболее крупными эмитентами были Татарстан и администрация Свердловской области. Причем в перечисленных субъектах Федерации регистрировались повторные эмиссии.
Ко второй половине 1998 г. наиболее востребованными на вторичном фондовом рынке муниципальными ценными бумагами являлись:
- МКО - муниципальные краткосрочные облигации (Санкт-Петербург);
- ОММЗ – облигации московского муниципального займа (Москва);
- ОГКО – оренбургские городские краткосрочные облигации (Екатеринбург, Челябинск);
- КОДО – краткосрочные областные долговые обязательства (Новосибирск).
В качестве гарантии долговых обязательств органы исполнительной власти и органы местного самоуправления предлагали следующие виды обеспечения:
- Покрытие долга из конкретных налоговых поступлений. При этом выполнение обязательств покрывалось не общей стоимостью взимаемых местных налогов, а конкретным налоговым источником;
- Покрытие задолженности за счет доходов от конкретных инвестиционных проектов ( целевые займы на строительство конкретных объектов, доходы от которых идут на погашение займа). При этом в условиях выпуска оговаривалось, какая часть от чистого дохода будет направлена на погашение задолженности, а какая часть – на развитие объекта эксплуатации;
- Общее обязательство погасить задолженность и выплатить проценты. Такие обязательства выпускались для покрытия общего (переходящего из года в год) дефицита местного бюджета. В этом случае покрытие долга было обеспеченно общей способностью органа власти взимать налоги без закрепления определенных видов налоговых поступлений и сборов.
Вслед за ухудшением конъюктуры рынка федеральных обязательств ситуация на рынке муниципальных облигаций также претерпела значительное ухудшение. Резкий рост доходности на рынке облигаций органов исполнительной власти и органов местного самоуправления сделал практически невозможным дальнейшее использование регионами внутреннего долгового рынка в качестве источника относительно дешевых кредитных ресурсов.
При этом нужно принять во внимание, что регионам пришлось расплачиваться по ранее выпущенным облигациям. Так, только до конца 1998 г. правительство Москвы должно было погасить облигаций на сумму 2,5 млрд руб. Однако московские займы являются относительно надежными долговыми бумагами, так как средства, полученные столицей в результате выпуска облигаций, пошли на финансирование различных инвестиционных проектов. Поэтому правительство Москвы рассчитывает получить прибыль от этих проектов и расплатиться с держателями городских облигаций.
Хуже дело обстоит с теми регионами, которые строили свои облигационные займы по примеру ГКО. Они использовали средства, полученные от облигационных займов, для финансирования бюджетов, т.е. строили свою долговую пирамиду. В сентябре 1998 г. имел место судебный прецедент с региональными облигационными займами. Так, « МФК – Ренессанс» выиграл судебный процесс против администрации Еврейской автономной области, не выплатившей в срок (16 июня 1998г.) 10,84 млн. руб по агрооблигациям.
До настоящего времени рынок муниципальных облигаций (облигаций городов и районов, не являющихся субъектами Российской Федерации) является крайне не развитым. Так, в 1999 г. были зарегистрированы облигационные выпуски пяти городов, в2000г.- двух, в 2001 г. – трех, а в 2002 не было зарегистрировано ни одного выпуска муниципальных ценных бумаг. Причем привлеченные с их помощью денежные средства направлялись в основном на финансирование бюджетного дефицита. Организованный вторичный рынок муниципальных облигаций отсутствует.
Хозяйствующие субъекты. Наиболее многочисленной группой организаций, выпускающих ценные бумаги, являются хозяйствующие субъекты. Они отличаются друг от друга организационно-правовой формой.
Хозяйствующие субъекты можно разделить на две большие группы: юридические лица и лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица.
Хотя лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица, практически не представлены на российском фондовом рынке, тем не менее, они могут в своей повседневной практике выпускать такие ценные бумаги как, векселя и чеки.
Основными эмитентами ценных бумаг на российском фондовом рынке являются юридические лица. Они могут выпускать все виды ценных бумаг, разрешенных российским законодательством к обращению на территории Российской Федерации, конечно, за исключением государственных ценных бумаг. Юридические лица могут представлять собой коммерческие и некоммерческие организации. Отличие между ними состоит в том, что коммерческие организации в своей деятельности в качестве основной цели ставят перед собой получение прибыли, а некоммерческие организации могут осуществлять предпринимательскую деятельность лишь постольку, поскольку это служит достижению уставной цели некоммерческой организации. Полученную прибыль некоммерческие организации не распределяют между учредителями, а направляют на реализацию уставных целей организации.
Некоммерческие организации могут создаваться в форме:
- государственных корпораций;
- общественных и религиозных организации (объединений);
- учреждений;
- ассоциаций и союзов (объединений юридических лиц);
- некоммерческих партнерств;
- автономных некоммерческих организаций;
- благотворительных и других фондов.
Коммерческие организации
Некоммерческие организации
Коммерческие организации
Юридические лица
Индивидуальные предприниматели (без образования юридического лица)
Хозяйственные субъекты
Учреждения
Хозяйственные общества
Государственные и муниципальные унитарные предприятия
Производственные кооперативы
Хозяйственные товарищества
Акционерные общества
Общества с ограниченной ответственностью
Полные товарищества
Основанные, на праве хозяйственного ведения
Государственные организации
Общества с дополнительной ответственностью
Коммандитные товарищества
Общественные и религиозные организации
Казенные предприятия
Закрытые акционерные общества
Открытые акционерные общества
Ассоциации и союзы
Фонды (благотворительные и бругие)
Некоммерческие партнерства
Автономные некоммерческие организации
Организационно-правовая форма эмитентов
Эмитентов ценных бумаг можно классифицировать в зависимости от инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг. Классификация, принятая на западных фондовых рынках.
«Голубые фишки» - ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке. На российском фондовом рынке к «голубым фишкам» относятся акции ЛУКойл, РАО «ЕЭС России», ОАО « Газпром», Мосэнерго и некоторых других.
«Акции второго эшелона» - ценные бумаги молодых, но достаточно крупных компаний. Они обладают свойствами «голубых фишек», но пользуются меньшим доверием у инвесторов.
«Центровые» - ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы. К таким ценным бумагам относятся акции:
- РАО «ЕЭС России» и Мосэнерго в энергетической отрасли;
- ОАО «Газпром», Лукойл и Сургутнефтегаз в нефтегазодобывающей отрасли;
- «Ростелеком» и Московская городская телефонная сеть в телекоммуникационной отрасли и т.п.
«Оборонительные акции» - ценные бумаги крупных компаний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке не допускают отрицательной разницы цен продажи и покупки. На российском фондовом рынке таких акций нет.
Перечисленные выше типы акций на западном фондовом рынке отличаются стабильными рыночными ценами и дивидендными выплатами.
«Гвоздь программы» - ценные бумаги, обладающие высокой ликвидностью. При операциях с ними можно получить высокий доход даже от колебания цен. На российском фондовом рынке бесспорным «гвоздем программы» была государственная ценная бумага – приватизационный чек ( ваучер).
«Премиальные акции» - ценные бумаги, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости и имеющие максимальную разницу цен продажи и покупки.
«Обаятельные акции» - ценные бумаги молодых компаний, близкие по доходности к «премиальным акциям», курсовая стоимость которых быстро повышается в цене.
«Цикличные акции» - ценные бумаги, доходность по которым меняется синхронно с деловой активностью эмитента.
«Спящие
акции» - ценные бумаги эмитентов,
имеющих большой потенциал
«Дутые акции» - переоцененные ценные бумаги.
«Спекулятивные
акции» - ценные бумаги эмитентов,
недавно появившихся на рынке
и не имеющих деловой
«Неактивные
акции» - неликвидные и неинтересные
с точки зрения инвестора
Эмитентов можно классифицировать по той политике, которую они проводят на фондовом рынке. Они могут осуществлять активную политику, выходя на организованные торговые площадки, инициируя процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживая их котировку. Эта политика может быть безразличной, когда эмитент не обращает внимания на свои ценные бумаги. Она может быть и негативной, когда эмитент всячески стремится ограничить обращение своих ценных бумаг на фондовом рынке.
Эмитенты
могут отличаться по тому
- Акции могут быть выпущены по закрытой подписке для ограниченного круга стратегических инвесторов;
- Выпуск акции может быть организован по открытой подписке, ориентированной, однако, на ограниченный круг институциональных инвесторов;
- Эмиссия акций может быть предназначена для размещения среди большого количества частных инвесторов.
Эмитентов
можно разделить по государственной
принадлежности, т.е. резидентов и нерезидентов.
В большинстве стран
Основные участники фондового рынка представлены эмитентами, инвесторами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
Крупнейшим
и надежным эмитентом долговых
ценных бумаг является
Юридические лица на рынке ценных бумаг представлены коммерческими и некоммерческими организациями. Коммерческие организации создаются в виде хозяйственных товариществ и обществ, производственных кооперативов, а также государственных и муниципальных унитарных предприятий. Хозяйственное товарищество может быть создано в форме полного товарищества и товарищества на вере. Организационно-правовая форма хозяйственных обществ может быть представлена акционерными обществами, обществами с ограниченной и дополнительной ответственностью. В свою очередь, акционерные общества подразделяются на общества открытого и закрытого типа.
Открытым
акционерным обществом
Закрытым
акционерным обществом
Создание акционерного общества осуществляется учредителями; решение об учреждении его принимается учредительным собранием. Учредительным документом акционерного общества является устав.
Ликвидационная комиссия осуществляет все необходимые мероприятия, предусмотренные российским законодательством при ликвидации юридического лица. Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества распределяется между акционерами в следующей очередности. Во-первых,производятся выплаты по выкупаемым акционерным обществом акциям, во–вторых, осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, в – третих, распределяется имущество ликвидируемого общества между владельцами акций и всех типов привилегированных акций.
Уставный
капитал акционерного общества
образуется из стоимости акций
общества, приобретенных акционерами
и учтенных по номинальной
стоимости. Уставный капитал
Общество вправе размещать обыкновенные и различные типы привилегированных акций. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций не должна превышать 25% от размера уставного капитала общества.
Уставный
капитал общества может быть
увеличен как путем увеличения
номинальной стоимости акций,
так и размещением
Уставный капитал общества может быть уменьшен путем уменьшения номинальной стоимости акций или сокращением их общего количества, в том числе путем выкупа части акций.
Общество обязано обеспечить ведение и хранение реестра акционеров общества в соответствии с правовыми актами Российской Федерации с момента государственной регистрации общества. Вреестре акционеров общества указываются сведения о каждом зарегистрированном лице, количестве и категориях акций, записанных на его имя.
Акционеры – владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а так же имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на получение части его имущества.
Акционеры – владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров. В уставе общества должны быть определены размер девиденда и ликвидационная стоимость по акциям, которые устанавливаются в твердой денежной валюте, в % к номинальной стоимости привилегированных акций или путем утверждения порядка их определения.
Общество в праве осуществлять размещение акций. Оплата акций общества осуществляется по рыночной стоимости, но не ниже их номинальной стоимости. Общество в праве приобретать размещенные им акции по решению общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала общества.
Автономные некоммерческие организации
Некоммерческие партнерства
учреждения
Практическая часть
Определите инвестиционную стоимость обыкновенных акций ОАО «Северсталь – Авто» (акции входят в котировальный лист на ФБ РТС), используя для этого информацию, представленную в таблице 2.1.
показатели |
Средние за последние 3года |
2005г. |
прогноз | ||
2006г. |
2007г. |
2008г. | |||
Темп прироста выручки, % |
15,1 |
17,5 |
18,0 |
18,2 |
18,2 |
Выручка за реализованную продукцию, млн. дол. |
740 |
939 |
|||
Чистая рентабельность реализации, % |
5,01 |
5,75 |
6,15 |
6,3 |
6,75 |
Чистая прибыль, млн. дол. |
37,1 |
54,0 |
|||
Коэффициент выплаты дивидендов, % от чистой прибыли |
35 |
35 |
35 |
35 |
35 |
Таблица 2.1 – исходные данные
Кроме цифровых данных, следует учесть, так же, что в интервью финансового директора компании, опубликованном в СМИ, было сказано о планах АО - в ближайшие 3 года увеличить коэффициент выплаты дивидендов с 35 до 50%.Темп прироста выручки и коэффициент чистой рентабельности реализации компании, планирует увеличить за счет замены устаревших моделей автомобилей. Увеличивать количество акций в обращении не планируется.
Решение.
Для вычисления инвестиционной стоимости акций «Северсталь – Авто» можно воспользоваться одной из наиболее популярных моделей оценивания дивидендов:
Стоимость акции = будущие годовые дивиденды / (ожидаемая доходность – темп прироста дивидендов)
