Финансовая политика организаций

Задание №1.

1. Проведите оценку портфеля компании «Альфа-Груп» по модели Марковица-Тобина, за период с 2005 по 2009 год, используя данные финансовой отчетности компании и ее годовых отчетов. Сформулируйте операционную финансовую стратегию управления финансовым риском.
2. Основываясь на результатах проведенной вами оценки, составьте аналитическое заключение, в котором охарактеризуйте и аргументируйте практику применения модели Марковица-Тобина, определите ее преимущества и недостатки.

Решение:

Банковская группа «Альфа-Банк»  включает Альфа-Банк (Россия), Альфа-Банк (Украина), банки в Нидерландах, Белоруссии и Казахстане, а также имеет  присутствие на Кипре, в США и  Великобритании..

 «Альфа-Групп», основанная в 1989 г., является одним из крупнейших частных финансово-промышленных консорциумов в России

Рассчитаем доходность и  вероятность получения дохода по ценным бумагам за 2005-2009 гг в таблице 1.

Таблица 1

Доходность и вероятность  получения дохода по ценным бумагам  за 2005-2009 гг

Рассчитаем математическое ожидание (см. табл.2)

По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций. . 

Математическое ожидание дохода по i-й ценной бумаге (mi) рассчитывается следующим образом: 

 ,                                                (1)

где

Ri – возможный доход по i-й ценной бумаге, руб.;

Pij – вероятность получение дохода;

n – количество ценных  бумаг.

Выполним расчет математического  ожидания доходности портфеля за 2005-2009г  в таблице 2.

Таблица 2

Расчет математического  ожидания доходности портфеля за 2005-2009г

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен.

Мерой рассеивания является среднеквадратическое отклонение:

 ,                                                 (2)

В таблицах 3 и 4 вычислим среднеквадратическое отклонение.

Таблица 3

Вспомогательный расчет квадрата среднеквадратичного отклонения доходности портфеля за 2005-200 9гг

Таблица 4

Расчет среднеквадратического  отклонения по портфелям ценных бумаг  за 2005-2009 гг

Портфель ценных бумаг  характеризуется следующими величинами:

1)ожидаемая доходность

 ,                                       (3)

где Xi – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

mi – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

mp – ожидаемая доходность портфеля, %

2)мера риска – среднеквадратическое  отклонение доходности от ожидаемого  значения

                                    , (4)

p – мера риска портфеля;sгде

ij – ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;s 

Xi и Xj – доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;

n – число ценных бумаг  портфеля.

Рассчитаем среднее квадратическое отклонение доходности портфеля за 2005-2009 г в таблице 5.

Таблица 5

Среднее квадратическое отклонение доходности портфеля за 2005-2009 г

Таким образом, поведение  всех видов акций из портфеля «Альфа-групп» ыв 2005-2009 гг на рынке было абсолютно идентично, поэтому они не могут быть использованы для диверсификации несистематического риска инвестиционного портфеля.

Анализируя всю накопленную  статистическую информацию, можно заключить, что:

1.Модель Марковица частично применима к российскому фондовому рынку.

2.Наблюдается довольно  четкая тенденция сокращения  риска инвестиций при увеличении  количества ценных бумаг .

3.Модель дает корректные  распределения (0<(w1...wj)<1) только при низком уровне задаваемой доходности инвестиций что напрямую связано со значениями математических ожиданий . .

Для портфеля, состоящего из более чем 8-ми эмитентов, подобрать параметры, перечисленные выше, для получения корректного распределения практически невозможно.

Задание №2.

5. В отличие  от бухгалтера, финансовый менеджер, принимая решения, учитывает этот  фактор:

свойство двойной записи

фактор времени и неопределенность

непрерывность деятельности компании

Ответ: непрерывность деятельности компании

15. Показатель, позволяющий  сделать прямое или непрямое  сопоставление нормативной и  позитивной доходности, называется:

коэффициент автономии

критерием оценки инвестиционного  решения

экономическая добавленная  стоимость

рентабельность активов

Ответ: критерием оценки инвестиционного  решения

25. Нулевой NPV влияет на положение акционеров следующим образом:

цена акций повышается:

цена акций остается неизменной

цена акций  снижается

возможно повышение и  понижение цены акций

Ответ: цена акций остается неизменной

35. Обыкновенные  акции: 

связаны с финансовыми  платежами, с фиксированными сроками  погашения

не связаны с финансовыми  платежами, с фиксированными сроками  погашения 

Ответ: не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками погашения

45. форма аренды, условия которой не обеспечивают  услуг по содержанию собственности,  не расторгаемая и полностью  амортизируемая в течение срока службы собственности

операционная аренда

варрант

финансовая аренда

лизинг

Ответ: финансовая аренда

55. Возрастание  средневзвешенной цены капитала  может осуществляться по следующей  причине:

нехватка ресурсов

уменьшение цены отдельных  источников

изменение структуры капитала

возрастание цены отдельных  источников

Ответ: возрастание цены отдельных источников

65. Тип дивидендной  политики, нацеленный на высокие  темпы роста стоимости чистых  активов предприятия, приоритетное  направление прибыли на производственное  развитие, а не на текущие дивидендные  выплаты:

консервативный 

агрессивный

умеренный

Ответ: консервативный

75. Согласно теории  иррелевантности дивидендов справедливо следующее утверждение:

дивидендная политика влияет на величину богатства акционеров

приоритетное значение отдается капитализации, так как этот доход  облагается меньшим налогом

величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства  акционеров

Ответ: величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров

85. Дифференциал  финансового рычага, при ROA –рентабельности активов, I – процентной ставкой по кредиту, может быть рассчитан следующим образом:

I-ROA

ROA-I

I/ROA

ROA+I

Ответ: ROA-I

95. Европейский  подход основывается на оценки  этого показателя для определения  эффекта финансового рычага:

доходность собственного капитала

рентабельность активов

чистая прибыль

заемный капитал

Ответ: доходность собственного капитала

Задание №3.

Модели оценки капитальных активов организации

Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х  гг. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость  между ожидаемой доходностью  актива и ожидаемой доходностью  рынка. Она предполагается линейной.

Рис. 1. Многофакторные модели обоснования  риска и доходности

Однофакторная модель САРМ разработанная У. Шарпом не могла  достоверно учитывать все виды риска,  поэтому в начале 80-х годов активно стали разрабатываться многофакторные модели САРМ. Они были связаны с выделением множества макроэкономических факторов риска, оказывающих систематическое влияние на доходность, на рис 1, представлены факторы, влияющие на появление многофакторных моделей.

Признание значимости нематериальных активов в генерировании повышенной доходности и такого важного элемента интеллектуального капитала, как  человеческий капитал позволило  рассматривать многофакторные модели с введением бета человеческого  капитала. Еще одним направлением развития САРМ стали потребительские  модели (абсолютного определения  цен финансовых активов).

Многофакторная модель оценки капитальных активов – DCAPM

Одной из разновидностей многофакторной модели  САРМ стала модель D-CAPM(модели с учетом асимметрии доходности). Главное отличие D-CAPM от САРМ заключается в измерении риска активов. Если в стандартной модели риск измеряется дисперсией доходности, то в модели D-CAPM риск измеряется полудисперсией , которая показывает риск снижения доходности относительно ожидаемого или любого другого уровня, выбранного в качестве базового. Полудисперсия является более правдоподобной мерой риска, поскольку инвесторы не опасаются повышения доходности выше какого уровня, они опасаются понижения доходности ниже определенного уровня. 

Трехфакторная модель оценки капитальных активов Е.Фамы и К.Френча  

Одной из распространённых многофакторных моделей САРМ является 3-х факторная модель Е. Фамы и К. Френча (1993 г.). Общий вид модели представлен в следующем виде:

r =γ +β  (r –r ) + β     +β    +ε                                                        (1)

Где: ri – доходность i –го актива;       

 rf – безрисковая ставка;       

 rm – доходность рыночного портфеля;      

 rsmb- разность между доходностями средневзвешенных портфелей акций малой и большой апитализации;      

 rhml – разность между доходностями средневзвешенных портфелей акций с большими и малыми отношенияч балансовой стоимости к рыночной стоимости;     

 βi1, βi2, βi3 - коэфициенты, которые говорят о влиянии параметров ri , rm, rf на доходност i- го актива;     

 γi- ожидаемая доходность актива при отсутствия влияния на него 3-х факторов риска;     

 ε- ошибка.

Модель Фамы и Френча говорит о том , что для оценки ожидаемой доходности активов не достаточно учитывать только доходность рыночного портфеля а следует также учесть факторы rsmb и rhml . 

Потребительская модель оценки капитальных активов. Модель Р.Лукаса CCAPM

В 1979 году Робертом Лукасом  была предложена новая модель САРМ. Одной из разновидностей модели САРМ стала модель ССАРМ (Consumption Capital Asset Pricing Model) В модели ССАРМ делается упор на выявление роли предпочтений потребителей , выраженных функцией полезности в определении стоимости активов посредством формул вида и модели ССАРМ часто строятся в непрерывном времени опираясь на обширные результаты теории случайных процессов с рядом соответствующих нетривиальных теорем или в дискретном времени но с непрерывными случайными величинами.

В CCAPM, в отличие от САРМ, величина рыночного риска измеряется с помощью движений премии за риск при росте потребления. Таким  образом, CCAPM объясняет, насколько все  изменения фондового рынка по отношению к росту потребления.

CCAPM, как САРМ, была подвергнута  критике, поскольку она использует  только один параметр. Поскольку  многие различные переменные, как  известно, влияет на эмпирические  цены активов, было создано  несколько многофакторных моделей,  и моделей арбитражного ценообразование.

Модель оценки капитальных  активов Ф. Блэка -CAPM с нулевым "бета"

Второй, менее известной  версией модели CAPM является версия Ф. Блэка В отличие «классической» модели CAPM в версии Шарпа–Линтнера, модель CAPM в версии Блэка не подразумевает существования на рынке безрискового актива. Основной вывод модели, как и в «классической» версии, заключается в том, что ожидаемая доходность любого актива пропорциональна относительной рискованности этого актива, мерой которой является ковариация доходностей актива и любого из эффективных портфелей. Кардинальное отличие выводов модели Блэка состоит в том, что ожидаемая доходность произвольного актива может быть описана ожидаемой доходностью любого эффективного портфеля и доходностью некоторого гипотетического портфеля. Гипотетический ненаблюдаемый портфель, это так называемый актив с нулевым бета. Таким образом, актив с нулевым бета, по определению, это такая комбинация рискованных активов, доходность которой имеет нулевую ковариацию с данным эффективным портфелем и наименьший уровень риска.

Эти отличия делают модель Блэка более реалистичной и гибкой, чем модель Шарпа-Линтнера, но и значительно более сложной для эконометрической проверки и применения.

Список использованной литературы:

1. Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия / И. А. Бланк. – Киев : Ника-Центр : Эльга, 2004.
2. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент : полн. курс. В 2 т. Т. 1. / Юджин Бригхем, Луис Гапенски ; пер. с англ. ; под ред. В. В. Ковалева. - CПб. : Экон. шк., 2004.
3. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент : полн. курс. В 2 т. Т. 2. / Юджин Бригхем, Луис Гапенски ; пер. с англ. ; под ред. В. В. Ковалева. - CПб. : Экон. шк., 2004.
4. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента : сокр. пер. с англ. / Ботгхэм Юджин Ф. ; общ. ред. и вступ. ст. Пеньков Б. Е., Воронов В. В. - М. : РАГС : Экономика, 1998.
5. Ван Хорн  Джеймс К. Основы финансового менеджмента : [пер. с англ.]  / Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович (мл.). – 11-е изд. – М. : Вильямс, 2001.
6. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов : [пер. с англ.] / Ричард Брейли, Стюарт Майерс. - М. : Олимп-бизнес, 2006.
7. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний : пер. с англ. / Патрик А. Гохан. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2007.
8. Друкер П. Эффективное управление : экон. задачи и оптим. решения : [пер. с англ.] / Питер Друкер. - М. : ГРАНД : Фаир-пресс, 2001.