Финансовая политика предприятия: понятие, цели и задачи

Содержание

1. Финансовая политика предприятия: понятие, цели и задачи
2. Цена капитала и методы её оценки

Финансовая  политика предприятия: понятие, цели и  задачи

В последние годы вопросам проведения государственной финансовой политики и проблемам финансового регулирования экономики переходного периода посвящается значительное количество публикаций. Однако, единства мнений по теоретическим аспектам этого вопроса не достигнуто.

Так, крупные западные экономисты не дают четкого определения  финансовой политики. Например, Фишер, Дорнбуш и  Шмалензи  не выделяют финансовую политику как самостоятельное понятие, подчеркивая, что фискальная политика представляет собой решения, принимаемые государством относительно своих расходов и доходов. Аналогично рассматривают  указанную проблему и некоторые другие представители зарубежных экономических школ. В частности, Кэмпбелл Р., Макконелл и Стэнли Л. Брю совмещают понятия финансово-бюджетной и фискальной политики. Несомненно, такая трактовка вызывает ряд неопределенностей в сознании сущности финансовой политики.

Марксисты видят под финансовой политикой, в первую очередь, совокупность государственных мероприятий по стабилизации финансовых ресурсов, их распределению и использованию  для осуществления государством его функций, указывая, что социальная направленность и эффективность воздействия финансовой политики на развитие производительных сил и производственных отношений определяются объективными закономерностями экономического развития, общественно-политическим строем страны. В марксисткой трактовке финансовой политики  нет полной четкости, так как сфера действия фискальной политики практически совпадает с областью финансовой политики, в обоих случаях представляя собой совокупность государственных мер по регулированию и распределению финансовых ресурсов.

Большой вклад в понимание сущности финансовой политики сделали работы отечественных экономистов. Профессор  В.В. Лавров, раскрывая суть финансовой политики, отмечал ее связь с учетом и контролем  за производством, количеством труда и распределением продуктов. Другой экономист, И.В.Левчук, отмечает, что эта политика призвана создать правильное сочетание централизованного и демократического в управлении распределением и использованием финансовых ресурсов. Интересна трактовка финансовой политики, данная В.С. Павловым. Он связывает финансово-кредитную политику с условиями реального финансово-экономического положения страны, направлениями и методами перестройки финансово-кредитной системы. Весьма полное исследование настоящего вопроса дает М.К.Шереметьев в своей работе «Финансы СССР». Автор дает два определения ее содержания: как основные направления деятельности государства в области использования финансов и как концентрированное выражение финансов.

Ряд авторов финансовую политику определяет как «совокупность государственных  мероприятий по использованию финансовых отношений для выполнения государством своих функций»* Другими словами, финансовая политика рассматривается  как определенная деятельность государственных органов, связанная с использованием финансовых отношений для выполнения своих функций государством. Такая  трактовка таит в себе ряд опасностей. Дело в том, что функции и задачи государства видоизменяются, трансформируются в соответствии с господствующими в обществе представлениями о роли государства в развитии народного хозяйства. Так, например, вопросы государственного  вмешательства в экономику России, выравнивания социально-экономических условий жизнедеятельности населения и многие другие вопросы, определяющие функции и задачи государства, до сих пор остаются дискуссионными.

Далее, использование финансовой политики только как средства (инструмента) выполнения функций государства неизбежно ведет к конфликту интересов государственных органов власти, органов местного самоуправления с другими субъектами финансовой системы, а именно с хозяйствующими субъектами и населением страны. Например, область взаимоотношений государства и наемных работников в части оплаты труда. Если в развитых странах минимальный размер оплаты труда наемного работника привязан к величине прожиточного минимума, то в России минимальный размер оплаты труда используется преимущественно как некий норматив при установлении государством различных платежей, в том числе, штрафов, и никоим образом не увязан собственно с прожиточным минимумом граждан России. Самоустранение государства от регулирования доходов населения способствовало огромной дифференциации в уровнях оплаты труда между высокооплачиваемыми и низкооплачиваемыми категориями наемных работников, стало причиной того, что значительная часть населения страны оказалась за чертой бедности.

Из изложенного выше можно сделать по крайней мере два вывода. Во-первых, государственная  финансовая политика должна выступать  средством решения социально-экономических задач  общества, а не быть инструментом  достижения целей тех или иных органов власти, преследующих собственные интересы. Во-вторых, финансовая политика государства должна учитывать интересы всех субъектов финансовой системы, а не только органов государственной власти.

Другие авторы рассматривают  финансовую политику как часть экономической  политики государства, представляющую собой совокупность бюджетно-налоговых, иных финансовых инструментов и институтов государственной финансовой власти, обладающих в соответствии с законодательством полномочиями по формированию и использованию финансовых ресурсов государства в соответствии со стратегическими и тактическими целями государственной экономической политики». Данное определений не раскрывает сущности финансовой политики, а описывает механизм, инструменты ее реализации. Дело в том, что финансовый механизм является лишь частью финансовой политики, с помощью которого осуществляется непосредственное управление финансами.

По мнению С. Ю. Витте, ключевая особенность финансовой политики состоит в том, что она «...должна быть направлена на всемерное содействие экономическим успехам и развитию производительных сил страны. Такая политика может дать наилучшие результаты и в отношении финансового хозяйства, возвышаясь вместе с народным благосостоянием, платежной силой населения и умножая источники государственных доходов» 
Итак, совокупность государственных мероприятий по использования финансовых отношений для выполнения государством своих функции представляет собой финансовую политику.

Существуют и другие определения финансовой политики:

Финансовая политика - это составляющая часть экономической политики государства, в которой  конкретизируются главные направления развития хозяйства страны, т.е. финансовая политика определяет источники и направления использования финансовых ресурсов и разрабатывает финансовые методы, стимулирования и регулирования социальных, экономических, политических процессов.

Финансовая политика - это совокупность государственных мероприятий, направленных на мобилизацию финансовых ресурсов с последующим распределением и  использованием их для выполнения  функции государства. 
Действительно, такие  определения финансовой политики подтверждаются ее основными целями: 
-повышение  эффективности использования финансовых ресурсов;

-оздоровление структурной перестройки  экономики: повышение в общем  объеме доли отраслей второй  группы, снижение затрат на ВПК,  упорядочение денежного обращения  и в перспективе восстановление  конвертируемого рубля;

-достижение более высокого уровня  населения на основе развития  отраслей промышленности и сельского  хозяйства;

-наибольшая мобильность финансовых  ресурсов для удовлетворения  потребностей общества;

Наряду с государственной финансовой политикой существует и финансовая политика предприятий, представляющая собой целенаправленную деятельность финансовых менеджеров по достижению целей ведения бизнеса. 

Целями финансовой политики предприятия могут быть: 

а) выживание предприятия в условиях конкурентной борьбы; 

б) избежание банкротства и крупных  финансовых неудач;

в) лидерство в борьбе с конкурентами; 

г) максимизация рыночной   стоимости   предприятия;  

д)устойчивые   темпы   роста   экономического  потенциала   предприятия;

е) рост   объемов    производства   и   реализации; 

ж) максимизация прибыли;

з) минимизация расходов; 

и) обеспечение рентабельной деятельности и т. д. 

Приоритетность той или  иной цели финансовой политики предприятия

 предопределяется прежде всего целями ведения бизнеса. Для достижения поставленной цели используется соответствующий финансовый механизм.

Можно следующим образом сформулировать основные задачи финансовой политики:

1) обеспечение    условий    для    формирования    максимально    возможных финансовых ресурсов;

2) установление рационального,  с точки зрения государства,  распределения и использования  финансовых ресурсов;

3) организация    регулирования    и     стимулирования     экономических    и социальных процессов финансовыми методами;

4) выработка  финансового  механизма  и  его  развитие  в  соответствии  с изменяющимися целями и задачами стратегии;

5) создание   эффективной   и   максимально   деловой   системы   управления финансами.

Цена капитала и методы ее оценки

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал - стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов  предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе  незавершенное строительство) и  оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.

Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

В западной литературе под капиталом  понимают все источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).

Капитал предприятия формируется  за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного  характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности (со стороны инвесторов и уровень затрат со стороны предприятия использующего финансовые средства) инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Фин. М. не может принять ни одного принципиального решения - где и сколько лучше взять и куда и сколько лучше инвестировать без цены капитала.

Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

конъюнктура товарного рынка;

средняя ставка ссудного процента, сложившаяся  на финансовом рынке;

доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

рентабельность операционной деятельности предприятия;

уровень операционного левериджа;

уровень концентрации собственного капитала;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

степень риска осуществляемых операций;

отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости капитала предприятия  проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании (учета) удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива  баланса, характеризующего источники  средств, показывает, что основными  их видами являются:

собственные источники - уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные  займы;

временные привлеченные средства - кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как  правило, временно привлекаются для  финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения  цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

*заемные средства, к которым  относятся долгосрочные ссуды  и облигационные займы;

*собственные средства, которые  включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Важным моментом при определении  цены капитала фирмы является вопрос, на какой базе следует производить  все расчеты - доналоговой или  посленалоговой. Так как целью  управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

Не менее важно, какую цену источника  средств следует брать в расчет - историческую (на момент привлечения  источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

Цена заемного капитала зависит  от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или  плавающей) разработанной схемы  начисления процентов и погашения  долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка  включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K_t) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

К_t=р х (1-Т),(1)

Где р -- процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

Т -- ставка налога на прибыль.

Эта формула в условиях России применима  в том случае, если величина процентов  по ссуде не превышает учетной  ставки Банка России, увеличенной  на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.

Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный  размер, цена источника увеличивается  на размер этого превышения (р₂):

Р₂=Рt х - (Р_uб + 3%)(2)

Где Р, -- процентная ставка коммерческого  банка;

Р_uб -- учетная ставка Банка России.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с  законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К₂) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

К₂ = r= [D + (М - Р) : n] : (М + Р) : 2],(3)

D - купонный (годовой) процентный доход;

М - номинальная или нарицательная .стоимость облигации;

Р - текущая (рыночная) цена облигации;

n - срок погашения облигации.

Если такой расчет затруднен, можно  воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

К₂ = г = (М х р) : Р,(4)

где р - купонная ставка, %.

Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним  не производится.

Основными элементами собственных  средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (К₃):

К₃ = Д : Р(5)

Где Д - годовой дивиденд по акциям;

Р - текущая рыночная цена акции (без  затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит  от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

Для расчета обычно используют три  метода:

оценки доходности финансовых активов (САРМ);

дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

доходности облигации фирмы  плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и  неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все  методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

K₄ = r_f+_I x (r_m - r_f),(6)

Где r_f - безрисковая доходность;

r_m - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный

доход;

_I - коэффициент i-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент  по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью  представляет собой рыночную премию за риск (r_m-r_f). Произведение -коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i -ой акцией.

-коэффициент является показателем  систематического (или недиверсифицированного) риска (табл. 1). Он отражает уровень  изменчивости конкретной ценной  бумаги по отношению к усредненной  и является критерием дохода  на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Таблица 1

Общие стандарты для значений коэффициента

Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:

Где Р_о -- рыночная стоимость акции;

Д_t -- ожидаемые дивиденды;

r_i -- требуемая доходность;

t -- количество лет.

Если доходность акции будет  расти в постоянном темпе, для  оценки ожидаемой доходности можно  использовать следующую формулу:

P_o = Д_o(1 + g)):(r --g) = Д₀ :( r-g),(6)

Где Д_о -- последние выплаченные дивиденды;

г -- требуемая доходность акции, учитывающая  риск;

g -- темпы прироста дивидендов (принимаются  постоянными);

Д₀ -- ожидаемые дивиденды очередного периода.

Преобразовав эту формулу, получим  упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅):

К₅ = г = (Д₁ : Р₀)+g.(7)

Стоимость новой обыкновенной акции  превышает стоимость функционирующих  акций на величину затрат на эмиссию  и размещение выпуска, включающего  расходы на печать, комиссионные сборы  и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

К₅ = Д₁ :[P_ox(l-f) +g,(8)

где f - стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет ограничения  в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

Третий метод определения цены обыкновенных акций основан На суммировании доходности собственных облигаций  и расчетной премии за риск. Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассматривается  как превышение доходности акций  предприятия над доходностью  его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая  премия за риск определяется двумя  методами:

на основе аналитического обзора;

дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был  сделан вывод о том, что среднее  значение премии за риск колеблется в  пределах 2-4% и составляет около 3,6% для  любой компании любой отрасли. В  периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании дисконтирования  денежного потока определяют требуемую  рыночную доходность акций предприятия  и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - это  чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты  дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую  доходность обыкновенных акций предприятия  и определяется теми же методами, что  и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого  источника в общей сумме:

Где Кi -- стоимость i-го источника средств;

di -- удельный вес i -го источника  в общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств  предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.

Однако главная цель расчета  средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы.