Финансовое прогнозированеие и планирование

8. Финансовое  прогнозирование и планирование.

Методы  финансового прогнозирования.

Финансовое  прогнозирование представляет собой основу для финансового планирования на предприятии (т.е. составления стратегических, текущих и оперативных планов) и для финансового бюджетирования (т.е. составления общего, финансового и оперативного бюджетов). Отправная точка финансового прогнозирования является прогноз продаж и соответствующих им расходов. Конечная точка и цель - расчет потребностей во внешнем финансировании.

Обозначим основные этапы финансового прогнозирования:

      1.   Составление  прогноза продаж статистическими   и другими доступными методами.

1. Составление прогноза переменных затрат.
2. Составление прогноза инвестиций в основные и оборотные активы, необходимые для достижения необходимого объема продаж.
3. Расчет потребностей во внешнем финансировании и изыскание соответствующих источников с учетом принципа формирования рациональной структуры источников средств.

Первый шаг делают специалисты  по маркетингу. Остальные три - финансисты. Рассмотрим методы, помогающие сделать эти шаги. Существует два основных метода финансового прогнозирования.

Первый - так называемый бюджетный. Он основан на концепции денежных потоков и, по существу, сводится к расчету финансовой части бизнес-плана. Метод основан на том, что эффективное функционирование предприятия в условиях рыночной экономики характеризуется объемом реальной денежной наличности, необходимой для своевременной компенсации произведенных издержек. То есть суть метода - определение разницы между инвестиционными затратами и будущими доходами, выраженной в денежной величине, скорректированной по времени.

В процессе расчета прогнозируются

• выручка от реализации продукции (на основе прогнозных объемов продаж и прогнозных цен на единицу продукции по годам;
• затраты на производство продукции;
• доходы и расходы от внереализационных операций;
• балансовая прибыль;
• платежи в бюджет из прибыли;
• чистая прибыль;
• потребность в дополнительных инвестициях.

Прогноз финансовых результатов является основой для построения модели дисконтированных денежных потоков предприятия. В рамках этой модели проводятся следующие расчеты:

• оцениваются величины постоянных показателей - инвестиционных затрат, ставка дисконта, количество лет в планируемом периоде, темп инфляции, ставка налога;
• определяется прогнозируемый чистый денежный поток путем корректировки величины чистой прибыли на суммы начисленного износа, выплаты процентов, роста (погашения) кредиторской и дебиторской задолженностей и пр.;

            В общем случае величину чистого потока платежей в периоде t рассчитывают по следующей формуле:

   , 

где - объем реализованной продукции,

- цена единицы продукции,

- переменные расходы на единицу продукции,

- годовой объем постоянных  затрат без амортизации,

- ставка налога на прибыль,

А -  амортизационные отчисления,

i - ожидаемый уровень инфляции доходов t-го года,

- ожидаемый уровень инфляции  издержек t-го года. 

• рассчитываются текущие (дисконтированные) стоимости денежных потоков по годам согласно формуле дисконтирования

,

где CF - чистый денежный поток t-го года,  - коэффициент дисконтирования. В качестве процентной ставки дисконтирования обычно выбирается средняя взвешенная стоимость капитала. Расчеты проводятся для различных величин переменных показателей (объема реализации, цены единицы продукции, переменных и постоянных затрат).

• проводится многовариантная оценка чистой текущей (дисконтированной) стоимости  NPV по формуле:

,

 где 

- дисконтированная стоимость денежных потоков.

Величина NPV служит основой для определения потребности в дополнительных инвестициях (собственного или заемного капитала).

Если проект предполагает не разовую  инвестицию, а последовательное инвестирование в течение нескольких лет, то формула  расчета NPV имеет такой вид:

.

Если NPV имеет положительное значение, то в течение своей жизни проект возместит первоначальные инвестиции и обеспечит получение дохода; если NPV отрицательная, то проект убыточен; если NPV=0, то проект способен лишь окупить первоначальные расходы. Из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наибольшим значением NPV.

Рассмотрим пример. Допустим, изучается  возможность вложения средств в  инвестиционный проект сроком на 3 года, в котором в первый год предполагается доход, равный 20 млн.руб., во второй - 25 млн.руб., в третий - 30 млн.руб. Поступление доходов происходит в конце каждого года, ставка дисконта прогнозируется 15%. Является ли это проект выгодным, если он требует капитальных вложений на сумму 50 млн.руб.?

млн.руб.

Проект не только полностью покроет  инвестиции, но и принесет доход, следовательно, его можно принять.

Кроме того, в финансовом плане  рассчитываются:

• коэффициент внутренней нормы прибыли IRR - такой ставки дисконта r, при которой NPV=0; это означает, что современная стоимость проекта равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям, следовательно, они окупаются. Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала WACC. Именно с ним сравнивается показатель IRR; если он больше, чем WACC, то проект следует принять, если меньше - отклонить, если показатель равны, то проект не принесет ни прибыли, ни убытка;
• порог рентабельности (точка безубыточности);
• срок окупаемости проекта, т.е. N - по формуле

,  

где  IC - сумма инвестиций, CF - величина поступаемых доходов.

• индекс рентабельности проекта PI по формуле:

Если индекс рентабельности менее  или равен единице, то проект следует  отклонить. Среди всех проектов с  индексом рентабельности, большим единицы, следует выбрать тот, у которого значение PI будет наибольшим. Однако не всегда проект с максимальным индексом рентабельности имеет наибольшую чистую современную стоимость, использование его при оценке взаимоисключающих проектов может привести к ошибке. Обычно расчет PI дополняет расчет чистой современной стоимости с целью выбора проектов, дающих максимальную стоимость доходов на единицу затрат.

Таким образом, данный метод прогнозирования, по сути, определяет стратегию долгосрочного  инвестирования; он предусматривает  определение направлений инвестиционного развития предприятия, обеспечивающую положительную текущую стоимость денежных потоков.

Второй метод прогнозирования  существует в двух вариациях, первая носит название «метод процента от продаж», вторая - «метод формулы» .

При использовании  «метода процента от продаж» все  вычисления делаются на основе трех предположений.

1. Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объема продаж на определенное количество процентов увеличиваются в среднем на столько же процентов. Другими словами, текущие активы и текущие пассивы в плановом периоде будут составлять прежний процент от выручки.
2. Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается под заданный процент наращивании оборота в соответствии с технологическими условиями бизнеса и с учетом наличия недогруженных основных средств на начало периода прогнозирования, степенью материального и морального износа наличных средств производства и т.д.
3. Долгосрочные обязательства и акционерный капитал берутся в прогноз неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на дивиденды и чистой рентабельности реализованной продукции: к нераспределенной прибыли базового периода прибавляется прогнозируемая чистая прибыль (*) и вычитаются дивиденды (прогнозируемая чистая прибыль, умноженная на норму распределения чистой прибыли на дивиденды).

(*) Чистую прибыль, используемую  в данном допущении рассчитывают  следующим образом:

                                          =                                                                                 

следовательно,

чистая прибыль      =                                

Просчитав все это, выясняют, сколько  пассивов не хватает, чтобы покрыть необходимые активы пассивами - это и будет необходимая сумма дополнительного внешнего финансирования.

Кроме того, рассчитать эту величину можно также по формуле («метод формулы»):

 

 

                                                          =                                               +  А факт 

                                       - П факт                                   -

 

Здесь Афакт - изменяемые активы отчетного баланса,                                                                                

          Пфакт - изменяемые пассивы отчетного  баланса

               Рассмотрим, каким образом можно  вычислить нераспределенную прибыль  для данной формулы.

                                               =                          -                                                                =

=                                                                  .

                                =                                                ВЫРУЧКА прогн     =

=                                                                    ВЫРУЧКА прогн .

 

                                                   =    

 

Следовательно,

                                                =                                                                                            

 

Формула свидетельствует, что потребность  во внешнем финансировании тем больше, чем больше нынешние активы, темп прироста выручки  и норма распределения чистой прибыли на дивиденды; и тем меньше, чем больше нынешние пассивы и чистая рентабельность реализованной продукции.

По желанию можно брать в  расчет не фактические значения чистой рентабельности реализованной продукции и нормы распределения прибыли на дивиденды, а их прогностические, т.е. желательные значения.

Рассмотрим пример .

Заложим в прогнозный баланс 5-процентную рентабельность продаж и 40-процентую норму распределения чистой прибыли на дивиденды и рассчитаем потребность в дополнительном финансировании двумя рассмотренными способами.

Фактическая выручка - 20 млн.руб., темп прироста выручки 20% (0,2), следовательно, прогнозируемая выручка 24 млн.руб. Расчеты сделаем для ситуации полной загрузки производственных мощностей в отчетном периоде. Кроме того, предположим, что основные активы для обеспечения нового объема продаж должны возрасти на 20% (на 0,2).

 

Составим прогнозный баланс на основе отчетного по «методу процента от продаж» (в млн. руб.).

 

	Отчетный  баланс	Прогнозный  баланс
АКТИВ
Текущие активы	2,0 (10 % от выручки)	2,0+2,0 0,2=2,4, либо (24,0 0,1)=2,4
Основные активы	4,0 (20% от выручки)	4,0+4,0 0,2=4,8, либо (24,0 0,2)=4,8
БАЛАНС	6,0	7,2
ПАССИВ
Текущие обязательства	2,0 (10% от выручки)	2,0+2,0 0,2=2,4, либо (24,0 0,1)=2,4
Долгосрочные обязательства	2,5	2,5
Уставный капитал	0,3	0,3
Нераспределенная прибыль	1,2	1,2+24,0 0,05-24,0 0,05 0,4=1,92
БАЛАНС	6,0	7,12

 

Следовательно, потребность во внешнем  финансировании = 7,2 - 7,12 = 0,08 млн.руб.

 

Теперь рассчитаем ту же величину по «методу формулы»: 
0,8  + 2,0 0,2 - 2 0,2 - 24,0 0,05 (1 - 0,4) = 0,08 (млн.руб.)

 

Проанализируем теперь полученные отчетный и прогностический балансы. Чтобы обеспечить прогнозируемый объем продаж, требуются новые капиталовложения в сумме (4,8 - 4) = 0,8 млн. руб. Одновременно необходимый прирост оборотных активов должен составить (2,4 - 2,0) = 0,4 млн.руб. Прирост же текущих обязательств (0,4 млн.руб) и нераспределенной прибыли (0,72 млн.руб) не в состоянии покрыть возрастание всех долго- и краткосрочных финансовых потребностей, т.к.

0,8 + 0,4 = 1,2 млн руб., а 0,4 + 0,72 = 1,12 млн.руб.  Образуется дефицит в сумме  (1,2 - 1,12) = 0,08 млн.руб.

Таким образом, мы трижды получили один и тот же результат.

 

Финансовое  планирование.

 

Финансовое  планирование - это процесс определения будущих действий по формированию и использованию финансовых ресурсов. Финансовые планы обеспечивают взаимосвязь доходов и расходов на основании взаимоувязки показателей развития предприятия с его финансовыми ресурсами.

Цель финансового планирования - обеспечение воспроизводственного процесса соответствующими как по объему, так и по структуре финансовыми ресурсами. В ходе достижения этой цели выделяются следующие основные задачи финансового планирования:

• определение объекта планирования,
• разработка системы финансовых планов с выделением оперативных, административных и стратегических планов,
• расчет необходимых финансовых ресурсов,
• расчет объемов и структуры внутреннего и внешнего финансирования, выявление резервов и определение объемов дополнительного финансирования,
• прогноз доходов и расходов предприятия.

 

Обычно составляются планы стратегические, текущие и оперативные.

Стратегические  планы - это планы генерального развития бизнеса и долгосрочной структуры организации. В финансовом аспекте стратегические планы определяют важнейшие финансовые показатели и пропорции воспроизводства, характеризуют инвестиционные стратегии и возможности накопления и реинвестирования. Такие планы определяют объем и структуру финансовых ресурсов, необходимых для сохранения предприятия как бизнес-единицы.

Текущие планы разрабатываются на основе стратегических путем их детализации, т.е., если первый вид планов дает примерный перечень финансовых ресурсов, их объем и направление использования, то в рамках текущего планирования проводится взаимоувязка каждого вида вложений с источниками финансирования. Таким образом, стратегические планы дают «макроструктуру» финансовых ресурсов (перспективы изменения структуры капитала, приоритетные направления вложения и заимствования средств), а текущие - характеризуют эффективность каждого из возможных источников финансирования, содержат расчет цены капитала и его составляющих (акционерного капитала, кредитов, займов и т.п.), а также финансовую оценку основных направлений деятельности предприятия и путей получения дохода.

 

Оперативные планы - это краткосрочные тактические планы, непосредственно связанные с достижением целей фирмы, например, план производства, план закупки материалов и т.д. Оперативные планы входят составной частью в годовой или квартальный бюджет предприятия.

 

Процесс бюджетирования на предприятии  объединяет работу по составлению оперативного, финансового и общего бюджетов, управлению и контролю за выполнением бюджетных показателей.

 

Бюджет - это количественное воплощение плана, характеризующее  доходы и расходы на определенный период и капитал, который необходимо привлечь для достижения планом целей.

 

Бюджеты имеют множество  форм - отдельные бюджеты, характеризующие  промежуточные операции, например, бюджет производства; бюджеты, отражающие информацию только о доходах или  расходах (бюджет продаж); укрупненные  бюджеты, показывающие как доходы, так и расходы, например, бюджет денежных средств предприятия.

 

Анализ  прогнозирования возможности банкротства.

В практике анализа финансовых прогнозов  требуется наиболее ранняя диагностика  или прогнозирование возможности  банкротства организации. В Федеральном законе «О несостоятельности (банкротстве)» несостоятельность (банкротство) трактуется как признанная Арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанности по уплате обязательных платежей. Признаками банкротства в соответствии с названным законом является неисполнение денежных обязательств и (или) обязанностей по уплате обязательных платежей в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения.

Основой для проведения анализа прогнозирования возможности  банкротства являются форма №1 «Баланс  предприятия», форма №2 «Отчет о  прибылях и убытках», форма №3 «Отчет о движении денежных средств». Анализ прогнозов позволяет на более раннем этапе предвидеть перспективы, своевременно корректировать бизнес-планы и принимать решения, влияющие на тактические и стратегические задачи развития.

В соответствии с законодательством  предприятие признается неплатежеспособным, если в результате предварительного анализа бухгалтерской отчетности и расчета коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами устанавливается неудовлетворительная структура его баланса. Таким образом, один из методов прогнозирования банкротства - анализ данных коэффициентов.

Для признания структуры баланса  предприятия неудовлетворительной необходимо наличие одного из следующих  условий: коэффициент текущей ликвидности  на конец отчетного периода меньше 2; коэффициент обеспеченности собственными средствами менее 0,1. В одном из этих случаев или при сочетании их обоих рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам К .

К

= К р : К норм,

где К р - расчетный коэффициент текущей ликвидности,

К норм - нормативное значение К , т.е. 2.

Расчетный коэффициент текущей  ликвидности

К

р = К к + 6 : Т ( К к - К н),

где К к - коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода,

К н - коэффициент текущей ликвидности на начало отчетного периода,

6- заданный период восстановления  платежеспособности, т.е. 6 месяцев,

Т - отчетный период в месяцах.

Рассчитанный таким образом  коэффициент восстановления платежеспособности дает возможность оценить перспективы выхода из тяжелой ситуации. Если К больше 1, то предприятие имеет реальную возможность восстановить свою платежеспособность. Если К меньше 1, то это значит, что в ближайшее время у предприятия нет такой возможности.

Если признаков наступающего банкротства нет, т.е. К больше или равен 2, а К больше или равен 0,1, то можно рассчитать коэффициент утраты платежеспособности К за период, установленный равным 3 месяцам.

К

= К р* : К норм,

где К р* = К к + 3:Т * (К к - К н) - расчетный коэффициент текущей ликвидности.

Коэффициент утраты платежеспособности, больший 1, свидетельствует о наличии  у предприятия возможности не утратить платежеспособность в ближайшее  время.

Наряду с приведенным здесь  коэффициентным анализом прогнозирования банкротства в развитых странах широко применяется прогноз на основе так называемых Z-моделей (двухфакторной и пятифакторной моделей), предложенный американским профессором Э.Альтманом.

Простейшей из этих моделей является двухфакторная модель. Для нее выбираются два показателя, от которых, по мнению Э. Альтмана, зависит вероятность банкротства. В их числе коэффициент текущей ликвидности (рассмотренный ранее) и коэффициент финансовой зависимости (отношение заемных средств к общей стоимости капитала). В результате статистического анализа западной практики были установлены весовые коэффициенты, характеризующие значимость каждого из этих факторов.

Для США данная модель выражается зависимостью:

Z = -0.3877 — 1.0736K_ТЛ + 0.0579K_ФЗ ,

где K_ТЛ    - коэффициент текущей ликвидности предприятия,

K_ФЗ  - удельный вес заемных средств в пассиве.

Если Z = 0, вероятность банкротства равна 50%.

Если Z < 0, вероятность банкротства меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z.

Если Z > 0, вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Z.

Достоинством двухфакторной модели является ее простота, а также возможность  применения в условиях ограниченного  объема информации. Однако данная модель менее точна в прогнозировании, так как не учитывает влияние других важных показателей (рентабельность, отдачу активов, деловую активность предприятия). Ошибка прогноза вероятного банкротства с помощью двухфакторной модели оценивается интервалом

D Z = ± 0,65.

Существуют также многофакторные модели Э. Альтмана. В 1968 году на основе пяти показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и их весовых коэффициентов была предложения пятифакторная модель прогнозирования:

Z = 1,2K_ОБ + 1,4K_НП + 3,3K_ПДН +0,6K_СК + 0,999K_ОА       ,

• где K_ОБ — отношение оборотных активов к общей сумме активов;
• K_НП — отношение суммы чистой прибыли (нераспределенной прибыли) или непокрытого убытка, взятого с отрицательным знаком, к общей сумме активов (рентабельность активов);
• K_ПДН — отношение прибыли до налогообложения к общей сумме активов;
• K_СК - отношение рыночной стоимости собственного капитала предприятия (суммарной рыночной стоимости акций предприятия) к балансовой стоимости заемных средств;
• K_ОА — оборачиваемость всего капитала как отношение выручки от реализации к общей сумме активов.

Если Z принимает значение ниже 1,8 — вероятность банкротства очень высокая.

Если Z = 1.81¸ 2.765 — вероятность высокая.

Если Z = 2.8¸ 2.99 — вероятность невелика;

Если Z ³ 3 — вероятность очень низкая, т. е. организация работает стабильно.

Если отсутствуют данные о курсе  акций, то их рыночную стоимость можно  приблизительно определить по формуле:

 

                  сумма дивидендов

курсовая стоимость акции    =

средний уровень ссудного процента

Как отмечалось, механический перенос американской практики в условия российской экономики может привести к значительным отклонениям в расчетах от реальных условий. Поэтому модели Альтмана не всегда обеспечивают достаточную точность анализа вероятности банкротства. Их нужно сопоставлять с ранее рассчитанными показателями финансового состояния организации (ликвидностью баланса, коэффициентами ликвидности, коэффициентом восстановления (утраты) платежеспособности, типом финансовой устойчивости, коэффициентами обеспеченности оборотных активов, коэффициентом автономии и др. И при отсутствии явных противоречий считать коэффициенты Альтмана пригодными для рассматриваемой ситуации для обобщенного финансового анализа по совокупности рассмотренных показателей. Вместе с тем, российскими учеными делаются попытки модифицировать модели прогнозирования банкротства с их адаптацией к отечественным условиям; некоторым удалось построить собственные модели прогнозирования банкротства на базе различных показателей работы предприятия.

Помимо рассмотренных ранее  формальных признаков вероятности  потенциального банкротства, существуют различные неформальные критерии прогнозирования  возможного банкротства организации. К их числу относятся:

• неудовлетворительная структура имущества организации, особенно текущих активов. Тенденция к росту в их составе труднореализуемых активов (сомнительной дебиторской задолженности, запасов с длительным периодом оборота) может привести к неспособности организации выполнять свои обязательства;
• замедление оборачиваемости средств организации (перенакопление запасов, ухудшение состояния расчетов с дебиторами);
• повышение срочности погашения краткосрочных обязательств при замедлении оборачиваемости текущих активов;
• тенденция к вытеснению в составе обязательств дешевых заемных средств (с низкими процентными ставками) дорогостоящими (с высокими ставками) и их неэффективное размещение в активах;
• наличие просроченных обязательств и увеличение их удельного веса в общей сумме обязательств организации;
• значительные суммы безнадежной к получению дебиторской задолженности, относимой на убытки;
• тенденция опережающего роста наиболее срочных обязательств в сравнении с изменением высоколиквидных активов;
• падение значений коэффициентов ликвидности;
• нерациональная структура привлечения и размещения средств, формирование долгосрочных активов за счет краткосрочных источников средств;
• убытки, отражаемые в балансе.

Существуют признаки успешного  антикризисного управления финансами  предприятий. Универсальными критериями такого управления являются следующие положения:

• чистая настоящая стоимость денежных потоков NPV 0;
• внутренняя норма прибыли IRR больше средней взвешенной стоимости капитала WACC (IRR определяется из уравнения NPV=0). Если дивиденды не выплачиваются, то величина IRR должна превышать стоимость заемных средств.

Если финансовое оздоровление предприятия  производится при постоянной сумме  срочных обязательств, антикризисное  управление предусматривает выведение  предприятия на нормативные значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами следующим путем: