Финансовый менеджмент. 28

1. Субъекты  и целевые показатели менеджмента

Финансовый менеджмент представляет собой систему рационального управления   движением   денежных    потоков,    возникающих    в    процессе хозяйственной деятельности предприятия в целях достижения текущих и стратегических   целей.    Другими   словами,    он    связан    с    оптимизацией финансовых     средств     предприятия    для     достижения     собственниками максимального дохода. Как любая система управления, финансовый менеджмент состоит из двух подсистем: управляемой (объекта управления) и управляющей (субъекта управления).

М. Н. Крейнина формулирует следующие цели финансового менеджмента [1,  с. 18]:

1.      определить все финансовые последствия тех или иных решений по вопросам работы предприятия;

2.      найти способы устранения или смягчения влияния на финансовое состояние отрицательных последствий;

3.      формирование нормативных показателей деятельности предприятия (“в первую очередь такими показателями являются коэффициенты платежеспособности и финансовой устойчивости”;

4.      определение направления изменения показателей (рост, снижение или сохранение имеющегося уровня)

Выдвигая такую систему  целей, автор исходит из того, что  “исходной базой для управления финансами предприятия является анализ его финансового состояния”, “глубокий финансовый анализ и оценка качества фактического финансового  состояния предприятия – это  основа для принятия управленческих решений”. 

 Таким образом, вышеперечисленные  цели – это, в первую очередь,  цели финансового анализа, а не финансового менеджмента, и они могут быть использованы только для  принятия оперативных, но не стратегических решений.

По мнению А.Д. Шеремета и Р.С. Сейфулина, целевыми показателями финансового менеджмента являются [7, с. 213]:

1. обеспечение эффективного воспроизводства капитала;
2. обеспечение эффективного размещения капитала;
3. финансовая целесообразность операций.

Однако непонятно, что  понимается под “Эффективным воспроизводством капитала”, и, кроме того, все эти  три показателя можно свести в  один – обеспечение роста дохода предприятия.

М.В. Романовский и О.В. Врублевская предлагают выделять отдельно стратегические и тактические цели финансового менеджмента.

К стратегическим целям относятся:     

• Улучшение финансового положения, избежание банкротства и финансовых неудач;
•       Рост объемов производства и реализации продукции Преимущества ориентации на данный показатель заключаются в том, что фирма может задействовать эффект масштаба производства и у нее появляется стремление и возможность занять лидирующее положение на рынке, а значит, возможность получения дополнительных финансовых ресурсов за счет проведения разумной ценовой политики, однако максимизация объемов производства не влечет за собой увеличение прибыли (к примеру, перенасыщение рынка,  ограничивает ее сбыт а следовательно, уменьшает прибыль от реализации). Поэтому применение данного показателя в качестве целевого целесообразно лишь при наличии широкого рынка сбыта на данную продукцию и развитого  маркетингового отдела на предприятии;     
• Лидерство в борьбе с конкурентами (“с точки зрения финансиста, конкурентоспособность выражается показателем рентабельности капитала, т.е. прибыли на единицу капитала”;     
• Максимизация цены (рыночной стоимости) компании. Данный целевой показатель может быть применен для большинства предприятий, организованных в форме ОАО, однако следует иметь в виду, что он основан на вероятностных оценках будущих доходов, расходов, денежных поступлений и рисков, связанных с ними. Кроме того, не все фирмы имеют однозначно понимаемую финансовыми аналитиками рыночную стоимость капитала (в частности, если фирма не котирует свои акции на бирже, определение ее рыночной стоимости затруднено). К тому же, данная цель может быть достигнута лишь в том случае, если в стране имеется развитый рынок капитала, на котором нет никаких ограничений и какой-либо дискриминации в установлении цен на ценные бумаги.
• Тактические цели, достижение которых должно обеспечивать управление финансами, это:       
• сбалансированность сумм и сроков поступления и расходования денежных средств;       
• достаточность объемов денежных поступлений;     
• рентабельность продаж (конкурентоспособность на оперативном уровне);
• Таким образом, цель финансового менеджмента может быть представлена как нахождение оптимального  соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми решениями в текущем перспективном финансовом управлении.
• Наиболее оптимальной системой целей финансового менеджмента, на наш взгляд, является система целевых показателей, представленная В.В. Ковалевым [6, с. 92-94]:

1.      Выживание компании в условиях конкурентной борьбы. Применение данного показателя в качестве целевого изначально ориентирует финансовых менеджеров на изыскание всех внутренних резервов для стабилизации положения, сохранения предприятия, но при том наблюдается слабая связь с внешним окружением фирмы. Показатель хорош лишь для краткосрочного периода и кризисных ситуаций и не поддается формализации;

2.      Избежание банкротства и крупных финансовых неудач. Выбор данной цели в качестве ориентира позволяет избежать неблагоприятных тенденций в деятельности компании, учесть все возможные риски и не допустить ухудшения ее финансового состояния. Однако в РФ до сих пор существуют сложности с формированием нормативной базы в области банкротства предприятий а “отсутствие статистических материалов по организациям – банкротам  не позволяет скорректировать методику определения вероятности приближения стадии кризиса организациями с помощью исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий, и определение данных коэффициентов экспертным путем не обеспечивает их достаточной точности” что может привести к ошибкам в диагностике. Кроме того, ориентация на данный целевой показатель возможна лишь в том случае, когда на лицо проявление неустойчивого финансового положения предприятия.

3.      Лидерство в борьбе с конкурентами. Данный показатель больше подходит для экономической стратегии, а не финансового менеджмента.

4.      Максимизация рыночной стоимости компании. При выборе данного показателя в качестве целевого менеджеры направляют свои усилия на повышение инвестиционных качеств ценных бумаг, рост спроса на них и обеспечение компании  дополнительными финансовыми ресурсами. Однако для достижения этой цели требуется обеспечить финансовую прозрачность деятельности компании. В целом этот показатель подходит для АО, фирм, котирующих акции  на бирже и может избираться как целевой только в условиях хорошо развитого финансового рынка.

5.      Рост объемов производства и реализации. Выбор данного показателя обосновывается тем, что многие менеджеры отождествляют себя (заработная плата, статус, положение в обществе) с размерами своей компании в большей степени, нежели с ее прибыльностью.

6.      Максимизация богатства владельцев компании. Следует учесть, что данный критерий может не работать в фирме с единоличным владельцем и ограниченным их числом, критерий также не действует, если перед фирмой стоят другие задачи, нежели получение максимальной прибыли для владельцев (к примеру, социальные). Нередко аналитики рассматривают в качестве цели компании максимизацию благосостояния владельцев собственного капитала компании. Более того, эта цель трансформируется  в максимизацию рыночной капитализации, т.е. в максимизацию цены обыкновенной акции. Следовательно, данная цель дублирует такой вышеназванный целевой показатель как максимизация рыночной стоимости фирмы. В ее основе также заложена идея развития общества, которой придерживаются в большинстве экономически развитых стран Запада: “достижение социального и экономического процветания общества через частную собственность. С позиции интересов в основы этой теории лежит предпосылка, что превышение достатка владельцев компании заключается не столько в росте текущих прибылей, сколько в увеличении рыночной цены на собственность. Таким образом, любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост цены акции, должно приниматься владельцами и (или) управляющим персоналом компании”.

7.      Максимизация прибыли (обычно подразумевается, что речь идет о прибыли с позиции не разового, а долгосрочного ее получения). Данный критерий может быть поставлен во главу принятия решений, всеми фирмами любых организационно-правовых форм и масштабов деятельности при условии, что они являются прибыльными. Применение данного показателя имеет и свои недостатки. Во-первых, существуют различные виды показателей прибыли и не ясно, на какой из них ориентироваться, поэтому данная неоднозначность должна устраняться при разработке конкретных показателей оценки эффективности управленческих решений. Во-вторых, данный критерий не сработает, если две альтернативы различаются размером прогнозируемых доходов и временем их генерирования (это вызывает необходимость выравнивания прибыли во времени, т.е. дисконтирования). В-третьих,  критерий не учитывает качество ожидаемых доходов, неопределенность и риск, связанный с их получением. Кроме того, в идеале, когда предполагается равнодоступность информации и наличие, например, опытного руководства, достичь такого максимума невозможно. Поэтому зачастую применяется понятие “нормальной прибыли”, т.е. прибыли, устраивающей владельцев данного бизнеса. Также следует отметить, что данная цель вступает в противоречие с приведенной выше целью максимизации благосостояния собственников компании. “Дело в том, что максимизация рыночной стоимости предприятия далеко не всегда автоматически достигается при максимизации его прибыли. Так, полученная высокая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходована на цели текущего потребления, в результате чего,  предприятие будет лишено основного источника формирования собственных финансовых ресурсов для своего предстоящего развития. Неразвивающееся предприятие утрачивает в перспективе достигнутую конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, что в конечном итоге приводит к снижению его рыночной стоимости.  Кроме того, высокий уровень прибыли предприятия может достигаться при соответственно высоком уровне финансового риска и угрозе банкротства в последующем периоде, что также может обусловить снижение его рыночной стоимости. Поэтому в рыночных условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важных задач финансового менеджмента, но не как главная его цель”.

8.      Минимизация расходов. Применение данного показателя обеспечивает снижение себестоимости продукции и издержек производства, дает возможность снижения цен и, как следствие, возможность захвата рынка, а также является для предприятия стимулом к инновациям. Однако, в то же время, это способствует росту налогов, развертыванию ценовой войны. Он может повлечь за собой снижение качества продукции и упущенные возможности. Ориентация на данный показатель целесообразна при внедрении предприятием новых технологий, высоком уровне организации производства, возможности доступа к дешевым ресурсам и больших масштабах производства.

9.      Обеспечение рентабельности деятельности фирмы. Стремление к достижению этой цели будет способствовать созданию хорошей репутации предприятия, а, следовательно, возможности привлечения дополнительных источников финансирования (в т.ч. кредитов), росту дивидендов и курсовой стоимости акций. Кроме того, данный показатель отличается удобством формализации. Но следует учесть, что существует множество показателей рентабельности и необходимо выбрать, на какой из них в первую очередь должно ориентироваться предприятие, и что применение данного критерия возможно лишь для прибыльных предприятий.

              Среди зарубежных авторов следует отметить систему целевых показателей, определяемую Ю. Бригхемом и Я. Гапенски. Данная система показателей может применяться практически на любом предприятии [2, c. 147]:

1.      Достижение целевой структуры капитала. Ориентация на данный показатель позволяет осознать многие преимущества заемного финансирования по сравнению с финансированием за счет собственного капитала, а также определить оптимальную структуру капитала данной фирмы. Но следует учесть, что целевая структура капитала у различных предприятий различных отраслей своеобразна, и ее сложно обосновать.

2.      Целевой остаток денежных средств  на расчетном счете. Применение этого показателя позволяет обеспечить текущую деятельность предприятия и страховой запас на случай непредвиденных операций.

3.      Увеличение цены акций фирмы.

4.      Максимизация темпов роста прибыли и дивидендов на акцию при допустимом уровне риска; обеспечение определенного размера доходов на одну обыкновенную акцию, или доходность акционерного капитала. Данный показатель напрямую связан с благосостоянием собственников, стимулирует спрос на акции компании и обеспечивает приток дополнительных финансовых ресурсов. Но, в то же время, происходит отвлечение средств от других направлений их использования (к примеру, от реального инвестирования) и не учитывается риск не получения дохода. Данный показатель целесообразно использовать в качестве целевого в условиях высокой инфляции, т.к. это относительный показатель и он наглядно характеризует реальную ситуацию, хотя и не учитывает временную стоимость денег.

Таким образом, содержание финансового  менеджмента определяется целевыми установками владельцев и высшего  управленческого персонала предприятий. Целевые показатели финансового  менеджмента определяются, по-разному, каждый из них имеет свои преимущества и недостатки, а также определенные условия применения. Каждая фирма  в тот или иной период времени  может придерживаться той или  иной целевой функции управления в зависимости от финансового  состояния предприятия, его организационно-правовой формы, уровня организации производства, уровня развития финансового рынка  и экономической ситуации в стране в целом. Главное, чтобы выбранный  целевой показатель был обоснованным, точным, довольно легко формализуемым  и приемлемым для всех аспектов процесса принятия управленческих решений.

Надо отметить, что менеджеры  многих российских предприятий либо не осознают необходимость четкой формализации целевой функции управления бизнесом, либо считают это преждевременным. Результативность своей деятельности они оценивают по получению льготных кредитов, по уходу от налогов, по снижению дебиторской задолженности и  др. результатам использования локальных  финансовых механизмов. Однако мировой  и российский опыт  показывают, что в условиях экономической нестабильности значимость системной оценки стратегических функций фирмы, неизмеримо растет.

2. Приемы ускорения  востребования долгов. Факторинговые операции в системе управления дебиторской задолженностью

Дебиторская задолженность - важный компонент оборотного капитала. Когда одно предприятие продает товары другому предприятию или организации, совсем не значит, что товары будут оплачены немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) и составляют большую часть дебиторской задолженности. Специфический элемент дебиторской задолженности - векселя к получению, являющиеся по существу ценными бумагами (коммерческие ценные бумаги). Одной из задач финансового менеджера по управлению дебиторской задолженностью являются определение степени риска неплатежеспособности покупателей, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также предоставление рекомендаций по работе с фактически или потенциально неплатежеспособными покупателями.

Управление дебиторской задолженностью непосредственно влияет на прибыльность компании и определяет дисконтную и  кредитную политику для малоэффективных  покупателей, пути ускорения востребования  долгов и уменьшение безнадежных  долгов, а также выбор условий  продажи, обеспечивающих гарантированное  поступление денежных средств.

Основные приемы управления дебиторской  задолженностью [5, c. 99]: 
- учет заказов, оформление счетов и установление характера дебиторской задолженности; 
- АВС-анализ в отношении дебиторов;

- анализ задолженности по видам  продукции для определения невыгодных  с точки зрения инкассации  товаров;

- оценка реальной стоимости  существующей дебиторской задолженности; 
- уменьшение дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов; 
- контроль за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности; 
- определение конкретных размеров скидок при досрочной оплате; 
- оценка возможности факторинга - продажи дебиторской задолженности. 
Контроль и анализ дебиторской задолженности по срокам возникновения.

Анализ такой задолженности  по срокам возникновения: 
- позволяет оценить эффективность и сбалансированность политики кредита и предоставления скидок;

- определяет области, в которых  необходимы дополнительные усилия  по возврату долгов;

- дает базу для создания резерва  по сомнительным долгам; 
- позволяет сделать прогноз поступлений средств.

Факторинг - это выкуп платежных  требований у поставщика товаров (услуг). Цель факторинга - устранение риска, являющегося  неотъемлемой частью любой кредитной  операции. В странах с развитой рыночной экономикой серьезное внимание уделяется соблюдению сроков платежей. Деятельность факторинговых компаний и факторинговых отделов банков как раз и призвана решать проблемы рисков и сроков платежей в отношениях между поставщиками и покупателями и придавать этим отношениям большую устойчивость.

С экономической точки зрения факторинг - это комиссионно-посредническая деятельность, связанная с переуступкой банку  клиентом-поставщиком неоплаченных платежей-требований (счетов-фактур) за поставленные товары, выполненные работы, оказанные услуги и соответственно право получения платежа по ним, т.е. инкассированием дебиторской  задолженности клиента (получением средств по платежным документам). Банк становится собственником неоплаченных платежных требований и берет  на себя риск их неоплаты, хотя кредитоспособность должников предварительно проверяется. В соответствии с договором банк обязуется оплатить сумму переуступленных ему платежных требовании вне зависимости от того, оплатили ли свои долги контрагенты-поставщики. В этом состоит различие между факторингом и банковской гарантией. При банковском гарантировании банк обязуется в случае неуплаты клиентом в срок причитающихся сумм произвести платеж за свой счет. Целью же факторингового обслуживания является немедленное инкассирование средств (или получение их на определенную в факторинговом договоре дату) вне зависимости от платежеспособности плательщика. В нашей стране немедленно или через 2-3 дня поставщик получает от факторингового отдела банка определенный процент от суммы требований. 
Факторинг может широко использоваться в международной деятельности, в частности при финансировании экспорта. Экспортный факторинг представляет собой уступку экспортером своих требований по счетам за экспортируемую продукцию. При этом следует отметить, что факторинг может осуществляться только для тех экспортных операций, срок торгового кредита по которым не превышает 180 дней [9, с. 46 ].

В факторинговых операциях участвуют три стороны: 
- факторинговая компания (или факторинговый отдел банка), т.е. специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у предприятия; 
- предприятие, заключившее соглашение с факторинговой компанией; 
- заемщик - фирма-покупатель товара.

1. Финансирование деятельности компании.

Основные понятия и категории

Финансирование - обеспечение  необходимыми финансовыми ресурсами  затрат на развитие предприятий, отраслей, экономики в целом, социальной сферы, регионов, на обеспечение национальной обороны страны и развитие других сфер жизни общества. Осуществляется за счет средств предприятий, бюджетов различных уровней, внебюджетных фондов, частных инвесторов, других источников. Объем финансирования определяется на основе запланированных расходов и источников их обеспечения. На коммерческих предприятиях финансовые ресурсы и финансовые взаимоотношения отражаются в бизнес-плане предприятия. Расходы на текущее содержание и на расширение деятельности учреждений и организаций, состоящих на сметном финансировании, осуществляются в основном за счет средств федерального или муниципального бюджетов, а также бюджета субъекта Федерации.

В зависимости от предметно-целевого назначения денежных средств организаций  различают виды финансирования: заработной платы; приобретения предметов длительного  пользования; аренды; транспортных расходов; капитального ремонта; капитального строительства; прочих текущих расходов.

Финансирование организуется на принципах: плановости; целевой направленности средств; безвозвратности ассигнований, выделяемых из бюджетов всех уровней; расходования средств в соответствии с бизнес-планом предприятия или сметой организаций; соблюдения режима экономии [8, с. 206].

Принцип плановости означает, что финансовые ресурсы предусматриваются  в соответствующих бюджетах, внебюджетных фондах, бизнес-планах коммерческих предприятий, сметах бюджета организаций, финансовых планах общественных организаций и  других хозяйственных структур.

Принцип целевой направленности предполагает использование денежных средств на предусмотренные планом конкретные цели и объекты.

Принцип безвозвратности  означает, что предоставляемые регионам, предприятиям, организациям финансовые ресурсы (субсидии, дотации, инвестиции) непосредственно ими не возмещаются, в чем состоит отличие бюджетного финансирования от кредитования, основанного  на возврате полученного заемщиком  на определенный срок средств с уплатой  процентов за пользование кредитом.

 Принцип расходования  средств в соответствии с бизнес-планом предприятия или сметой организаций предполагает выделение финансовых ресурсов лишь при освоении ранее полученной сумм. Принцип соблюдения режима экономии означает правильное и рациональное расходование денежных средств, строгое соблюдение финансовой дисциплины, установленных норм и нормативов.

Для рыночной экономики характерна множественность источников финансового  обеспечения производственных затрат и мероприятий по развитию производства. В целом они подразделяются на 3 группы: собственные средства предприятий; кредиты коммерческих банков; ассигнования из бюджетов.

При возникновении в компании какой-либо инвестиционной задачи или  проекта после принятия решения  о целесообразности их реализации возникают  следующие вопросы: каким источником финансирования воспользоваться и как из множества альтернативных источников выбрать наиболее предпочтительный? Классификацию видов финансирования можно задать по нескольким признакам:

1. В зависимости от  срока, на который требуется  финансирование (что не всегда  совпадает со сроком реализации  проекта или решения других  производственных задач), различают [4, с. 51-52]:

Краткосрочное финансирование (до года)

Цели:

· пополнение оборотных средств (оборотного капитала);

· закупка сырья;

· финансирование незавершенного производства, запасов готовой продукции;

· выплата зарплаты и др.

Долгосрочное финансирование (более года)

Цели:

· обеспечение развития и  роста компании;

· внедрение новых технологий, новых продуктов, оборудования;

· развитие дистрибьюторами  сети;

· развитие систем управления и др.

2. В зависимости от  природы источников (инструментов) различают внутренние и внешние  источники (инструменты) финансирования, классификация которых в сочетании  со сроком, на который требуется  финансирование, выглядит следующим  образом:

Краткосрочные

- внутренние:

· реструктуризация дебиторской  и кредиторской задолженности;

· продажа активов;

· собственные источники: прибыль, фонды;

· амортизация;

· снижение уровня запасов.

- внешние:

· кредиты и займы;

· выпуск векселей и других долговых инструментов;

· дотации, субсидии, господдержка.

Долгосрочные

- внутренние:

· сдача в аренду помещений, оборудования;

· продажа активов;

· продажа убыточных направлений  бизнеса, неосновных производств;

· реинвестирование прибыли, уменьшение дивидендных выплат.

- внешние:

· кредиты и займы;

· эмиссия акций и облигаций;

· бартер;

· факторинг, форфейтинг;

· лизинг;

· проектное финансирование;

· концессионные соглашения;

· госгарантии, налоговые  льготы, гранты и др.

3. В соответствии со  структурой пассивов и необходимостью  возврата привлеченных средств  различают:

Собственные средства

· эмиссия акций;

· прибыль;

· фонды, добавочный капитал;

· бюджетное финансирование;

· гранты.

Заемные средства

· эмиссия облигаций;

· выпуск векселей;

· кредиты и займы;

· лизинг;

· различные типы концессионных  соглашений.

Классификацию видов финансирования можно провести по нескольким основаниям [3, с. 28].

1. В зависимости от  условий предоставления денежных  средств можно выделить:

· собственно финансирование, которое предусматривает предоставление денежных средств без условия  их возврата;

· кредитование, т.е. предоставление определенной денежной суммы при  условии возврата ее через определенный промежуток времени.

Первый вид финансирования можно охарактеризовать как финансирование в узком смысле слова. Сочетание  же собственно финансирования и кредитования представляет собой финансирование в широком смысле слова.

Кредитование, как и собственно финансирование, обеспечивает финансовые потребности процесса расширенного воспроизводства. Вместе с тем кредит выступает как относительно самостоятельное  звено в финансовой системе, имеет  особые специфические методы перераспределения  временно свободных денежных средств. В связи с этим кредитные правоотношения следует рассматривать как часть, подсистему финансовых правоотношений.

2. В зависимости от  источника получения денежных  средств финансирование бывает:

· внутреннее;

· внешнее.

Внутренние финансовые ресурсы  образуются в процессе хозяйственной  деятельности организаций. В состав внутренних источников финансирования входят прибыль, в том числе внереализационные доходы за вычетом расходов на их осуществление, амортизационные отчисления, средства от страхования деятельности и т.д.

Основные формы внешнего финансирования - это получение безвозмездной  финансовой помощи из бюджетных и  внебюджетных источников, привлечение  банковских и небанковских кредитов и т.д. Внешние источники финансирования, в свою очередь, подразделяются на бюджетные и внебюджетные. Основной упор в финансировании субъектов МП надо делать на внебюджетные источники - банковское и небанковское кредитование, лизинг, франчайзинг, венчурное финансирование и т.д.