Финансовый менеджмент предприятия. 2

Задача 1.

Допустим, за отчетный период предприятие характеризуется  данными, приведенными в таблице (тыс.руб.)

     Допустим  далее, что чистая прибыль за период составила 10000  тысяч рублей, дивиденды  были выплачены на сумму 1000 тыс. рублей, краткосрочные финансовые вложения (КФВ) были реализованы с прибылью в 300 тыс.рублей, поскольку их рыночная стоимость превысила фактическую себестоимость, по которой они отражены в балансе, и составила 3300 тыс. рублей.

     Определить  чистый денежный поток косвенным  методом и провести его  анализ. 

Решение :

           Анализ движения денежных средств:                   ( тыс.руб.)

     Как следует из приведенных данных, основная часть денежных средств получена предприятием за счет его финансовой деятельности, получения долгосрочного кредита и эмиссии акций, в то время как от основной деятельности у предприятия совсем не высокие прибыли.

     Наиболее  благополучной ситуацией, при прочих равных условиях, может считаться такая, при которой главным источником поступления денежных средств является основная деятельность предприятия.

           С помощью подобного документа финансовый менеджер получает информацию о движении денежных средств по основным сферам деятельности.

     Косвенный метод расчета величины потока денежных средств в отличии от прямого  рассматривает не только статьи денежных средств, но и все остальные статьи активов и пассивов, изменение  которых влияет на финансовый результат. Исходным элементом отсчета является чистая прибыль  предприятия.

   Косвенный метод заключается в перегруппировке и корректировке

 данных  баланса и отчета о финансовых результатах с целью пересчета         финансовых потоков в денежные потоки, за отчетный период. ¹

     В «Производственно-хозяйственная деятельности»  отражаются статьи, используемые при расчете чистой прибыли. Сюда включаются такие поступления денежных средств, как оплата покупателями товаров или оказанных услуг, проценты и дивиденды, уплаченные другими компаниями, поступления от реализации активов. Отток денежных средств вызывается выплатой заработной платы, выплатой процентов по займам, предоставленным компании различными заимодателями, оплатой продукции или услуг, расходами по выплате налогов и др. Эти статьи корректируются с учетом поступлений и расходов начисленных, но не оплаченных в денежной форме, или начисленных, но не требующих использования денежных средств. Кроме того, в этом разделе во избежание повторного счета исключается влияние на чистую прибыль тех статей, которые рассматриваются также в разделах инвестиционной и финансовой деятельности. Таким образом, для расчета прироста или уменьшения денежных средств в результате производственно-хозяйственной деятельности необходимо произвести следующие операции:

1. Рассчитать оборотные средства и краткосрочные обязательства, определенные на основе метода начислений, исходя из кассового метода.

2. Скорректировать чистую прибыль с учетом расходов, не требующих выплаты денежных сумм. Для этого соответствующие расходы за период следует прибавить к чистой прибыли за тот же период. Примером таких расходов являются амортизационные отчисления. Они вычитаются при расчете прибыли как статья затрат. Однако, с точки зрения движения денежного потока, амортизационные отчисления — это часть выручки от реализации продукции, которая составляет важнейший источник денежных средств предприятия.

3. Исключить влияние прибылей и убытков, полученных от неосновной деятельности, таких, как прибыли и убытки от продажи долгосрочных активов, прибыли и убытки от продажи ценных бумаг других компаний и др. Эти статьи вызываются к жизни инвестиционной и финансовой деятельностью компании, рассматриваемой в соответствующих разделах анализа движения денежных средств.

     Раздел «Инвестиционная деятельность» охватывает, в основном, операции, относящиеся к изменениям в долгосрочных активах: долгосрочных инвестициях в ценные бумаги, материальных и нематериальных долгосрочных активах. Это такие статьи, как реализация и покупка недвижимого имущества, продажа и покупка Ценных бумаг других компаний, предоставление долгосрочных займов другим компаниям, поступления от погашения займов.

     Раздел  «Инвестиционная деятельность»  охватывает, в основном, операции, относящиеся к изменениям в долгосрочных активах: долгосрочных инвестициях в ценные бумаги, материальных и нематериальных долгосрочных активах. Это такие статьи, как реализация и покупка недвижимого имущества, продажа и покупка Ценных бумаг других компаний, предоставление долгосрочных займов другим компаниям, поступления от погашения займов.

     В целом такой анализ позволяет  определить, как производственно-хозяйственная, инвестиционная и финансовая деятельность предприятия посияли на движение его денежных средств. 

Задача 2. 

     Филиал  специализируется на производстве стиральных машин. Стоимость продукции, произведенной филиалом за прошедший год, составляет 1230 тыс.у.е. Филиалу потребовались материальные средства и услуги других организаций в сумме 700 тыс.у.е. Расходы по оплате труда и все связанные с ним обязательные платежи предприятия составляют 100 тыс. у.е., а затраты на восстановление основных средств - 96.2 тыс.у.е. Рассчитайте добавленную стоимость, полученную филиалом фирмы, брутто-результат эксплуатации инвестиций и прибыль филиала (до уплаты % за кредит и налога на прибыль).

     Решение:

     Если  из стоимости продукции, произведенной, а не только реализованной предприятием за тот или иной период (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство), вычесть стоимость потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.) и услуг других организаций, то получится стоимость, которую действительно добавили к стоимости сырья) энергии, услуг. Величина добавленной стоимости свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и о его вкладе в создание национального богатства. 

     Добавленная стоимость(ДС) = Стоимость продукции произведенной – Стоимость, потребленных материальных  средств производства 

     ДС= 1230 тыс.у.е. – 700 тыс.у.е. = 530 тыс.у.е. 

     Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Вычтем из ДС расходы по оплате труда и все связанные с ней обязательные платежи предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и проч.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия, кроме налога на прибыль — получим БРЭИ.

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций = Добавленная  стоимость – Затраты на оплату труда    

     БРЭИ = 530 тыс.у.е. – 100 тыс.у.е. = 430 тыс.у.е. 

     БРЭИ  используется в финансовом менеджменте  как один из основных промежуточных  результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Представляя собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налога на прибыль, величина БРЭИ является первейшим показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов. Более того, по удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости можно судить об эффективности управления предприятием и составить общее представление о потенциальной рентабельности и гибкости предприятия. ²

     Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль: из предыдущего показателя вычтем все затраты на восстановление основных средств — это и будет нетто-результат эксплуатации инвестиций. По существу, этот экономический эффект, снимаемый предприятием с затрат, представляет собой прибыль до уплаты процентов за кредиты и займы и налога на прибыль.

     НРЭИ  = БРЭИ – затраты на восстановление основных средств.

     НРЭИ = 430 тыс.у.е. – 96,2 тыс.у.е. = 333,8 тыс.у.е. 

     Ответ: добавленная стоимость составляет 530 тыс.у.е., брутто-результат эксплуатации инвестиций – 430 тыс.у.е., прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль равна 333,8 тыс.у.е. 
 
 
 

Задача 3.

Рассчитать  выгодность привлечения заемных  средств, исходя из следующих условий предприятия.

Решение :

1.Издержки  по выплате процентов в случае  привлечения  указанного объема  заемных средств составят: 10500*0.28:12*9 = 2205 руб.,  и составят 21% от общей  суммы привлеченных средств:

2205*100:10500 = 21%

2.Издержки  предприятия по уже привлеченным  средствам составляют:

2700*100:12817= 21.065% от суммы привлеченных средств.

     Таким образом, издержки по вновь привлекаемым средствам несколько ниже, чем  по уже привлеченным, поэтому предприятию можно порекомендовать воспользоваться новым источником заемных средств.

     Принимая  решение брать кредит, мы должны понимать, что рано или поздно эти  средства придется вернуть, при чем  с процентами. В идеале, нужно  знать, когда и каким образом  вы планируете вернуть эти деньги, а также подробно рассчитать, выгодна ли вам такая финансовая операция. Это касается как частных лиц, так и предприятий: займы и кредиты могут быть полезны, но только если будут соблюдены определенные условия.

     Прежде  всего, нам нужно учитывать, что оформление кредита или займа предполагает использование этих средств для увеличения прибыли. Скорее всего, финансовая структура, в частности банк, у которого вы берете кредит, будет настаивать на обосновании двух пунктов: выгодно ли давать кредит именно вам и сможете ли вы погасить этот долг в оговоренный срок. Проще говоря, каким образом вы рассчитываете вернуть деньги.

     Говоря  о предприятии, ситуация оказывается  немного сложнее. Даже в случае, если у компании есть финансовый расчет, согласно которому она планирует увеличить свои доходы благодаря увеличению оборотных средств с помощью кредита, совершенно необязательно, что это произойдет в действительности. Во-первых, получение денег за товар или услугу еще совсем не означает получение прибыли. Во-вторых, есть масса факторов, которые могут сработать как на вас, так и против вас: это и поставщики, партнеры, финансовая ситуация на рынке и в стране в целом. Все это можно и не учесть в расчетах, и, в итоге, недополучить прибыль. И, в-третьих, увеличение оборотных средств абсолютно не гарантирует увеличение прибылей. Таким образом, мы получаем множество «тонких мест», благодаря которым у вас могут возникнуть трудности с погашением кредита, что, к тому же, ставит под вопрос его выгодность.

     Но, поскольку на практике часто получается ситуация, когда предприятию необходимо привлечь заемные средства, каким  же образом сохранить баланс, оптимальное  соотношение собственных и привлеченных средств? Прежде всего, надо отметить, что вообще появление у предприятия необходимости в кредите свидетельствует о недостаточно квалифицированном финансовом управлении и отсутствии системы контроля над движением денежных средств. Но если уж принимается решение о займе, необходимо постоянно контролировать и анализировать коэффициент соотношения заемных и собственных средств, а также коэффициент финансовой зависимости.

     Очень часто получение кредита, которое  на первый взгляд выглядит выгодным и  полезным для предприятия, становится бомбой с часовым механизмом: неэффективное использование заемных средств приводит к неспособности предприятия расплатиться по своим обязательствам. Проще говоря, поскольку руководство компании не смогло эффективно управлять собственными финансами и вынуждено было прибегнуть к займу, вероятно, та же участь постигнет и привлеченные средства. .³ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Задача 4.

      ОАО «ВАЗ» специализируется на производстве автомобилей и с нового года решило выпустить новую марку автомобилей. Для проведения рекламной кампании  ОАО необходимо получить банковский кредит при СРСП, равной 24%.

     Актив ОАО составляет 18,1  тыс.у.е.; собственные  средства – 11,1 тыс..у.е., долгосрочные заемные  средства – 4,6  тыс.у.е., а срочная  кредиторская задолженность – 2,4 тыс..у.е. ОАО за текущий год получило прибыль  в размере 6,7  тыс.у.е. (до уплаты % за кредит и налога на прибыль), а его финансовые издержки составили – 1,7 тыс.у.е.

     Рассчитайте экономическую рентабельность активов  и рентабельность собственных средств  ОАО «ВАЗ», а также определите желательные условия получения кредита и рассчитайте его сумму.

     Решение:

     Эффект  финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего.

     Эффект  финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов). Иными словами, предприятие должно изначально наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит. ⁴

     Для расчета эффекта финансового рычага применяется следующая формула:

     ЭФР = (1 - СНП) * (ЭР - СРСП) * (ЗС / СС),

     Где:    ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;

     СНП - ставка налогообложения прибыли

     ЭР - экономическая рентабельность активов;

     СРСП - средняя расчетная ставка процента;

     ЗС - заемные средства;

     СС - собственные средства.

     Эта формула имеет три составляющие: 

     налоговый корректор финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени  проявляется эффект финансового  рычага в связи с различным  уровнем налогообложения прибыли;

      дифференциал (ЭР - СРСП) - характеризует разницу  между уровнем экономической  рентабельности активов и средней  расчетной ставкой процента по заемным  средствам; СРСП, как правило, не совпадает  с процентной ставкой, механически  взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

      плечо финансового рычага - характеризует  силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

      Или в другом виде: 

ЭФР = ( 1 –  СНП)*( дифференциал)*(плечо) 

     Следует заметить, что роль дифференциала  и плеча в регулировании ЭФР  различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

     Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание  за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя  и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.

     Актив-это  затраты и вложения, отражаемые в  активе баланса предприятия. ⁵

Экономическая рентабельность (ЭР) активов =( НРЭИ/ АКТИВ)*100 

     ЭР = (6,7  тыс.у.е. / 18,1 тыс.у.е. ) * 100 = 37 % 

     ЭФР = 0,8 * (37 – 24) * ( (4,6+2,4) / 11,1 ) = 0,8 * 13 * 0,63 = 6,5 

     Дифференциал рычага составляет 13% , а плечо 0,63, т.е. финансовый риск, связанный с этим предприятием незначительный.

     Рентабельность собственных средств = (1 – снп) * ЭР + ЭФР

     Рентабельность собственных средств = 0,8 * 37 + 6,5 = 36,1 % 
 

Принципиально важно представить эффект финансового  рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств). Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП. Поэтому необходимо анализировать соотношения представленные выше. Для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью активов (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не «перекомпенсации») желательно иметь:

плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;

плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;

плечо финансового рычага 1,5 при ЭР = 1,5 СРСП. 

     Эффект  финансового рычага возникает, если общая рентабельность активов выше «цены» заемных средств (обычно кредита, облигаций, привилегированных акций) или средней ставки процента по заемным средствам. Поэтому необходимо отслеживать соотношение ЭР со средней ставкой процента.

     Теперь  можно сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага. . ⁶

     1. Дифференциал ЭФР должен быть  положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

     2. Дифференциал финансового рычага  — это важный информационный  импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

     3. Плечо финансового рычага несет  принципиальную информацию как  для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

     Таким образом, можно утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск.

     Сформулированные  выше правила позволяют фирме  конкретно решать проблему определения  величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде  и для решения текущих проблем фирмы).

     Без взятия нового кредита ЭР активов предприятия составит  :  ЭР / СРСП = 37 / 24 = 1,5

     Экономическая рентабельность активов в 1,5  раза превышает среднюю расчетную  ставку процента, ЭР = 1,5 СРСП

     Устанавливаем для себя желательный уровень нейтрализации налогооблажения

     ЗС / СС = 7 / 11,1 = 0,63

(7 + Сумма кредита) / 11,1 = 1                     

Сумма кредита = 4,1   тыс..у.е.

     Ответ: Экономическая рентабельность активов составила 37%, рентабельность собственных средств – 36,1 %, сумма необходимого кредита составляет 4,1 тыс.у.е. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Задача 5.

   Предприятие имеет 1 200 шт. выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 12 000 руб. и рассматривает альтернативные возможности: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 руб.) еще на 12 000 руб., либо привлечь кредитов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента - 20%.