Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Финансовый риск

Вариант 8

Тема: Финансовый риск

1 Структура капитала предприятия как фактор финансового риска

2 Измерение финансового риска и его экономическое значение

3 Управление финансовым риском

Задача

В результате инвестиций в размере 1,5 млн. долл. Предполагается получение прибыли в размере 300 тыс. долл. Ставка налога на прибыль 24%;

Ставка процента по банковскому кредиту 15%.

Определите ожидаемую рентабельность собственного капитала для следующих вариантов источников инвестиций:

При использовании только собственных средств
При использовании заемных средств в размере 500 тыс. долл.
При использовании заемных средств в размере 1 млн. долл.

Тема: Финансовый риск

1 Структура капитала предприятия как фактор финансового риска

На современном этапе развития экономики любая компания функционирует в жесткой конкурентной среде. В этих условиях эффективность работы компании, особенно в долгосрочной перспективе, предполагающей не просто выживание на рынке, а обеспечение высоких темпов развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования капитала компании и оптимальности его структуры.

Управление формированием капитала компании направлено на обеспечение потребности в источниках финансирования ее хозяйственной деятельности с учетом специфики функционирования и динамики развития компании, а также достижение сбалансированности структуры данных источников на основе критериев оптимизации, соответствующих целям и стратегическим направлениям развития компании.

Определение оптимальной финансовой структуры капитала является одной из наиболее сложных проблем финансового менеджмента. В значительной мере это связано со сложностью функционального содержания и структурной организации капитала.

Наиболее емким определением капитала является определение И.А. Бланка, который понимает под капиталом «накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности». Раскрывая сущность капитала, И.А. Бланк указывает на характеристики капитала как инвестиционного ресурса – доходность, ликвидность и риск. Вместе с тем, это определение отражает экономическую сущность капитала в наиболее общем виде, а применительно к капиталу предприятия оно должно быть уточнено, прежде всего, в части утверждения о том, что капитал вовлекается в экономический процесс его собственниками.

Использование капитала в экономическом процессе как инвестиционного ресурса и фактора производства не обязательно связано с наличием титула собственности. Кроме того, в такой трактовке капитал ограничивается рамками собственного капитала. Собственный капитал, безусловно, является ключевым фактором развития финансово-хозяйственной деятельности компании, он в существенной мере определяет вероятные объемы производства, его характер, уровень техники и технологии, а также возможность и масштабы привлечения заемных средств. Однако, несмотря на его ведущую роль, при анализе капитала следует исходить из единства собственного и заемного капитала, а также взаимосвязи капитала компании с источниками его формирования.

В экономической литературе и финансово-хозяйственной практике под структурой капитала компании, как правило, понимают соотношение не любых элементов, а ее собственного и заемного капитала, то есть финансовую структуру.

Источники финансирования деятельности компании формируют ее финансовые ресурсы. Данное понятие не тождественно понятию «капитал». Финансовые ресурсы представляют собой совокупность источников денежных средств, аккумулируемых компаниями для формирования необходимых им активов в целях осуществления всех видов деятельности, как за счет собственных доходов, накоплений и капитала, так и за счет поступлений извне. Капитал компании выступает как часть ее финансовых ресурсов, авансированная в хозяйственный процесс с целью получения прибыли.

Источники финансирования хозяйственной деятельности компании можно подразделить на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. Собственные средства компании являются внутренними, а привлеченные и заемные средства - внешними источниками финансирования хозяйственной деятельности компании.

Собственные средства – это средства, формируемые за счет собственных доходов, накоплений и капитала. Они включают: прибыль от финансово-хозяйственной деятельности, остающуюся в распоряжении компании; амортизационные отчисления; средства собственников (учредителей), эмиссионный доход, резервные фонды и др.

Понятия привлеченных и заемных средств нуждаются в уточнении, поскольку в экономической литературе они часто смешиваются. Основным критерием различения привлеченных и заемных средств является характер отношений собственности и вытекающий отсюда способ их участия в формировании капитала предприятия.

Привлеченные средства аккумулируются на постоянной основе, то есть могут практически не возвращаться их владельцам, по ним может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода. После мобилизации привлеченные средства пополняют состав собственного капитала предприятия, а их владельцы участвуют в доходах от хозяйственной деятельности на правах долевой собственности.

Таким образом, привлеченные средства вместе с собственными источниками образуют собственный капитал предприятия. Они включают: средства, получаемые от дополнительной эмиссии и размещения акций акционерных обществ; дополнительной эмиссии и размещения паев и иных взносов в уставный (складочный) капитал; бюджетные ассигнования в уставные фонды государственных и муниципальных унитарных предприятий; средства, выделяемые компаниям вышестоящими организациями; прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов.

Заемные средства представляют собой средства, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента за их использование. Они выступают как обязательства компании и образуют его заемный капитал. К заемным средствам относят: средства, полученные от выпуска облигаций и других долговых обязательств; кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства; товарный (коммерческий кредит), лизинг и т.д.

На основании изложенного можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала.

Обобщая приведенные выше суждения, капитал компании – совокупная стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в активы компании, с целью приращения этой стоимости с учетом доходности, ликвидности и риска.

Фундаментальным принципом структуризации капитала служит его подразделение в соответствии с характером отношений собственности на две основные группы – собственный капитал и заемный капитал. Финансовая структура капитала компании представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых компанией для инвестирования в активы в процессе хозяйственной деятельности (прибыли, амортизации, эмиссии акций, облигаций, банковского кредита, коммерческого кредита, лизинга и др.).

Собственный капитал выступает как общая стоимость средств компании, принадлежащих ей на правах собственности и инвестируемых ею в свои чистые активы.

Он формируется такими источниками, как:

- уставный капитал (в акционерных обществах - акционерный капитал, товариществах – складочный капитал, производственных кооперативах – паевой фонд, государственных и муниципальных унитарных предприятиях – уставный фонд);

-эмиссионный доход (для акционерного общества);

- добавочный капитал;

- нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);

- резервный капитал;

- целевое финансирование.

Заемный капитал характеризует средства, привлекаемые на возвратной, платной и срочной основах для финансирования хозяйственной деятельности компании. Он включает в себя: средства, полученные от эмиссии и размещения долговых обязательств (облигаций, векселей и др.), кредиты банков и небанковских финансовых институтов, кредиты нефинансовых компаний (коммерческий кредит), финансовый лизинг и прочие обязательства.

Необходимость выбора финансовой структуры капитала обусловлена рядом обстоятельств. Выделим среди них следующие:

- неодинаковая стоимость привлечения различных элементов капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала состоит в неравном значении стоимостей этих элементов капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении со стоимостью собственного капитала обеспечивается «льготой по налогу», исключением расходов по обслуживанию данного источника средств из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Привлекая заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

- различный уровень риска, связанный с использованием собственного и заемного капитала. В отличие от использования собственного капитала заемный капитал генерирует наиболее опасные финансовые риски - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности;

- различный уровень ликвидности, связанный с использованием собственного и заемного капитала. Заемный капитал, в отличие от собственного, привлекается на возвратной и временной основе, что следует учитывать при выборе направлений его инвестирования.

Таким образом, формирование финансовой структуры капитала предполагает достижение определенного соотношения «доходность - риск - ликвидность», поскольку рост доли заемного капитала обеспечивает большую доходность собственного капитала, но одновременно повышает финансовый риск и ухудшает ликвидность баланса. Компания, привлекающая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал роста и возможности прироста рентабельности собственных средств. Однако с увеличением доли заемного капитала возрастает угроза финансовой зависимости и неплатежеспособности, что усиливает риск банкротства компании.

Соотношение «доходность - риск - ликвидность», обеспечиваемое при формировании финансовой структуры капитала компании, выступает как результат суммарного воздействия комплекса факторов внешней и внутренней среды. Управление формированием капитала компании предполагает учет воздействия указанных факторов при решении задач, связанных с оценкой объема требуемых средств, формой и стоимостью их привлечения, временем распоряжения и иными условиями мобилизации конкретных источников средств, на основе использования теоретических подходов и методических инструментов, способствующих достижению оптимальной финансовой структуры капитала.

Понимание базисных концепций финансового менеджмента – временной стоимости денег, альтернативных издержек, риска и доходности, эффективности финансовых рынков – позволяет рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей). Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например – направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными данными об уровне риска тех или иных предприятий (например, об их β-коэффициентах). Однако в российской экономике данная проблема пока еще далека от разрешения.

Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала. Только в этом случае предприятие создает дополнительную чистую приведенную стоимость, то есть увеличивает капитал собственников. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие “инвестирование” предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени. Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие только собирается привлечь для финансирования открытых им инвестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже имеющегося капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента. Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал – это прежде всего эмитируемые предприятием облигации. Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену. У предприятия не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизация являются платными источниками. Платой за их использование является доход, который получают от предприятия его инвесторы. Собственники не согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в форме дивидендов, если бы не были уверены в том, что капитализация всей или части ее суммы принесет им еще больший доход в будущем. Теоретически, аналогичная ситуация с амортизационными отчислениями, хотя на самом деле у инвесторов отсутствует юридическое право изымать у предприятия начисленную им амортизацию.

Планируя инвестиции, предприятие предусматривает возможные источники их финансирования, а, следовательно – и их цену. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

а) Взаимосвязь активов и капитала в балансе

б) Взаимосвязь инвестиций и источников их финансирования

В руках менеджеров сосредотачивается весь предоставленный им капитал и они вправе вкладывать его любым способом, приносящим максимальную выгоду инвесторам. Аналогично, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой-то конкретный проект будет финансироваться только за счет банковского кредита, а для реализации другого будет произведена новая эмиссия акций. Менеджеры должны определить общий объем инвестиций и изыскать под него полную сумму финансирования из всех источников. Доходность отдельных проектов должна сравниваться с общей или средней ценой всего вновь привлекаемого капитала, так как каждый рубль инвестиций будет отражать в себе всю структуру капитала, из которого они финансируются, например: 30% обыкновенные акции, 20% привилегированные акции, 50% облигации.

В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников. Следовательно, для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее “дешевым” источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров. Возникает вопрос, почему же у большинства предприятий по-прежнему очень высокий удельный вес собственного капитала, ведь это им невыгодно? В принципе он должен стремиться к нулю, а доля заемного капитала – приближаться к 100%.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” (das Königsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое – максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной “налоговой защиты”.

Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.

2 Измерение финансового риска и его экономическое значение

Многие финансовые операции (венчурное инвестирование, покупка акций, селинговые операции, кредитные операции и др.) связаны с довольно существенным риском. Они требуют оценить степень риска и определить его величину.

Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него.

Риск может быть:

· допустимым - имеется угроза полной потери прибыли от реализации планируемого проекта;

· критическим - возможны непоступление не только прибыли, но и выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;

· катастрофическим - возможны потеря капитала, имущества и банкротство предпринимателя.

Количественный анализ - это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

Иногда качественный и количественный анализ производится на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляются поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее денежное выражение. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного анализа, но приносит свои несомненные плоды при качественном анализе. В связи .с этим следует уделить большее внимание описанию методов количественного анализа финансового риска, поскольку их немало и для их грамотного применения необходим некоторый навык.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения. в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери - это в первую очередь случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь.

В зависимости от величины вероятных потерь целесообразно разделить их на три группы:

· потери, величина которых не превышает расчетной прибыли, можно назвать допустимыми;

· потери, величина которых больше расчетной прибыли относятся к разряду критических - такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя;

· еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество.

Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то значит получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

Говоря о том, что риск измеряется величиной возможных вероятных потерь, следует учитывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления события может быть определена объективным методом и субъективным.

Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты, с которой происходит данное событие.

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта и т.п.

Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение кривой - чрезвычайно сложная задача, требующая от служащих, занимающихся вопросами финансового риска, достаточного опытами знаний. Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует особо выделить три: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.

Суть статистического способа заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливаются величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Несомненно, риск - это вероятностная категория, и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризовать и измерять его как вероятность возникновения определенного уровня потерь. Вероятность означает возможность получения определенного результата.

Финансовый риск, как и любой другой, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.