Фондовая биржа. 6

     Введение 

     В соответствии со статьёй 11ФЗ «О рынке  ценных бумаг» фондовая биржа - это  организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными  видами деятельности, за исключением  депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств. Проще говоря, фондовая биржа - это место, где встречаются люди, чтобы осуществить сделки купли-продажи, но это не рынок, а централизованное место со своими правилами и законами. В связи с этим фондовая биржа выполняет ряд функций:

     1.Предоставление  места для торговли.

     2.Установление  равновесной биржевой цены.

     3.Аккумулирование  и перераспределение свободных  денежных средств. 

     4. Осуществление гласности и открытости  биржевых торгов.

     5. Обеспечение арбитража. 

     6. Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключённых в биржевом зале.

     Таким образом, фондовая биржа играет огромную роль на рынке ценных бумаг.

     В настоящей работе будут подробно рассмотрены принципы и роль фондовой биржи, организационно-правовые формы  ее существования, а также развитие фондовой биржи в современной России

1. Сущность  фондовой биржи.
1. Принципы функционирования и роль фондовой биржи.

     Фондовая  биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу. Она непосредственно  способствует заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами¹.

     Признаками  классической фондовой биржи являются:

• централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;
• на данном рынке существует процедура отбора наилучших ценных бумаг, отвечающих определенным требованиям;
• существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
• наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
• централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
• установление официальных (биржевых) котировок;
• надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

     Функции, выполняемые фондовой биржей:

• создание постоянно действующего рынка;
• определение цен;
• распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цена и условия обращения;
• поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
• выработка правил;
• индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фондового рынка.

     Основная  роль фондовой биржи заключается  в обслуживании движения денежных капиталов, которое опосредует распределение  и перераспределение национального  дохода как в целом в народном хозяйстве, так и между социальными  группами, отраслями и сферами экономики.

     Фондовая  биржа выполняет мобилизацию  и концентрацию временно свободных  денежных накоплений и сбережений путем  продажи ценных бумаг биржевым посредникам  на первичном и вторичном фондовых рынках, кредитование и финансирование государства и частного сектора путем покупки их ценных бумаг на первичном рынке и перепродажи на вторичном, а также кредитование и финансирование биржевых спекулянтов путем осуществления сделок на вторичном рынке, концентрацию операций с ценными бумагами, установление на них цен, отражающих уровень и соотношение спроса и предложения². Под первичным рынком специалисты понимают рынок, на котором происходит продажа впервые выпущенных бумаг (или новых партий таких бумаг), а под вторичным рынок, на котором ведется торговля уже обращающимися бумагами.

     Биржевая  котировка акций имеет важное значение для компании, так как  одной из предпосылок получения  ею кредитов и займов служит благоприятная  картина биржевых показателей акций (рыночный курс, дивиденды, общая прибыль на акции и т.д.). Движение курсов акций находится под влиянием многих экономических и политических факторов, к которым относятся:

• доходность (текущий и ожидаемый процент по облигациям, ожидаемые размеры дивидендов и рост курсов по акциям);
• величина ссудного процента, которая в свою очередь зависит от размеров денежных накоплений и сбережений в стране, уровня деловой активности, величины государственного долга и его доли, профинансированной эмиссией ценных бумаг;
• степень риска вложений, на которую оказывает влияние устойчивость, сбалансированность и перспективы роста экономики, надежность банковской системы.

     Курс  облигаций колеблется в менее  значительных пределах по сравнению  с курсом акций и зависит от соотношения между процентом, установленным  по облигациям, и средним уровнем ссудного процента на данном денежном рынке, причем учитываются условия погашения займа и надежность заемщика.

     Спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов (вкладчиков в ценные бумаги) формируется  исходя из прибыльности, рискованности и ликвидности (возможности быстрой реализации, то есть превращения в деньги) помещения в них средств по сравнению с другими формами инвестиций.

     Фондовые  биржи могут быть организованы как  частные акционерные общества (Великобритания, Япония, Австрия) или как публично-правовые институты (Германия, Франция). Во Франции, например, фондовые биржи фактически являются правительственными учреждениями и подчиняются министерству финансов. В США биржи являются ассоциациями, и поэтому правительство не может контролировать непосредственно их деятельность. Особый вид регулирования деятельности организованного фондового рынка используется в Швеции, где биржи являются акционерными предприятиями, на 50% принадлежащими правительству. Фондовая биржа является юридическим лицом, и в вопросах своего устройства и работы она пользуется полной самостоятельностью. Деятельность биржи финансируется за счет взносов участников биржи, приобретших на ней "место", ежегодных взносов предприятий, котирующих на бирже свои ценные бумаги, сборов от биржевых операций и прочих выплат участниками биржи и клиентуры (например, плата за выдачу справок, регистрацию биржевых сделок, за оказание подразделениями биржи консультативных посреднических, информационных, юридический и прочих видов услуг). Помимо официальной фондовой биржи, в ряде городов, являющихся центрами биржевой торговли, существуют еще полуофициальные или неофициальные биржи. В Германии имеются два вида подобных рынков - "регулируемый" и нерегулируемый", наблюдение за которыми, однако, осуществляют официальные биржи.

     Право совершения сделок на фондовой бирже  имеют только члены биржи, которыми являются ее учредители (или акционеры) и постоянные или временные посетители, покупающие право на совершение сделок на определенный срок, т.е. приобретающие место на бирже. Члены фондовой биржи ведут торговлю ценными бумагами как для себя, так и для клиентов, не имеющих места на бирже, т.е. выступают в роли посредников. На фондовой бирже функционируют посредники различного вида: брокеры, дилеры, маклеры, джобберы.

     Членами биржи могут быть физические и  юридические лица. К числу первых относятся индивидуальные торговцы ценными бумагами (специалисты по финансовым и инвестиционным вопросам, удовлетворяющие квалификационным требованиям биржи). Юридические лица представлены на бирже специализированными кредитно-финансовыми институтами, в состав которых входят прежде всего узкоспециализированные биржевые фирмы (брокерские фирмы и инвестиционные банки), а также универсальные коммерческие банки. Все операции на бирже осуществляются через ее членов.

     Члены фондовой биржи подразделяются на две  категории. Одну из них составляют брокеры (биржевые маклеры) - посредники при  заключении сделок между покупателем  и продавцами ценных бумаг, валют  и других финансовых активов, получающие за посредничество определенное вознаграждение (комиссионные, или куртаж, в соответствии с установленным процентом). Ставка комиссионных вознаграждений биржевиков строится в зависимости от объема сделки. Брокеры назначаются биржевым комитетом. Совершая посреднические сделки с ценными бумагами, брокеры действуют по поручению и за счет клиентов. В некоторых случаях они могут совершать сделки за свой счет. В настоящее время основную часть посреднических операций осуществляют крупные брокерские фирмы с широкой сетью филиалов и имеющие тесные связи с банками.

     Другую  группу членов фондовой биржи составляют дилеры (джобберы, специалисты) - отдельные  лица или фирмы, банки, занимающиеся куплей-продажей ценных бумаг. Они действуют  от своего имени и за свой счет. Дилеры могут заключать сделки только между собой и с брокерами. Посредническими операциями дилеры не занимаются и, как правило, не имеют право заключать сделки непосредственно с клиентурой. Прибыль дилеров формируется за счет разницы между курсом продавца и курсом покупателя, а также за счет изменения курсов валют и ценных бумаг, то есть в конечном счете, как разность в ценах, по которым они покупают и продают ценные бумаги. Среди биржевиков, участвующих в операциях с ценными бумагами, выделяют "медведей" и "быков". Биржевые спекулянты, играющие на понижение ("медведи"), продают на срок ценные бумаги, которых еще не имеют, по курсу, зафиксированному при заключении сделки, и надеются, что незадолго до окончания срока сделки они смогут купить ценные бумаги по более низкому курсу и продать их по более высокой цене, установленной в договоре срочной сделки. Биржевики, играющие на повышение ("быки"), напротив, покупают ценные бумаги на срок в ожидании повышения курса и надеются впоследствии их выгодно продать.

     Фондовая  биржа имеет специально оборудованные  помещения, именуемые залами биржи, для проведения торга существуют зал акций и зал облигаций, а также штат сотрудников, подготовленных для биржевой деятельности. Учредители фондовой биржи сами определяют необходимые для ее функционирования органы управления, регулируют деятельность участников торговли на ней, устанавливают плату за услуги. Учредители (или акционеры) назначают правление для руководства фондовой биржи, а также определяют состав комитетов и комиссий, обеспечивающих всестороннюю деятельность биржи. Например, котировальная комиссия ежедневно публикует сведения о ценах и объеме торговли. Специальный клиринговый центр фондовой биржи позволяет выполнять расчеты за купленные и проданные ценные бумаги и оформлять переуступки прав собственности без физического перемещения ценных бумаг между владельцами, сохраняя все бумаги в специальном фонде. Торговля ценными бумагами производится на фондовой бирже только в определенные часы - в так называемое "биржевое время", что способствует максимальной концентрации сделок и наибольшей мобильности цен. Каждая фондовая биржа устанавливает свои правила допуска к торгам ценных бумаг, которые подразделяются на допущенные и не допущенные на данную биржу. Как правило, на биржу допускаются ценные бумаги тех компаний, акции которых служат предметом наиболее активной торговли, т.е. сделки по ним заключаются по нескольку раз в день или хотя бы каждый день. Бирже нежелательно, чтобы ее котировочный бюллетень пестрел прочерками, означающими отсутствие сделок. Кроме того, не каждая компания хочет платить за котировку или подвергнуться процедуре листинга. Ценные бумаги этих компаний попадают во внебиржевой оборот, т.е. на "уличный" рынок ценных бумаг. Какие же функции выполняет фондовая биржа, и какие операции на ней осуществляются? Иногда биржа может использоваться для размещения новых ценных бумаг, т.е. служить аккумуляции нового капитала. Это единственная производительная операция на фондовой бирже, но она не является типичной. Главная функция фондовой биржи - служить вторичным рынком фондовых ценностей, на котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг, ранее уже размещенных среди публики и "осевших" в портфелях банков. В рамках этой функции биржевые операции делятся на кассовые сделки и срочные, или фьючерсные сделки. Однако на многих биржах срочные сделки запрещены или существенно ограничены как дестабилизирующий фактор. Более сложными операциями являются репортные сделки и опционы (сделки с премией).

     Таким образом фондовые биржи аккумулируют спрос и предложение ценных бумаг, способствуют формированию их курса, что позволяет им выполнять функцию барометра состояния дел в отдельных компаниях, отраслях и в экономике страны в целом. Они содействуют правильной ориентации капиталов и сбережений, поскольку направляют их в те сферы хозяйства, где они оказываются более выгодными, т.е. туда, где создается больше прибыли, что в целом увеличивает чистый доход общества. 
 
 

2. Организационно-правовые формы фондовых бирж.

     В данном параграфе будут рассмотрены организационно-правовые формы фондовых бирж. Как мы уже выяснили, фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами. Она создается профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

     Для того, чтобы юридическое лицо смогло получить статус фондовой биржи, оно должно быть создано в одной из двух организационно-правовых форм (приложение 1³):

1. Некоммерческое партнерство;
2. Акционерное общество.

     В первом случае при организационно-правовой форме некоммерческого партнерства фондовая биржа не имеет в качестве основной цели своей деятельности извлечение прибыли для ее распределения между учредителями и членами партнерства в качестве их доходов. Во втором случае при функционировании биржи как акционерного общества, она превращается в коммерческую организацию, деятельность которой направлена на извлечение прибыли. В этом случае прибыль, получаемая фондовой биржей, может быть распределена среди ее акционеров. В настоящее время в Российской Федерации действуют фондовые биржи, созданные как в форме некоммерческого партнерства, так и в форме акционерного общества. Наиболее известные биржи, функционирующие как некоммерческие партнерства, — Фондовая биржа «Российская торговая система» и Фондовая биржа «Санкт-Петербург». Наиболее известные биржи, функционирующие как акционерные общества, — ОАО «Фондовая биржа РТС» и ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа»⁴.

     При организационно-правовой форме некоммерческого  партнерства членами фондовой биржи могут быть только юридические лица, осуществляющие в соответствии с законодательством Российской Федерации брокерскую и дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами как профессиональные участники рынка ценных бумаг. При этом порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.

     Учредительным документом при обеих организационно-правовых формах фондовой биржи является Устав^{5 6}. По усмотрению учредителей фондовой биржи в форме некоммерческой организации также может быть принят Учредительный договор.

     При форме акционерного общества ограничений  на участие юридических и физических лиц в уставном капитале фондовых бирж не предусмотрено. Так, например, акционером ОАО «Фондовая биржа РТС» может быть любое юридическое или физическое лицо, ставшее собственником акций на законных основаниях. Помимо этого фондовые биржи сами могут устанавливать ограничения на круг своих акционеров. Например, акционерами ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» могут быть только юридические лица⁷.

     При обеих организационно-правовых формах фондовые биржи должны быть независимы от своих акционеров и членов. Например, одному акционеру фондовой бирже  в форме акционерного общества не может принадлежать более 20 процентов акций каждой категории⁸. При этом устав фондовой биржи может устанавливать и более жесткие ограничения на участие в уставном капитале организации. В случае превышения установленного ограничения количества акций биржи, акционер, принадлежащее которому количество акций превышает установленное ограничение, обязан в течение десяти дней с даты, когда образовалось такое превышение, исполнить требование по ограничению количества акций, передав количество акций, превышающее установленное ограничение, иным лицам и бирже. Одному члену фондовой биржи при форме некоммерческого партнерства не может принадлежать 20 и более процентов голосов на общем собрании членов такой биржи⁹. Число акционеров или участников фондовой биржи должно быть не менее шести. Тем самым обеспечивается независимость фондовой биржи первоначально от учредителей, а затем от акционеров (в случае, если биржа создана в форме акционерного общества) и членов (в случае, если биржа создана в форме некоммерческого партнерства).

     Фондовая  биржа вправе устанавливать квалификационные требования к представителям членов на биржевых торгах, минимальные обязательственные  требования к инвестиционным организациям, необходимые для вступления в  члены биржи. Членами фондовой биржи могут быть инвестиционные компании, исполнительные органы государства, которые осуществляют операции с ценными бумагами. Только члены фондовой биржи могут осуществлять на ней деятельность. Не разрешается временное членство на бирже, а также сдача биржевого места на бирже не членам биржи.

     Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются  как законодательством, так и  самими биржами. При этом обычно в  законах устанавливаются лишь общие  требования к членству на бирже, а  внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами», а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже.

     Поэтому биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципах  биржевого самоуправления. Это проявляется  в том, что в рамках действующего законодательства биржа сама принимает решение об организации своего управления, что находит отражение в ее уставе.

     Органы  управления фондовых бирж делятся на общественную и стационарную структуры.

     При общественной структуре фондовой биржи (приложение 2¹⁰) общее собрание членов биржи является ее высшим законодательным органом управления. Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз в год с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными (внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионной комиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

• Согласно ныне действующему законодательству к исключительной компетенции общего собрания относится: осуществление общего руководства биржей и биржевой торговлей;
• определение целей и задач биржи, стратегии ее развития;
• утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;
• формирование выборных органов;
• рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса;
• счета прибылей и убытков, распределение прибыли;
• прием новых членов биржи;
• утверждение сметы расходов на содержание комитета (совета) и персонала биржи, в том числе определение условий оплаты труда должностных лиц биржи, ее филиалов и представительств;
• принятие решения о прекращении деятельности биржи, назначение ликвидационной комиссии, утверждение ликвидационного баланса.

     Так как собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативного управления биржей выбирается биржевой совет. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает все вопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общем собрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются:

• заслушивание и оценка отчетов правления;
• внесение изменений в правила торговли на бирже;
• подготовка решений общего собрания членов биржи;
• установление размеров всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;
• подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;
• руководство биржевыми торгами;
• распоряжение имуществом биржи;
• наем и увольнение персонала биржи и т.д.

     Из  состава совета формируется правление, которое осуществляет оперативное  руководство биржей и представляет ее интересы в организациях и учреждениях.

     Порядок действия биржевого совета и правления определяется уставом и может иметь различия на разных биржах.

     Контроль  за финансово-хозяйственной деятельностью  биржи осуществляет ревизионная комиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно с биржевым советом.

     Ревизионная комиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управления биржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводит документальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошную или выборочную), ее торговых, расчетных, валютных и других операций.

     Стационарная  структура биржи необходима для  ведения хозяйственной биржевой деятельности. От того, как осуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарную структуру, во многом зависит  эффективность работы биржи.

     Стационарная  структура  (приложение 3¹¹) делится на исполнительные (функциональные) подразделения и специализированные.

     Исполнительные (функциональные) подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок, количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательны такие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

     Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

     Таким образом, мы выяснили, что фондовая биржа может быть создана в  одной из двух организационно-правовых форм: либо как акционерное общество, либо как некоммерческое партнерство. Каждая из этих организации имеет  свои правила и ограничения для учредителей и акционеров – участников биржи. 

     Приложение 1.

     Приложение 2.

Приложение 3.

2. Современное состояние фондовых бирж в России.

     История фондового рынка в Западной Европе и США насчитывает более чем  три столетия. Организованный рынок ценных бумаг в России существует всего 10 лет.

     На  современном этапе развития экономики  нашей страны, можно выделить следующие  ключевые моменты которые характеризуют  динамику развития отечественного фондового рынка:

     1. Капитализация российского рынка.

     Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2008 г. составила 1 трлн. 341,5 млрд. долл. (32,9 трлн руб.). По состоянию на 29.02.2008 г. она составила 1 трлн. 270,3 млрд. долл. (в расчет включены компании, торгуемые на ММВБ, и компании, торгуемые в РТС). В 2008 году, несмотря на относительно небольшой (по сравнению с предшествующими годами) прирост российских индексов, российская капитализация увеличилась на 37% также во многом благодаря масштабным процессам IPO и появлению на рынке новых акций¹².

     2. Диверсификация инструментов фондового  рынка.

     Важнейшим фактором обеспечения устойчивости национального рынка является широкая  диверсификация инструментов фондового  рынка.

     Российский  рынок акций отличается высокой  концентрацией как по капитализации, так и по оборотам. На десять наиболее капитализированных эмитентов по состоянию на конец 2008 года приходится более 63% общей капитализации. На 20 крупнейших эмитентов приходится более ? национальной капитализации.

     В настоящее время по уровню концентрации капитализации Россия превосходит почти все (за исключением Мексики - с 2007 года) страны мира с крупными и средними фондовыми рынками.

     Существенным  вопросом для отечественного фондового  рынка является соотношение внутренних и зарубежных торговых площадок в  структуре оборота российских акций. В конце 1990-х гг. зарубежная торговля в форме депозитарных расписок (АДР, ГДР) далеко превосходила внутреннюю.

     3. Ликвидность российского фондового  рынка.

     Главная характеристика конкурентоспособности  фондовой биржи - ликвидность. Конкретным показателем ликвидности могут служить абсолютный объем торговли, относительный объем торговли (соотношение объема торговли и капитализации - для рынка акций; соотношение объема торговли и ВВП), количество сделок, качественные показатели ликвидности (средневзвешенный спрэд, глубина рынка и т.д.).