Формы косвенной инвестиционной деятельности. Оценка страновых рисков

Содержание

    Введение            3

  1. Формы косвенной инвестиционной деятельности 4
  2. Оценка страновых рисков       10

    Заключение            18

    Список  исТОЧНИКОВ                                                           19

 

Введение 

     Тема  иностранных инвестиций в России, их влияния на состояние государственных финансов является на сегодняшний день весьма актуальной. Многие исследователи связывают возможные существенные изменения в экономике страны с иностранными инвестициями. Так, целый ряд развивающихся стран продемонстрировал миру высокие темпы экономического роста за счёт поддержки иностранных инвесторов.

     Безусловно, важной частью являются косвенные инвестиции – инвестиции через посредника, позволяющие снижать риски для инвестора и привлекать больший объем финансирования для проекта. Сущность и виды данного вида инвестирования будут раскрыты в первой части работы.

     Вторая  часть касается рисков иностранного инвестирования, а именно страновых рисков. Необходимо не только раскрыть их содержание, но и представить методы их оценки.

     Цель  работы - раскрыть поставленные теоретические  вопросы, а именно: формы косвенной инвестиционной деятельности и методы оценки страновых рисков.

В соответствии с целями работы были поставлены следующие  задачи:

  1. Дать понятие косвенных инвестиций;
  2. Описать виды косвенных инвестиций;
  3. Дать понятие странового риска;
  4. Описать методы определения странового риска.

     Предмет – формы косвенных инвестиций и методы оценки страновых рисков.

     В представленной контрольной работе автор пытается решить поставленные задачи, основываясь на анализе современной  научной литературы, периодической  печати и законодательных актов. Автор основывался на исследовании  материалов таких периодических  изданий, как журналы «Финансы», «Инвестиции в России», «Вопросы экономики», «Экономист». Некоторые  данные были получены посредством Интернет.

 

1. Формы косвенной  инвестиционной деятельности 

     Инвестиции  (нем. Investition, от лат. inverstire - облачать)  - это капитал, помещаемый в юридически самостоятельные предприятия на длительный срок (более года) либо с целью получения дополнительной прибыли, либо с целью приобретения влияния, либо в связи с тем, что такое вложение средств является более выгодным по сравнению с организацией собственных операций в этой области, а также вложения в ценные бумаги1.

     По  характеру участия инвестора  в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации.

     Косвенные инвестиции - когда вложение средств опосредствуется другими лицами (инвестиционными фирмами и компаниями, паевыми инвестиционными фондами, другими финансовыми учреждениями).

     В отношении иностранных инвестиций обратимся  к следующему мнению. И.Н.Лебединец различает два вида инвестиций: прямые и косвенные. Под прямыми она понимает непосредственное инвестирование экономических программ принимающего государства, а под косвенными - участие в деятельности фондового рынка или соответствующих финансовых институтов, связанных с принимающим государством (основным признаком которых является получение прибыли в виде курсовой разницы стоимости ценных бумаг). При этом к формам прямых инвестиций она относит:

     1) создание предприятий, полностью  принадлежащих иностранному инвестору; приобретение предприятий в принимающем государстве;

     2) учреждение предприятия на территории  принимающего государства с долевым участием в них иностранного инвестора или приобретение доли участия в ранее учрежденных предприятиях, полностью принадлежавших принимающему государству, вместе с возможностью непосредственного управления их деятельностью;

     3) открытие филиала иностранного  юридического лица без приобретения  статуса нового юридического лица;

     4) приобретение акций предприятий  принимающего государства, которые  не дают возможность контролировать  ежедневную производственную деятельность  и влиять на процесс их управления  непосредственно; 

     5) приобретение прав пользования  землей, природными ресурсами и  иных имущественных прав;

     6) предоставление кредитов, займов  и иных имущественных прав;

     7) предоставление прав на использование  определенных технологий, ноу-хау,  good will и иных неимущественных прав.

     В свою очередь, формами косвенных  инвестиций являются:

     1) пользование «фондами стран» - вложение  капитала в специальные фонды  стран, аккумулирующие инвестируемые  капиталы в диверсифицированных  ценных бумагах принимающего  государства; 

     2) приобретение ценных бумаг, выпущенных  международными институтами; 

     3) приобретение государственных долговых  обязательств и иных ценных  бумаг, гарантом которых является государство2.

     Также интересно рассмотреть подход Анри Кульмана – «Косвенное и прямое инвестирование». Один из  представителей  французской  экономической  школы  —  Анри  Кульман рассматривает  проблему  классификации  инвестиций   совершенно   в   другом аспекте.  Он  рассматривает  косвенное  инвестирование   (с   использованием денежных средств) и прямое (без использования денежных средств).

     Таким образом, можно выделить два подхода  к пониманию сущности косвенных инвестиций: как к инвестициям через посредника, как приобретения ценных бумаг иностранного государства. Рассмотрим более подробно первый аспект.

     В основном в качестве посредников  выступают инвестиционные компании, брокерские компании, коммерческие банки, часто выступающие в качестве доверительных управляющих.

     На  рынке ценных бумаг присутствуют разные организации, готовые предложить свои профессиональные услуги по инвестированию средств в ценные бумаги. Брокер обязан проконсультировать клиента, ответить на его вопросы об инвестициях, подсказать, какие ценные бумаги выгоднее купить. Но он никогда не совершает саму сделку и не распоряжается деньгами и ценными бумагами своего клиента-инвестора без решения этого инвестора. Таким образом, именно за инвестором остается последнее слово, и тем самым лежит ответственность за принятое решение об инвестициях.

     Если  инвестор хочет полностью доверить распоряжение своими инвестициями другому  лицу, обладающему профессиональными  навыками, а сам желает только получать доход, он может обратиться не к брокеру, а в инвестиционный фонд. Инвестиционный фонд складывается из денежных взносов различных инвесторов. Этими денежными средствами управляет специальная компания, которая вкладывает их в ценные бумага с целью получения дохода и распределения его среди инвесторов. Компания, управляющая фондом, сама решает, какие ценные бумаги покупать или продавать, по какой цене и когда. Полученная прибыль распределяется между инвесторами, вложившими средства в инвестиционный фонд.

     Инвестиционный  фонд - а) имущество, состоящее из денежных средств инвесторов и ценных бумаг, приобретенных на эти средств;  
б) специальная компания, которая управляет этим имуществом с целью получения дохода и распределения его среди инвесторов.

     Инвестиционные  фонды могут быть акционерными или  паевыми. Инвесторы, вложившие средства в акционерный инвестиционный фонд, получают в обмен акции, по которым потом получают дивиденды. Инвесторы паевого фонда получают специальные ценные бумаги - пай. Компания, управляющая паевым инвестиционным фондом, обязана по требованию инвестора выкупить у него пан в срок, определенный правилами фонда. Цена выкупа пая определяется стоимостью имущества, составляющего инвестиционный фонд. Если управляющая компания инвестировала средства клиентов разумным образом. Цена выкупа пая будет больше, чем цена, которую инвестор заплатил за его приобретение. Таким образом, инвесторы получают доход от своих инвестиций.

     Доверив свои денежные средства инвестиционному  фонду, инвестор уже не может влиять на процесс инвестирования и принимать  решения. Ему остается только ждать результатов. В этом главное отличие инвестиций через брокера от инвестиции через инвестиционный фонд. Главное же сходство состоит в том, что и брокер, и акционерный или паевый инвестиционный фонд должны иметь специальную лицензию. Без такой лицензии их деятельность является незаконной.

     Инвестиции  через финансовых посредников представляют несомненный интерес для начинающих инвесторов или для тех, кто принял решение о том, что будет инвестировать по пассивной стратегии. Такие решения будут оптимальны для 80 - 90% людей, задумывающихся о приумножении денежных средств. Главное их достоинство – экономия времени для инвестора. У варианта инвестиций через финансовых посредников есть как плюсы, так и минусы.

     Сначала поговорим о достоинствах.

  1. Экономия времени. Если самостоятельные инвестиции требуют значительных затрат времени, то вложение денег в банк или в ПИФ сложностей (с точки зрения затрат времени) не представляет. Открытие счета в банке, перечисление денег в ПИФ займет у вас очень немного времени и избавит вас от необходимости активно отслеживать рынки и принимать решения.
  2. Профессиональное управление. Вашими деньгами будут заниматься люди, которые называют себя профессионалами, учились этому, имеют опыт подобной деятельности, посвящают этому весь свой рабочий день. К сожалению, это никак не гарантирует, что они справятся с задачей размещения средств лучше вас.
  3. Дополнительный контроль со стороны государства. Например, российские банки находятся под пристальным контролем Центрального Банка России. ПИФы и доверительные управляющие – под контролем Федеральной Службы по Финансовым Рынкам (ФСФР). Регулятор устанавливает требования к капиталу организации и другие нормативы, обязательные для выполнения, согласовывает кандидатуры руководителей, проверяя их квалификацию, проверяет финансовую отчетность. Это значительно снижает риск инвестирования для неопытного инвестора.
  4. Снижение рисков за счет диверсификации. Банк может выдать одновременно десятки, сотни, тысячи кредитов разным заемщикам. Фонд может инвестировать одновременно в десятки-сотни ценных бумаг. Частный инвестор не может позволить себе такого, прежде всего, из-за недостатка средств, для такой широкой диверсификации. Таким образом, при инвестициях через финансовых посредников обычно снижаются риски потери денег из-за неправильного выбора объектов инвестирования.

    Теперь  о недостатках:

    1. Невозможен контроль над бизнесом. В случае инвестирования через финансовых посредников, прямой контроль инвестора над бизнесом исчезает. Банк не будет спрашивать вкладчиков, кого ему кредитовать. Фонд не будет спрашивать пайщиков, в какие бумаги инвестировать. Более того, в большинстве случаев не возможно достоверно и своевременно узнавать о том, куда же именно инвестированы средства.
    2. Часть прибыли уходит посреднику. Посредник работает не просто так, часть денег за свою работу он берет себе. Это, как правило, существенно уменьшает доходность инвестиций по сравнению с тем, что инвестор мог бы получить самостоятельно.
    3. Высокая доходность при инвестициях через финансовых посредников будет маловероятна. И потому, что часть дохода уходит посреднику. И вследствие диверсификации, которая не только снижает риски, но и усредняет доходность. И вследствие ограничений, накладываемых регуляторами с целью избежания рискованных (но и наиболее потенциально доходных) операций.
    4. Возникают риски самого финансового посредника. Риски снижаются за счет диверсификации, но появляются дополнительные риски – риски самого финансового посредника. Например, банк может выдавать хорошие кредиты, но потерять лицензию из-за каких-то нарушений. Необходимо позаботиться о надежности финансового посредника, которого выбирает инвестор3.

     Итак, через указанных посредников  можно осуществить следующие  виды инвестирования:

    1. Передать средства в доверительное управление;
    2. Приобрести ценные бумаги (акции, облигации);
    3. Приобрести ПИФ.

       При доверительном управлении посредники могут вкладывать средства как в  реальные проекты, так и в средства финансового рынка. 

 

2. Оценка страновых  рисков 

     На  развивающихся рынках инвестор может  столкнуться с нестабильностью  политического режима, внешними конфликтами, коррупцией, гражданскими беспорядками и войнами, контролем обменного курса, неожиданной инфляцией, различного рода дефолтами, экспроприацией частного капитала и другими событиями в стране. Поэтому для успешной работы на развивающихся рынках необходимо учитывать всю ситуацию в совокупности. С этой целью было введено понятие «страновой риск».

     Исследования  по оценке инвестиционного климата  стран мира имеют сравнительно недавнюю историю. Разработки методик оценки инвестиционного климата ведутся с середины 60-х годов. Так, одним из первых в этой области было исследование, проведенное сотрудниками Гарвардской школы бизнеса. В основу сопоставления была положена экспертная шкала, включавшая следующие характеристики каждой страны:

     - законодательные условия для  иностранных и национальных инвесторов,

     - возможность вывоза капитала,

     - состояние национальной валюты,

     - политическая ситуация в стране,

     - уровень инфляции,

     - возможность использования национального  капитала.

     Такой набор показателей был недостаточно детален для адекватного отражения всего комплекса условий, обычно принимаемых во внимание инвесторами. Поэтому дальнейшее развитие методологического аппарата оценки инвестиционного климата стран пошло по пути расширения и усложнения системы, оцениваемых экспертами параметров и введения количественных показателей4.

 

 Способы измерения  странового риска можно условно  разделить на четыре группы.

  1. Качественные методы оценки,
  2. Количественные методы оценки
  3. Эконометрические методы оценки странового риска
  4. Комбинированные методы оценки странового риска

     В основе качественных методов лежат  заключения экспертов. Субъективность подобных оценок снижает достоверность  получаемых результатов.

     При реализации количественных методов  оценки на основе известных страновых статистических данных происходит отбор наиболее значимых показателей в развитии страны, влияющих на оценку риска, - факторов риска.

     Результирующее  значение риска R - многофакторная функция, зависящая, вообще говоря, от значений учитываемых факторов (xi - совокупность значений i-го фактора): 

     R = R(x1, x2, x3, ...xn) = R(xi),    (1) 

i = 1...n, где в качестве факторов используются только те, которые имеют объективное численное значение (как правило, это экономические показатели), либо для вычисления риска используется множество уже численно выраженных оценок риска (на основе и количественных, и качественных оценок). 

     Эффективность применения данной методики снижается  из-за затруднения на основе прошлых  данных их обычной экстраполяцией достаточно достоверного прогнозирования изменений величины странового риска; отсутствия учета качественных факторов, которые могут оказывать существенное влияние на уровень странового риска; игнорирования факторных весов в итоговом рейтинге.

     Эконометрические  методы оценки позволяют в определенной степени разрешить некоторые проблемы предыдущих методик. В основе осуществляемого с его помощью прогнозирования риска лежит тот факт, что ряд экономических показателей может служить основой для проведения оценок будущих тенденций. Вместе с тем качественные факторы (политическая, социально-культурная обстановка в стране), не учитываемые статистикой, остаются нерассмотренными.    

     Хотя  эконометрический подход претендует на большую объективность, наиболее целесообразными  и свободными от недостатков можно  считать системы анализа, базирующиеся на сочетании качественных и количественных методов оценки странового риска.

     В моделях, построенных на использовании  как качественной, так и количественной информации, сначала происходит построение индекса страны на основе:

  1. численных абсолютных и относительных показателей (при этом используется статистико-экономический анализ для определения веса переменных);
  2. экспертных оценок качественных показателей (например, социально-политического развития); веса переменных также определяются экспертными оценками.

     Полученные  результаты сводятся в итоговый индекс, чье значение, как правило, варьируется от 1 до 99.

     В мировой практике существует множество  методов и моделей для оценки страновых рисков. Например, метод  «старых знакомств», «больших туров», PSSI, EcologicalApproach, ASPRO/SPAIR, ESP, модель И. Вальтера, модель В. Тихомирова, Prince-модель и др. В настоящее время к числу наиболее известных западных методик оценки инвестиционного климата относятся рейтинги Moody’sInvestorsServices, Euromoney, BusinessEnvironmentRiskIntelligence (BERI), Fitch IBCA, методика агентство «CreditRiskInternational», TheEconomist, PoliticalRiskServices:InternationalCountryRiskGuide (IRCG).

     Рассмотрим  некоторые методики расчета подробно.

     Оценка  уровня странового риска, осуществляемая экспертами агентства «Moody’sInvestorsServices», производится по следующей методике: определяют величину шести отдельных факторов, характеризующих возможность страны выполнить в полном объеме и в срок свои обязательства.

     1) Ликвидность, которая характеризует  текущую способность обслуживания  долга:

  1. величина резервов в процентах от дефицита текущих статей платежного баланса;
  2. величина резервов (в динамике) для покрытия дефицита по импорту.

     2) Экономическая и социальная стабильность - фактор, используемый для определения текущей и перспективной способности обслуживания долга. В этом аналитическом блоке рассчитываются следующие показатели:

    1. рост/снижение ВВП на душу населения;
    2. фактический рост/снижение ВВП;
    3. структура источников пополнения бюджета и его расходов;
    4. потребление электроэнергии на душу населения;
    5. процент посещающих средние специальные и высшие учебные учреждения.

     3) Уровень финансовой стабильности  в статике, динамике и с элементами  прогноза:

    1. динамика индекса потребительских цен;
    2. величина денежных резервов и денежной массы в процентах от ВВП.

     4) Состояние платежного баланса,  характеризующее оценку потоков  наличности и финансовых взаимосвязей:

  1. рост/снижение уровня экспорта;
  2. сальдо и структура внешней торговли;
  3. величина чистых прямых инвестиций как процент от дефицита текущих статей платежного баланса.

     5) Финансовые стимулы. Уровень этого  фактора свидетельствует о способности руководства страны и денежно-кредитных властей направлять валютные ресурсы на продуктивные рынки в противоположность «бегству» капитала из страны. В рамках данного фактора анализируется фактический уровень всех видов процентных ставок.

     6) Размер и обслуживание внешнего  и внутреннего долга. Величина  этого фактора отражает значимость  текущего долга по сравнению  с текущим доходом и размером  валютных ресурсов. Оценивается  внешний государственный долг  в процентах от ВВП. В соответствии с Маастрихтским договором величина государственного долга не должна превышать 60% годовой величины ВВП/ВНП. Также рассчитывается коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение объема долговых платежей к экспорту товаров и услуг).

     Получаемые  в ходе этой оценки уровня риска  показатели принимают буквенно-цифровое значение по 21-символьной шкале: от Ааа до С.

     Далее рассмотрим методику оценки журнала Euromoney, согласно которой оценка инвестиционного  риска осуществляется дважды в год (в марте и сентябре). Публикуемые  журналом Euromoney результаты представляют собой таблицу с ранжированным перечнем стран, построенным в порядке убывания величины интегрального показателя надежности. Этот показатель измеряется в интервале от 0 до 100 и является фактической суммой оценок, полученных экспертно- или расчетно-аналитическим путем по девяти частным показателям.

     Список  оцениваемых девяти групп показателей  следующий:

     1) Экономические показатели, оцениваемые  экспертным путем (25% в оценке). Учитываются следующие факторы: динамика роста экономики, степень ее устойчивости, стабильность денежно-кредитной системы, состояние текущего платежного баланса, размер бюджетного дефицита, уровень безработицы, наличие структурных диспропорций и прочее.

     2) Факторы политического риска  (25%). Применяются экспертные оценки. Группа экспертов, включающая  аналитиков в области страхования  и банковского дела, дает оценку  политической ситуации в каждой  стране по 10-балльной шкале (10 баллов - риск неуплаты долгов  вследствие перемен политической  ситуации минимален, а 0 баллов – риск очень высок).

     3) Фактор состояния внешней задолженности  (10%). Этот показатель рассчитывается на базе статистической информации, публикуемой Мировым банком в таблицах мировой задолженности, по формуле:

      
Ф3 = С + (А*2) - (В*10),    (2) 

где С - отношение размера внешнего долга  к ВНП (%);

А - отношение  размера платежей по внешнему долгу  к объему экспорта (%);

В - отношение  сальдо текущего счета платежного баланса  к величине ВНП (%).

     Чем ниже полученный результат, тем лучше  состояние внешней задолженности.

     4) Неспособность к обслуживанию  долга (10%). На основе тех же  публикаций МБРР по 10-балльной  шкале оценок определяется величина  внешней задолженности, по которой в течение последних трех лет идут неплатежи или были пересмотрены сроки погашения. Оценка 10 означает, что погашение долга идет строго по графику, а 0 баллов – что вся задолженность является «проблемной».

     5) Кредитоспособность (10%). Рассчитывается  как средняя из трех показателей кредитного рейтинга, которые публикуются в отношении официальных заемщиков агентствами «Moody’s», «Standard&Poor’s» и Международным справочником по страновому риску. Страны, не имеющие рейтинга, или те, чей рейтинг ниже «ВВ», получают оценку 0 баллов. Страны, имеющие рейтинг только в отношении краткосрочных займов, приравниваются к странам категории «ВВВ».

     6) Доступность банковского кредитования (10%). Оценка также базируется на  публикуемых Мировым банком данных  о величине частных, не гарантированных  государством долгосрочных заимствований  банков, выраженной в процентах  к годовому объему ВНП. Страны ОЭСР автоматически получают оценку 10.

     7) Доступность краткосрочного финансирования (5%). Оценки устанавливаются исходя из того, к какой категории заемщиков в соответствии с классификацией ОЭСР относится конкретная страна. Заемщики I группы получают оценку 10, заемщики II группы – оценку 5 и заемщики III группы – оценку 0.

     8) Доступность долгосрочного ссудного  капитала (5%). Анализ осуществляется экспертами «Euromoney», которые определяют, насколько легко страна могла бы разместить займы на международном рынке облигаций или получить консорциальный торговый кредит. Оценка 10 баллов означает, что не возникло бы никаких проблем. Нулевая оценка свидетельствует о невозможности размещение займа.

     9) Дисконт по форфейтингу (5%). Страны, для которых форфейтинговые операции недоступны, получают оценку 0. Данные для анализа предоставляют компания «MorganGrenfellTradeFinanceLtd», Лондонская форфейтинговая компания.

     Результирующее  значение странового риска, рассчитываемого  по методике Euromoney, варьируется от 0 (максимальный риск) до 100. Полученные числовые значения конвертируются в 10 буквенных  категорий от ААА до N/R5.

     Следует отметить, что состав показателей  для оценки инвестиционного климата по методике Euromoney периодически пересматривается в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка.

     Следующий часто используемый для оценки страновых  рисков показатель - индекс BERI. Его определением занимаются около 100 экспертов.Данная методика основана на среднем арифметическом трех составляющих:

     1) Политический риск (50% в оценке) –  взвешенная оценка десяти политических и социальных переменных, сгруппированных в четыре кластера (Lrquant):

Формы косвенной инвестиционной деятельности. Оценка страновых рисков