Инвестиционная оценка долевых ценных бумаг

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

Федеральное государственное 

бюджетное образовательное  учреждение

 высшего профессионального образования

«Санкт-Петербургский  государственный 
инженерно-экономический университет»

Кафедра менеджмента организации 

 

 

Контрольная работа по дисциплине

 

ИНВЕСТИЦИОННАЯ  ОЦЕНКА

СТРАТЕГИЧЕСКИХ  РЕШЕНИЙ

 

 

Выполнил:_Лобанова Ирина Николаевна____________________

                                                    (Фамилия И.О.)

студент_ка___курса_4______спец._080105___________________

(срок обучения)

 группа_Фс — 10 _№ зач.книжки_02 – 113 ___________________

 

Вариант№__3____________________________________________

 

Подпись:________________________________________________

 

Преподаватель:___С. П. Осмоловская________________________

                                           (Фамилия И.О.)

Должность:___к.э.н. доцент_________________________________

                                  (уч.степень,уч.звание)

Оценка:______________Дата:_______________________________

 

Подпись:_________________________________________________

 

 

 

 

 

 

 

Вологда

2013г.

Содержание

 

1. Инвестиционная  оценка долевых ценных бумаг 2

1.1. Номинальная стоимость акции  2                                                     

1.2. Источник информации при расчете балансовой стоимости акции 5                                                                                                                   1.3. Определение ликвидационной стоимости акций 7               

1.4. Эмиссионная и курсовая цена акции 9                                                                                                                  1.5. Оценка теоретической стоимости привилегированной акции  11 

1.6. Цена выкупа 18                                                                                                                               

1.7. Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами 24

2. Практическая часть 27                                                                                                    

Список использованных источников 29                                                              

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.Инвестиционная  оценка долевых ценных бумаг.

 

1.1. Номинальная стоимость акции.

 

Акция — это эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая право  ее владельца на получение части  прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество (АО).

В период выпуска акция  характеризуется номинальной стоимостью. Номинальная стоимость акции - это  стоимость акции, указанная в  уставе акционерного общества, равная стоимости доли уставного капитала общества, оплата которой удостоверяется данной акцией. Номинал всех акций должен быть одинаковым и обеспечивать всем держателям равный объем прав.

Стоимость является одной  из наиболее важных характеристик акций. Поскольку акция представляет собой  денежный документ, она должна иметь  стоимость, определенную в денежных единицах. Акции могут иметь номинальную, эмиссионную, рыночную и балансовую стоимости.

Номинальная стоимость  акции определяется до регистрации  выпуска ценных бумаг и представляет собой стоимость, которую номинально имеет один пай уставного фонда акционерного общества. Для данного типа хозяйственных обществ характерно, что уставный фонд акционерного общества делится на определенное количество равных между собой паев. Когда создается акционерное общество, оно определяет свой уставный фонд, а также количество паев, на которые этот фонд делится. Для того чтобы выразить каким образом стоимость одной судьбы, ей оказывается номинальная стоимость. То есть стоимость, которая не зависит от любых факторов влияния, кроме выбора эмитента/1/.

Номинальная стоимость одной акции определяется по формуле:

НВА = СФ / ЗКА                                                                                 (1)

где НВА – номинальная  стоимость одной акции,

СФ – размер уставного  фонда,

ЗКА – общее количество выпускаемых акций.

Одной из основных характеристик  акции является номинал или нарицательная  стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Номинальная стоимость всех размещенных  привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.

Номинальная стоимость  акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. У хорошо работающего акционерного общества она обычно выше, а у предприятия, испытывающего финансовые и производственные трудности, — ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рынке цена акции может принимать любые значения. На первичном рынке она, как общее правило, не может опускаться ниже номинальной стоимости. Из данного положения существуют исключения. Во-первых, при размещении дополнительных обыкновенных акций они могут быть реализованы акционерам данного акционерного общества по цене не ниже 90% от их рыночной стоимости. Во-вторых, при размещении дополнительных акций при участии посредника цена их может быть ниже рыночной на размер вознаграждения посредника. При учреждении акционерного общества акции размещаются по номинальной стоимости.

Сумма всех номинальных  стоимостей акций определяет уставной фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие как капитализация. Капитализация — это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций на их количество.

 

 

1.2. Источник информации при расчете балансовой стоимости акции.

 

В отличие от номинальной, балансовая стоимость акции не есть величина постоянная. Она отражает величину капитала, принадлежащего акционерам. Очень часто балансовая стоимость акции определяется как собственный капитал компании в расчете на одну обыкновенную акцию (т.е из балансовой стоимости собственного капитала компании вычитается номинальная стоимость привилегированных акций и полученная разность делится на количество обыкновенных акций, находящихся в обращении). Однако следует учитывать, что основное функциональное значение балансовой стоимости для инвесторов – иметь представление о том, какой долей капитала (стоимость совокупных активов за вычетом долговых обязательств) располагает каждый инвестор в данный момент времени. Если активы компании периодически переоцениваются по рыночной стоимости, то балансовая стоимость акции может быть весьма близка к ликвидационной стоимости и служит инвестору мерилом возможных его потерь или приобретений в результате владения акциями. В таком случае было бы неправильно из собственного капитала исключать долю владельцев привилегированных акций /3/.

Для инвесторов, использующих так называемый «стоимостной» подход при формировании инвестиционных портфелей, определенное соотношение балансовой и рыночной стоимости акции является одним из критериев принятия решения об инвестировании.

Балансовая стоимость  акций компании представляет собой  суммарные активы компании за минусом  обязательств. Это просто собственный капитал акционеров компании или, если посмотреть иначе, чистые активы компании. Таким образом, балансовая стоимость на акцию представляет собой долю владельца одной акции в чистых активах компании. Это вовсе не означает, что в случае продажи и ликвидации компании акционеры получат сумму, равную этой стоимости. Сумма, которую они получат, будет, скорее всего, отличаться, поскольку большинство активов отражается по исторической стоимости, а не по текущей стоимости, по которой их можно было бы продать.

Чтобы определить балансовую стоимость на акцию, в случае, если у компании в обращении находятся  только обыкновенные акции, нужно разделить  общую величину собственного капитала акционеров на общее количество обыкновенных акций в обращении. При определении количества акций в обращении учитываются обыкновенные акции, подлежащие распределению, но не включаются собственные акции, выкупленные у акционеров (акции, которые были выпущены прежде, а теперь удерживаются компанией).

1.3. Определение ликвидационной стоимости акций.

 

Ликвидационной стоимостью предприятия считается денежная сумма, которая, по разумным соображениям, может быть получена от продажи имущества  в сроки, недостаточные для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Ликвидационная стоимость акции рассчитывается по следующей формуле:

C = (Сl – O – Cp ) / A,                                                                             (2)

 где Сl  - ликвидационная стоимость всех активов общества,

O - суммарная величина всех обязательств компании,

Cp - номинальная стоимость  всех привилегированных акций, 

A – количество оплаченных  обыкновенных акций.

О ликвидационной стоимости  речь заходит, когда предприятие  ликвидируется по решению самих  акционеров или суда, исполняющего требования кредиторов. Порядок выплаты ликвидационной стоимости акций описан в Федеральном законе «Об акционерных обществах» (статья 23). Закон предписывает, чтобы общество в своем Уставе указывало ликвидационную стоимость в твердой денежной сумме по привилегированным акциям каждого типа. Однако ликвидационная стоимость считается определенной, если в Уставе указана не конкретная денежная сумма, а порядок ее определения. Поскольку заранее практически невозможно определить реальную стоимость имущества, которое при ликвидации должно быть срочно выставлено на продажу (эта срочность означает, что имущество, возможно, будет продано с некоторой скидкой по отношению к рыночной цене), в Уставе чаще всего описывается порядок выплаты ликвидационной стоимости.

Ликвидируемое предприятие  прежде всего должно рассчитаться со своими кредиторами. Оставшееся после  завершения расчетов с кредиторами  имущество ликвидируемого общества распределяется ликвидационной комиссией  между акционерами в следующей  очередности:

- в первую очередь  осуществляются выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены  в соответствии с Федеральным  законом «Об акционерных обществах» (право требования выкупа акций  возникает у акционеров, голосовавших  против или не принимавших  участия в голосовании по вопросам о реорганизации компании, о совершении обществом крупной сделки, а также внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава общества в новой редакции, ограничивающих права акционеров);

- во вторую очередь  осуществляются выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов по привилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям;

- в третью очередь  осуществляется распределение имущества  ликвидируемого общества между акционерами - владельцами привилегированных акций других типов и обыкновенных акций.

Распределение имущества  каждой очереди осуществляется после  полного распределения имущества  предыдущей очереди. Выплата обществом  определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям определенного типа осуществляется после полной выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям предыдущей очереди.

Если имеющегося у  общества имущества недостаточно для выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и определенной уставом общества ликвидационной стоимости всем акционерам - владельцам привилегированных акций одного типа, то имущество распределяется между акционерами - владельцами этого типа привилегированных акций пропорционально количеству принадлежащих им акций этого типа.

При ликвидации общества нет никаких гарантий, что акционеры  смогут вернуть когда-то вложенные  ими средства. Возможная потеря инвестиций в результате ликвидации компании –  один из многочисленных рисков, которые несут портфельные инвесторы (владельцы привилегированных акций в меньшей, обыкновенных акций в большей мере).

 

 

1.4. Эмиссионная и курсовая цена акции.

 

Эмиссия акций – совокупность действий эмитента по поводу осуществления подписки на акции, т. е. осуществленные эмитентом мероприятия от принятия решения о выпуске акций до регистрации выпуска акций. Иными словами, уставный капитал связан с понятием выпуска акций, а процедура его формирования – с эмиссией. Таким образом, эмиссия и выпуск собственных акций для акционерных обществ, в первую очередь, связаны с формированием собственного капитала, воплощенного на данном этапе в уставном капитале.

Целью эмиссии акций  является обеспечение инвестиционного  процесса дополнительным источником капитальных вложений, привлечение дополнительных финансовых ресурсов. Процесс эмиссии включает следующие этапы:

1)       принятие  общим собранием акционерного  общества решения о размещении  ценных бумаг;

2)       принятие  эмитентом (утверждение советом директоров) решения о выпуске ценных бумаг;

3)       подготовку  проспекта эмиссии ценных бумаг;

4)       регистрацию  выпуска и проспекта эмиссии;

5)       раскрытие  информации, содержащейся в средствах  массовой информации;

6)       изготовление  сертификатов ценных бумаг;

7)       размещение  эмиссионных ценных бумаг;

8)       регистрацию  отчета об итогах выпуска ценных  бумаг;

9)       раскрытие  информации, содержащейся в отчете-сообщении,  в средствах массовой информации;

10)  регистрацию изменений  в уставе.

Основные этапы осуществления  первой эмиссии акций в открытых и закрытых акционерных обществах  Украины представлены на рис. 2.16.

Проспект эмиссии ценных бумаг содержит три раздела:

1)     данные  об эмитенте;

2)  данные о финансовом  состоянии эмитента;

3)  сведения о предстоящем  выпуске ценных бумаг.

Рыночная (курсовая) стоимость  – важнейшая разновидность денежной оценки ценной бумаги, поскольку именно она используется при покупке  и продаже акций. Чаще всего эта  цена определяется как базированный доход. Рыночная курсовая стоимость акции — это ее цена, являющаяся отражением реакции рынка на перепродажу уже выпущенных ценных бумаг. Таким образом, если номинальная курсовая стоимость устанавливается эмитентом, то рыночная курсовая стоимость определяется уже рынком в зависимости от соотношения спроса и предложения на данную акцию. Курсовая стоимость акции зависит также от спроса и предложения, которые определяются трудно предсказуемой рыночной конъюнктурой. Рыночная цена акции, как и любой ценней бумаги, отражает компромисс для ее владельца между риском вложения в нее и ожидаемыми дивидендами.

 

 

1.5. Теоретическая стоимость привилегированной акции.

 

Анализ современных  методов оценки привилегированных  акций российских компаний. Большому количеству разных видов стоимости акций соответствуют различные подходы и методы оценки, которые базируются на определенных концепциях. Все методы оценки акций были классифицированы исходя из цели настоящего исследования.

С точки зрения оценки привилегированных акций российских компаний, целесообразно выделить три большие группы методов:

методы стоимостной  оценки,

методы фондового рынка,

методы бухгалтерского учета.

Методы стоимостной  оценки определяют стоимость привилегированных  акций исключительно как результат  расчета стоимости в рамках трех подходов к оценке (доходного, сравнительного и затратного) с последующим взвешиванием полученных в каждом из подходов результатов.

Затратный подход не может  быть использован для этой цели по следующим причинам: во-первых, из двух известных методов затратного подхода для оценки бизнеса (метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости) только в рамках первого метода можно получить рыночную стоимость объекта оценки, следовательно, метод ликвидационной стоимости отбрасывается, т.к. с его помощью можно рассчитать только ликвидационную стоимость привилегированных акций. Метод ликвидационной стоимости используется только в случае добровольной или принудительной ликвидации компании и, следовательно, после удовлетворения всех «старших» по отношению к владельцам привилегированных акций требований кредиторов, владельцам привилегированных акций выплачивается ликвидационная стоимость их акций, согласно тому, как эта стоимость определена в уставе компании. Так, согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» ст. 32 «в уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа», т.е. в законе определена выплата только ликвидационной стоимости привилегированных акций. Также необходимо отметить, что при ликвидации компании ее акции не имеют рыночной стоимости, т.к. на открытом рынке не может быть инвесторов, желающих купить акции ликвидирующейся компании, если такие инвесторы есть, то они действуют не по типичной для рынка мотивации и, следовательно, для них определяется инвестиционная стоимость привилегированных акций; в случае если компания не ликвидируется, метод ликвидационной стоимости не используется.

Во-вторых, метод стоимости чистых активов был разработан для оценки всего собственного капитала акционерных обществ, а т.к. в состав собственного капитала входят обыкновенные и привилегированные акции, то, используя только метод стоимости чистых активов невозможно выделить стоимость собственного капитала приходящегося на обыкновенные акции и стоимость капитала, приходящегося на привилегированные акции. Соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями, записанное в уставе компании, не отражает реального распределения стоимости собственного капитала между ними, т.к., с одной стороны, различаются доходы владельцев привилегированных и обыкновенных акций; с другой стороны, существенно различаются права владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Для оценки привилегированных акций российских компаний можно использовать только методы доходного и сравнительного подходов. Сравнительный анализ преимуществ и недостатков данных методов для цели оценки привилегированных акций российских компаний приведен в таблице 1.

Таблица 1

Анализ преимуществ  и недостатков методов оценки акций

Подходы к оценке		Доходный подход		Сравнительный подход
	Метод дисконтирования  дивидендов		Метод капитализации  дивидендов		Метод рынка капиталов		Метод сделок
Преимущества	1. Учитывает поступление денежных средств		1. Учитывает поступление  денежных средств и связанные  с этим риски		1. Использует только  рыночную информацию		1. Использует цены  реально состоявшихся сделок
	2. Учитывает систематические  и несистематические риски инвестиций		2. Легко применять		2. Отражает реальный  спрос и предложение на фондовом  рынке		2. Позволяет оценивать  большие пакеты акций
	3. Учитывает фактор  времени поступления доходов				3. Позволяет сравнивать  объект оценки со многими компаниями  – аналогами
Недостатки	1. Трудоемкий прогноз будущих дивидендов		1. Применим только  для акций с устойчивым темпом  роста дивидендов		1. Применим только  в случае, если есть компании  – аналоги, чьи акции торгуются  на фондовом рынке		1. Мало сопоставимых  компаний, чьи акции проданы на  рынке слияний и поглощений
	2. Носит вероятностный  характер		2. Не учитывает время  поступления дивидендов		2. Трудно делать корректировки  из-за недостатка информации		2. Информация о цене  и условиях сделки может быть  закрыта
	3. Не учитывает стоимость  опциона владельцев привилегированных акций		3. Не учитывает стоимость  опциона владельцев привилегированных  акций

 

Из  таблицы 1 видно, что  все описанные методы стоимостной  оценки имеют преимущества и недостатки, но в то же время только методы сравнительного подхода могут быть использованы для оценки привилегированных акций российских компаний без существенных корректировок.

Методы доходного подхода  нуждаются в корректировке, т.к. они  не позволяют учитывать стоимость  прав (опцион) владельцев привилегированных  акций, которые возникают в случае невыплаты по ним дивидендов. В этом случае владельцы привилегированных акций получают право голоса на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции и таким образом уравниваются в праве голосовать с владельцами обыкновенных акций, т.е. становятся голосующими акциями.

Методы доходного подхода  позволяют рассчитать стоимость  привилегированных акций путем  конвертации дохода, который получает владелец привилегированных акций, в стоимость. Следовательно, эти  методы учитывают только право владельца привилегированных акций на доход от владения оцениваемым активом и не учитывают другие права, связанные с различными вариантами использования актива.

Методы сравнительного подхода учитывают все особенности  привилегированных акций, в том числе и стоимость опциона, т.к. их текущая цена на фондовом рынке отражает вероятность появления права голосовать у владельцев привилегированных акций.

Методы технического и фундаментального анализа фондового  рынка определяют стоимость привилегированных акций как результат сделок на фондовом рынке. Эти методы учитывают различные теории ценообразования на фондовом рынке, модели развития фондового рынка, а также национальные, региональные и отраслевые особенности; базируется на мониторинге, статистическом, факторном, техническом, фактографическом, рейтинговом, нормативно-параметрическом и экспертном анализе, а также на экономико-математическом моделировании и прогнозировании.

Все перечисленные выше методы технического и фундаментального анализа фондового рынка направлены на предсказание будущей цены акции на фондовом рынке с помощью экспертных оценок или математического анализа. В исследовании доказано, что данные методы могут использоваться для оценки стоимости привилегированных акций российских компаний, но они имеют ряд недостатков: во-первых, методы технического и фундаментального анализа фондового рынка позволяют прогнозировать рыночную цену акции, а не рассчитывать ее рыночную стоимость, во-вторых, эти методы учитывают только мнение участников фондового рынка и игнорируют мнения других заинтересованных сторон, в-третьих, применимы только для акций, которые торгуются на фондовом рынке, а в России таких акций немного. Поэтому в диссертационной работе был сформулирован вывод о том, что методы технического и фундаментального анализа фондового рынка можно использовать для оценки только ограниченного числа привилегированных акций российских компаний, и только как один из подходов к оценке привилегированных акций.

Методы бухгалтерского учета. «При первоначальном признании финансового актива или финансового обязательства компании следует оценивать его по фактическим затратам, т.е. по справедливой стоимости внесенного (в случае актива) или полученного (в случае обязательства) на него возмещения». Справедливая стоимость обычно зависит от цены данной сделки. В случае, если рыночные цены нельзя определить с достаточной степенью достоверности, то справедливая стоимость рассчитывается как сумма всех будущих платежей, дисконтированная с использованием преобладающей рыночной ставки процента для аналогичного инструмента, выпущенного эмитентом с аналогичным рейтингом кредитоспособности.

Справедливая стоимость  финансового инструмента определяется с достаточной степенью достоверности, если:

а) оценочные стоимостные  пределы, внутри которых находится справедливая стоимость, не являются значительными для данного инструмента,

б) можно обоснованно  рассчитать вероятность той или  иной оценочной стоимости в рамках стоимостных пределов и использовать ее в расчете справедливой стоимости.

Справедливая стоимость  акции может быть определена с  помощью одного или нескольких методов. В основе методов оценки должны лежать исходные данные, которыми пользуются участники рынка при расчете  справедливой стоимости, в том числе  исходные данные о ценах при досрочном погашении акции, процентной ставке и коэффициенте дисконтирования.

Наличие опубликованных котировок на активном фондовом рынке  является наилучшим показателем, используемым для определения справедливой стоимости. Если рынок акций не является активным, то опубликованные котировки следует  скорректировать в целях обеспечения достоверной оценки справедливой стоимости. В данной ситуации, когда не активный рынок порождает незначительные объемы сделок, рыночные котировки могут не соответствовать справедливой стоимости акции.

При отсутствии рыночной котировки для определения справедливой стоимости с достаточной степенью достоверности используются технические методы оценки. Эти методы включают сопоставление с текущей рыночной стоимостью другого аналогичного инструмента, анализ дисконтированных денежных потоков и методы оценки опционов. Если отсутствует рынок оцениваемых акций, но в то же время функционирует рынок аналогичного финансового инструмента, то справедливая стоимость строится на основе рыночной цены аналогичного финансового инструмента.

При использовании метода дисконтирования денежных потоков компания использует коэффициент дисконтирования, равный преобладающей рыночной ставке процента для финансовых инструментов, имеющих аналогичные условия, что и оцениваемая акция.

Методы бухгалтерского учета во многом совпадают с методами стоимостной оценки и методами технического и фундаментального анализа фондового рынка, но используются для иных целей: для составления бухгалтерской отчетности.

1.6. Цена выкупа.

 

Согласно п. 3 ст. 75 Федерального закона «Об акционерных обществах» (далее — ФЗ «Об АО») цену выкупа акций определяет совет директоров общества. В соответствии с общими правилами решение совета директоров об определении цены выкупа акций принимается при наличии кворума, определяемого по правилам п. 2 ст. 68 ФЗ «Об АО», простым большинством голосов членов совета, принимающих участие в заседании. Уставом общества или его внутренним документом, регламентирующим порядок созыва и проведения заседаний данного органа, может быть предусмотрено иное (п. 3 ст. 68 ФЗ «Об АО») /5/.