Контрольная работа по дисциплине "Финансовый менеджмент". 18

II. Практическая часть

Задание:  Провести инвестиционный анализ на основе исходных данный – таблица 2.1.

Таблица 2.1

Исходные данные

Решение:  Исходя из исходных данных, заполняем таблицу 2.2 «Общие инвестиции», таблицу 2.3 «Источники финансирования».

Таблица 2.2

Общие инвестиции, млн. д. е.

Прирост оборотного капитала: в 0-й год (на стадии строительства) составляет 75 %  общей величины оборотных средств, или 44 × 0,75 = 33млн. д. е.; в 1-й год – остальные 25 %, т. е. на стадии освоения дополняем сумму 11 млн. д. е.

Таблица 2.3

Источники финансирования, млн. д. е.

В проекте исходим из того, что наши общие инвестиции были перекрыты за счет источников финансирования.

В таблице 2.4 «Издержки производства и реализации продукции» определяем:

• Прямые издержки на материалы = Производственная мощность, тыс. шт. × Прямые издержки на материалы на изделие, тыс. д. е. , следовательно,  30 × 11 = 330 млн. д. е.
• Прямые издержки на персонал = Производственная мощность, тыс. шт. × Прямые издержки на персонал на изделие, тыс. д. е. , следовательно,          30 × 11 = 330 млн. д. е.

В первый год мощность осваивается на 75 %, следовательно, в первый год прямые издержки на материалы будут 225 млн. д. е.; прямые издержки на персонал составят 225 млн. д. е.

Таблица 2.4

Издержки производства, млн. д. е.

Накладные производственные расходы (без амортизационных отчислений) приведены общей суммой в расчете на год (исходных данных – таблица 2.1), их величина не зависит от объема произведенной продукции.

Функционально-административные издержки равны сумме всех издержек.

Начисленная амортизация составит:

              по зданиям и сооружениям – 4 % ;35 × 0,04 = 1,4

              по оборудованию – 10 %; 120 × 0,1 = 12

              по лицензиям и технологиям  – 20 %; 16 × 0,2 = 3,2

Итого: 1,4 + 12+ 3,2 =16,6 млн. д. е.

Общие издержки на производство и реализацию продукции равны сумме функционально-административных издержек и начисленной амортизации.

В таблице 2.5 «Отчет о прибылях и убытках» отражаются следующие показатели.

Доход от продаж = Объем продаж, тыс. шт. × Цена единицы продукции, тыс. д. е., или 72 × 30 = 2160 млн. д. е. для полного использования производственной мощности. В первый год реализации 75 % (1620млн. д. е.).

Общие издержки на производство и реализацию продукции получим из таблицы 2.4.

Прибыль к налогообложению = Доход от продаж – Издержки на производство и реализацию продукции.

Налоги платим с первого года после ввода в эксплуатацию объекта:

Налог на прибыль: в первый год реализации 75 %: 1077,4 × 0,24 = 258,6 млн. д. е. ; для полного использования производственной мощности: 1407,4 × 0,24 = 337,8млн. д. е.

Чистая прибыль = Прибыль к налогообложению за вычетом налогов.

Дивиденды составят 21 % от суммы акционерного капитала: 300 × 0,21 = 63млн. д. е.  

Нераспределенная прибыль = Чистая прибыль – Дивиденды.

Таблица 2.5

Отчет о прибылях и убытках,млн. д. е.

В таблице 2.6 «Денежные потоки для финансового планирования» отражены следующие показатели:

Источники финансирования (отражены в таблице 2.3).

Доход от продаж – данные таблицы 2.5.

Ликвидационная стоимость предприятия = Стоимость земли + Остаточная стоимость зданий, сооружений + Остаточная стоимость оборудования + Оборотные средства, вложенные в проект в годы 0-й и 1-й.

Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальной стоимостью зданий, сооружений, оборудования и произведением амортизационных отчислений в размере 4 % и 10 % соответственно на общий период производства, равный 5 годам.

Ликвидационная стоимость предприятия = 11 + (35 – 35 × 0,04 × 5) + (120– 120 × 0,1 × 5) + (16 – 16× 0,2 × 5) + 44= 11+ 28 + 60 + 0 = 99 млн. д. е.

Общие активы – данные таблицы 2.2.

Функционально-административные издержки – данные таблицы 2.4.

Таблица 2.6

Денежные потоки для финансового

планирования,млн. д. е.

В стоке налоги учитывается (в нашем упрощенном варианте) только налог на прибыль в размере 24 % от величины налогооблагаемой прибыли, который был определен в таблице 2.5.

Приток для 1-го года (период освоения) составит 1620млн. д. е., отток соответственно 11 + 526 + 258,6 +63= 858,6 млн. д. е. Превышение для этого периода: 1620 – 858,6 = 761,4 млн. д. е.

Приток для 2-го года составит 2160 млн. д. е., отток соответственно 736+ 337,8 +63 = 1136,4 млн. д. е. Превышение для этого периода: 2160 – 1136, 4 = 1023,6 млн. д. е. 

Для 3-го и 4-го периодов превышение составит также 1136,4 млн. д. е. 

Приток для 5-го периода составит 2259 млн. д. е., отток соответственно 736 + 337,8 + 63 = 1136, 4 млн. д. е. Превышение для этого периода: 2259 – 1136,4 = 1122,6 млн. д. е. 

Кумулятивная наличность определяется нарастающим итогом по сумме превышения по интервалам расчетного периода.

 В таблице 2.7 «Таблица  денежных потоков» отражаются  данные по притокам и оттокам  денежных средств по соответствующим  составляющим, которые можно получить  из таблицы 2.6.

Таблица 2.7

Таблица денежных потоков, млн. д. ед.

Чистый денежный поток (NCF – NetCashFlow) определяется как разность между притоком и оттоком наличности для соответствующего интервала расчетного периода:

• для 0-го года: NCF = 0 – 245 = - 245 млн. д. е.;
• для 1-го года:  NCF = 1620 – 11 –526 – 258,6 = 824,4 млн. д. е.;
• для 2-го года: NCF = 2160 – 736 – 337,8 = 1086,2 млн. д. е.;
• для 3-го и 4-го годов: NCF = 2160 – 736 – 337,8 = 1086,2 млн. д. е.;
• для 5-го года: NCF = 2160 + 99 – 736 – 337,8 = 1145,2 млн. д. е.

КумулятивныйNCF определяется в следующем порядке:

• в 0-й год он равен NCF (- 245 млн. д. е.);
• в 1-й год равен кумулятивномуNCF 0-го года + NCF 1-го года (- 245 + 824,4 = 579,4 млн. д. е.);
• во 2-й год равен кумулятивномуNCF 1-го года + NCF 2-го года (579,4 + 1086,2 = 1665,6 млн. д. е.);
• в 3-й год равен кумулятивномуNCF 2-го года + NCF 3-го года (1665,6 + 1086,2 = 2751,8 млн. д. е.);
• в 4-й год равен кумулятивномуNCF 3-го года + NCF 4-го года (2751,8 + 1086,2 = 3838 млн. д. е.);
• в 5-й год равен кумулятивномуNCF 4-го года +  NCF 5-го года (3838 + 1145,2 = 4983,3 млн. д. е.).

Рассчитаю коэффициент дисконтирования по формуле 2.1:

где средневзвешенная стоимость капитала (ССК); t – номер года (0,1,2,3,4,5).

Для определения коэффициента дисконтирования необходимо вычислить средневзвешенную стоимость капитала.

Величина инфляции в данном расчете не учитывается.

Вычислю средневзвешенную стоимость капитала следующим образом:

а) определю все источники финансирования данного проекта, их долю (удельный вес) в общем объеме финансирования и стоимость привлечения каждого источника. В данном проекте источниками выступают акционерный капитал. Стоимость его привлечения равна дивидендам (21 %).Доля акционерного капитала: акционерный капитал / акционерный капитал =

300 / 300 = 1 или 100 %.

б) Средневзвешенную стоимость капитала рассчитаю как сумму слагаемых, каждое из которых представляет собой произведение доли источника финансирования и стоимости его привлечения.

В данном проекте:

ССК = 1 × 0,21 = 0,21 или 21 %.

Коэффициент дисконтирования при соответствующей ставке сравнения составит:

• для периода 0: 1 / (1 + 0,21)0 = 1;
• для периода 1: 1 / (1 + 0,21)1 = 0,8264;
• для периода 2: 1 / (1 + 0,21)2 = 0,6830;
• для периода 3: 1 / (1 + 0,21)3 = 0,5647;
• для периода 4: 1 / (1 + 0,21)4 = 0,4664;
• для периода 5: 1 / (1 + 0,21)5 = 0,3855.

Текущая стоимость денежного потока (PV – PresentValue) определяется перемножением NCF и коэффициента дисконтирования при выбранной ставке сравнения в каждом году:

• для 0-го года: - 245× 1 = - 245 млн. д. е.;
• для 1-го года: 579,4 × 0,8264 = 478,82 млн. д. е.;
• для 2-го года: 1665,6 × 0,6830 = 1137,6 млн. д. е.;
• для 3-го года: 3751,8 × 0,5647 = 2118,64млн. д. е.;
• для 4-го года: 3838 × 0,4664 = 1790,04млн. д. е.;
• для 5-го года: 4983,2 × 0,3855 = 1921,02  млн. д. е.

Чистый дисконтированный доход (NPV) нарастающим итогом определяется аналогично кумулятивному(NCF), в результате в графе 5 получаю чистую текущую стоимость (NPV = 7201,12 млн. д. е.).

Рассчитаю индекс рентабельности инвестиций PI, показывающий соотношение отдачи капитала и вложенного капитала:

Для эффективности проектов должно быть выполнено условие PI> 1. Поэтому превышение над единицей рентабельности данного проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процентов. Таким образом, проект выгоден.

Рассчитаю внутреннюю норму доходности, обозначаемую как IRR(InternalRateofReturn). Процедура расчета определяется решением уравнения:

Для упрощенных расчетов используют метод секущей средней:

а) определяют значение ставки сравнения (i ↑ ), при котором чистая текущая стоимость положительна (NPV↑);

б) определяют также подбором ставку сравнения (i↓), при которой чистая текущая стоимость – отрицательное число (NPV↓);

в) рассчитывают величину по формуле:

Расчет дает достаточно достоверный результат, если i ↑ и i↓ различают не более чем на один-два процентных пункта (в абсолютном выражении). Исходные данные для расчет приведены в таблице 2.8.

Таблица 2.8

Исходные данные для расчета IRR

Рассчитаю коэффициент дисконтирования при ставке сравнения 360 %:

• для периода 0: 1 / (1 + 3,6)0 = 1;
• для периода 1: 1 / (1 + 3,6)1 = 0,22;
• для периода 2: 1 / (1 + 3,6)2 = 0,05;
• для периода 3: 1 / (1 + 3,6)3 = 0,01;
• для периода 4: 1 / (1 + 3,6)4 = 0,002;
• для периода 5: 1 / (1 + 3,6)5 = 0,0004.

Рассчитаю коэффициент дисконтирования при ставке сравнения 370 %:

• для периода 0: 1 / (1 + 3,7)0 = 1;
• для периода 1: 1 / (1 + 3,7)1 = 0,21;
• для периода 2: 1 / (1 + 3,7)2 = 0,05;
• для периода 3: 1 / (1 + 3,7)3 = 0,009;
• для периода 4: 1 / (1 + 3,7)4 = 0,0002;
• для периода 5: 1 / (1 + 3,7)5 = 0,0004.

Таким образом:

Если стоимость капитала, намечаемая для реализации проекта, меньше, чем IRR проекта, то инвестирование средств в проект выгодно.

Исходя из вышеизложенного в данном проекте при ставке сравнения 21 % и IRR = 363,6 % инвестирование целесообразно.

Рассчитаю срок окупаемости проекта (РР) – это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций.

Построю график чистой текущей стоимости (NPV), который наглядно представляет срок окупаемости проекта (рис. 2.1).

Рис. 2.1 График чистой текущей стоимости

Срок окупаемости инвестиций по анализируемому проекту лежит в 1 году расчетного периода, что видно из таблицы денежных потоков: нарастающим итогом сумма дисконтированных денежных потоков в 1-ом году составляет 233,82 млн. д.е. Следовательно, для возмещения инвестиций данному предприятию понадобится 1 год.