Контрольная работа по "Инвестиции". 51

Содержание

Задача  6………………………………………………………………………..…..3

Задача  10…………………………………………………………………………14

Задача  14…………………………………………………………………………22

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача № 6.

Предприятие «Д» рассматривает  проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее  время здании и эксплуатировать  на протяжении пяти лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100 тыс. руб. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 6 лет с ежегодной платой 20 тыс. руб..

Стоимость оборудования равна 250 тыс. руб, доставка оценивается в 10 тыс. руб., монтаж и установка в 10 тыс. руб.. Полезный срок оборудования – 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25 тыс.руб. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25 тыс.руб, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5 000 руб.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка  от реализации составит 200 тыс. руб. ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55 тыс. руб. и 20 тыс. руб. соответственно.

Стоимость капитала для предприятия  равна 12%, ставка налога на прибыль – 20%.

1. Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
2. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 тыс. руб. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

 

 

 

Решение

1. Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

Определим основные элементы денежного потока по проекту. Прежде всего необходимо оценить общий объем первоначальных затрат или капиталовложений ∆IC₀.

Затраты на реконструкцию здания в прошлом году в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта. Поэтому они не учитывается при оценке денежного проекта.

Величина первоначальных инвестиций ∆IC₀ состоит из вложений в необходимый основной и оборотный капитал за вычетом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта.

Часть необходимых для  осуществления проекта средств  может быть получена за счет продажи  неиспользуемых ресурсов, либо покрыта  за счет кредиторской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также  уменьшена за счет различных налоговых  и инвестиционных льгот.

∆IC₀ = ∆NFA₀ + ∆WCR₀ – ∆IT₀,

∆NFA₀ – чистый прирост основных средств,

∆WCR₀ – чистое изменение потребности в оборотном капитале,

∆IT₀ – чистая величина налоговых или инвестиционных льгот.

Известно, что стоимость дополнительных товарно-материальных запасов на 5 000 руб. финансируется за счет кредиторской задолженности, следовательно, величину средств, необходимых для финансирования дополнительного оборотного капитала следует уменьшить на сумму кредиторской задолженности.

∆IC₀ = 250 000 + 10 000 + 6 000 + 25 000 – 5 000= 286 000.

Прежде чем приступить к оценке величины посленалогового операционного потока, необходимо определить ежегодные амортизационные платежи ∆DA_t. Предположим, что на предприятии «Д» используется линейный метод начисления амортизации. При этом списанию подлежат затраты на покупку, доставку и установку оборудования за минусом его ликвидационной стоимости. Тогда величина ежегодных амортизационных начислений ∆DA_t составит

∆DA_t = 250 000 + 10 000 + 6 000 / 5 = 53 200.

Далее необходимо определить величину OCF_t – денежного потока от операций после вычета налогов:

∆OCF_t = (∆SAL_t – ∆VC_t – ∆FC_t) * (1 – T) + ∆DA_t * T,

∆OCF_t – изменение денежного потока от операций после вычета налогов,

∆SAL_t – изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг,

∆VC_t – изменение величины переменных затрат,

∆FC_t – изменение величины постоянных затрат,

∆DA_t – изменение амортизационных отчислений,

T – ставка налога на прибыль;

t – период.

Денежный поток  от операций (OCF_t):

OCF_t = (200 000 – 55 000 – 20 000) * (1 – 0,20) + 53 200 * 0,20 = 100 000 + 10 640 = 110 640.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = SAL_t – (VC_t + FC_t) – ∆DA_t,

EBIT_t = 200 000– (55 000+ 20 000) – 53 200 = 71 800.

Налог на прибыль составляет 20%:

71 800 * 0,20 = 14 360.

Чистая прибыль  от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = EBIT_t – налог на прибыль,

NOPAT_t = 71 800 – 14 360 = 57 440.

Свободный денежный поток (FCF_t) – это посленалоговый доступный инвесторам денежный поток от операционной деятельности проекта за вычетом дополнительных вложений в основной и оборотный капитал.

FCF_t = ∆OCF_t + ∆NFA_t + ∆WCR_t.

Для расчёта величины свободного денежного потока FCF_t необходимо учесть изменения в оборотном и основном капитале. Поскольку реализация проекта в течение его жизненного цикла не требует никаких дополнительных инвестиций в основной капитал, все величины  NFA_t  будут равны нулю. Таким образом, в расчете свободного денежного потока по данному проекту необходимо учитывать только изменения в оборотном капитале.

Так как поддержание  и развитие основной деятельности проекта  не требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, свободный денежный поток FCF_t будет равен денежному потоку от операций OCF_t.

Таблица 1

Прогноз денежных потоков инвестиционного проекта

Наименование  показателя	0	1	2	3	4	5
1. Первоначальные  инвестиции
Стоимость оборудования	250 000
Доставка	10 000
Монтаж и установка	6 000
Итого инвестиций в основной капитал (NFA)	266 000
Потребность в оборотном  капитале (WCR)	25 000
Кредиторская задолженность	5 000
Всего инвестиции (∆IC0)	286 000
2. Денежный поток  от операций
Выручка (SALt)		200 000	200 000	200 000	200 000	200 000
Переменные затраты (VCt)		55 000	55 000	55 000	55 000	55 000
Постоянные затраты (FCt)		20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Амортизация (DAt)		53 200	53 200	53 200	53 200	53 200
Прибыль до вычета процентов  и налогов (EBITt)		71 800	71 800	71 800	71 800	71 800
Налог на прибыль (20%)		14 360	14 360	14 360	14 360	14 360
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		57 440	57 440	57 440	57 440	57 440
Денежный поток  от операций (OCFt)		110 640	110 640	110 640	110 640	110 640
3. Критерии экономической эффективности
NPV	113661,32
IRR	54%
MIRR	20%
PI	1,39

Необходимо рассчитать критерии экономической эффективности проекта.

В качестве значения нормы  дисконта r берется стоимость капитала для предприятия – 12%.

Чистая приведенная  стоимость (NPV) представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени:

,

r – норма дисконта,

n – число периодов  реализации проекта,

CIF_t – суммарные поступления от проекта в периоде t,

COF_t – суммарные выплаты по проекту в периоде t,

Если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

= 98785,71 + 88512 + 79028,57 + 70471,34 + 62863,64 – 286000 =

= 399664,32 – 286000 = 113661,32.

NPV > 0, следовательно, проект  следует принять.

Внутренняя норма  доходности (IRR) – это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности определяется путем решения уравнения:

,

Чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность проекта. Величина IRR сравнивается со ставкой дисконтирования r: если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Критерий IRR можно рассчитать посредством использования MS EXCEL (функция ВСД) (рис. 1).

Рис. 1. Расчет внутренней нормы  доходности проекта

IRR = 54%.

IRR > r (54% > 12%), следовательно, проект следует принять.

Модифицированная  норма доходности (MIRR):

.

 

= 1,20 – 1 = 0,20= 20%.

Индекс рентабельности (PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат:

.

Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

PI = 399664,32 / 286 000 = 1,39.

PI > 1, следовательно, проект следует принять.

 

2. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Первоначальные  инвестиции ∆IC₀:

∆IC₀ = 250 000 + 10 000 + 6 000 + 25 000 – 5 000= 286 000.

Предположим, что на предприятии «Д» используется линейный метод начисления амортизации. К концу срока полезного использования оборудование будет полностью списано.

Инвестиции в основной капитал:

∆DA_t = 250 000 + 10 000 + 6 000 / 5 = 53 200.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = (200 000-50 000) – (55 000+ 20 000) – 53 200 = 21 800.

Налог на прибыль составляет 20%:

21 800 * 0,2 = 4 360.

Чистая прибыль  от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = 21 800 – 4 360 = 17 440.

Денежный поток  от операций (OCF_t):

OCF_t = (150 000– 55 000– 20 000) * (1 – 0,2) + 53 200 * 0,2 = 60 000 +10 640 = 70 640.

Так как поддержание и  развитие основной деятельности проекта  не требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, свободный денежный поток FCF_t будет равен денежному потоку от операций OCF_t.

Таблица 2

Прогноз денежных потоков инвестиционного проекта

Наименование  показателя	0	1	2	3	4	5
1. Первоначальные  инвестиции
Стоимость оборудования	250 000
Доставка	10 000
Монтаж и установка	6 000
Итого инвестиций в основной капитал (NFA)	266 000
Потребность в оборотном  капитале (WCR)	25 000
Кредиторская задолженность	5 000
Всего инвестиции (∆IC0)	286 000
2. Денежный поток  от операций
Выручка (SALt)		150 000	150 000	150 000	150 000	150 000
Переменные затраты (VCt)		55 000	55 000	55 000	55 000	55 000
Постоянные затраты (FCt)		20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Амортизация (DAt)		53 200	53 200	53 200	53 200	53 200
Прибыль до вычета процентов  и налогов (EBITt)		21 800	21 800	21 800	21 800	21 800
Налог на прибыль (20%)		4 360	4 360	4 360	4 360	4 360
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		17 440	17 440	17 440	17 440	57 440
Денежный поток  от операций (OCFt)		70 640	70 640	70 640	70 640	70 640
3. Критерии экономической эффективности
NPV	- 30 829,44
IRR	7%
MIRR	9%
PI	0,89

 

Чистая приведенная  стоимость (NPV):

= 63 071,43 + 56 512 + 50 457,14 + 44 993,63 + 40 136,36 – 286 000 =

= 355 170,56 – 286 000 = - 30 829,44.

NPV < 0, следовательно, проект следует отклонить.

 

 

 

Внутренняя норма  доходности (IRR):

Рис. 2. Расчет внутренней нормы доходности проекта

IRR = 7%.

IRR < r (7% < 12%), следовательно, проект следует отклонить.

Модифицированная  норма доходности (MIRR):

= 1,09 – 1 = 0,9 = 9%.

 

Индекс рентабельности (PI):

PI = 255 170,56 / 286000 = 0,89.

PI < 1, следовательно, проект следует отклонить.

Исходя, из рассчитанных показателей, при условии, что ввод новой линии сбыта другой продукции уменьшится на 50 000, необходимо сделать вывод об не эффективности проекта, т.е. данный проект следует отклонить.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача № 10

Предприятие рассматривает  вопрос о целесообразности замены старого  оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад  за 30 тыс. руб. и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 15 тыс. руб.

Новое оборудование с нормативным  сроком эксплуатации 5 лет стоит 40 тыс. руб. Его доставка и установка обойдутся в 6 000 руб. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 6 000 руб. По завершении срока полезной службы оборудование будет списано.

Ожидается, что внедрение  нового оборудования позволит сократить  затраты на оплату труда на 15 000 тыс. руб. в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1 100 руб. в год. При этом потери от брака снизятся с 7 000 до 3 000 руб. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 5 000 руб. в год.

Ставка налога на прибыль  равна 20%, ставка налога на доходы от реализации основных средств – 30%. Используется линейный метод амортизации.

1. Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.
2. Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Решение.

1. Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

Прежде всего необходимо оценить общий объем первоначальных затрат или капиталовложений IC₀. Величина первоначальных инвестиций ∆IC₀ состоит из вложений в необходимый основной и оборотный капитал за вычетом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта. Первоначальные инвестиции могут быть частично покрыты за счет средств, полученных в результате реализации старого оборудования.

Следует учесть, что доход, полученный от реализации актива по цене, превышающей балансовую стоимость, подлежит налогообложению.

Текущая балансовая стоимость старого оборудования:

DA_{tстар.обор.}= 30 000 / 10 = 3 000 – размер амортизационных отчислений.

30 000 – (3 000* 5) = 15 000, следовательно, доход, полученный от реализации старого оборудования, не подлежит налогообложению.

Сумма первоначальных инвестиций ∆IC₀:

∆IC₀ = 40 000 + 6 000+ 6 000 – 15 000= 37 000.

Доход от снижения потерь от брака:

7 000 – 3 000= 4 000.

Следует сравнить суммы амортизации нового и старого оборудования (амортизацию старого оборудования необходимо учитывать согласно принципу альтернативных издержек).

Амортизация нового оборудования (DA_{t н}):

DA_{t н} = (40 000 + 6 000) / 5 = 9 200.

Изменение амортизации:

ΔDA_t = DA_{t н} - DA_{t н} =9 200 – 3 000= 6 200.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = 15 000+ 1 100+ 4 000– 5 000– 6 200= 8 900.

Налог на прибыль составляет 20%:

8 900* 0,2 = 1 780.

Чистая прибыль  от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = 8 900– 1 780= 7 120.

Денежный поток  от операций (OCF_t):

∆OCF_t = (∆SAL_t – ∆VC_t – ∆FC_t) * (1 – T) + ∆A_t * T,

OCF_t = (15 000+ 1 100+ 4 000– 5 000) * (1 – 0,2) + 6 200 * 0,2 = 15 100* 0,8 + 1 240= 13 320.

Так как поддержание и  развитие основной деятельности проекта  не требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, свободный денежный поток FCF_t будет равен денежному потоку от операций OCF_t.

Таблица 3

Прогноз денежных потоков по инвестиционному проекту

Наименование  показателя	0	1	2	3	4	5
1. Первоначальные  инвестиции
Стоимость оборудования	40 000
Доставка и установка	6 000
Дополнительные ТМЗ	6 000
Реализация старого оборудования	15 000
Всего чистые первоначальные инвестиции (∆IC0)	37 000
2. Денежный поток  от операций
Сокращение затрат на оплату труда		15 000	15 000	15 000	15 000	15 000
Сокращение расходов на предпродажную  подготовку продукции		1 100	1 100	1 100	1 100	1 100
Доход от снижения потерь от брака		4 000	4 000	4 000	4 000	4 000
Увеличение расходов на обслуживание и ремонт оборудования		5 000	5 000	5 000	5 000	5 000
Амортизация нового оборудования (DAt н)		9 200	9 200	9 200	9 200	9 200
Амортизация старого оборудования (DAt с)		3 000	3 000	3 000	3 000	3 000
Изменение амортизации (∆DAt )		6 200	6 200	6 200	6 200	6 200
Прибыль до вычета процентов  и налогов (EBITt)		8 900	8 900	8 900	8 900	8 900
Налог на прибыль (20%)		1 780	1 780	1 780	1 780	1 780
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		7 120	7 120	7 120	7 120	7 120
Денежный поток от операций (OCFt)		13 320	13 320	13 320	13 320	13 320
Свободный денежный поток (FCFt)		13 320	13 320	13 320	13 320	13 320
IRR	23%

Максимальной  ставкой дисконтирования, при которой проект может быть принят, является внутренняя норма доходности (IRR) – процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

,

NPV – чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта,

n – число периодов  реализации проекта,

CIF_t – суммарные поступления от проекта в периоде t,

COF_t – суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Критерий IRR можно так же рассчитать посредством использования MS EXCEL (функция ВСД) (рис. 3).

Рис. 3. Расчет внутренней нормы доходности проекта

IRR = 23%.

 

2. Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Стоимость капитала фирмы:

23% * 0,75 = 17,25%.

Чистая приведенная  стоимость (NPV) представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени:

,

r – норма дисконта,

n – число периодов  реализации проекта,

CIF_t – суммарные поступления от проекта в периоде t,

COF_t – суммарные выплаты по проекту в периоде t,

Если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

= 11 384,62 + 9 722,63 + 8 273,29 + 7 047,62 + 6 000,00 – 37 000,00 =

= 42 428,16 – 37 000,00 = 5 428,16.

NPV > 0, следовательно, проект  следует принять.

Модифицированная  норма доходности (MIRR):

.

= 1,2 – 1 = 0,2 = 20%.

Индекс рентабельности (PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат:

,

Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

PI = 42 428,16 / 37 000= 1,15.

PI > 1, следовательно, проект следует принять.

Дисконтированный  срок окупаемости (DPP) – это число периодов, в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции.

Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. Величину DPP сравнивают с заданным периодом времени n: если DPP < n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Невозмещенная сумма затрат во втором периоде:

37 000– 11 384,62 – 9 722,63 – 8 273,29 – 7 047,62 = 571,84.

4 + 0,095 = 4,095.

По данным рассчитанных показателей можно сделать вывод, что проект замены старого оборудования на новое при требуемой норме доходности 17,25% (75% от максимально допустимой), является целесообразным.

 

 

 

 

 

Задача № 14

Компания «П» рассматривает  два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 40 тыс. руб. и рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 12%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.

Сценарий	Вероятность	Поступление инвестиционных платежей, руб.
		Проект I	Проект II
Пессимистический	0,4	1500	3900
Вероятный	0,6	4000	4200
Оптимистический	0,3	8000	4700

 

1. Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и проекта и их ожидаемые значения.
2. Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите вероятность того, что:

а) значение не ниже среднего;

б) значение больше, чем среднее плюс одно стандартное  отклонение;

в) значение будет  отрицательным.

3. Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Решение.

1. Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и проекта и их ожидаемые значения (с помощью MS EXCEL).

ПРОЕКТ № 1.

Чистая приведенная  стоимость (NPV) представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (функция ЧПС) (рис. 4).

Если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

Рис. 4. Расчет чистой приведенной стоимости по 3 сценариям проекта № 1

При пессимистическом и вероятном  сценарии NPV < 0, следовательно, его следует отклонить.

При оптимистическом сценарии NPV > 0, следовательно, проект следует  принять.

Внутренняя норма  доходности (IRR) это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю (функция ВСД) (рис. 5).

Если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

 

Рис. 5. Расчет внутренней нормы доходности по 3 сценариям проекта № 1

При пессимистическом и вероятном  сценарии IRR < r, следовательно, его следует отклонить.

При оптимистическом сценарии NPV > r, следовательно, проект следует  принять.

Индекс рентабельности (PI) показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат (PI = NPV / (–IC0) +1) (рис. 6).

Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует  отклонить.

 

Рис. 6. Расчет индекса рентабельности по 3 сценариям проекта № 1

При пессимистическом и вероятном  сценарии PI < 1, следовательно, его следует отклонить.

При оптимистическом сценарии PI > 1, следовательно, проект следует принять.

Ожидаемое (среднее) значение случайной величины Х служит центром распределения ее вероятностей, поэтому играет важную роль в процессе анализа. Ожидаемое значение рассчитывается как сумма произведений каждого значения случайной величины Х на его вероятность:

,

x_i – ожидаемое значение случайной величины,

p_i – его вероятность.

NPV = (–28 795,83) * 0,4 + (–10 122,23) * 0,6 + 19 755,55 * 0,3 =

= –11 655.

IRR = (–2,60) * 0,4 + 7,75 * 0,6 + 19,43 * 0,3 = 9,44%.

PI = 0,28 * 0,4 + 0,75 * 0,6 + 1,49 * 0,3 = 1,01.

ПРОЕКТ № 2.

Аналогичные расчеты проводятся по проекту № 2.

Рис. 7. Расчет чистой приведенной стоимости, внутренней нормы доходности, индекса рентабельности и ожидаемых (средних) значений данных показателей по 3 сценариям проекта № 2

Во всех трех случаях проект следует отклонить.

 

2. Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите вероятность того, что:

а) значение NPV будет  не ниже среднего;

б) значение NPV будет  больше, чем среднее плюс одно стандартное  отклонение;

в) значение NPV будет отрицательным.

Необходимо определить дисперсию  и стандартное отклонение показателей  чистой приведенной стоимости проектов.