Методы оптимизации структуры капитала

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ РФ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ  БЮДЖЕТНОЕ 

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО

ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ»

 

 

 

 

 

Экономический факультет

 

Кафедра финансов и кредита

 

 

Контрольная работа

 

по дисциплине: «Управление капиталом»

по теме: Методы оптимизации структуры капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                                                      Выполнил: студент 3 курса

                                                                                      заочного отделения

                                                                                      Уразова О.Н.

                                                                                      Проверил: д.э.н. профессор

                                                                                      Сысоева Е.Ф.

                                                                                      Оценка: _______

 

 

 

Воронеж

2012

Содержание

 

Введение            3

Глава 1. Методы оптимизации структуры капитала     4

    1. Оптимизация структуры капитала по критерию эффективности  

его использования.         4

    1. Метод «EBIT – EPS»         6
    2. Оптимизация структуры капитала на основе критерия

его стоимости          7

    1. Оптимизация структуры капитала по критерию политики финансирования активов        8

Заключение                  10

Список используемой литературы               12

Приложение 1                  13

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

  Финансы коммерческих организаций и предприятий, являясь основным звеном финансовой системы, охватывают процессы создания, распределения и использования внутреннего валового продукта в стоимостном выражении. Наличие в достаточном объеме финансовых ресурсов, их эффективное использование и рациональная структура, предопределяют хорошее финансовое положение предприятия, платежеспособность, финансовую устойчивость, ликвидность. Многие современные предприятия испытывают острый недостаток в дополнительных средствах, которые могут быть направлены на расширение производства, модернизацию и автоматизацию оборудования, поглощение и слияние с другими предприятиями, погашение долгов и обязательств, создание новых проектов.

  Даже  в условиях ограниченных возможностей  российского финансового рынка  у финансового менеджера есть  определенные альтернативы в  поиске источников финансирования  для своей организации. Принимая  решение по структуре капитала, финансовый менеджер руководствуется  двумя критериями: минимизация средневзвешенной  цены капитала и максимизация  дохода.

  В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение методов оптимизации структуры капитала предприятия, и наиболее эффективное их использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом. Рациональная структура капитала предприятия позволяет ему успешно конкурировать с другими предприятиями и выходить на новые рынки сбыта.

  Поэтому тема рассмотрения методов оптимизации структуры капитала является актуальной.

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Методы оптимизации структуры капитала

 

    1. Оптимизация структуры капитала по критерию эффективности его использования.

 

  В качестве показателя этой эффективности принимается уровень рентабельности собственного капитала.

  Для измерения эффективности использования капитала при различном соотношении его собственной и заемной части используется показатель «финансовый леверидж». С его помощью измеряется эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала в общей его сумме. При расчете эффекта финансового левериджа используется следующая формула:

EFL=(1-T)* (ROA-Rt)* (D / E)

где EFL - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, в %;

ROA - уровень рентабельности активов торгового предприятия, в %;

Rt - средняя ставка процента за кредит (по всем видам кредита, используемого предприятием);

D - сумма (или удельный вес) заемного капитала;

E - сумма (или удельный вес) собственного капитала.

  Как видно из приведенной формулы, она имеет две составляющие, которые носят следующие названия:

1) Дифференциал финансового левериджа (ROA-Rt), который характеризует разницу между уровнем рентабельности активов предприятия и средним уровнем ставки процента за используемый кредит.

2) Коэффициент  финансового левериджа или коэффициент финансирования (D / E), который характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала торгового предприятия.

  Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.

  Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше дифференциал финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

  Однако, рост эффекта финансового левериджа имеет определенные пределы. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента с учетом премии за дополнительный финансовый риск невозврата кредита. При определенном (высоком) коэффициенте финансового левериджа его дифференциал может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала). Более того, в отдельных случаях дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на оплату используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

  Таким образом, увеличение коэффициента финансового левериджа (коэффициента финансирования) целесообразно при условии, что его дифференциал > 0. Рост коэффициента финансового левериджа в отрицательном значении его дифференциала ведет к снижению рентабельности собственного капитала.

  Многовариантный расчет эффекта финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала с позиций наиболее эффективного его использования, т.е. выявить границу предельной доли использования заемного капитала для каждого конкретного торгового предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    1. Метод «EBIT – EPS»

 

   Одним из наиболее сложных вопросов, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, является связь между структурой капитала, представляющих собой сочетание заемных и собственных средств, и курсом акций. Важными критериями принятия финансовых решений являются прибыль на акцию (EPS) и прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT).

  Метод сравнения источников финансирования для выбора структуры капитала, максимизирующей прибыль на акцию, известный как метод EBIT – EPS, строится на оценке влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования (заемного капитала или облигационного займа, привилигерованных акций или дополнительной эмиссии обыкновенных акций) на значение прибыли на акцию.

 

  EPS=(EBIT-In)*(1-T)-Dp/n

 

 где EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов;

In – проценты по заемным средствам, относимые на затраты;

Dp – дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям;

n – количество размещенных обыкновенных акций.

  В качестве  независимой переменной рассматривается  операционная прибыль (EBIT), значение которой не зависит от финансовых решений и определяется факторами коммерческого риска. Прибыль на акцию становится более чувствительной к изменениям операционной прибыли при привлечении заемного капитала или размещении акций. Метод сравнения источников реализуется графически и предполагает построение линейной зависимости EBIT – EPS и выбор для прогнозируемого значения EBIT такого варианта финансирования, при котором максимизируется значение EPS. Простейший графический анализ показывает, при каких значениях EBIT каждый из вариантов финансирования дает наибольшее значение EPS.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    1. Оптимизация структуры капитала на основе критерия его стоимости

 

  Процесс  этой оптимизации основан на  предварительной оценке собственного  и заемного капитала при разных  условиях его привлечения и   осуществлении многовариантных  расчетов средневзвешенной цены  капитала (WACC), с целью подобрать такую структуру капитала, которая позволит максимизировать рыночную стоимость предприятия.

  Капитал торгового предприятия формируется за счет разных источников. Соответственно дифференцируется и стоимость его привлечения из отдельных источников. Так, стоимость привлечения капитала за счет собственных внутренних источников оценивается отношением суммы чистой прибыли к сумме собственного капитала в процентах;

стоимость привлечения  капитала за счет собственных внешних  источников - отношением суммы выплат доходов (дивидендов, процентов) к сумме  вложенного капитала в процентах; стоимость  привлечения финансового кредита - размером процентов за кредит; стоимость  привлечения товарного кредита - размером ценовой скидки в процентах  при поставках товаров с немедленным  расчетом; стоимость привлечения  устойчивых пассивов приравнена к нулю.

  В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала торгового предприятия. Этот показатель на предприятиях торговли рассчитывается по следующей формуле:

 

       WACC=

где Ki – цена i-ого источника финансирования;

di – удельный вес i-ого источника в структуре пассивов;

i – порядковый номер источника финансирования;

n – общее количество используемых организацией источников финансирования.

  Структура капитала, обеспечивающая минимизацию его средневзвешенной стоимости, будет характеризовать ее оптимальность по этому критерию.

  Данный  метод оптимизации недостаточно  корректен в Российских условиях. Большинство наших предприятий  широко используют бесплатную  кредиторскую задолженность в  качестве источника финансирования. Попытка снизить средневзвешенную  цену капитала в этих условиях  может привести к необоснованному  росту кредиторской задолженности  и к потере финансовой устойчивости  предприятия.

 

 

 

 

 

    1. Оптимизация структуры капитала по критерию политики финансирования активов

 

  Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы торгового предприятия подразделяются на такие три группы:

1.   Внеоборотные активы.

2. Постоянная  часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний товарооборота и не связана с формированием товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей хозяйственной деятельности.

3. Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации товаров, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности торгового предприятия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

  Существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов торгового предприятия:

а)   Консервативный подход к финансированию активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и половина переменной части оборотных активов. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Такая модель финансирования активов обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости предприятия в процессе его развития.

б)   Умеренный подход к финансированию активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала - весь объем переменной части оборотных активов. Такая модель финансирования активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия.

в) Агрессивный подход к финансированию активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться только внеоборотные активы, в то время как все оборотные активы должны финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала (по принципу: текущие активы должны покрываться текущими обязательствами). Такая модель финансирования активов создает серьезные проблемы в обеспечении платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, хотя позволяет осуществлять торговую деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале.

  В зависимости от своего отношения к финансовым рискам владельцы или менеджеры торгового предприятия избирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды торговым предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

  Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции.

  Руководители большинства предприятий уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной "налоговой защиты".

  Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

  Недостаточное развитие рынков капитала, пробелы в профессиональной подготовке финансовых менеджеров во многих компаниях обусловили слабое внимание отечественных фирм к структуре капитала. Однако ситуация быстро меняется: улучшается макроэкономическая среда, и российские компании, сумевшие обеспечить устойчивый рост, начинают осознавать необходимость учитывать потенциал вклада решений о финансировании в достижение роста стоимости бизнеса.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы

 

 

  1. Финансовый менеджмент: Учебный курс./ Бланк И.А. - К.: "Ника-Центр", Эльга - 2007. – 528 с.

 

  1.  Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие/ Балабанов И.Т. –М.: Финансы и статистика, 2009. -528 с.

 

 

  1. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие/ А.Н. Гаврилова,  Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов, Г.Г. Чигарев. – М.: КНОРУС, 2005.- 336 с.

 

  1. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. –М.: Изд-во Перспектива, 2008. -574с.

 

 

  1. Ван Хорн Дж. Основы финансового менеджмента / Дж. Ван Хорн, Дж. М. Вахович, мл. – М.: Изд. дом «Вильямс», 2005. – 992с.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение 1

 

Задание 13.

 

Проанализируйте уровень  операционного рычага (DOL) трех организаций (А, Б, В), если имеются следующие данные  (см. табл.7).

 

Таблица 7

Исходные  данные для расчета уровня операционного  рычага организаций 

 

Показатели

А

Б

В

1

              2

3

4

Цена единицы продукции, тыс. д.е.

3,0

3,0

3,0

Удельные переменные расходы, тыс. д.е.

2,0

1,5

1,2

Условно-постоянные расходы, млн. д.е.

30,0

54,0

81,0


 

Объем производства увеличивается  с 50 000 до 80 000 единиц. Рассчитайте точку безубыточности для каждой организации.

 

 

Точка безубыточности для каждой организации:

 

Qm=FC/p-v

 

QmA=30/(3-2)=30 тыс. ед.

 

  Для организации А производство 30 тыс. единиц продукции обеспечит получение маржинальной прибыли равной сумме постоянных расходов.

 

QmБ= 54/(3-1,5)=36 тыс.ед.

 

  Для организации Б производство 36 тыс. единиц продукции обеспечит получение маржинальной прибыли равной сумме постоянных расходов.

 

QmВ=81/ (3-1,2) = 45 тыс. ед.

 

  Для организации В производство 45 тыс. единиц продукции обеспечит получение маржинальной прибыли равной сумме постоянных расходов.

Операционный рычаг:

 

DOL= S-VC/S-VC-FC

 

Для организации А:

DOL= (3x-2x)/ (3x – 2x – 30) =x/(x-30)

 

Для организации А (объем 50 тыс. ед.):

DOL=50/ (50- 30) =2,5

 

Для организации А (объем 80 тыс. ед.):

DOL= 80/ (80– 30) = 1,6

 

Для организации Б:

DOL= (3x-1,5x)/(3x-1,5x-54)=1,5x/1,5x-54

 

Для организации Б (объем 50 тыс.ед.):

DOL=75/21= 3,57

 

Для организации Б (объем 80 тыс.ед.):

DOL= 120/66=1,82

 

Для организации В:

(3x-1,2x)/(3x-1,2x-81)=1,8x/(1.8x-81)

 

Для организации В (объем 50 тыс.ед.):

DOL=90/9= 10

 

Для организации В (объем 80 тыс.ед.):

DOL=144/63= 2,29

 


Методы оптимизации структуры капитала