Содержание 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1. Методы оценки  инвестиционных рисков

     Оценка  риска – это этап анализа риска, имеющий целью определить его  количественные характеристики: вероятность  наступления неблагоприятных событий  и возможный размер ущерба (рис. 1). Можно выделить три основных метода оценки риска для конкретных процессов:

     - анализ статистических данных  по неблагоприятным событиям, имевшим  место в прошлом;

     - теоретический анализ структуры  причинно-следственных связей процессов;

     - экспертный подход.

Рис. 1. Общая  схема процесса количественной оценки риска

     Оценка  инвестиционных рисков имеет существенное значение для принятия решения об участии в проекте. Если риск будет  признан высоким, то это снизит коммерческую привлекательность проекта.

     Все же методы оценки инвестиционного риска разнообразны (статистический анализ, факторный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математическое моделирование и др.).

     И в то же время отсутствует общепринятая методика оценки инвестиционного риска, нет методики анализа инвестиционной надежности различных ценных бумаг. Проблема оценки инвестиционного риска практически сводится к определению окупаемости инвестиций в конкретные виды ценных бумаг.

     В статистическом анализе величина (или уровень) риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением (дисперсией) и изменчивостью (вариацией) возможного результата. Дисперсия при этом измеряет возможный средний результат, вариация показывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего значения от фактической средней величины. Дисперсия при оценке финансового риска предприятия представляет собой средневзвешенную величину из квадратов отклонений действительных финансовых результатов рискованных вложений от средних ожидаемых.

     Широко  используются и другие аналитические  методы оценки финансового риска. Наиболее перспективным из них является факторный  анализ финансовых рисков. Например, диверсифицированный  инвестиционный риск оценивают по наличию  перспектив развития объекта инвестиций, уровню конкуренции, числу заключенных договоров и полученных заказов и т.п., а не диверсифицированный – по ставке банковского процента по кредитам, инфляционным ожиданиям, общим тенденциям развития экономики страны. Рассчитываются коэффициенты деловой активности, финансовой устойчивости, определяется вероятность наступления банкротства.

     В последнее время активно используется метод экспертных оценок. Составляются различные сравнительные характеристики уровня риска, определяются рейтинги, готовятся аналитические экспертные обзоры. В принципе каждый специалист ежедневно выступает в роли эксперта, принимая то или иное важное решение. Кроме того, особо важные решения могут приниматься группой экспертов.

     Одним из методов оценки финансовых рисков является экономико-математическое моделирование. Главное при этом сделать правильный выбор модели исходя из конкретной ситуации. Естественно, необходимо учитывать заведомо субъективный характер той или иной избираемой модели и делать поправку на некую схематичность, излишнюю зарегулированность или заданность финансовой ситуации. Тем не менее именно модели позволяют в целом спрогнозировать конкретную ситуацию и оценить возможную вероятность финансового риска. Весьма перспективной является компьютерная имитация финансового риска предприятия. В настоящее время имеется определенный набор готовых программных продуктов по его оценке. Почти каждое предприятие имеет возможность выполнить моделирование финансового риска индивидуально. При экономико-математическом моделировании выбор критериев (целевой функции) и факторов (системы ограничений) связан со стратегической целью эмитента или инвестора, осуществляющего моделирование. Важное значение имеет место отрасли, к которой принадлежит эмитент, на рынке ценных бумаг. Отрицательными характеристиками отрасли являются высокая степень демонополизации, большое число собственников, затяжной производственный спад.

     Весьма  перспективным является метод социально-экономического эксперимента, предполагающий проведение отдельных экспериментов по типичным финансовым ситуациям. К недостаткам метода можно отнести не типичность многих финансовых ситуаций, что затрудняет распространение выводов, полученных в результате отдельных экспериментов, на многие конкретные случаи финансовой жизни предприятия.

     На  практике при оценке финансового  риска широко используется метод  аналогий. Специалисты, финансовые менеджеры  на основании различных публикаций или практического опыта других предприятий оценивают вероятность  наступления определенных событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска. На основе метода аналогий строится финансовая стратегия и тактика многих предприятий. Однако необходимо учитывать, что каждое предприятие имеет большое количество присущих только ему одному особенностей кадрового, сырьевого, отраслевого характера. Оценка риска — своего рода искусство, основанное на сочетании научных методик и интуиции экспертов, аналитиков. Она базируется на одновременном учете большого количества противоречивых факторов, использовании всевозможных теоретических подходов и знании прецедентов практики.

     Систематический риск достаточно точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры предполагает отслеживание как текущего состояния рынка, так и прогноз его развития. Наблюдение, оценка и выявление тенденций развития рынка объединены понятием «мониторинг». Фундаментальные методы используются при долгосрочном прогнозировании и базируются на анализе совокупности макроэкономических показателей. Они разрабатываются и используются службами конъюнктурного предвидения, создаваемыми при исследовательских институтах и университетах, товарных и фондовых биржах. 
 
 
 

     2. Задача 1.

     Портфель  инвестора состоит из ценных бумаг  со следующими характеристиками:

     Доходность  безрисковых ценных бумаг равна 7%, доходность на рынке в среднем 14%. Рассчитайте бета портфеля (β) и доходность портфеля. 

     Решение.

     Бета  портфеля – это средневзвешенное значение величин бета активов, входящих в портфель, где весами выступают их удельные веса в портфеле. Она рассчитывается по формуле:

     

,      (1)

     Для определения доходности портфеля определим доходность каждого финансового актива, входящего в состав портфеля:

     

,      (2)

     где   - доходность безрисковых ценных бумаг,

      - средняя доходность акций,  входящих в рыночный портфель,

      - показатель риска акций.

     Зная  доходность каждого актива портфеля, и вычислив долю каждого актива в портфеле, можно определить доходность портфеля.

,      (3)

     где   - доходность портфеля,

      - доля соответствующего актива  в портфеле,

      - доходность соответствующего портфеля.

     3. Задача 2.

     На  основе данных, представленных в таблице, инвестору необходимо выбрать, куда вложить свои средства: в рекламную или торговую деятельность.

     Рентабельность  аналогичных фирм за последние пять лет:

     Исходя  из критерия риска и эффективности  функционирования, выберите и обоснуйте  вид деятельности, приемлемый для  инвестора. 

     Решение.

      Уровень рентабельности в планируемом году измеряется двумя критериями:

1. среднее ожидаемое значение;
2. колеблемость (изменчивость) возможного результата.

      Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.

      Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в  пользу какого-либо варианта.

      Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру колеблемости возможного результата. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсия и среднеквадратическое отклонение.

      Дисперсия представляет собой среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых.

     (4)

      где  σ² – дисперсия;

            x – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

              – среднее ожидаемое значение;

            n – число случаев наблюдения (частота).

      Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

,     (5)

      Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости. 

      Для получения средней величины рентабельности продаж каждой фирмы нужно рассчитать среднее ожидаемое значение, дисперсию и среднеквадратическое отклонение.

      Рассчитаем  данные показатели для торговой фирмы.

      Так как количество измерений было 5, то весовой коэффициент = 0,2 для каждого  случая. Таким образом, среднее ожидаемое  значение равно 

       = 15%´0,2 + 18%´0,2 + 17%´0,2 + 13%´0,2 + 20%´0,2 = 16,6%.

      Для расчета дисперсии рентабельности построим таблицу:

      Дисперсия равна

     Среднее квадратическое отклонение равно

      Согласно  расчетам, средний уровень рентабельности продаж торговой фирмы равен 16,6±2,42%. 

      Рассчитаем  данные показатели для рекламной  фирмы.

      Так как количество измерений было 5, то весовой коэффициент = 0,2 для каждого  случая. Таким образом, среднее ожидаемое  значение равно 

       = 20%´0,2 + 17%´0,2 + 19%´0,2 + 22%´0,2 + 23%´0,2 = 20,2%.

      Для расчета дисперсии рентабельности построим таблицу:

      Дисперсия равна

     Среднее квадратическое отклонение равно

      Согласно  расчетам, средний уровень рентабельности продаж рекламной фирмы равен 20,2±2,14%.

      Согласно  расчетам, большую рентабельность за последние пять лет имеет рекламная фирма, соответственно, наиболее приемлемый для инвестора вид деятельности – рекламная фирма.

     4. Задача 3.

     Предприятие имеет выручку от реализации за год 50 млн. руб., в том числе переменные затраты – 24 млн. руб., постоянные затраты – 15 млн. руб., прибыль от реализации – 6 млн. руб. В следующем году предполагается снижение спроса:

1. снижение цен на продукцию при сохранении натурального объёма реализации базисного периода;
2. сохранение базисных цен при одновременном снижении натурального объёма продаж;

     3) одновременное снижение и натурального  объёма реализации, и цен.

     Требуется рассчитать для каждого случая критический  объём реализации и максимально допустимое для него снижение цен и натурального объёма по сравнению с базисным годом. 

     Решение.

     Таблица 1

     Критический объем реализации рассчитывается по формуле (6):

     

 ,      (6)

     где Т – критический объем реализации, шт.;

           Q – объем реализации, шт.;

           П_Т – постоянные затраты, руб.;

           ДМ – маржинальный доход, руб. 

     Маржинальный  доход определяется по формуле (7):

,      (7)

     где ДМ – маржинальный доход, руб.;

           В – выручка, руб.,

           П_Р – переменные затраты, руб.

     Рассчитаем  критический объем реализации в  базисном году

     1) Рассчитаем критический объем реализации для первого случая. Для этого нужно определить цену на продукцию при ее снижении в следующем году.

Предположим, что цена уменьшилась на 10%:

     Р_С = 500 руб. – (500 руб. × 10%) = 500 руб. – 50 руб. = 450 руб.

     В таком случае, при неизменном объеме реализации продукции, выручка составит

     В_С = 100000 шт. × 450 руб. = 45000000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в  следующем году в первом случае составит

Предположим, что цена уменьшилась на 5%:

     Р_С = 500 руб. – (500 руб. × 5%) = 500 руб. – 25 руб. = 475 руб.

     В таком случае, при неизменном объеме реализации продукции, выручка составит

     В_С = 100000 шт. × 475 руб. = 47500000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в следующем году в первом случае составит

     Таким образом, при неизменном объеме производства в натуральных величинах и  снижении цены наблюдается рост величины критического объема реализации.

     Рассчитаем  максимально допустимое для этого случая снижение цен и натурального объёма реализации.

     2) Рассчитаем критический объем  реализации для второго случая. Для этого нужно определить  объем продаж при его снижении  в следующем году

Предположим, что объем реализации уменьшился на 10%:

     Q_С = 100000 руб. – (100000 руб. × 10%) = 100000 руб. – 10000 руб. = 90000 руб.

     В таком случае, при неизменном объеме реализации продукции, выручка составит

     В_С = 90000 шт. × 500 руб. = 45000000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в следующем году в первом случае составит

Предположим, что объем реализации уменьшился на 5%:

     Q_С = 100000 руб. – (100000 руб. × 5%) = 100000 руб. – 5000 руб. = 95000 руб.

     В таком случае, при неизменном объеме реализации продукции, выручка составит

     В_С = 95000 шт. × 500 руб. = 47500000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в  следующем году в первом случае составит

     Таким образом, при снижении объема производства в натуральных величинах и неизменной цене наблюдается рост величины критического объема реализации.

     3) Рассчитаем критический объем  реализации для третьего случая. Для этого нужно определить  цену на продукцию и объем  продукции при снижении и того, и другого в следующем году.

Предположим, что цена и объем продукции  уменьшились на 10%:

     Р_С = 500 руб. – (500 руб. × 10%) = 500 руб. – 50 руб. = 450 руб.

     Q_С = 100000 руб. – (100000 руб. × 10%) = 100000 руб. – 10000 руб. = 90000 руб.

     В таком случае выручка составит

     В_С = 90000 шт. × 450 руб. = 40500000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в  следующем году в первом случае составит

Предположим, что цена и объем реализации уменьшились  на 5%:

     Р_С = 500 руб. – (500 руб. × 5%) = 500 руб. – 25 руб. = 475 руб.

     Q_С = 100000 руб. – (100000 руб. × 5%) = 100000 руб. – 5000 руб. = 95000 руб.

     В таком случае выручка составит

     В_С = 95000 шт. × 475 руб. = 45125000 руб.

     Соответственно, критический объем реализации в  следующем году в первом случае составит

     Список литературы

     1. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 188 с.

     2. Гольдштейн Г.Я. Основы менеджмента: Учебное пособие, изд 2-е, дополненное и переработанное. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003. – 598 с.

     3. Иода Е. В., Иода Ю. В., Мешкова Л. Л., Болотина Е. Н. Управление предпринимательскими рисками. – 2-е изд., испр. и перераб. – Тамбов: Изд-во Тамб. гос. техн. ун-та, 2002. – 212 с.

     4. Хохлов Н.В. Управление риском: учеб. пособие для вузов. – М.: Юнити-Дана, 2001. – 239 с.