Методы оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса

МЕТОДЫ  ОЦЕНКИ СОВОКУПНОЙ СТОИМОСТИ  АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ  КАК ЦЕЛОСТНОГО ИМУЩЕСТВЕННОГО КОМПЛЕКСА 

      В практике встречаются многочисленные ситуации, когда активы предприятия  создаются не в процессе постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса.

      Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяйственный объект с законченным циклом производства и реализации продукции (работ, услуг), размещенный на предоставленном ему земельном участке.

      Совокупность активов предприятия как целостного имущественного комплекса требует иных подходов к оценке их стоимости в сравнении с оценкой отдельных видов активов. В процессе этой оценки должны быть учтены затраты труда по формированию такого целостного имущественного комплекса; оптимальность пропорций сформированной структуры его активов и их способность генерировать прибыль; степень физического и морального износа отдельных видов активов; эффективность отдачи нематериальных активов и ряд других факторов.

      Необходимость оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса возникает на современном этапе в целом ряде случаев. Так, в условиях перехода к рыночной экономике все большее распространение получают: покупка отдельных предприятий с целью диверсификации операционной деятельности, проникновения на другие региональные или товарные рынки, устранения конкурентов; слияние (поглощение) отдельных действующих предприятий с целью усиления совместного производственного и финансового потенциала; приватизация государственных предприятий и т.п. Кроме того, потребность в оценке стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса проявляется при приобретении контрольного (или достаточно крупного) пакета его акций, залоге имущества в процессе ипотечного кредитования, осуществлении полнообъемного внешнего страхования, разработке плана санации, ликвидационных процедурах при банкротстве и т.п.

      Методы  оценки стоимости совокупных активов  предприятия как целостного имущественного комплекса весьма многообразны. В практике финансового менеджмента их принято подразделять на следующие основные группы:

      • метод балансовой оценки;

      • метод оценки стоимости замещения;

      • метод оценки рыночной стоимости;

      • метод оценки предстоящего чистого денежного потока;

      • метод оценки на основе регрессионного моделирования;

      • экспертный метод оценки и другие.

      Каждый  из этих методов имеет свои разновидности (рис. 4.15). 

 

Рисунок 4.15. Система основных методов оценки активов предприятия как целостного имущественного комплекса. 

      I. Метод балансовой  оценки совокупной стоимости активов предприятия осуществляется на основе данных последнего его отчетного баланса. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, т.е. совокупности активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия.

      Оценка  стоимости чистых активов балансовым методом имеет ряд разновидностей:

      1. Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов. Развернутый алгоритм оценки фактически отражаемой балансовой стоимости чистых активов предприятия может быть выражен следующей формулой:

ЧАф = ОСо + Нао + НК + НО + 3 ± (ФА - ФО),

      где ЧАф — фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия;

      ОСо — остаточная стоимость основных средств, отражаемых в балансовом отчете;

      Нао – остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых в балансовом отчете;

      НК  — стоимость незавершенных капитальных  вложений;

      НО  — стоимость оборудования, предназначенного к монтажу;

      3 — запасы товарно-материальных  ценностей, входящих в состав оборотных активов, по фактически отражаемой остаточной стоимости;

      ФА  — финансовые активы (денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и другие их виды, отражаемые в отчетном балансе);

      ФО  — финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные финансовые кредиты; товарный кредит, внутренняя кредиторская задолженность и т.п.).

      Характеризуя  этот метод оценки следует отметить, что в условиях инфляционной экономики  он существенно занижает реальную стоимость чистых активов предприятия. Это связано с тем, что стоимость основных средств, отдельных видов нематериальных активов, запасов всех видов товарно-материальных ценностей в отчетном балансе отражена с учетом предшествующей их переоценки и к моменту осуществления оценки она возросла под действием инфляции. Поэтому метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

      2. Оценка по восстановительной стоимости активов. Такая оценка предусматривает, что фактически отражаемая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов (в первую очередь, всех видов основных средств, отдельных видов нематериальных ценностей, всех товарно-материальных запасов в составе оборотных активов) должна быть скорректирована с учетом роста цен на момент проведения оценки. Такая оценка активов должна основываться на реальных темпах инфляции за весь период с момента последней их индексации, т.е. учитывать реальное изменение индекса цен на отдельные виды продукции.

      Расчет  восстановительной стоимости чистых активов оцениваемого предприятия  осуществляется по формулам:

ЧАв = А ± åРПА - ФО,

или ЧАв = ЧАф ± åРПА,

      где ЧАв — восстановительная стоимость чистых активов предприятия;

      А — общая стоимость активов  предприятия по балансовой оценке;

      РПА — результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

      ФО  — финансовые обязательства предприятия  всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала;

      ЧАф — фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов (рассчитанная по ранее приведенной формуле).

      Характеризуя  этот метод оценки следует отметить, что он позволяет получить более  точную минимальную стоимость чистых активов предприятия, хотя также не свободен от недостатков. При использовании этого метода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, не учитывается характер их использования.

      3. Оценка по стоимости производительных активов. Такая оценка в определенной мере позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия, т.е. непосредственно участвующих в его хозяйственной деятельности. В процессе такой оценки из общей стоимости активов предприятия по балансу вначале исключаются так называемые непроизводительные активы (неустановленное или выбывшее из производственной эксплуатации оборудование; неиспользуемые в процессе производства запасы отдельных видов сырья и материалов; сверхнормативные запасы используемых в хозяйственном процессе видов сырья и материалов; не пользующаяся спросом покупателей ранее изготовленная готовая продукция; неиспользуемые виды нематериальных активов, числящиеся на балансе предприятия; безнадежная дебиторская задолженность и т.п.). Затем к стоимости производительных активов по балансу прибавляют используемые предприятием арендуемые (по договору аренды или лизинга) его активы, отражаемые на забалансовых счетах. Наконец, из общей стоимости производительных активов исключают сумму всех видов финансовых обязательств предприятия. Алгоритм осуществления этих расчетов представлен следующей формулой:

ЧАп = А ± åРПА – Ан + АА - ФО,

      где ЧАп— стоимость чистых производительных активов предприятия;

      А — общая стоимость активов  предприятия по балансовой оценке;

      РПА — результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

      Ан— реальная стоимость непроизводительных активов предприятия, отражаемых в его балансе;

      АА — реальная стоимость используемых предприятием арендуемых активов, отражаемых на его забалансовых счетах;

      ФО  — финансовые обязательства предприятия  всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала.

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить реальную стоимость чистых активов предприятия, непосредственно формирующих результаты его хозяйственной деятельности. В этом случае достигается более полная оценка потребительной стоимости чистых активов с позиции покупателя целостного имущественного комплекса. Однако недостатком этого метода оценки является то, что он не отражает непосредственных результатов хозяйственной деятельности предприятия, генерируемых его производительными активами (этот результат может быть отрицательным даже при высокой стоимости чистых производительных активов предприятия), а также не учитывает размер используемого земельного участка в составе производительных активов.

      Пример: Определить стоимость чистых активов предприятия тремя методами исходя их следующих данных:

      общая стоимость активов  предприятия по балансу  — 2500 тыс. усл. ден. ед.;

      результаты  переоценки отражаемых в балансе активов (прирост их стоимости в процессе переоценки с учетом индекса инфляции) — 200 тыс. усл. ден. ед.;

      реальная  стоимость непроизводительно  используемых активов, отражаемых в балансе  — 300 тыс. усл. ден. ед.;

      реальная  стоимость активов, используемых по договору оперативного лизинга, — 400 тыс. усл. ден. ед.;

      сумма финансовых обязательств предприятия всех видов — 900 тыс. усл. ден. ед.

      Подставляя  эти данные в рассмотренные  выше формулы, получим:

      а) Балансовая стоимость  чистых активов =

      = 2500 - 900 = 1600 тыс. усл. ден. ед.;

      б) Восстановительная  стоимость чистых активов =

       = 2500 + 300 - 900 = 7900 тыс. усл. ден. ед.;

      в) Чистая стоимость  производительных активов =

      = 2500 + 300 - 300 + 400 - 900 = 2000 тыс. усл. ден. ед.

      II. Метод оценки стоимости  замещения (он характеризуется также термином "затратный метод"') основывается на определении стоимости затрат, необходимых для воссоздания всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса. Иными словами, в процессе оценки моделируются все затраты по воспроизведению данного имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реальной стоимости износа каждого из этих элементов. Этот метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса имеет две разновидности:

      1. Оценка по фактическому комплексу активов. Такая оценка может производиться по комплексу активов, входящих в отчетный баланс предприятия, а также по группе арендуемых активов (при определении стоимости замещения производительных активов целостного имущественного комплекса). В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида активов (стоимость проектных работ, материалов, оплаты труда и т.п.). Оценка осуществляется по следующим основным этапам:

      • На первом этапе из общего комплекса активов вычленяют те их виды, которые не требуют оценки стоимости замещения — денежные активы в национальной и иностранной валюте, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов и другие аналогичные активы.

      • На втором этапе всю совокупность материальных и нематериальных активов предприятия структурируют по отдельным элементам, различающимся по способам осуществления оценки. Как правило, такая дифференцированная оценка осуществляется по таким элементам активов:

      • здания и сооружения;

      • производственное оборудование, машины, механизмы;

      • офисная мебель;

      • технические средства управления;

      • запасы сырья и полуфабрикатов;

      • запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

      • запасы готовой продукции;

      • нематериальные активы, учитываемые  в составе баланса;

      • прочие виды активов.

      • На третьем этапе, используя дифференцированные подходы к оценке различных элементов активов, определяют полные затраты на их производство в современных условиях. Система таких методических подходов к оценке различных видов движимого и недвижимого имущества широко освещается в специальной литературе.

      • На четвертом этапе из полных затрат на воспроизводство отдельных элементов активов вычитают стоимость всех форм износа. В отличие от бухгалтерской практики в составе этого износа отражается не только физическое старение активов, но и функциональное (потеря стоимости актива в связи с невозможностью выполнения в полном объеме первоначальных функций), экономическое (потеря стоимости актива в связи с изменением конъюнктуры рынка) и другие виды их устаревания.

      • На пятом этапе на основе суммирования стоимости замещения отдельных элементов материальных и нематериальных активов (с учетом стоимости всех форм их износа), а также фактической стоимости финансовых активов определяют полную стоимость замещения активов целостного имущественного комплекса.

      • На шестом этапе (при необходимости) определяется стоимость замещения чистых активов предприятия. Для этого из полной стоимости замещения его активов вычитают сумму всех его финансовых обязательств (объем используемого им заемного капитала).

      Алгоритм  расчетов стоимости замещения активов  по перечисленным этапам может быть выражен следующими формулами:

ПСЗА = å (ПСАi - ИАi)+ФА;

ЧСЗА = ПСЗА - ФО,

      где ПСЗА — полная стоимость замещения активов предприятия;

      ЧСЗА — стоимость замещения чистых активов предприятия;

      ПСАi — полная стоимость замещения конкретного материального или нематериального актива;

      ИАi — стоимость всех форм износа конкретного материального или нематериального актива;

      ФА  — совокупная стоимость всех финансовых активов предприятия (не подлежащая переоценке);

      ФО  — сумма всех финансовых обязательств предприятия (объем используемого заемного капитала).

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить, что он дает более точное представление  о стоимости целостного имущественного комплекса в сравнении с балансовым методом, так как позволяет учесть не только аналоговую современную стоимость отдельных элементов активов предприятия, но реальную (а не только отражаемую бухгалтерским учетом) сумму их износа. Вместе с тем, следует учесть, что многие элементы оценки активов носят субъективный характер — выбор конкретных методов воссоздания полной стоимости по отдельным элементам активов, оценка стоимости функционального и экономического их износа и т.п. Кроме того, в условиях нашего законодательства он не отражает стоимости используемого предприятием земельного участка и характера его расположения. Наконец, этому методу присущ еще один существенный недостаток — он не увязывает стоимость активов целостного имущественного комплекса с уровнем генерируемой ими прибыли.

      2. Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла. Такая оценка позволяет существенно дополнить представление о реальной стоимости целостного имущественного комплекса за счет тех видов неотраженных в балансе нематериальных активов, которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли предприятия. В соответствии с действующими принципами бухгалтерского учета такие виды неосязаемых активов предприятия, формирующих его гудвилл, трактуются не как нематериальные активы, а как текущие его затраты — расходы на подготовку и повышение квалификации кадров; затраты на рекламу и маркетинговые исследования; расходы на содержание исследовательских подразделений предприятия и т.п. В процессе оценки гудвилла такого рода расходы рассматриваются как инвестиции в нематериальные активы, не отражаемые в составе баланса.

      Однако  следует иметь в виду, что сами по себе эти расходы, рассматриваемые  изолированно от их влияния на формирование дополнительной прибыли предприятия, инвестиционной ценности не имеют. Они  приобретают такую ценность когда  в комплексе воздействуют на формирование прибыли за счет эффекта синергизма. Синергизм (или эффект синергизма) характеризует дополнительные экономические преимущества (в рассматриваемом случае — дополнительную прибыль предприятия), которые образуются в процессе комплексного и взаимодополняющего использования отдельных факторов производства (образно эффект синергизма можно охарактеризовать известной парадоксальной формулой; "2 + 2 = 5"). Таким образом, гудвилл выступает в форме суммированного эффекта многочисленных синергизмов и только в этой форме имеет самостоятельную инвестиционную ценность. Учет этого эффекта в ряде случаев существенно повышает реальную стоимость совокупных активов в форме целостного имущественного комплекса.

      При свершившейся продаже предприятия гудвилл выступает в форме разницы между рыночной и балансовой стоимостью предприятия (или стоимостью замещения чистых активов), т.е. в этом случае определение его размера сложности не вызывает. Однако на стадии предварительной оценки стоимости целостного имущественного комплекса оценить размер гудвилла довольно сложно. Обычно в процессе такой оценки используют два основных метода:

      а) оценка гудвилла на основе среднеотраслевой суммы прибыли. В этом случае гудвилл характеризуется как сверхприбыль предприятия, выраженная суммой синергетических эффектов, по отношению к средней норме прибыли, генерируемой активами (среднеотраслевой норме рентабельности активов). Для нивелирования влияния случайных динамических факторов рассматриваемые показатели в процессе оценки берутся средними за последние три года. Расчет суммы гудвилла при этом методе осуществляется по следующей формуле:

      где Г — сумма гудвилла на основе оценки по фактической сумме прибыли  предприятия;

      ЧПф — среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия (прибыль после налогообложения);

      А – среднегодовая стоимость активов  предприятия;

      НПс – среднеотраслевая норма рентабельности активов, выраженная десятичной дробью.

      Пример: Определить сумму гудвилла на основе оценки по фактической сумме прибыли предприятия при следующих исходных показателях:

      среднегодовая сумма чистой прибыли  предприятия в  сопоставимых ценах  составила за последние  три года 850 тыс. усл. ден. ед.;

      среднегодовая стоимость совокупных активов предприятия в сопоставимых ценах составила за последние три года 12 000 тыс. усл. ден. ед.;

      среднеотраслевая  норма рентабельности активов за последние  три года составила 5%.

      Подставляя  эти значения в  вышеприведенную  формулу, получим:

      сумма гудвилла =

      = 850 - (12000 х 0,05) = 250 тыс. усл. ден. ед.

      б) Оценка гудвилла на основе объема реализации продукции. В этом случае основой оценки служит так называемый "мультипликатор прибыль/объем продажи", который характеризует удельный вес суммы чистой прибыли в объеме реализации продукции. Этот мультипликатор целесообразно использовать для оценки суммы гудвилла предприятий тех отраслей, в которых уровень рентабельности реализации продукции (уровень коммерческой рентабельности) носит стабильный характер в динамике (в зарубежной практике к таким отраслям относят торговлю, массовое питание, бытовое обслуживание, туризм и некоторые другие). В процессе оценки стоимости гудвилла на основе этого метода используют следующую формулу:

      где Г — сумма гудвилла на основе оценки по объему реализации продукции;

      ЧП  — среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия (прибыль после налогообложения);

      ОР  — среднегодовой объем реализации продукции предприятием;

      Мп/п — мультипликатор прибыль/объем продажи (или среднеотраслевой коэффициент рентабельности реализации продукции), выраженный десятичной дробью.

      Пример: Определить сумму гудвилла на основе оценки по объему реализации продукции предприятием при следующих исходных показателях:

      среднегодовая сумма чистой прибыли  предприятия в  сопоставимых ценах  за последние три  года составила 850 тыс. усл. ден. ед.;

      среднегодовой объем реализации продукции в сопоставимых ценах составил по предприятию за последние три года 6 300 тыс. усл. ден. ед.;

      мультипликатор  прибыль/объем продажи (или  среднеотраслевой коэффициент  рентабельности реализации продукции) за последние три года составил 10%.

      Подставляя  значения этих показателей  в вышеприведенную формулу, получим:

      сумма гудвилла = 850- (6300 х 0,1) = 220 тыс. усл. ден. ед.

      Для оценки суммы гудвилла в зарубежной практике финансового менеджмента применяется и ряд более сложных многофакторных моделей.

      На  завершающем этапе оценки стоимости  замещения активов сумму гудвилла, рассчитанную одним из рассмотренных выше способов, прибавляют к ранее произведенной их оценке по фактическому комплексу, отраженному в балансе:

ПСЗг = ПСЗ + Г;

ЧСЗг = ЧСЗА + Г;

      где ПСЗг — полная стоимость замещения активов предприятия с учетом гудвилла;

      ЧСЗг — стоимость замещения чистых активов предприятия с учетом гудвилла;

      Г — сумма гудвилла, рассчитанная по данному предприятию.

      Характеризуя  этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить достаточно точную стоимость целостного имущественного комплекса, увязанную как с уровнем  прибыли, генерируемой активами предприятия, так и уровнем сверхприбыли, формируемой за счет суммированного эффекта синергизма в конкретных условиях его хозяйствования. К недостаткам этого метода следует отнести то, что он оперирует стабильными показателями уровня среднеотраслевой рентабельности и фактической прибыли предприятия, в то время как в реальных условиях нашей страны такая стабильность пока недостижима. Кроме того, за счет использования разных способов оценки гудвилла, его сумма может существенно расходиться в оценке продавца и покупателя.

      III. Метод оценки рыночной  стоимости целостного имущественного комплекса основан на рыночных индикаторах цен покупки — продажи аналогичной совокупности активов. Этот метод оценки имеет две разновидности:

      1. Оценка по котируемой стоимости акций данного предприятия. Такая оценка может проводиться по предприятиям, организованным в форме открытых акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организованном или неорганизованном фондовом рынке. Основой такой оценки является фактическая котировка (средняя рыночная стоимость) одной акции. Оценка чистых активов целостного имущественного комплекса акционерных компаний осуществляется по следующим этапам.

Методы оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса