Мировой рынок ссудных капиталов. 5

Тема 21. Мировой рынок ссудных капиталов.

План.

1. Содержание и структура мирового рынка ссудных капиталов. (стр. 3)
2. Мировые финансовые центры. Оффшорные зоны. (стр. 7)
3. Рынок евровалют и еврооблигаций. (стр. 14)

Содержание и структура мирового рынка ссудных капиталов.

Мировой рынок ссудных капиталов является составной частью мирового финансового рынка, который, кроме мирового рынка ссудных капиталов, также включает мировой валютный рынок; мировой рынок страховых услуг; мировой фондовый рынок (к последнему относится мировой рынок акций).

            ↙                                 ↓                         ↓                      ↘            

                              ↙                     ↘

             ↙                     ↘                                 ↓              ↘

                                          ↘                  ↙

Международный рынок ссудных капиталов (финансовый рынок) - это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет совокупность кредитно-финансовых институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Финансовый рынок разделяется на денежный рынок, рынок капиталов и рынок деривативов (производных финансовых инструментов).

   Производный финансовый  инструмент, дериватив (англ. derivative) —  договор (контракт), по которому стороны  получают право или берут обязательство  выполнить некоторые действия  в отношении базового актива. Обычно предусматривается возможность  купить, продать, предоставить, получить  некоторый товар или ценные  бумаги. В отличие от прямого  договора купли/продажи, дериватив  формален и стандартизирован, изначально  предусматривает возможность минимум  для одной из сторон свободно  продавать данный контракт, то  есть является одним из вариантов  ценных бумаг. Цена дериватива  и характер её изменения обычно  тесно связана с ценой базового  актива, но не обязательно совпадают.

Мировой денежный рынок представляет собой краткосрочные депозитно-ссудные операции от одного дня до одного года, а также рынок евровалют.

   Мировой рынок  капиталов охватывает средне- и  долгосрочные кредиты, а также  первичный и вторичный рынок  ценных бумаг (средне- и долгосрочных).

   К мировому рынку  деривативов относятся три основные  группы финансовых инструментов: традиционные (форварды, фьючерсы, опционы), гибридные (включают элементы форвардов, фьючерсов и опционов и предназначены  для решения хеджевых стратегий  против колебаний валютных курсов  и процентных ставок), финансовые  технологии (свопы и контракты  РЕПО).

В структуре мирового рынка ссудных капиталов выделяют национальные, региональные рынки ссудных капиталов и международные финансовые центры. В настоящее время мировой рынок ссудных капиталов включает целый ряд международных финансовых центров, которые собирают и перераспределяют по всему миру огромные массы ссудных капиталов. Важнейшие финансовые центры мира - Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Люксембург, Токио, Сингапур, Сянган.

   Центральным звеном  современного мирового рынка  ссудных капиталов является рынок  евровалют, который сформировался  на рубеже 1960-х гг.

   Еврорынок - вненациональный  рынок ссудных капиталов. Слово  «евро» не означает, что рынок  ограничен пределами Европы, а  свидетельствует о том, что определенная  валюта - доллар, марка, фунт и т. д. - находится на счетах иностранных банков, которые используют ее для предоставления ссуд. При этом ссудные операции на еврорынке производятся в валюте, являющейся иностранной как для кредитора, так и для заемщика.

   Евродоллар - это американский  доллар, полученный европейскими  банками в качестве вклада.

   Развитию рынка  евродолларов способствовали:

   • национальное  регулирование США валютного  рынка в 1958 г., когда США поддерживали  процентные ставки на искусственно  заниженном уровне. В то же  время европейские банки повысили  свою процентную ставку, что содействовало  оттоку капитала из США в  Европу;

   • восстановление  экономики стран Европы, рост  европейского экспорта в США, военные ассигнования США в  рамках НАТО наполнили рынок  долларами, обращавшимися за пределами  США;

   • рост дефицита  платежного баланса США, для покрытия  которого проводилась дополнительная  эмиссия долларов, оказавшихся на  европейских рынках из-за разницы  процентных ставок. Еврорынок состоит  из трех секторов:

   • евроденежный  рынок - рынок краткосрочных еврокредитов;

   • рынок среднесрочных  и долгосрочных банковских еврокредитов;

   • рынок еврооблигаций  или еврозаймов.

   На рынке краткосрочных  еврокредитов преобладающая форма - межбанковская ссуда, т. е. помещение  банками депозитов на счета  других банков, которые, в свою  очередь, выдают кредиты первоклассным  заемщикам для восполнения оборотных  средств ТНК или кредитования  внешнеторговых сделок. Новыми формами  краткосрочного еврокредита являются  депозитные сертификаты и евровекселя.

   Средне- и долгосрочные  еврокредиты предоставляются на  условиях «стэнд-бай» и возобновления (ролловерные). В первом случае  банк обязуется предоставлять  заемщику обусловленную сумму  на весь договорной срок использования, который делится на короткие  периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого  из них устанавливается плавающая  ставка процента, которая пересматривается  с учетом динамики ЛИБОР (от  англ. Libour - ставки предложения по краткосрочным деньгам) на рынке евровалют. Во втором случае банк предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время.

   С 80-х гг. XX в. на  рынке среднесрочных еврокредитов  получили распространение евроноты - краткосрочные обязательства с  плавающей процентной ставкой, базирующейся  на ставке ЛИБОР. Хотя евроноты - краткосрочные бумаги, они используются  для предоставления среднесрочных  кредитов, т. е. банки обязуются выкупать  у заемщиков евроноты в течение  ряда лет по мере окончания  срока предыдущего выпуска, а  затем их перепродают.

   Рынок еврооблигаций (облигаций в евровалютах) возник  в 70-е гг. XX века. Основная валюта еврооблигаций - доллар США, доля которого составляет 40%.

   Еврорынки позволяют  эффективно использовать финансовые  ресурсы в мировом масштабе, решать  проблемы, связанные с нарушением  равновесия внешних платежей, стимулируют  развитие производительных сил, способствуют интернационализации  внешнеэкономической деятельности  стран.

   В качестве негативных  моментов деятельности еврорынка  необходимо отметить сокращение  возможности валютных органов  контролировать валютные рынки  и рынки капиталов, а также  проводить самостоятельную денежно-кредитную  политику из-за сильной взаимозависимости  денежной политики промышленно  развитых стран.

Мировые финансовые центры. Оффшорные зоны.

В мировой практике сложилось несколько моделей финансовых рынков: европейская (банковская), англо-американская (небанковская) и смешанная. Они различаются по принципам построения отношений между ведущими участниками обмена финансовыми инструментами и регулирующей роли государства. Как правило, в европейской модели основными участниками отношений считаются банки. В соответствии с этим центральный банк государства представляется главной регулирующей инстанцией (наиболее яркие примеры - Германия, Австрия, Бельгия). В англо-американской модели финансового рынка ведущая роль принадлежит инвестиционным институтам и небанковские органы признаются регулирующей инстанцией. Среди более чем 30 стран с развитыми финансовыми рынками более половины стран имеют самостоятельные ведомства, осуществляющие контроль за этим рынком, примерно в 15 странах за финансовый рынок отвечает министерство финансов, а в остальных странах существует смешанное управление.

Практика развития финансовых рынков в экономически развитых странах выявила, что структура государственных органов, регулирующих финансовый рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной стране (банковская, небанковская, смешанная), степени централизации управления в стране и автономии регионов (в странах с федеративным устройством часть полномочий государства на финансовом рынке передана территориям, например, в США - штатам, в Германии - землям и т.д.). Общая тенденция для всех стран - создание самостоятельных ведомств, регулирующих финансовые рынки.

В России в процессе формирования структуры финансовых рынков доминируют признаки модели регулирования, которую можно определить как смешанную, включающую отдельные элементы из существующих на Западе моделей регулирования (небанковская и банковская). Данные особенности регулирующей инфраструктуры российских финансовых рынков обусловлены во многом особенностями его формирования. Создание финансовых рынков происходило большей частью фрагментарно, по отдельным, не связанным между собой секторам. Это обусловило формирование регулирующей структуры, разделенной по секторам рынков. Так, банковский сектор регулирует 11В РФ, финансовые институты - ФСФР России. Такое многообразие форм регулирования рыночных структур повлияло на формирование регулирующей инфраструктуры российских финансовых рынков.

Финансовые центры в структуре мирового финансового рынка.

В последней четверти XX - начале XXI в. наметилась тенденция к усилению концентрации финансовых операций в рамках международных и региональных финансовых центров. Большинство ведущих центров добиваются статуса мирового или регионального финансового центра, концентрируя непропорционально большую долю международных операций. Например, в Нью-Йорке сосредоточено более 2/3 всех активов иностранных банков, действующих в США.

Глобализация рынков финансовых услуг, сопровождающаяся концентрацией участников и операций, способствует интенсивному росту и консолидации мировых финансовых центров. На долю трех городов - Лондона, Нью-Йорка и Токио - приходится более 1/3 мировых титулов собственности, находящейся в управлении институциональных инвесторов, и более половины объема операций валютных бирж мира.

Многие страны демонстрируют заинтересованность в создании на своей территории мировых или, по крайней мере, региональных финансовых центров, так как подобные центры способствуют значительному притоку капиталов в страну, улучшают инвестиционный климат, увеличивают налоговые поступления и обеспечивают рост занятости. Для этого необходимо привлечь крупные финансовые институты, заинтересовать эмитентов и инвесторов из разных стран. В настоящее время разворачивается серьезная конкуренция между различными мировыми и региональными финансовыми центрами.

Мировые финансовые центры (МФЦ) функционируют как международный рыночный механизм, который служит средством управления мировыми финансовыми потоками. Это центры сосредоточения банков и специализированных кредитно-финансовых институтов, осуществляющих международные валютные, кредитные и финансовые операции, сделки с ценными бумагами, драгоценными металлами, деривативами.

Кроме того, МФЦ постепенно превращаются в мощные информационно-аналитические и организационно-управленческие комплексы, обладающие значительным кредитным потенциалом. Ведущие позиции в МФЦ занимают фирмы, обслуживающие их потребности, в том числе юридические и аудиторские, а также управленческие консультанты. Мировые финансовые центры привлекают широкий круг специалистов (экспертов по сопоставительному экономическому и юридическому анализу и др.), которые занимаются анализом состояния и перспектив мирового хозяйства и экономики стран мира.

В последние годы одной из основных функций финансовых институтов МФЦ становятся выработка и реализация совместно с международными финансовыми организациями и ведущими западными государствами долгосрочной стратегии укрепления и расширения мировой финансовой системы. Разрабатываются "правила игры" на финансовых рынках, модифицируется институционально-правовая система деятельности финансовых институтов для обеспечения максимально свободного доступа к рынкам финансовых услуг.

Финансовые институты МФЦ занимаются также управлением международной задолженностью и проводят реструктуризацию международных долгов таким образом, чтобы обеспечить перспективы будущих платежей, а также поступление максимально возможного объема текущих платежей. МФЦ, концентрируя средства, направляют их в периферийные страны, которые все больше зависят от поступления новых займов и иностранных инвестиций. Национальные регулирующие органы вырабатывают согласованные меры с целью воздействия на текущую ситуацию и координируют деятельность по формированию нового мирового финансового порядка. В настоящее время их усилия сосредоточены на создании новой системы управления и контроля, в том числе на подготовке соответствующей законодательной базы, унификации системы отчетности и аудита, обеспечении ее прозрачности и доступности.

Офшорная зона (от англ. off shore — вне берега) — территория государства или её часть, в пределах которой для компаний-нерезидентов действует особый льготный режим регистрации, лицензирования и налогообложения, как правило, при условии, что их предпринимательская деятельность осуществляется вне пределов этого государства. Для обозначения офшорных зон в разных странах используются также термины «налоговое убежище», «налоговая гавань» (англ. «tax haven») или «налоговый рай».

Офшор – это компания, зарегистрированная в стране с льготным налогообложением, имеющая определенный вид формы собственности и ограничения по ведению хозяйственной деятельности на территории страны регистрации. Офшор позволяет вести внешнеэкономическую деятельность, оплачивая по месту регистрации только фиксированный ежегодный сбор. Также офшорами могут являться не только компании, зарегистрированные на территории государства с низким налогообложением. В качестве примера рассмотрим партнерство с ограниченной ответственностью, зарегистрированное в Великобритании. Партнерство с ограниченной ответственностью освобождается от уплаты налогов в Великобритании при условии, что оно не ведет коммерческой деятельности с этой страной или на ее территории, а его участники проживают за пределами Великобритании. Причина состоит в том, что налогом облагается прибыль каждого члена, а не прибыль товарищества. В случае, если члены партнерства не являются резидентами Англии, они платят налоги на территории своего государства. Чаще всего LLP компании учреждаются двумя офшорными компаниями, где они выступают в качестве членов партнерства. В этом случае Английская компания становится полностью офшорной, т.к. офшорные юрисдикции не подлежат налогообложению.

Оффшор (от английского offshore – "вне берега", "вне границ") – это один из самых известных и эффективных методов налогового планирования. Основой этого метода являются законодательства многих стран, частично или полностью освобождающие от налогообложения компании, принадлежащие иностранным лицам.

В офшорной зоне:

• упрощён и ускорен процесс регистрации нерезидентов, при котором уплачивается чисто символическая сумма (например, в Панаме необязательно указывать учредителей компании, незначительный сбор уплачивается и при ежегодной перерегистрации);
• по заниженным ставкам уплачиваются нерезидентами налоги с прибыли и подоходный налог с физических лиц.
• гарантируется конфиденциальность деятельности офшорных компаний, они освобождены от государственного валютного контроля.

В целях защиты национального бизнеса офшорным компаниям запрещено заниматься любой предпринимательской деятельностью в пределах офшорной зоны. Основные доходы офшорной зоны складываются от сборов за регистрацию и перерегистрацию, налоговых поступлений, расходов офшорных компаний на содержание в зоне их постоянных представительств (секретарских бюро). Они включают следующие статьи: аренда помещения, связь, электроэнергия, оплата проживания и питания, транспорт, досуг, заработная плата и некоторые социальные компенсации и выплаты (например, оплата лечения и т. п.) работникам бюро.

Во многих офшорах требуется обязательное трудоустройство местных жителей в секретарское бюро, тем самым решается проблема занятости. Импортируемые для нужд компаний оборудование, автомобили, материалы не облагаются таможенными пошлинами. Число зарегистрированных нерезидентских фирм в одном офшоре может достигать нескольких десятков тысяч.

Компании в офшорных зонах являются в основном представителями среднего или крупного бизнеса. Субъектам малого предпринимательства регистрация и содержание офшорных компаний обходится слишком дорого, поэтому им выгоднее организовывать деятельность в своей стране.

Оффшорная компания – это компания, которая не ведет хозяйственной деятельности в стране своей регистрации, а владельцы этих компаний – нерезиденты этих стран. Таково требование тех стран, где разрешена регистрация таких компаний.

Оффшорные зоны – города, районы и страны, в которых иностранные (нерезидентные) кредитные учреждения и иные компании осуществляют операции с нерезидентами (иностранными физическими и юридическими лицами) в иностранной для данной страны валюте при отсутствии вмешательства или минимальном вмешательстве со стороны государства, создавшего оффшорную зону.

Термин "оффшор" впервые появился в одной из газет на восточном побережье США в конце 1950‑х годов. Речь шла о финансовой организации, избежавшей правительственного контроля путем географической избирательности: компания переместила деятельность, которую правительство США желало контролировать и регулировать, на территорию с благоприятным налоговым климатом.

Оффшорную зону отличают следующие признаки: налоговые льготы; анонимность осуществления бизнеса; отсутствие валютного контроля; минимальные требования относительно существования компании (проведение собраний акционеров, простота финансовой отчетности и др.; возможность ведения операций в любой валюте; иные льготы.

Условно страны, где регистрируют оффшорные компании, можно разделить на две категории:

1. Небольшие государства, острова с невысоким уровнем  развития собственной экономики, но с достаточно высокой политической  стабильностью (Белиз, Багамские острова, Британские Виргинские острова, Вануату, Каймановы острова и  т. д.).

Как правило, эти государства не предъявляют никаких требований к отчетности, единственное требование ‑ это внести ежегодный фиксированный сбор в казну. Обычно в таких странах не ведется реестр акционеров и директоров, конфиденциальность обладания такой компанией очень высокая.

2. Оффшорные зоны повышенной  респектабельности.

В таких зонах от оффшорных компаний требуют финансовую отчетность и предоставляют им ощутимые налоговые льготы. Со стороны правительства этих государств контроль более жесткий, чем в странах первого типа, ведется реестр директоров и акционеров, но и престиж компаний гораздо выше. Это – Кипр, Гонконг, Люксембург, Швейцария и др.

Понятие "оффшорная зона" следует отличать от понятия "свободная экономическая зона". Если оффшорная зона предполагает ведение компанией деятельности вне ее территории, то в свободной экономической зоне льготы как раз и предоставляются потому, что компании ведут там свою деятельность.

Единого списка оффшорных зон не существует, работу по контролю над оффшорными зонами ведут как Международный валютный фонд (МВФ), так и центральные банки различных стран мира.

К числу самых известных оффшорных зон относятся Панама, Гибралтар, Кипр, Багамские острова, Ирландия, Лихтенштейн, американский штат Делавэр.

В России список государств и территорий, предоставляющих льготный налоговый режим и (или) не предусматривающих раскрытие и предоставление информации при проведении финансовых операций (оффшорные зоны) утверждается Министерством финансов.

Приказом Минфина от 13 ноября 2007 года (в редакции от 2 февраля 2009 года) установлены следующие оффшорные зоны: Ангилья; княжество Андорра; Антигуа и Барбуда; Аруба; Содружество Багамы; королевство Бахрейн; Белиз; Бермуды; Бруней-Даруссалам; республика Вануату; Британские Виргинские острова; Гибралтар; Гренада; Содружество Доминики; республика Кипр; Китайская Народная Республика: специальный административный район Гонконг (Сянган), специальный административный район Макао (Аомынь);Союз Коморы: остров Анжуан; республика Либерия; княжество Лихтенштейн; республика Маврикий; Малайзия: остров Лабуан; Мальдивская республика; республика Мальта; республика Маршалловы Острова; княжество Монако; Монтсеррат; республика Науру; Нидерландские Антилы; республика Ниуэ; Объединенные Арабские Эмираты; острова Кайман; острова Кука; острова Теркс и Кайкос; республика Палау; республика Панама; республика Самоа; республика Сан-Марино; Сент‑Винсент и Гренадины; Сент‑Китс и Невис; Сент‑Люсия; Отдельные административные единицы Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии: остров Мэн и Нормандские острова (острова Гернси, Джерси, Сарк, Олдерни); Республика Сейшельские Острова.

Рынок евровалют и еврооблигаций.

Евровалюта — валюта, которая размещается в форме депозита в иностранных банках, расположенных за пределами страны-эмитента данной валюты.

Приставка «евро» совсем не означает того, что указанная валюта находится в Европе, что ею владеют европейцы или что она размещена в европейском банке. Это свидетельствует лишь о том, что территориальное размещение банка, который принимает вложение, не совпадает с территорией, где валюта эмитирована и является законным платёжным средством. Так, евродоллар — это доллар, размещённый в банке вне территории США, например, доллары в бразильском или в японском банке. Операция с евродолларом не регламентируется со стороны США (страны — эмитента валюты). Приставка «евро» свидетельствует о том, что валюта вышла из-под контроля национальных валютных органов, в частности центрального банка-эмитента.

Гражданство или постоянное местожительство вкладчика не влияют на определение, получит ли валюта приставку «евро». Довольно часто вложение делается резидентом страны-эмитента указанной валюты (например, американец открывает долларовый депозит в России). И наоборот, доллар, размещенный в США немцем, даже в иностранном банке (например, в отделении немецкого банка), не будет называться евродолларом. Такая операция является внутренним вложением, которое полностью подпадает под действие законодательства США.

К евровалюте относят также средства, которые банк аккумулирует для своих клиентов в валюте, которая отличается от валюты страны местонахождения данного банка.

Самой распространенной евровалютой являются евродоллары. Кроме них существуют еврофранки, еврофунты, евройены и другие.

Рынки евровалюты и еврооблигаций имеют преимущество в том, что они значительно меньше подпадают под регулирование законодательством страны-эмитента валюты, в том числе размер процентной ставки и требований резервирования.

Еврооблига́ция (также на финансовом сленге «евробонд» — от англ. eurobond) — облигация, выпущенная в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемая с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.

Еврооблигации — международные долговые обязательства, выпускаемые заёмщиками (международными организациями, правительствами, местными органами власти, крупными корпорациями, заинтересованными в получении денежных средств на длительный срок — от 1 года до 40 лет (в основном, от 3 до 30 лет) при получении долгосрочного займа на европейском финансовом рынке в какой-либо евровалюте.

Еврооблигации имеют купоны, дающие право на получение процентов в обусловленные сроки. Они могут иметь двойную деноминацию, когда выплата процентов производится в валюте, отличной от валюты займа.

Еврооблигации могут выпускаться с фиксированной или плавающей ставкой процента.

Они имеют следующие особенности:

• являются предъявительскими ценными бумагами;
• выпускаются, как правило, на срок от 1 до 40 лет;
• могут размещаться одновременно на рынках нескольких стран;
• валюта займа является для эмитента и инвесторов иностранной;
• размещение и обеспечение осуществляется обычно эмиссионным синдикатом, в котором представлены банки, инвестиционные компании, брокерские конторы нескольких стран;
• номинальная стоимость имеет долларовый эквивалент;
• проценты по купонам выплачиваются держателю в полной сумме без удержания налога у источника доходов в отличие от обычных облигаций.

Еврооблигации размещаются инвестиционными банками, основными их покупателями являются институциональные инвесторы — страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании.

Приставка «евро» в настоящее время — дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.

Первый выпуск еврооблигаций состоялся в 1963 году итальянской государственной компанией по строительству дорог Autostrade (60 000 облигаций с номиналом 250 долларов). До этого были и другие примеры займов в Европе долларов США, но данный пример является классической схемой размещения.

Со временем происходит повышение роли облигационных займов по сравнению с банковскими кредитами в связи с такими событиями как мировой долговой кризис — дефолт по займам правительств Мексики, Бразилии, Аргентины 1980 год.

Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ (Council Directive 89/298/EEC) от 17 апреля 1989 года, регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке. В соответствии с этой Директивой евробумаги — это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:

1. проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
3. могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.