Модели формирования портфеля ценных бумаг

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ  РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФГБОУ ВПО «УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

КОНТРОЛЬНАЯ  РАБОТА

По дисциплине: Инвестиции

На тему: Модели формирования портфеля ценных бумаг     

Екатеринбург

2013 г.

Содержание

Введение……………………………………………………………………...…3

1. Принципы формирования инвестиционного портфеля………...…4

1.1.  Принцип консервативности……………………………………………..5

1.2.  Принцип диверсификации…………………………………..…………..6

1.3. Принцип достаточной ликвидности…………………………………….7

2. Исторические модели формирования инвестиционного портфеля……………………………………………………………………..….9

2.1.  Модель Марковитца…………………………………………………..….9

2.2.  Индексная модель Шарпа………………………………………..……..10

2.3.  Модель выровненной цены……………………………………………. 11

3. Типы портфелей…………………………………………………..…….13

3.1. Портфель роста……………………………………………………………13

3.2.  Портфель дохода…………………………………………………………14

3.3. Портфель роста и дохода……………………………………………..….15

3.4. Содержимое портфелей………………………………………………….15

4. Инвестирование и структура портфеля……………………………...18

  Заключение………………………………………………………….………...24

  Список используемой литературы……………………………………...….25

Введение

            После всех потрясений, пережитых  российской экономикой  с титаническими  усилиями  правительства по ее  укреплению, построение цивилизованной  рыночной экономики, для которой  необходимым условием является  мощный рынок ценных бумаг,  и энергичная инвестиционная  деятельность в условиях долговременной  финансовой стабильности перестает  быть чисто теоретическим вопросом, постепенно выходя из тени. Отечественным  инвесторам потребуются экономические технологии, разработанные и испытанные в странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких технологий является портфельное инвестирование. Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных  секторах фондового рынка. Основная задача портфельного инвестирования —  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

       В процессе  формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество  с заданными характеристиками. Таким  образом, портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с  помощью которого инвестору обеспечивается  требуемая устойчивость дохода  при минимальном риске.

1. Принципы формирования инвестиционного портфеля

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться

следующими соображениями:

• безопасность вложений (уязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

• стабильность получения дохода;

• ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ситуация, когда все три  условия соблюдены, попросту невозможна. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто  предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом  для инвестора. Иными словами, соответствующий  набор инвестиционных инструментов призван снизить риск  вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые  широко применяются в мировой  практике при формировании инвестиционного  портфеля:

     Риск инвестиций  в определенный тип ценных  бумаг  определяется вероятностью  отклонения прибыли от ожидаемого  значения.      Прогнозируемое  значение прибыли можно определить  на основе обработки      статистических данных о динамике  прибыли от инвестиций в эти  бумаги в      прошлом,  а риск - как среднеквадратическое  отклонение от ожидаемой      прибыли.

  Общая доходность  и риск инвестиционного портфеля   могут меняться путем варьирования  его структурой. Существуют различные   программы, позволяющие конструировать  желаемую пропорцию активов различных      типов, например минимизирующую  риск при заданном уровне ожидаемой прибыли   или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

Оценки, используемые при  составлении инвестиционного  портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование  портфеля в  соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при  наличии      ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода      его функционирования, статистики рынка  и др.

 Успех инвестиций в  основном зависит от правильного  распределения средств по типам  активов на 94% выбором типа используемых  инвестиционных инструментов (акции  крупных компаний, краткосрочные  казначейские векселя, долгосрочные  облигации и др.); на 4% выбором  конкретных ценных бумаг заданного  типа, на 2% оценкой момента закупки  ценных бумаг. Это объясняется  тем, что бумаги одного типа  сильно коррелируют, т.е. если  какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень  зависит от того, преобладают  в его портфеле бумаги той  или иной компании.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется в несколько этапов ¹:

•  формулирование целей  его создания и определение их приоритетности

(в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов  или рост стоимости активов), задание  уровней риска, минимальной прибыли,  отклонения от ожидаемой прибыли  и т. п.;

• выбор финансовой компании (это может быть отечественная  или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд  критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

•  выбор банка, который  будет вести инвестиционный счет.

Основной вопрос при ведении  портфеля - как определить пропорции  между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

1- У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли Москва, ИНФРА-М, 2007; 

1. Принцип консервативности.

 Соотношение между  высоконадежными и рискованными  долями поддерживается таким,  чтобы возможные потери от  рискованной доли с подавляющей  вероятностью покрывались доходами  от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким  образом, состоит не в потере части  основной суммы, а только в получении  недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что  подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися  в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

    1.2.  Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям  это означает - не вкладывайте все  деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов  в случае ошибки. Диверсификация уменьшает  риск за счет того, что возможные  невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается  за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических  колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри них. Для государственных  краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных  серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных  эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств  между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств  в портфеле позволяет сделать  следующий шаг - проводить так  называемые отраслевую и региональную диверсификации. Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится  к предприятиям одного региона. Одновременное  снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением серьезного математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких  видимых связей между ними, как  принадлежность к одной отрасли  или региону, и нет. Изменения  цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно  более предпочтительна. Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти оптимальный баланс между  различными ценными бумагами в портфеле.

 1.3.Принцип достаточной ликвидности.

Он состоит в том, чтобы  поддерживать долю быстрореализуемых  активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать  определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

Кроме того, договоры со многими  клиентами просто обязывают держать  часть их средств в ликвидной форме.

Доходы по портфельным  инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает  проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая  должна решаться оперативно в целях  постоянного совершенствования  структуры уже сформированных портфелей  и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.²

Рассматривая вопрос о  создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет  руководствоваться:

•          необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля;

•          оценить приемлемое для себя сочетание  риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска  и дохода;

•          определить первоначальный состав портфеля;

•          выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

2- www.finam.ru

2. Исторические модели формирования инвестиционного портфеля

Проблема формирования и  управления инвестиционным портфелем  стала перед инвесторами давно. Своими историческими корнями данная проблема восходит с середины ХХ века. Американские ученые-экономисты Марковитц и Шарп являются создателями теоретических концепций формирования и управления портфеля ценных бумаг. Впервые модель оценки инвестиционного портфеля была разработана Марковитцем.

     2.1. Модель Марковитца. Основная идея модели Марковитца заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

В качестве, масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов  на, практике используют наиболее вероятное, значение, которое в случае нормального  распределения совпадает с математическим ожиданием.

Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем  больше разброс величин возможных  доходов, тем больше опасность, что  ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением (причем более низких!) значений доходов  от наиболее вероятного значения. Мерой  рассеяния является среднеквадратичное отклонение и, чем больше это значение, тем больше риск.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаются только эффективные портфели, т.е. портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Данный факт имеет очень  большое значение в современной  теории портфелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о  процентном составе портфеля из отдельных  цепных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного  портфеля зависит от максимального  риска, на который готов пойти  инвестор.

С методологической почки  зрения модель Марковитца можно определить как практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.

2.2. Индексная  модель Шарпа. 

Как следует из модели Марковитца, задавать распределение доходов отдельных ценных бумаг не требуется.

Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание; дисперсию  и вариацию между доходами отдельных  ценных бумаг. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике для сравнительно небольшого числа  ценных бумаг произвести такие расчеты  по определению ожидаемого дохода и  дисперсии возможно. При определении  же коэффициента корреляции трудоемкость весьма велика. Так, например, при анализе 100 акций потребуется оценить  около 500 вариаций. Во избежание такой  высокой трудоемкости Шарп предложил  индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может  быть найдено со значительно меньшими

усилиями. Шарп ввел так называемый В-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

В индексной модели Шарпа  используется тесная (и сама по себе нежелательная из-за уменьшения эффекта  рассеивания риска) корреляция между  изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые  входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив  существование линейной связи между  курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый  курс акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

2.3. Модель  выровненной цены

Целью арбитражных стратегий  является использование различий в  цене на ценные бумаги одного или родственного типа на различных рынках или сегментов  рынков с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым  при помощи арбитража удается  избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между  рынками наличных денег и фьючерсными  рынками. Итак, арбитраж является выравнивающим  элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала.

В качестве основных данных в модели используются общие факторы  риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные, исследования: как курс определенной акции в прошлом  реагировал на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений  предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют, прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким образом  курс акций выше настоящего курса, это  свидетельствует о выгодности покупки  акции.

В данной модели ожидаемый  доход акции зависит не только от одного фактора, как в предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему рынку  рассчитывается доля по каждому фактору  в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1,0. В зависимости от восприимчивости  каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли доходов. В совокупности они определяют общий  доход акций.

Согласно модели, ожидаемый  доход, складывается из процентов  по вкладу без риска и определенного  количества (не менее трех) воздействующих факторов, проявляющихся на всем рыке в целом с соответствующими премиями за риск,  которые имеют заданную чувствительность относительно различных  ценных бумаг. Чем сильнее реагирует  акция на изменение конкретного  фактора, тем больше может быть в  положительном случае прибыль.

Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы  риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели: развития промышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.³

3- Бригхэм Ю. Ф., Эрхардт М. С. - Финансовый менеджмент 10-е издание, Питер, 2005;

3. Типы портфелей

Основным преимуществом  портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для  решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные  портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой  им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля — это его  инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При  этом важным признаком при классификации  типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих  выплат — дивидендов, процентов.

                              Выделяют три основных типа  портфеля:

• портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода);

• портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста);

• рассматривают еще и портфель роста и дохода - данный тип портфеля преследует своей целью избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат.

     3.1. Портфель  роста. Портфель роста формируется  из акций компаний, курсовая стоимость  которых растет. Цель данного  типа портфеля — рост капитальной  стоимости портфеля вместе с  получением дивидендов. Однако дивидендные  выплаты производятся в небольшом  размере, поэтому именно темпы  роста курсовой стоимости совокупности  акций, входящей в портфель, и  определяют виды портфелей, входящие  в данную группу.

     Портфель агрессивного  роста нацелен на максимальный  прирост капитала. В состав данного  типа портфеля входят акции  молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля  являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

     Портфель консервативного  роста является наименее рискованным  среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций  крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста  курсовой стоимости. Состав портфеля  остается стабильным в течение  длительного периода времени.  Нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста.

Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью  портфеля и пользуется большой популярностью  у инвесторов, не склонных к высокому риску. ⁴

3.2. Портфель  дохода

Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся  умеренным ростом курсовой стоимости  и высокими дивидендами, облигаций  и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие  текущие выплаты.

Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его  создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала  бы минимальной степени риска, приемлемого  для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка  с высоким соотношением стабильно  выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

     Портфель регулярного  дохода формируется из высоконадежных  ценных бумаг и приносит средний  доход при минимальном уровне  риска.

     Портфель доходных  бумаг состоят из высокодоходных  облигаций корпораций, ценных бумаг,  приносящих высокий доход при  среднем уровне риска. 

3.3. Портфель  роста и дохода

Формирование данного  типа портфеля осуществляется во избежание  возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или  процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного  портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может  компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля. Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий  доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные  акции двух типов, первые приносят высокий  доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием  данных бумаг в портфеле.

     Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность  не только доходов, но и риска,  который сопровождает операции  с ценными бумагами, и поэтому  в определенной пропорции состоит  из ценных бумаг с быстрорастущей  курсовой стоимостью и из высокодоходных  ценных бумаг. В состав портфеля  могут включаться и высоко  рискованные ценные бумаги. Как  правило, в состав данного портфеля  включаются обыкновенные и привилегированные  акции, а также облигации. В  зависимости от конъюнктуры рынка  в те или иные фондовые инструменты,  включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

3.4. Содержимое  портфелей

 Портфели денежного  рынка. Эта разновидность портфелей  ставит своей целью полное  сохранение капитала. В состав  такого портфеля включатся преимущественно  денежная наличность или быстро  реализуемые активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил  работы с ценными бумагами  гласит: нельзя вкладывать все  средства в ценные бумаги - необходимо  иметь резерв свободной денежной  наличности для решения инвестиционных  задач, возникающих неожиданно. Данные  экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях  желаемый размер денежных средств,  предназначаемый на непредвиденные  цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на транзакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы. Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, то есть инструментов, обращающихся на денежном рынке. Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога. Содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволял получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Например, рассматривая ГКО в качестве примера, отметим, что, покупая краткосрочные облигации, выпущенные Министерством финансов, инвестор тем самым дает в долг правительству, которое оплатит эту облигацию в конце срока с уплатой в виде дисконтной разницы. До недавнего времени ГКО считались одними из самых безопасных, поскольку предполагалось, что государство в принципе обанкротиться не может. Относительно высокий доход по ГКО и их кажущаяся высокая надежность привлекали инвесторов покупать ценные бумаги, выпущенные государственными органами власти. Их краткосрочный характер и сохранявшаяся до разразившегося в августе 1998 года финансового кризиса низкая способность к риску делали данные инструменты одними из самых привлекательных и реально должны были бы показывать низкую изменчивость дохода.