Содержание 

1. Решение управленческих  задач на основе  анализа предельных  показателей

В  процессе анализа используются следующие  показатели :

       маржинальная  прибыль — это разность между выручкой (нетто) и прямыми производственными затратами по реализованной продукции;

       прибыль от реализации продукции, работ и услуг  представляет собой разность между суммой маржинальной прибыли и постоянными расходами отчетного периода;

       балансовая (валовая) прибыль  включает финансовые результаты от реализации продукции, работ и услуг, доходы и расходы от финансовой и инвестиционной деятельности, внереализационные доходы и расходы;

       налогооблагаемая  прибыль — это разность между балансовой прибылью и суммой прибыли, облагаемой налогом на доход (по ценным бумагам и от долевого участия в совместных предприятиях), а также суммы льгот по налогу на прибыль в соответствии с налоговым законодательством, которое периодически пересматривается;

       чистая (нераспределенная) прибыль — это та прибыль, которая остается в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов, экономических санкций и прочих обязательных отчислений;

       капитализированная (реинвестированная) прибыль — эта часть нераспределенной прибыли, которая направляется на финансирование прироста активов, т.е. в фонд накопления;

       потребляемая  прибыль — та ее часть, которая расходуется на выплату дивидендов, персоналу предприятия или на социальные программы.

       Большую роль в обосновании управленческих решений в бизнесе играет маржинальный анализ, методика которого базируется на изучении соотношения между тремя группами важнейших экономических показателей: "издержки — объем . производства (реализации) продукции — прибыль" и прогнозировании величины каждого из этих показателей при заданном значении других. Данный метод управленческих расчетов называют еще анализом безубыточности или содействия доходу. Предложен в 1930 г. американским инженером Уолтером Рау-тенштрахом под названием графика критического объема производства. Подробно был описан в отечественной литературе в 1971 г. Н.Г. Чумаченко [53], а позднее — А.П. Зудилиным [18].

       В основу этой методики положено деление производственных и сбытовых затрат в зависимости от изменения объема деятельности предприятия на переменные  (пропорциональные) и постоянные

       (непропорциональные) и использование категории маржинального дохода.

       Маржинальный  доход предприятия  — это выручка минус переменные издержки. Маржинальный доход на единицу продукции представляет собой разность между ценой этой единицы и переменными затратами на нее. Маржинальный доход включает в себя постоянные затраты и прибыль.

       Маржинальный  анализ (анализ безубыточности) широко применяется в странах с развитыми рыночными отношениями. Он позволяет:

       более точно исчислить влияние факторов на изменение суммы прибыли и на этой основе более эффективно управлять процессом формирования и прогнозирования ее величины;

       определить критический уровень объема продаж (порога рентабельности), постоянных затрат, цены при заданной величине соответствующих факторов;

       установить  зону безопасности (зону безубыточности) предприятия;

       исчислить необходимый объем продаж для  получения заданной величины прибыли;

       обосновать  наиболее оптимальный вариант управленческих решений, касающихся изменения производственной мощности, ассортимента продукции, ценовой  политики, вариантов оборудования, технологии производства, приобретения комплектующих деталей и другие с целью минимизации затрат и увеличения прибыли.

       Проведение  расчетов, основанных на соотношении "затраты — объем — прибыль", требует соблюдения ряда условий:

       необходимость деления издержек на две части  — переменные и постоянные;

       переменные издержки изменяются пропорционально объему производства (реализации) продукции;

       постоянные  издержки не изменяются в пределах релевантного (значимого) объема производства (реализации) продукции, т.е. в диапазоне деловой активности предприятия, который установлен исходя из производственной мощности предприятия и спроса на продукцию;

       тождество производства и реализации продукции  в рамках рассматриваемого периода  времени, т.е. запасы готовой продукции существенно не изменяются.

Одним из важнейших этапов планирования деятельности организации является рассмотрение вариантов возможных изменений рыночной ситуации и возможностей деятельности организации в этих условиях.

Одним из наиболее доступных методов управления  предпринимательской деятельностью  и финансовыми результатами деятельности  является операционный анализ, осуществляемый по схеме: издержки - объем продаж - прибыль. Этот метод позволяет выявить зависимость финансового результата от изменения издержек, цен, объема производства и реализации продукции.

  С помощью операционного  анализа можно :

1. оценить прибыльность  хозяйственной деятельности;
2. прогнозировать рентабельность организации;
3. оценить предпринимательский риск;
4. выбрать оптимальные пути выхода из кризисного состояния;
5. оценить прибыльность инвестиций;
6. разработать наиболее выгодную для организации ассортиментную политику в сфере производства и реализации.

      Ключевыми  элементами операционного  анализа  следующие  показатели:

• критический объем производства и реализации продукции;
• порог рентабельности;

 запас  финансовой прочности. 

      Анализ  безубыточности бизнеса является одним  из главных инструментов решения  большого класса управленческих задач. Посредством такого анализа можно  определять точку безубыточности и  запас финансовой прочности (зону безопасности), планировать целевой объем производства, устанавливать цены на продукцию, осуществлять выбор наиболее эффективных технологий производства, принимать оптимальные производственные планы.

      Точка безубыточности (порог  рентабельности)   – это минимально допустимый объем продаж, который покрывает все затраты на изготовление продукции, не принося при этом ни прибыли, ни убытков.

      Если  предприятие производит только один вид продукции, точка безубыточности рассчитывается по формуле:

      ТБ = ПЗ / (Ц –Пер.З.уд.),

      Где:

      ТБ  – точка безубыточности, ед.

      ПЗ  –   постоянные затраты, руб.;

      Ц – цена единицы продукции, руб./ед.;

      Пер.З.уд. – переменные затраты на  единицу  продукции, руб./ед.;

      ( Ц –. Пер.З.уд ) – маржинальный  доход на  единицу продукции,  руб./ед.

            В стоимостном выражении  порог  рентабельности  определяется следующим образом:

      ТБ = ПЗ / Кмд,

      ТБ  – критическая величина выручки, руб.

      Кмд – коэффициент маржинального  дохода;

            Кмд = МД / N

      N – выручка от продаж, руб. 

      МД = N – Пер.З.

      При наличии более  одного вида продукции точку безубыточности можно определить по бизнесу в целом либо по отдельным видам продукции.

      Разность  между фактической либо планируемой  выручкой от продажи  (Nфакт,-  Nплан) и критической величиной выручки (ТБ) характеризует запас финансовой прочности (ЗФП):

      ЗФП = Nфакт – ТБ

        или ЗФП = Nплан – ТБ

      Организация без риска убытков может понизить объем выручки от продажи на величину ЗФП. Запас финансовой прочности можно определить не только в абсолютном выражении, но и относительном:

      КЗФП = ЗФП / Nфакт * 100%

      или КЗФП = ЗФП / Nплан * 100%

Коэффициент запаса финансовой прочности отражает процент допустимого снижения выручки от продажи без риска убытков.

     Показатель  безопасности часто  используется для  оценки операционного риска: чем выше показатель, тем безопаснее ситуация, так как риск снижения точки равновесия меньше.

2. Модели  и методы оценки  инвестиционных проектов

         Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления  бюджета капитальных вложений, имеют  определенную логику.

         С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

         Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение  не является обязательным. Анализ можно  проводить по равным периодам любой  продолжительности (месяц, квартал, год  и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин  элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

         Предполагается, что  все вложения осуществляются в конце  года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение  ряда последующих лет.

         Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год). Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

         Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

1. Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

         Чистая приведенная  стоимость - NPV (Net Present Value);

         Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

         Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

         Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

         Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

         Основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

         Срок окупаемости  инвестиций - PP (Payback Period);

         Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

         До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

         во-первых, использовались статические методы расчета эффективности  вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для  финансового инвестора;

         во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление  производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

         Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта  целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

          Очевидно, что  такой подход сопряжен с необходимостью  принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

          Во-первых, требуется  верно оценить не только объем  первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

         Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка  стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

          Безусловно, оба  эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля  зрения остаются возможные изменения  структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

         В этой связи возникает  вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

          Анализ развития  и распространения динамических  методов определения эффективности  инвестиций доказывает необходимость  и возможность их применения  для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.

          Наконец, мероприятия  по оценке риска инвестирования  и применение методов учета  неопределенности в финансовых  расчетах, позволяющие уменьшить  влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

          Из всего многообразия  динамических методов расчета  эффективности инвестиций наиболее  известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

         Чистая  приведенная стоимость.(NPV)

         Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

     ,

     .        (1)        

         Очевидно, что если:

         NPV > 0, то проект  следует принять;

         NPV < 0, то проект  следует отвергнуть;

         NPV = 0, то проект  ни прибыльный, ни убыточный.

         При прогнозировании  доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

         Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в  течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

          ,     (2)

         где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

         Расчет с помощью  приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

         Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен  во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

         Требуется проанализировать инвестиционный проект со следующими характеристиками (млн. руб.): - 150, 30, 70, 70, 45. Рассмотрим два случая:

         а) цена капитала 12%;

         б) ожидается, что  цена капитала будет меняться по годам  следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

         В случае а) воспользуемся  формулой (1): NPV = 11,0 млн руб., т.е. проект является приемлемым.

         б) Здесь NPV находится прямым подсчетом:

         NPV=-150+30/1,12+70/(1,12*1,13)+70/(1,12*1,13*1,14)+30/(1,12*1,13*1,14*1,14) = -1,2

         т.е. проект убыточен.

         Область применения и трудности NPV-метода.

         При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

         Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

         Объем денежных потоков  в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

         При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Индекс  рентабельности инвестиций.(PI)

         Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

          . (3)

         Очевидно, что если: 

         РI > 1, то проект следует принять;

         РI< 1, то проект следует отвергнуть;

         РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

         Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

         В отличие от чистого  приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

         Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта представляет собой относительный показатель; характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений; представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует; позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

         Внутренняя  норма прибыли  инвестиций.(IRR)

         Вторым стандартным  методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения  внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого  приведенного дохода равно нулю.

         IRR = r, при котором  NPV = f(r) = 0.