Общие основы акционерного финансирования

Содержание

Введение

У любого бизнеса рано или поздно возникает необходимость занять средства для реализации каких-то долгосрочных или краткосрочных программ, приобретения другого проекта или предприятия. В этом вопросе самым важным является цена привлечения капитала. Все способы заимствования условно делятся на две небольшие группы: привлечение акционерных средств и долговое финансирование.

Акционерное финансированиепризвано повышать финансовую устойчивость предприятия, не создавая при этом долгового бремени для данного предприятия. Привлечение денежных средств непосредственно через рынок акционерного финансового капитала включает в основном частное размещение денежных средств, в том числе, привлечение инвесторов, а также размещение акций предприятия. Выбор конкретного варианта привлечения капитала непосредственно зависит от задач компании на этапе ее развития и конкретных инструментов финансирования. Все большее количество компаний, которые имеют возможность выхода на биржевой рынок, в качестве акционерного финансирования рассматривают размещение собственных акций на бирже, как единственный источник получения капитала. 

Цель данной контрольной работы состоит в теоретическом изучении вопросов корпоративных финансов.

Предметом исследования выступают особенности привлечения акционерного финансирования.

Для достижения поставленной цели в работе решаются задачи: изучить общие основы акционерного финансирования, рассмотреть особенности привлечение акционерного финансирования от фондов прямых инвестиций и дополнительной эмиссии акций.

1. Общие основы акционерного  финансирования

Акционерноефинансированиепредставляет собой форму получения дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Эта форма предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательствами, что сказывается на структуре и цене капитала, инвестируемого в проект в сторону их оптимизации. В структуре капитала снижается доля долгосрочных кредитов банков.

Акционерное финансирование включает в себя следующие формы1:

• дополнительные эмиссии ценных бумаг под конкретный инвестиционный проект, что обеспечивает инвестору участие в уставном капитале предприятий, при этом инвестор производит:

эмиссию акций и размещение их среди заинтересованных инвесторов, включая государств, иных отечественных и иностранных субъектов предпринимательской деятельности;

эмиссию долговых обязательств в виде инвестиционных сертификатов, облигаций;

• формирование специализированных инвестиционных компаний и фондов, в том числе паевых, в форме акционерных обществ с эмиссией ценных бумаг и инвестированием полученных средств в инвестиционные проекты.

Акционерноефинансированиеявляется альтернативной кредитномуфинансированию, и проводится по схеме, представленной на рисунке 1.

                                                                         Инвестиции

     Лицензии,                                                                         Информация о

     Право собственности                                                        выпуске акций

                                     Решение о создании предприятия

                                        под инвестиционный  проект

Рис. 1. Схема акционерного финансирования2

Необходимость привлечения капитала отечественных и иностранных инвесторов в форме акционерного финансированияустанавливает определенные правила и ограничения на вывоз капитала из страны и лицензионный порядок на совершение операций, связанных с движением капитала. Следует отметить, что Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» считает такими операциями вложения в уставный фонд предприятия и приобретение ценных бумаг, то есть формы акционерного финансирования.

Определены порядок и принципы осуществления валютных операций резидентами и нерезидентами.Так, стимулируется ввоз капитала в страну –резиденты и нерезиденты имеют право без ограничений перевозить, ввозить и пересылать валютные ценности в РФ при соблюдении таможенных правил. Напротив, вывоз капитала из РФ для резидентов и нерезидентов возможен лишь при соблюдении лицензионного порядка, установленного Центральным банком РФ, то есть необходимо получение лицензии на совершение указанных операций и открытие счетов в банках за пределами РФ российскими предприятиями, организациями, учреждениями и гражданами.

Рассмотри выгоды привлечения акционерного финансирования:

1. Предоставляются средства в виде собственного капитала на постоянной основе.Фирма не обязана платить дивиденды. Особая ситуация характерна для привилегированных акций: кумулятивные (получают право получить дивиденд потом) и некумулятивные (дивиденд пропадает)3.

2. При эмиссии специальное обеспечение не нужно.

3. При первичном размещении акции может появиться эмиссионный доход.

4. Улучшение финансового положения происходит за счет увеличения уставного и добавочного капиталов, тем самым увеличивается собственный капитал и финансовый рычаг.

5. Превращение фирмы в ОАО, особенно в результате IPO, приводит к росту узнаваемости фирмы и увеличения её престижа.

Однако, акционерное финансирование имеет и свои недостатки:

• с позиции фирмы:нужно раскрывать финансовую информацию фирмы;появляются дополнительные значительные расходы на составление и регистрацию проспекта эмиссии, оплату услуг финансового консультанта, биржи, андеррайтеров, регистратора, депозитария, оценщика; непредсказуемость результатов эмиссии;выплачиваемые дивиденды не уменьшают налогооблагаемую прибыль, и в тоже время увеличивают налогооблагаемые доходы акционеров;необходимо постоянно отслеживать биржевые котировки акций.
• с позиции акционеров:возможность изменения структуры собственности (проблема разводнения капитала); увеличивается риск потери контроля над фирмой;возможность уменьшения в будущем размера дивидендов (прибыль придется делить на большее число акций); невыплата дивидендов по привилегированным акциям приведет к тому, что на следующем собрании акционеров их владельцы получат право голоса.

2. Привлечение акционерного финансирования от фондов прямых инвестиций

Многие растущие компании на стадии своего роста нуждаются в денежных средствах, превышающие их собственные текущие операционные денежные потоки. Обычно, требования дополнительных инвестиций обусловлено такими параметрами роста компании, как запуск новых производственных проектов, выход на новые географические рынки, расширение каналов продаж или поглощение более мелких конкурентов.

И хотя существует различные источники финансирования, у каждого есть свои ограничения и дополнительные требования к параметрам бизнеса. Например, кредиты банков доступны для компаний, со стабильными продажами и хорошей кредитной историей, а публичное размещение акций или облигаций требует существенных затрат, и требует перестройку корпоративного управления и накладывает большие ограничения на деятельность компании (требования по раскрытию информации, поддержание ликвидности инструментов, и т.д.)4.

В этой связи довольно привлекательной формой финансирования является привлечение средств от фондов прямых инвестиций (privateequityfunds) и других институциональных инвесторов. Такое финансирование подразумевает прямую продажу акций новой эмиссии / долей в увеличиваемом капитале институциональным инвесторам, таким как фонды прямых инвестиций, банки и прочие финансовые инвесторы.

Преимуществами данной формы финансирования являются5:

• относительно быстрая и недорогая процедура привлечения инвестиций (по сравнению с IPO);
• приобретение конкурентных преимуществ за счет сильного партнера/инвестора, который за счет экспертизы и связей расширяет возможности компании в доступе к новым рынкам сбыта и капитала.
• улучшение качества корпоративного управления, привносимой инвестором (прозрачная отчетность, высокая финансовая дисциплина, передовые методы управления;
• привлечение средств не увеличивает долговую нагрузку компании, что очень важно в период активного роста бизнеса;

Для привлечения средств от фонда прямых инвестиций (privateequityfund) необходимо разработать подробный бизнес-план и инвестиционный меморандум, который раскрывает инвестиционную привлекательность и стратегию развития бизнеса компании.

Важнейшим фактором успеха в сделках с инвестиционными фондами является привлечение опытных финансовых и юридических консультантов, досконально знающих все этапы процесса реализации проектов и способных в короткие сроки подготовить необходимую документацию к сделке, организовать выбор инвесторов, аргументированно отстоять интересы акционеров в переговорах и завершить сделку. Весь процесс продажи акций / долей в капитале может занять от 3 до 9 месяцев.

Развитие бизнеса только за счет собственных средств не представляется экономически оправданным в силу необходимости выдерживать высокие темпы роста и одновременно обеспечивать высокий возврат на инвестированный капитал. Привлечение долгового капитала позволяет максимально использовать возможности роста компании, а при необходимости финансирования долгосрочных проектов, инвестиционное кредитование от банков является самым оптимальным инструментом6.

В рамках привлечения долгового финансирования:

• осуществляется анализ рынка, оценивается текущее финансовое состояние клиента, разрабатывается стратегия развития компании и оптимального варианта привлечения финансирования;
• проводится подготовка документации, требуемой банками и иными финансовыми институтами;
• проводятсяпереговоры и обеспечивается наилучшие возможные условия кредитования.

Значительный опыт, накопленный финансистами в этой области, а также ориентированность на достижение результата, являются залогом успеха в оперативном привлечении акционерного финансирования различных проектов или для реализации общей стратегии развития.

3. Дополнительная эмиссия  как основной источник привлечения  инвестиций акционерным обществом

Самым распространенным способом привлечения инвестиций акционерным обществом являетсядополнительная эмиссияакций в целях: 1) привлечения дополнительного капитала; 2) увеличения уставного капитала; 3) изменения структуры собственности.  

Преимущества дополнительной эмиссииследующие:

• отсутствие необходимости при второй и прочих эмиссиях вносить изменения в устав акционерного общества; достаточно один раз определить количество дополнительных акций, которые объявляются при учреждении общества (размещаются в любой час «икс»);
• возможность моделирования изменений уставного капитала акционерного общества при его учреждении;
• предоставление полной свободы акционерному обществу в определении перспектив финансового развития;
• расширение возможностей акционерного общества в реальном управлении и формировании акционерного капитала;
• ускорение роста уставного капитала.

Кнедостаткам дополнительной эмиссииможно отнести7:

практически полную свободу и бесконтрольность совета директоров в изменении состава собственников в том случае, если вопросы проведения дополнительной эмиссии отнесены к его компетенции;

субъективный подход при определении числа дополнительных акций, фиксируемых в уставе;

отсутствие методик, рекомендаций по оптимизации соотношения числа дополнительных и размещенных акций с учетом конкретного профиля, типа, отраслевой принадлежности акционерного общества.

То, что пока многие предприятия попросту пренебрегают дополнительной эмиссией, свидетельствует об отсутствии у многих акционеров четкого представления о механизме ее осуществления. Дополнительная эмиссия является одним из способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерными обществами, весьма привлекательным методом финансирования, что обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом (Таблица 1). 

Таблица 1

Способы привлечения дополнительных финансовых ресурсов акционерными обществами

Негативное отношение к дополнительной эмиссии связано с необходимостью тщательно готовить документы по ее проведению, большими организационными хлопотами и неопределенностью ее социально-экономических последствий для трудового коллектива и аппарата управления. Однако время и жесткие финансовые реалии настойчиво подводят многих акционеров-учредителей, владельцев акционерных обществ к мысли о приоритетности и необходимости проведения дополнительной эмиссии как способа прежде всего привлечения дополнительных инвестиций. Специалисты считают, что больший эффект достигается при крупном размере дополнительной эмиссии. Это объясняется тем, что расходы на проведение эмиссии, рекламу, иные издержки, связанные с выпуском, перекрываются большим объемом привлеченных инвестиций8.

Фактором, стимулирующим развитие практики дополнительных эмиссий, является создание ряда организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг в России, объединений депозитариев, регистраторов, брокеров, дилеров, что значительно упрощает размещение дополнительных выпусков акций. Способствует проведению дополнительных эмиссий и становлению инфраструктуры вторичного рынка ценных бумаг. Кроме того, снижение инвестиционной привлекательности других финансовых инструментов создает дополнительные условия для привлечения отечественных инвесторов на вторичный рынок. Следует отметить, что многие иностранные инвесторы также заинтересованы в приобретении (в результате размещения дополнительных акций) определенной части акционерного капитала целого ряда перспективных российских предприятий. Особый интерес к дополнительным эмиссиям акционерных обществ ряда отраслей проявляют банки и банковские ассоциации.

Многие акционерные общества испытывают трудности, связанные с нехваткой финансовых ресурсов. Отсюда неплатежи, недостаточный уровень обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами, задержки выплат заработной платы. По оценкам специалистов, 1/5 российских предприятий не использует заемных средств. Заметим, что в большинстве случаев это происходит из-за невозможности выплачивать высокие проценты и низкой платежеспособности предприятий. С другой стороны, с усилением конкуренции предприятия теряют традиционные рынки сбыта. Конкуренты переманивают постоянных смежников, поставщиков более льготными условиями сотрудничества, устанавливают демпинговые цены. Ситуация усугубляется высокими экспортными тарифами и, как правило, низкой конкурентоспособностью отечественных товаров на мировом рынке. В этих условиях дополнительная эмиссия выступает одним из факторов поддержания конкурентных позиций предприятий.

К объективным факторам, сдерживающим проведение дополнительных эмиссий, относятся9:

• отсутствие свободных финансовых ресурсов для их проведения (требуются средства на рекламу, печатание акций, организацию эмиссии, подготовку проспекта эмиссии и его регистрацию и др.);
• нехватка квалифицированных специалистов, способных грамотно обосновать и эффективно осуществить дополнительную эмиссию;
• отсутствие четко определенного механизма проведения дополнительной эмиссии;
• недостаточное предложение услуг по проведению дополнительных эмиссий из-за слабого развития региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг;
• неотрегулированность, противоречивость ряда законодательных и нормативных актов. Так, Федеральный закон «Об акционерных обществах» разрешает осуществлять дополнительную эмиссию в любое время, а налоговое законодательство не содержит прямой нормы по вариантам изменения рыночной стоимости имущества акционерного общества в результате дополнительной эмиссии.

Ключевая задача дополнительной эмиссии – обеспечение эффективных условий для притока инвестиций. Вместе с тем непродуманная дополнительная эмиссия может привести к серьезным конфликтам в коллективе предприятия и острейшим социально-экономическим проблемам его развития. Как показывает практика, конфликты в трудовом коллективе при дополнительной эмиссии возникают из-за10:

• недостаточной информированности членов коллектива об условиях дополнительной эмиссии;
• непродуманности организационных вопросов ее проведения;
• отсутствия контроля;
• игнорирования имеющегося опыта проведения дополнительных эмиссий;
• неучета изменений законодательства и нормативных актов;
• отсутствия рекламы;
• недостаточного опыта организаторов;
• неподготовленности экономического обоснования дополнительного выпуска.

Социально-экономические проблемы появляются, если:

1) не решены  вопросы изменения размера уставного  капитала;

2) не отрегулированы  вопросы изменения номинальной  стоимости акций;

3) не сбалансированы  пропорции между номинальной  и реальной рыночной стоимостью  акций, между стоимостью акций  и стоимостью иных аналогичных  ценных бумаг;

4) не отработан  механизм возможной конвертации  ценных бумаг;

5) не продумана  дивидендная политика;

6) не согласованы  вопросы учетной политики предприятия  и условия дополнительной эмиссии;

7) не учтены  особые мнения членов совета  директоров (наблюдательного совета) и работников исполнительной  дирекции, интересы отдельных акционеров;

8) не определены  социально-экономические перспективы  развития предприятия;

9) не выявлены  возможные социально-экономические  последствия дополнительной эмиссии;

10) не установлены  границы возможного финансового  риска.

Дополнительная эмиссия предполагает (в случае закрепления в государственной или муниципальной собственности пакета акций, обеспечивающего более 25% голосов) сохранение размера государственного участия в капитале предприятия11. Иными словами, при дополнительной эмиссии на долю государственного или муниципального органа необходимо выделить количество акций, пропорциональное его пакету акций.

Выпуск акционерным обществом облигационного займа - это перспективное направление привлечения финансовых ресурсов.Облигации являются высоколиквидными стабильными финансовыми инструментами, обеспечивающими устойчивый доход, связанный с фиксированными условиями выпуска облигационного займа12. Поэтому, как правило, консервативно настроенные инвесторы, которые придерживаются пословицы «тише едешь - дальше будешь», предпочитают облигации другим видам ценных бумаг. Облигации привлекательны и с позиций достаточно низкой ставки налогообложения. Акционерное общество может выпустить их до 25% уставного капитала при условии полной оплаты выпущенных акций. В ближайшем будущем многие предприятия будут вынуждены обращаться к выпуску облигаций для привлечения финансовых ресурсов.

Облигации привлекательны для большей части населения, так как являются доступным, надежным и привычным видом ценных бумаг. Не следует забывать и об утрате доверия к вложениям средств на банковские депозиты, хранению денег в банках после краха ряда коммерческих банков и при нестабильности ставки банковского процента. Однако изучение вопроса показало, что акционерные общества недопонимают финансовых возможностей облигаций или попросту боятся проблем, связанных с организацией их выпуска, а некоторые по инерции ждут вышестоящих указаний. Отметим, что финансовые ресурсы федерального и местных бюджетов весьма ограничены. Финансируются в основном крупные программы важного социального значения. В этих условиях акционерное общество должно самостоятельно решать проблемы финансирования. Одним из инструментов финансового обеспечения акционерного общества и является облигационный заем.

На основании анализа статистики рынка ценных бумаг можно сделать вывод, что наиболее стабильные финансовые источники в результате приватизации и акционирования получили предприятия топливно-энергетического, нефтедобывающего и нефтехимического комплексов13. Тот факт, что рыночная стоимость акций предприятий этих отраслей в десятки, сотни раз превышает их балансовую стоимость свидетельствует о высоколиквидном рынке и достаточном наличии финансовых ресурсов. В связи с завершением приватизации и акционирования предприятий следует ожидать активизации интереса инвесторов к вторичному рынку ценных бумаг и появления новых облигаций акционерных обществ. Малоосвоенным является рынок ценных бумаг таких отраслей, как строительство, сельское хозяйство, автомобильный транспорт. Здесь имеются практически неограниченные возможности для развития рынка корпоративных облигаций.

Привлекая через размещение облигационного займа финансовые средства, акционерное общество кредитуется инвесторами на заранее оговоренных условиях. Однако оно несет достаточно большую финансовую ответственность за привлеченные финансовые ресурсы, обязано выплачивать проценты, погашать облигации. Владельцы облигаций имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Эмитент обязан в установленные сроки выплачивать купонный доход и погашать облигации, иначе по законодательству он может быть объявлен неплатежеспособным со всеми вытекающими из этого последствиями.

Как правило, эмитент создает специальный выкупной фонд для погашения облигаций. Он отчисляет в него, обычно ежемесячно, установленную сумму долга, чтобы к дате погашения займа иметь необходимый объем финансовых ресурсов. Выкупной, или отложенный фонд, гарантирует выкуп облигаций. Это весьма привлекательно для инвестора, но несколько обременительно для эмитента, так как фактически он заранее должен оплатить часть выпущенного облигационного займа. Рассматривая финансовые возможности облигаций, надо постоянно иметь в виду противоположность интересов эмитента и инвестора (табл. 2).

Таблица 2

Оценка финансовых возможностей облигаций