Определение и расчет взвешенной стоимости капитала

СОДЕРЖАНИЕ 
 

Введение 

     Изменения в обществе, в экономике, во всем жизненном укладе сложны тем, что они требуют изменения нас самих. Важная часть этого изменения, как показывает мировой опыт, постижение науки и искусства менеджмента. Наконец, менеджмент как собирательное от менеджеров - это определенная категория людей, социальный слой тех, кто осуществляет работу по управлению.

     Процесс управления (менеджмент) имеет четыре взаимосвязанные функции: планирование, организация, мотивация и контроль. А неотъемлемую часть в управлении занимает контроль.

     Управленческий  контроль - это одна из функций управления, без которой не могут быть реализованы  в полной мере все другие функции управления: планирование, организация, руководство и мотивация. Поэтому контроль выступает одним из главных инструментов выработки политики и принятия решений, обеспечивающих нормальное функционирование фирмы и достижение ею намеченных целей, как в долгосрочной перспективе, так и в вопросах оперативного руководства. Цели контроля фокусируется вокруг задачи обеспечения единства решения и исполнения, а также предупреждения возможных ошибок и недоработок. Конкретной целью контроля выступает в частности задача эффективного использования ресурсов организации.

     Цель  данной работы - раскрытие принципов основных функций и методов менеджмента.

     В задачи входит раскрытие и анализ: основных функций менеджмента, основных принципов, методов.

     При выполнении работы использовали такие методы как метод научного анализа, сравнительный метод, конкретно-исторический метод и еще ряд некоторых других методов. 

1. Теоретическая часть 

1.1 Сущность и понятие  контроля 

     Термин  «контроль» не является однозначным. В переводе с французского – это проверочный документ, оформленный в двух экземплярах или в двух записях.

     В словарях и энциклопедиях контроль определяется как проверка чего-либо; проверка правильности тех или иных действий в области производства и управления; наблюдение с целью проверки; учреждение или тот, кто занимается проверкой отчетности, деятельности какого-либо другого учреждения или ответственного лица [1, с.29]. Как видно из вышесказанного, исторически первоначальным является объяснение контроля как проверки правдивости и достоверности документов.

     Предметом контроля может быть не только исполнительская  деятельность, но и работа менеджера. Контрольная информация используется в процессе регулирования. Таким  образом, говорят о целесообразности объединения планирования и контроля в единую систему управления (Controlling): планирование, контроль, отчетность, менеджмент (рис. 1).

     Контроль  осуществляется лицами, прямо или  косвенно зависящими от процесса. 

     Рис. 1 Система контроля. 

     Классики  науки управления (Ф.У. Тейлор, А. Файоль, Г. Эмерсон, Г. Черч) подчеркивали, что без контроля невозможно управлять любым процессом. Так, А. Файоль отмечал, что в любом мероприятии цель контроля состоит в проверке того, все ли происходит в соответствии с принятым планом, действующими инструкциями и установленными принципами.

     Цель  контроля - выявить слабые места  и ошибки, своевременно исправить  и не допускать их повторения. По его мнению, следует контролировать все: предметы, людей, действия.

     В настоящее время под термином «контроль» подразумевают:

     - органическую функцию управления;

     - набор средств регулирования поведения личности или организации в целом;

     - функцию системы, выполняющую задачу обратной связи и обеспечивающую наблюдение за состоянием системы [2, с.15].

     Реализация  контроля выступает как процесс, который позволяет определить качество работы, выяснить как организация продвигается к намеченной цели, установить степень отклонений и выбрать соответствующие действия или альтернативный курс.

     Общие черты контроля:

     1. В самом общем виде контроль есть часть управленческого процесса, которая в содержательном плане предусматривает получение информации о результатах управленческих воздействий.

     2. Для осуществления процесса контроля  необходимо: наличие системы показателей (нормы функционирования); наличие способности у системы познавать реальность и сопоставлять ее с системой критериев; выработка корректирующих мер.

     3. В контроле как функции управления  можно выделить две основные  стороны: 

     а) познавательную, связанную с восприятием и изучением информации;

     б) воздействующую, заключающуюся в возможности обеспечить управляющую систему данными для осуществления корректирующих мер.

     4. При оценке роли и места  функции контроля в управлении, следует помнить, что контроль  занимает в управленческом цикле последнее место лишь логически, но отнюдь не по значению.  

1.2 Методы контроля и анализа 

     Конкретной  целью контроля выступает в частности  задача эффективного использования  ресурсов организации. В обязательном порядке контролируют использование материальных, финансовых и трудовых ресурсов.

     Основной  метод контроля - это проверка. Проверка предполагает сочетание документального  анализа с изучением дел непосредственно  на месте. По характеру проверки подразделяют на массовые, комплексные, выборочные, разовые. Они бывают плановые и внеплановые.

     Массовые  проверки широко используются на практике. Целью такой проверки является детальное  выяснение положения дел и  создание условий для оперативного устранения недостатков. Для достижения целей массовой проверки она должна проводиться по заранее разработанному плану и быть достаточно детально организована.

     Другой  метод контроля - это наблюдение. Этот метод является своеобразным комплексом целенаправленных действий, способом выявления недостатков, скрытых резервов, значимых тенденций.

     Среди методов контроля стоит назвать  такие как: обсуждение отчетов, ревизия, обследование конкретных производственных операций и ряд других.

     Следует отметить такую тенденцию в развитии методов контроля. В отличие от всей системы управления, где развитие идет в сторону усиления роли экономических методов, в реализации функции контроля явно преобладают организационно-административные факторы.

     Контроль  осуществляется от начала реализации стратегии до достижении требуемого результата. В ходе реализации стратегии происходит непрерывное измерение и оценка состояния и поведения контролируемого объекта, а последнее корректирующее действие осуществляется уже перед самым последним моментом завершена целеустремленного действия.

     Таким образом, суть метода контроля заключается в постоянном сопровождении, слежении и управлении ходом совершаемого целеустремленного действия или хозяйственной операции. В рамках стратегического управления направляющий контроль сводится к мониторингу состояния управляемого объекта и уровню соответствия этого движения выработанной миссии и наиболее общим целям.

     В отличие от метода направляющего  контроля при использовании метода фильтрующего контроля не происходит отслеживания действий от начала до конца. Метод фильтрующего контроля подобен фильтру, проходя через который, действие может быть остановлено или продолжено. Если ход процесса не соответствует установленным нормам контроля, то фильтр срабатывает так, что действие приостанавливается до тех пор, пока не будет приведено в соответствие с установленными требованиями. Например, важные договора, заключенные между правительствами, подлежат проверке и ратификации законодательными органами, то есть они вступают в силу только после того, как законодательные органы пропустят их через соответствующие фильтры. Кассиры, вещающие заработную плату в больших организациях, перед выдачей денег проверяют документ, удостоверяющий личность получателя. Руководитель предприятия, прежде чем поставить свою подпись под приказом, проверяет его содержание с точки зрения соответствия установленным требованиям. Фильтрующий контроль возможен и в ходе разработки и реализации самого стратегического плана той или иной организации. Так, например, в том случае, если стратегия развития разрабатывалась без привлечения исполнителей этой стратегии, а также если данная стратегия не доводится до исполнителей в виде понятных образов, лозунгов и в других доступных формах, то нет смысла продолжать такую деятельность. Фильтрующий контроль в этом случае должен приостановить и скорректировать работу по формированию и реализации стратегии развития организации.

     Метод последующего контроля или метод  контроля по результатам проводится после завершения действия на основе сравнения его с существующими  нормами контроля.  

1.3 Принципы контроля  и анализа 

     Среди «руководящих идей» осуществления контрольных действий есть такие, которые и сейчас играют значимую роль. О них и пойдет речь.

     Во-первых, следует выделить принцип сочетания  различных видов контроля. Поскольку объект управления сходен, то и контроль должен по структуре быть ему соответствующим. Сложность контроля раскрывается через посредство учета различных плоскостей контрольных процедур: временных, содержательных, видовых, функциональных, технологический и т.д.

     Во-вторых, контроль должен осуществляться в условиях необходимой публичности, гласности. Контроль, осуществленный без огласки имеет часто также «камерные» последствия: реальных шагов по изменению ситуации не предпринимается. Причины тривиально просты: ни исполнители, ни руководители часто в такой ситуации не получают информации и снятых показателях.

     В-третьих, особое место среди принципов  контроля занимает требование к обеспечению  всеобъемлющего, повсеместного, постоянного  характера контроля. При всей тональности контроля следует избегать мелочности, того, что в народе называют “стоять над душой”. Как обеспечить желаемый характер контроля и избежать негативных последствий. Для этого надо все управленческие функции замкнуть на контроль. По-другому это можно сформулировать как принцип универсальности контроля.

     В-четвертых, следует исходить из принципа координации  контроля в управлении. Это означает согласование и установление целесообразного  соотношения действий различных  органов, занимающихся контролем, их структурных подразделений и должностных лиц для достижения целей с наименьшими затратами сил и средств.

     Координация в контроле имеет свои особенности. Она предусматривает равноправие  и самостоятельность участников совместных контрольных действий в  пределах их полномочий и сферы компетенции.

     Таким образом, контроль часто оказывает  сильное влияние на поведение  системы. Неудачно спроектированные системы  контроля могут сделать поведение  работников ориентированным на них, т.е. люди будут стремиться к удовлетворению требований контроля, а не к достижению поставленных целей. Такие воздействия могут привести к выдаче неверной информации. Задача контроля – заранее предусмотреть возможные ошибки и отклонения, а сделать это можно лишь с помощью стратегического контроля и анализа.

     Контроль  призван обеспечивать правильный анализ реальной ситуации и тем самым создавать предпосылки для внесения корректив в запланированные показатели развития, как отдельных подразделений, так и всей фирмы.

     Важной  функцией контроля является разработка стандартной системы отчетности, проверка этой отчетности и ее анализ как по результатам хозяйственной деятельности фирмы в целом, так и каждого отдельного подразделения. Поэтому осуществление функции контроля отражается в первую очередь на организацию системы учета и отчетности, включающей финансовые производственные показатели деятельности и проведения их анализа.

     То  есть, из этого следует, что в начале проводятся контролирующие мероприятия, а за тем уже аналитические.

     Главный принцип контроля и анализа заключается  в том, что анализ и корректировка  каких-либо действий происходит в следствии  полученных данных после проведенных контролирующих операций. 
 
 

2. Практическая часть 

2.1 Определение и  расчет взвешенной  стоимости капитала 

     При оценке общей стоимости капитала для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

     С математической точки зрения стоимостью капитала является процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле стоимость капитала представляет собой альтернативную доходность, которую можно получить на фондовом рынке от инвестирования в бумаги, подобные по риску и сроку погашения рассматриваемому объекту инвестирования.

     Существует  несколько подходов к определению  стоимости акционерного капитала. Наиболее часто на практике используются три  модели: модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ), модель кумулятивного построения и модель мультипликатора. В данной статье основное внимание будет уделено модели оценки долгосрочных активов, в частности ее трактовке банком Goldman Sachs.

     Стоимость бизнеса определяется стоимостью компании в прогнозный и постпрогнозный периоды.

     При определении стоимости бизнеса  в прогнозный период методом дисконтированных денежных потоков используют ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости.

     Форму для расчета выглядит следующим  образом:

     где Рпрог. - стоимость бизнеса в прогнозный период;

     t - номер периода, на начало которого  производится оценка бизнеса;

     Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета;

     I - ставка дисконтирования, в % годовых;

     CFt - денежный поток для периода  t.

     Существуют  различные подходы для определения  ставки дисконтирования.

     Метод оценки капитальных активов (САРМ): 

     где R (%)-безрисковая ставка доходности.

     Для определения безрисковой ставки может использоваться ставка по долгосрочным государственным обязательствам или  депозитам СБ РФ. Для инвестора  это альтернативная ставка безрискового дохода.

     b - коэффициент, измеряющий уровень рисков.

     Коэффициет  связывает изменчивость акций компании с общей доходностью фондового  рынка в целом.

     Например, если b=2, то доходность акций компании изменяется в два раза быстрее, чем доходность рынка, т. е. если среднерыночная доходность возрастет на 10%, то доходность данной компании на 20% и наоборот.

     В случае, если акции компании не обращаются на рынке, риск рассматриваемого проекта  сравнивается с рисками инвестиционных проектов того же типа.

     Rm (%)-средняя доходность акций на  фондовом рынке (имеются в виду все акции);

     х (%)-премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие, связанные  с недостаточной кредитоспособностью (отсутствие активов для имущественного обеспечения кредитов и покрытия потребности в оборотных средствах, что ведет к ненадежности финансового плана) и финансовой неустойчивостью предприятия с небольшим размером уставного капитала.

     Величина  премии может достигать 75% от безрисковой  ставки.

     y (%)-премия за закрытость компании  учитывающая риски, связанные  с частичной или полной недоступностью информации о финансовом положении предприятия, текущих и перспективных управленческих решениях руководства.

     Величина  премии может достигать 75% от безрисковой  ставки.

     f (%)-премия за становой риск, включающая  риски уменьшения национального  дохода приводящие к падению совокупного спроса, изменения законодательства, утери прав собственности.

     Величина  станового риска может составлять до 200-250% ставки дисконта, рассчитанной с учетом всех других факторов.

     Метод кумулятивного построения (ССМ):

     В данном методе добавляется совокупная премия за инвестиционные риски, относящиеся к рассматриваемому проекту и оцениваемые экспертным путем.

     где R (%) - безрисковая ставка доходности;

     j=1,:,J - множество учитываемых инвестиционных  рисков;

     Gj - премия за отдельный риск с номером j.

     Обычно  в число факторов риска инвестирования входят:

     Руководящий состав предприятия, (%) - премия, учитывающая  эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия;

     Диверсифицированность рынков сбыта, (%) - премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);

     Диверсифицированность источников ресурсов, (%) - премия, учитывающая  недостаточную диверсифицированность  источников приобретения покупных ресурсов, необходимых для работы предприятия (включая труд);

     Диверсифицированность продукции, (%) - премия, учитывающая  недостаточную диверсифицированность  номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей доли небольшого количества продуктов в общем объеме реализации;

     Структура и источники капитала, (%) - премия, учитывающая узость набора источников финансирования (недоиспользование  амортизационного фонда как источника  сомофинансирования, недооценка важности привлеченных средств, неиспользование лизинга и др.);

     Финансовая  устойчивость предприятия, (%) - премия, учитывающая риски прогнозируемости прибыли, обеспечения оборотными средствами, покрытия кратко- и долгосрочной задолженности  и т.п. по сравнению с наиболее финансово здоровыми предприятиями отрасли;

     Размер  предприятия, (%) - премия, учитывающая  риски вложения в малое предприятие;

     Страновой риск, (%);

     Прочие  риски, (%)-премия, учитывающая другие специфические для данного предприятия (проекта) риски.

     Модель  средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

     где k1 (%)-кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;

     h (%)-ставка налога на прибыль  предприятия;

     w1(%)-доля  заемного капитала в структуре  капитала предприятия;

     k2 (%)-стоимость привлечения капитала  в виде привилегированных акций (частное от деления установленной суммы годовых дивидендов на поступления от продажи акций);

     w2 (%)-доля привилегированных акций  в структуре предприятия;

     k3 (%)-стоимость привлечения капитала  в виде обыкновенных акций  (требуемая собственником ставка  отдачи на вложенный капитал);

     w3 (%)-доля обыкновенных акций в  структуре капитала.

     При использовании любого из описанных  методов определения ставки дисконта ее главный экономический смысл  сохраняется.

     В настоящее время специалисты  определяют ставку дисконта в размере от 14 до 20% годовых в валюте как адекватную риску вложения в акции крупных российских предприятий.

     Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период

     Предприятие продолжает функционировать и после  прогнозного периода. В зависимости  от перспектив, в постпрогнозный период возможны различные варианты развития: от стабильного роста до банкротства. С этим связано и наличие различных методов расчета.

     Модель  Гордона

     Данная  модель предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений.

     Величина  стоимости, в этом случае, определяется по формуле:

     где CF(t+1) - денежный поток в первый год  постпрогнозного периода;

     I - ставка дисконта, в % годовых;

     g - темпы роста денежного потока, в % годовых.

     Стоимость в постпрогнозный период по формуле  Гордона определяется на момент окончания  прогнозного периода.

     Денежный  поток в первый год постпрогнозного  периода следует прогнозировать отдельно-с учетом роста потоков  в прогнозный период.

     Для приведение полученной стоимости к текущим показателям используют ту же ставку дисконта, что и для прогнозного периода.

     Данную  модель следует применять, если выполняются  условия:

     Большая емкость рынка сбыта;

     Стабильность  поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;

     Значительная  моральная долговечность применяемых  технологий и оборудования;

     Доступ  к денежным ресурсам, необходимым  для развития предприятия;

     Стабильность  экономической ситуации.

     При отсутствии всех вышеупомянутых условий, модель также может быть применима, однако, в этом случае корректность расчета зависит от правильного определения премий (рисков) используемых для расчета ставки дисконтирования. 
 

Заключение 

     При оценке роли и места функции контроля и анализа в управлении, следует помнить, что контроль занимает в управленческом цикле последнее место лишь логически, но отнюдь не по значению.

     Почему  необходим контроль и анализ? Руководители начинают осуществлять функцию контроля с того самого момента, когда они  сформулировали цели и задачи и создали организацию. Контроль очень важен, если вы хотите, чтобы организация функционировала успешно. Без контроля начинается хаос, и объединить деятельность каких-либо групп становится невозможно. Важно и то, что уже сами по себе цели, планы и структура организации определяют ее направление деятельности, распределяя ее усилия тем или иным образом и направляя выполнение работ. Контроль, таким образом, является неотъемлемым элементом самой сущности всякой организации.

     Контроль  есть фундаментальный элемент процесса управления. Ни планирование, ни создание организационных структур, ни мотивацию нельзя рассматривать полностью в отрыве от контроля. Действительно, фактически все они являются неотъемлемыми частями общей системы контроля в организации. В итоге можно сказать, что:

     - аналитическая работа – это системная работа, и она требует системного подхода, работы на постоянной основе, ответственности за сроки и результаты;

     - контроль призван обеспечить проверку исполнения управленческих решений на всех уровнях управления фирмой и соблюдение установленных нормативов и условий хозяйственной деятельности фирмы;

     - контроль наряду с учетом и анализом является частью заключительного этапа управления. Однако ему присуща и определенная самостоятельность как функции управления.