Определение стоимости бизнеса на примере баланса предприятия

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине: «Оценка  собственности»

Определение стоимости  бизнеса на примере баланса предприятия

1.ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВАЖНЕЙШИХ КОМПОНЕНТОВ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Доходный  подход позволяет сопоставить текущие  затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска, характерных для оцениваемого бизнеса.

В основе всех расчетов лежит экономическая категория  дохода. В его качестве в оценке бизнеса могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые дивиденды, денежный поток. Преимущество дисконтирования потока над дисконтированием прибыли и дивидендов заключается в том, что в настоящее время прибыль и дивиденды не отражают в достаточной степени состояния российских предприятий, а также предпочтений инвесторов.

При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежного потока, как правило, соблюдается следующая последовательность действий.

1. Определение длительности прогнозного периода, а также выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки.

2. Анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия. Прогноз инвестиций.
3. Расчет денежных потоков для каждого года прогнозного периода.
4. Определение ставки дисконта.
5. Расчет остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период.
6. Расчет текущей стоимости денежных потоков и остаточной стоимости. Получение итоговой стоимости предприятия.
7. Внесение заключительных поправок.

Прогнозирование будущего дохода начинается с определения  горизонта прогнозирования и вида денежного потока. Достаточно важную роль играет при этом продолжительность прогнозного периода. Если этот период большой, оценщику потребуются значительные усилия для составления реалистичного прогноза. Следует, однако, помнить, что вне зависимости от того, сколько требуется для составления прогноза, последний является не более чем оценкой. В то же время специалист не должен допускать необоснованного сокращения прогнозного периода, так как это может привести к искажению стоимости. Главное требование - в прогнозный период должны быть выявлены тенденции в получении денежных потоков предприятия.

Денежный поток представляет собой разницу между притоками  и оттоками средств на предприятии. Выделяют денежный поток для собственного капитала и денежный поток для  инвестированного капитала.

На основе денежного  потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных  средств компании. Размер денежного  потока для собственного капитала вычисляется  следующим образом: балансовая прибыль  за вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления плюс увеличение долгосрочной задолженности минус выплаты по долгосрочным обязательствам минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Расчет, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина данного денежного потока определяется по формуле: прибыль после налогообложения без учета расходов на выплату процентов по кредитам плюс амортизационные отчисления минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Денежный поток для  собственного капитала отличается от денежного потока для инвестированного капитала по следующим позициям.

  Во-первых, чистая прибыль для инвестированного денежного потока включает величину процентов по долгосрочным кредитам это связано с тем, что инвестированный капитал работает не только на создание прибыли, но и на выплату процентов по кредитам. Поэтому, если не учитывать проценты, то эффективность использования капитала занижается.

Во-вторых, при расчете  денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, для инвестированного капитала - нет.

Последнее обстоятельство позволяет использовать метод дисконтированного  денежного потока в случаях, когда  динамику долгосрочной задолженности  спрогнозировать не представляется возможным.

Результаты прогнозирования  дохода зависят от продолжительности существования компании, стадии жизненного цикла, специфики отрасли и т.д., однако важнейшими факторами являются объем и качество предоставленной информации. Простейшим случаем является пролонгация сложившихся в прошлые годы темпов роста дохода на будущие периоды на основе анализа бухгалтерской отчетности. Именно такой подход предлагается в данном практическом задании.

Как правило, составляются не один, а 3-5 сценариев возможного развития событий. Впоследствии каждому из вариантов  присваивается вес, соответствующий вероятности получения спрогнозированных доходов.

1 этап         ПРОГНОЗ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ

Прогнозу доходов предприятия (объекта) предшествует анализ  специфики  деятельности предприятия.

Для этого необходимо:

• дать описание организационной структуры объекта исследования;
• охарактеризовать вид деятельности предприятия;
• определить удельный вес работ (услуг) предоставляемых предприятием на рынке.

В связи со спецификой производственной деятельности выбранного объекта и возможным  отсутствием  информации о будущих объемах предоставления услуг и формирования цен на услуги предприятий данной отрасли разрешается прогнозирование доходов компании на основе анализа ретроспективных данных о динамике годовой совокупной нетто-выручки предприятия за 2006-2009гг.

Спрогнозируйте уровень  совокупной нетто-выручки объекта на 2010-2013гг. предполагая, что в бизнес-плане предприятия на 2010г. запланирован уровень, в 1,5 раза превышающий 2009г. Для прогноза нетто-выручки предприятия в остальные гг. прогнозного периода необходимо рассчитать средний уровень темпов прироста выручки (отношение абсолютного прироста годовой выручки к значению показателя выручки за предыдущий год).

В постпрогнозном периоде  для всех вариантов развития долгосрочный темп прироста нетто-выручки был  взят на уровне ¼ от темпов прироста прогнозного периода.

Если отсутствует качественная информация о структуре себестоимости  услуг (работ), прогноз себестоимости  во всех вариантах  событий осуществляется  от доли себестоимости реализации в  нетто-выручке.

Для этого необходимо проанализировать ретроспективные данные об удельном весе себестоимости реализации в выручке предприятия в 2006-2009 гг. При прогнозе себестоимости реализации работ (услуг) для каждого года прогнозного и постпрогнозного периодов необходимо использовать средний за 2006-2009 гг. удельный вес себестоимости от реализации в нетто-выручке предприятия.

  Для определения  величины прибыли после налогообложения  в прогнозном и постпрогнозном  периодах уровень налога на  прибыль - 30%.

При расчете показателя чистой прибыли следует предположить, что темпы ежегодного прироста чистой прибыли составят 6,7%.

Таблица 1 – Прогноз чистой прибыли.

Вывод: В связи с тем, что отсутствуют коммерческие и управленческие расходы, прибыль постпрогнозного периода увеличивается.

2 этап         ПРОГНОЗ СТОИМОСТИ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ

Необходимо выявить  тенденции развития из анализа темпов изменения стоимости групп внеоборотных активов предприятия (объекта) за 2006-2009 гг. для прогнозирования динамики стоимости этих групп активов в прогнозном и постпрогнозном периодах. Возможно  укрупнить эти группы и прогнозировать отдельно лишь совокупную стоимость основных средств и нематериальных активов. Такой подход позволяет нивелировать случайные искажения темпов изменения стоимости отдельных групп из состава внеоборотных активов и повысить качество прогнозирования, поскольку использование модели Гордона для определения текущей стоимости, остаточной стоимости компании в постпрогнозном периоде предлагает равенство величины капитальных вложения и суммы годовых амортизационных отчислений. 

Для прогноза следует  учесть такое допущение: в постпрогнозном периоде процент поступления  равен проценту выбытия и равен  годовой норме амортизации. Расчет нормы амортизационных отчислений будет приведен далее.

Абсолютное изменение  процента поступления в 2010г. равно аналогичному показателю 2009г. В последующие года прогнозного периода абсолютное изменение процента поступления увеличивается ежегодно на разницу между этими показателями для 2009 и 2008гг.  Абсолютное изменение процента выбытия в прогнозный период берется на уровне 2009г.

Прогноз стоимости основных средств на конец года осуществляется с учетом, как процента поступления, так и процента выбытия. Например, для расчета стоимости основных средств в 2010г., необходимо последовательно стоимость основных средств 2009г. увеличить на процент поступления для 2010г. и уменьшить на процент выбытия для 2010г.

Таблица 2 – Прогноз первоначальной стоимости ОФ.

Вывод: Темп прироста постпрогнозного периода равен «0», так как Основные фонды постпрогнозного периода и 2013 год одинаковы.

3 этап         ПРОГНОЗ АМОРТИЗАЦИОННЫХ ОТЧИСЛЕНИЙ

Прогноз амортизационных  отчислений осуществлялся от средней  нормы амортизации, определенной по фактическим данным бухгалтерской  отчетности предприятия  за 2006-2009 гг.

Таблица 3 – Прогноз амортизационных отчислений.

Вывод: Амортизационные отчисления рассчитывались исходя из среднегодовой нормы амортизации ,амортизационные отчисления(на прогнозные года)  уменьшались, в связи со снижением стоимости ОС на конец года.

4 этап         ПРОГНОЗ   НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ  АКТИВОВ

Ввиду отсутствия качественной информации о составе и динамике нематериальных активов предприятия прогнозирование их стоимости во всех вариантах развития событий было решено осуществлять от выручки предприятия по методу скользящей средней, определяемой за 4 года. В постпрогнозном периоде стоимость нематериальных активов фиксируется на уровне 2013г., поскольку здесь капитальные вложения по модели Гордона равны амортизации, а дальнейший рост стоимости нематериальных активов потребовал бы дополнительных инвестиций во внеоборотный капитал.

Если данные по нематериальным активам (фактическая стоимость нематериальных активов) в анализируемой студентом финансовой отчетности имеются, то необходимо использовать их для прогнозирования этой величины, если же нет, то берутся значения, данные в таблице 4.

Таблица 4 – Прогноз нематериальных активов.

Вывод: Отношение стоимости НМА на прогнозные периоды по сравнению с 2006-2009 годами значительно ниже -  это обусловлено резкому увеличению выручки в прогнозных периодах.

5 этап         ПРОГНОЗ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Поскольку информации о  наличии у предприятия других элементов внеоборотных активов на момент оценки может не оказаться, построенные ранее прогнозы поступления основных фондов и динамики нематериальных активов позволяют спрогнозировать капитальные вложения исследуемого предприятия.

При этом для каждого года прогнозного периода величина капитальных вложений определялась по формуле:

КВ = П*ПСн.г. + НАк.г. - НАн.г ,                                (1)

где НАк.г. — стоимость нематериальных активов на конец года;

НАн.г. - стоимость нематериальных активов на начало года;

П – процент поступления от полной первоначальной стоимости на начало года;

ПСн.г. - полная первоначальная стоимость основных фондов на начало года

Первоначальная стоимость  прогнозируется аналогично стоимости  основных фондов (табл.2), но без учета процента выбытия, при следующем допущении: стоимость основных средств в 2006-2009гг., взятая по балансу, условно считается первоначальной стоимостью.

Таблица 5 – Прогноз капитальных вложений.

Вывод: Капитальные вложения на прогнозные года увеличиваются, т.о предприятие развивается.

6 этап         ПРОГНОЗ СТОИМОСТИ ЗАПАСОВ

На величину прибыли  и денежных потоков на предприятии  серьезное влияние может оказывать  величина стоимости запасов, поэтому необходимо проводить ее оценку. Стоимость запасов на конец года во всех вариантах развития прогнозируется от годовой выручки предприятия по методу скользящей средней. При этом в постпрогнозном периоде использовалась простая средняя, рассчитанная за все предыдущие года, начиная с 2006.

Таблица 6 – Прогноз стоимости запасов.

Вывод: Благодаря увеличению объема выручки: наблюдается спад стоимости запасов( в процентном соотношении)это обусловлено что стоимость запасов в среднем приходится 16,7 от выручки и предприятие не работает в убыток.

7 этап         ПРОГНОЗ ВЕЛИЧИНЫ СОБСТВЕННОГО  ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Прогнозированию величины собственного оборотного капитала предприятия  предшествует анализ ретроспективной  динамики оборотного капитала компании. При этом стоимость собственного оборотного капитала по данным бухгалтерской  отчетности предприятия определялась уменьшением совокупной стоимости оборотных активов на величину текущих пассивов. Попутно собственный оборотный капитал сопоставлялся с нетто-выручкой предприятия.

В ходе анализа необходимо выявить тенденции сокращения (увеличения) стоимости оборотного капитала исследуемого предприятия в 2006-2009 гг. и тенденции к росту (уменьшению) величины запасов компании.  Дать анализ, чем вызвана такая  ситуация. Дать анализ о возможности прироста собственного оборотного капитала в прогнозном периоде. Чем будет компенсироваться рост задолженности (если он будет выявлен)?

Совокупная стоимость  оборотных активов в прогнозном периоде определяется исходя из темпов прироста, спрогнозированных по методу скользящей средней, взятой за два периода. Аналогично прогнозируется суммарная стоимость текущих пассивов.

Таблица 7 – Прогноз величины собственного оборотного капитала.

Вывод: Стоимость собственного оборотного капитала с каждым периодом увеличивается, это обусловлено что стоимость оборотных активов значительно больше стоимости текущих пассивов, предприятие сможет погасить текущую задолженность т.к темп прироста тек.пассивов увеличивается незначительно.

   2.РАСЧЕТ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Когда все важнейшие компоненты для расчета денежного потока получены, можно приступать непосредственно к определению самого денежного потока на оцениваемом предприятии и расчету конечной величины стоимости бизнеса.

В работе используется модель денежного потока для собственного капитала. Для каждого прогнозного года его расчет можно произвести по следующей формуле:

ДП = ЧП + АМ ±ΔНМА ± КВ ± ΔЗап ± ΔСОС,                           (2)

где ДП – денежный поток,

ЧП – чистая прибыль,

АМ – амортизационные  отчисления,

ΔНМА – уменьшение (прирост) нематериальных активов,

КВ – капитальные  вложения,

ΔЗап – уменьшение (прирост) запасов,

ΔСОС – уменьшение (прирост) собственных оборотных средств.

Принцип расчета основан на том, что высвобождение средств (в результате уменьшения величин) увеличивает денежный поток предприятия в соответствующий период на эту сумму. Соответственно, увеличение величин в определенном периоде дает уменьшение денежного потока предприятия (т.к. при положительном росте величины денежные средства на предприятии затрачиваются). Например, прирост запасов в текущем году по сравнению с предыдущим годом свидетельствует об их приобретении, следовательно, предприятием денежные средства были затрачены на эту операцию. Таким образом, величина денежного потока уменьшается на сумму приобретенных запасов и в формуле (при расчете денежного потока) берется знак «минус». К тому же, следует обратить внимание на то, что величины чистой прибыли, амортизационных отчислений, капитальных вложений берутся в полном объеме, спрогнозированном за год. Для остальных величин рассчитывается их прирост (уменьшение), и именно он берется в расчете денежного потока.

Таблица 8 – Денежные потоки предприятия.

Далее необходимо прибегнуть к временной оценке денежных потоков и воспользоваться такой функцией денежной единицы как дисконтирование, чтобы определить текущую (сегодняшнюю) стоимость будущих денежных потоков предприятия. Ставка дисконтирования берется на уровне 10%.

Следует обратить внимание на то, что  текущая стоимость денежного  потока в постпрогнозном периоде  рассчитывается отлично от текущей  стоимости денежного потока в прогнозных годах.   

Для каждого года прогнозного периода расчет производится по следующей формуле:

                            PV = S * (1 / (1+i)ⁿ),     (3)

где PV – текущая стоимость будущих денежных потоков,

S – спрогнозированная сумма,

i – ставка дисконтирования,

n – число периодов. 

(2010) PV=1945,2* ( 1/(1+0,1)¹ ) = 1750,68;

(2011) PV=14148,2* ( 1/(1+0,1)² ) = 11601,52;

(2012) PV=20409,72* ( 1/(1+0,1)³ ) = 15302,79;

(2013) PV=20778,05* ( 1/(1+0,1)⁴ ) = 14129,07;

Вычисление стоимости  в постпрогнозный период производится различными методами, моделями исходя из перспектив развития бизнеса по окончании прогнозного периода. В данной работе расчет производится с использованием модели Гордона по формуле:

                     V = СF_(t+1) / |(R_d – g)|,             (4)

где V – стоимость в постпрогнозный период,

СF_(t+1) – денежный поток за первый год постпрогнозного периода,

R_d – ставка дисконтирования,

g – Ср.темп прироста денежного потока.

          V =  23813,37 / |(0,1-0,26)| = 148833,56

Таким образом, величина стоимости бизнеса включает в себя две составляющие:

• текущую стоимость денежных потоков в прогнозный период;
• текущее значение стоимости в постпрогнозный период.

Величина стоимости  исследуемого бизнеса определяется суммированием дисконтированных денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный период.

Величина стоимости  исследуемого бизнеса = 1945,2 + 14148,2 +    +20409,72 + 148833,56 = 206114,73

        На основании  расчетов текущей стоимости денежных потоков за 4 года наблюдается рост стоимости, это свидетельствует что предприятие будет работать эффективно на дальнейшие периоды. Также величина  стоимости исследуемого бизнеса является положительной, т.о  предприятие является прибыльным, отсюда следует что собственных средств больше чем заемных. И в итоге, у предприятия будут средства, для погашения по своим долгосрочным и краткосрочным обязательствам   за прошедшие периоды.