Основные концепции международных финансов

СОДЕРЖАНИЕ 

1. Валютно-финансовая среда международного менеджмента. Эволюция валютных систем…………………………………………………………………..
2. Основные концепции международных финансов……………………..

     Список  используемой литературы………………………. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СРЕДА МЕЖДУНАРОДГОГО МЕНЕДЖМЕНТА. ЭВОЛЮЦИЯ ВАЛЮТНЫХ СИСТЕМ

    Международный менеджер, принимая решения, должен ориентироваться  в особенностях международной валютно-финансовой среды, в которой работает международная  фирма, представляя, как она влияет на процесс принятия решений в международной компании, зачастую заставляя менеджера менять способы, которыми оценивают и сравнивают альтернативные способы действий.

    Особенностями современной валютно-финансовой среды, влияющими на рост неопределенности при принятии решений международным менеджером, являются:

1.         Многообразие валют.

2.         Валютный риск.      

3.         Политический риск.

4.         Разнообразие экономических и юридических систем.

5.         Функционирование евровалютного рынка.

6.         Роль государственных органов.

Многообразие  валют

    Национальные  денежные единицы, опосредующие международные  экономические отношения, называются валютой. В более широком смысле под валютой понимают банкноты, монеты, являющиеся законным платежным средством на территории данного государства, а также требования, выраженные в валюте в виде банковских вкладов, векселей и чеков.

Финансовый  менеджер фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую  деятельность, имеет дело со множеством валют государств, куда осуществляется экспорт товаров или услуг, где работают зарубежные отделения, филиалы, дочерние компании. Потоки наличности, поступающие в головную компанию МНК из разных государств, выражены в разных валютах. Поэтому анализ обменных курсов, а также влияния колебаний стоимости валют должны быть включены в финансовый анализ. Эти факторы важны и для фирмы, осуществляющей только экспортно-импортные операции.

    Помимо  национальных валют, на международном  финансовом рынке используются фидуциарные  денежные единицы, эмитируемые международными организациями, выполняющие роль международных денег, например, СДР.

    СДР (Special Drawing Rights) — специальные права  заимствования — эмитирует Международный  валютный фонд (МВФ). Валютная помощь МВФ  часто выражается в СДР, также в СДР ведется статистика этого фонда. СДР являются средневзвешенной комбинацией нескольких наиболее устойчивых мировых валют, составляющих его корзину. В настоящее время корзина СДР строится на базе доллара США, немецкой марки, японской иены, английского фунта стерлингов и французского франка. Ежедневные котировки СДР в долларах США дает Лондонская биржа. СДР существует в виде записей по счетам стран-участниц МВФ в этом фонде.

    На  территории Европы с 1 января 1999 г. обращается новая региональная денежная единица — евро. Ее эмитирует Европейский Центральный банк. Это единая денежная единица стран, входящих в Экономический валютный союз (ЭВС).

Валютный  риск

    При совершении операций, связанных с  несколькими валютами, хозяйствующему субъекту необходимо знать стоимость обмена валют — валютный курс, который меняется во времени, что затрудняет процесс принятия решений для международного менеджера.

    Валютный  курс может быть фиксированным и  плавающим. Фиксированный курс национальной валюты предполагает ее привязку к  другой валюте или определенной комбинации валют. Основой фиксированного курса является официально установленное соотношение денежных единиц разных стран. При плавающем валютном курсе курс национальной валюты определяется игрой спроса и предложения на международном валютном рынке.

    Как в условиях свободного плавания валют, так и при фиксированном валютном курсе существует валютно-курсовой риск всех операций, проводимых хозяйствующим  субъектом на внешнем рынке.

    Валютно-курсовой риск — это вероятность потерь или недополучения прибыли по сравнению с планируемыми величинами, связанных с колебанием валютного курса.

    Валютно-курсовой риск может как отрицательно, так  и положительно отразиться на нетто стоимости:>фирмы (банка) и является одним из основных параметров, учитываемых международным менеджером при принятии финансовых решений.

    Потоки  денежной наличности, генерируемые филиалами  и дочерними компаниями головной фирмы МНК, должны быть конвертированы в валюту страны происхождения материнской  компании, и, таким образом, они также подвержены изменениям валютных курсов.

    Так, стоимость немецкого дочернего  предприятия General Motors будет зависеть от курса обмена евро на доллар. Для менеджера важно, сколько будет стоить 1 млн евро сегодня и через год.

    Изменение курса валюты может привести к ухудшению экспортно-импортных позиций фирмы и государства в целом.

    Валютный  риск существует и при, твердой фиксации валютного курса. Изменения в  экономическом положении страны в мире, политические изменения приводят к необходимости официального изменения валютного курса в сторону его увеличения {ревальвации) или уменьшения (девальвации). Эти изменения могут существенно повлиять на финансовое положение компании, осуществляющей экспортно-импортную деятельность.

    Финансовый  менеджер должен уметь идентифицировать возникающие валютные риски, прогнозировать их величину и выбирать оптимальную стратегию хеджирования.

    Хеджирование  — любая процедура, с помощью  которой устраняется или уменьшается  нестабильность денежных поступлений  компании в будущем.

    В целом, существование валютного  риска вносит дополнительный элемент  неопределенности в финансовое планирование компании и делает процесс принятия решения более сложным.

    По  мере усиления фактора валютного  риска, наряду с традиционными инструментами, позволяющими нейтрализовать валютный риск, появляются новые. В основном это инструменты срочного валютного рынка, которые предоставляются банками и биржами. К ним относятся валютные форварды и свопы, опционы и фьючерсы, а также многочисленные комбинации финансово-валютных инструментов на их основе. Международный финансовый менеджер должен ориентироваться во всем их многообразии и вовремя узнавать о появлении новых инструментов, полезных для его деятельности.

Политический  риск

    Политический  риск связан с любыми действиями правительства принимающей страны, которые уменьшают стоимость инвестиций компании. Как крайность они включают экспроприацию активов компании без выплаты компенсации. Но и такие действия, как повышение налогов, валютный контроль или контроль за репатриацией прибыли, ограничения на изменения цен и процентные ставки, уменьшают ценность инвестиций материнской компании в зарубежное дочернее предприятие. Политический риск зависит от страны и прямо включается в любой финансовый анализ.

    Примеры экспроприации активов компаний встречаются нередко. Так, были национализированы активы американских компаний Gulf Oil в Боливии, Occidental Petroleum в Ливии, Enron Corporation в Перу, активы многих компаний в Иране, Ираке и на Кубе.

Разнообразие  экономических и  юридических систем

    Каждая  страна имеет свои неповторимые политические и экономические институты, и  институциональные различия между  странами могут создать определенные трудности при координации операций дочерних компаний по всему миру. К  примеру, различия в налоговом законодательстве между странами могут привести к тому, что экономическая сделка будет иметь совершенно неодинаковые экономические результаты после уплаты налогов в зависимости от того, где эта сделка произошла.

    Так, налоговое бремя как мера экономических ограничений, создаваемых отчислением средств на уплату налогов, в зарубежных странах варьируется от 52% в Швеции, 30% в США, Турции и Японии, до 5% в Непале.

    Налоги  взимаются как в стране—источнике капитала, так и в стране-реципиенте (получателе платежа). При этом чистый эффект налогообложения зависит от того, налоговые органы какой страны взимают налог первыми и как реагируют налоговые органы второй страны на факт изъятия налога. По общему правилу первым налог взимается в стране-реципиенте. Страна-источник капитала затем может прибегнуть к одной из следующих стратегий:

♦  освободить от налогов доход по зарубежным инвестициям, налог на который был уплачен за границей. Такая политика государства реализуется в международных договорах об избежании двойного налогообложения;

♦  налоговый кредит: страна-донор может облагать доход инвестора по зарубежному проекту по ставке налога для внутренних проектов, предоставляя при этом кредит в размере уплаченных за границей налогов, т. е. налогооблагаемая база плательщика формируется с зачетом доходов, полученных за границей, а затем из рассчитанной суммы налогов вычитаются налоги, уплаченные за границей;

♦  вычет налогов или налоговая скидка: налоговые органы страны-источника капитала рассматривают налоги, уплаченные инвестором на прирост своего капитала за границей в качестве расходов, вычитаемых из доходов, подлежащих налогообложению внутри страны. Здесь инвестированный за границу капитал подпадает под двойное налогообложение, а совокупная налоговая ставка составляет величину:

    где tF и tH — ставки налога в стране-реципиенте и в стране-источнике капитала соответственно.

    Таким образом, выгодность зарубежных инвестиций для фирмы будет неодинаковой в каждом конкретном случае.

    Различия  в юридических системах принимающих  стран (например, система общего права в Великобритании и Гражданский кодекс во Франции) предполагают разночтение многих действий, начиная с записей о заключении контракта, до роли, которую играет суд в разрешении споров. В итоге такие различия могут ограничить гибкость МНК в размещении ресурсов по ее усмотрению и привести к незаконности процедур, выполняемых одной частью такой компании для другой ее части. Эти различия могут создать затруднения для исполнителей, обученных в одной стране, при совершении операций в другой стране.

Функционирование  евровалютного рынка

    Государство и крупные компании активно используют в своей кредитной и инвестиционной деятельности евровалюты.

    Евровалюта  — это национальная валюта, переведенная на счета в иностранные банки  и используемая ими для операций во всех странах, исключая страну-эмитента этой валюты.

    Например, доллар США, размещенный на счетах Credit Agricole Mutuel (Франция), будет являться евродолларом.

    Исторически первыми появились рынки евродолларов в Европе в 1960-х гг., и с тех пор рынок евровалют активно развивается во всем мире. Крупнейшие центры евровалютной торговли — Лондон, Нью-Йорк, Токио, Сингапур, столицы европейских государств. Особенностью операций с евровалютами является то, что они не подлежат контролю и регламентации со стороны национальных валютных органов страны-эмитента данной валюты. Поэтому ресурсы на рынке евровалют предоставляются под более низкую процентную ставку, чем среднерыночная. Вместе с тем, большая доходность операций на еврорынке сопряжена с высокой их рискованностью.

Наиболее  широко распространены операции с евродолларами. Используются также еврофунты, евроиены, еврофранки, евромарки и другие евровалюты.

    Появление евровалютного рынка привело  к тому, что государство и крупные  фирмы могут получить более дешевое финансирование на еврорынке, если иностранное или внутреннее кредитование оказывается невозможным по каким-либо причинам.

Роль  государственных  органов

    Основные  денежные потоки от иностранных отделений  МНК — дивиденды и роялти —  обычно облагаются налогами как иностранными правительствами, так и местными правительствами. Кроме того, иностранное правительство может ограничить размер денежных доходов, которые можно репатриировать в страну происхождения материнской компании МНК.

    Например, может быть установлен предел, выраженный в процентах от чистой стоимости собственного капитала дочерней компании, на размер выплат наличными деньгами дивидендов, которые может выплатить дочерняя компания своей материнской компании. Обычно эти ограничения нацелены на то, чтобы заставить МНК реинвестировать доходы в иностранном государстве, но иногда они навязываются для предотвращения оттока крупных капиталов, который может повлиять на курс национальной валюты.

    Например, острый финансовый кризис в России в 1998 г. привел правительство к решению о необходимости ограничить по времени возврат доходов по ГКО для нерезидентов.

    Правительство может приветствовать приток иностранных  капиталов в страну или сдерживать его, создавая неблагоприятный инвестиционный климат. Могут регламентироваться импортные поступления в страну, что должно учитываться международным менеджером при принятии финансовых решений.

ЭВОЛЮЦИЯ  ВАЛЮТНЫХ СИСТЕМ

      Эволюция  мировой валютной системы определяется развитием и потребностями национальной и мировой экономики, изменениями в расстановке сил в мире.

    В процессе эволюции мировой валютной системы видоизменялись и совершенствовались ее основные элементы:

- функциональные  формы мировых денег (золото, резервные  валюты, международные счетные единицы);

- условия взаимной конвертируемости валют;

- режимы  валютных паритетов и валютных  курсов;

- степень  валютного регулирования и объем  валютных ограничений;

- унификация  правил использования международных  кредитных средств обращения  (векселей, чеков) и форм международных расчетов.

    Первая  мировая валютная система (Парижская) была основана на золотомонетном стандарте и юридически закреплена межгосударственным соглашением в 1867 г. на конференции промышленно развитых стран в Париже. Для этой валютной системы были характерны фиксированное золотое содержание национальных валют и фиксированные валютные курсы. Так, в 1837 г. золотое содержание доллара было официально зафиксировано путем установления официальной цены на золото на уровне 20,672 долл. за тройскую унцию (31,1 г). В то же время британское правительство закрепило официальную цену золота в сумме 4,248 фунта стерлингов за унцию. Таким образом, соотношение цены золота, выраженное в долларах и в фунтах стерлингов, позволяло определить валютный курс: 20,672 долл./ 4,248 ф. ст. = 4,866, т. е. за 1 фунт давали 4,866 долл. Это соотношение и называлось монетным паритетом.

    Валютные  курсы могли колебаться вокруг монетного  паритета в рамках золотых точек  на размер стоимости пересылки золота, эквивалента одной единицы иностранной валюты, между денежными центрами Великобритании и США. При стоимости транспортировки золота через Атлантику примерно 0,025 долл. за унцию экспорт золота из США был выгоден, если валютный курс поднимался выше 4,891 долл., а если курс в США падал ниже 4,891 долл., то становился выгодным импорт золота из Великобритании. Соответственно курс примерно 4,911 долл. называли золотой точкой экспорта, а курс примерно 4,861 долл.-- золотой точкой импорта.

    В пределах золотых точек валютный курс определялся на основе спроса и предложения. Если в результате обесценения валютный курс выходил за рамки золотых точек, то начинался отток золота из страны, и курс возвращался на прежнее место. В результате оттока золота возникало отрицательное сальдо платежного баланса, а в результате притока -- положительное сальдо платежного баланса. Дефицит платежного баланса должен был покрываться золотом. Но поскольку золотые резервы стран были ограничены, то любые дисбалансы должны были исправляться и могли вести к истощению официальных золотых резервов. Поэтому в период дисбалансов международных расчетов на практике зачастую использовались не перевозки золота из страны в страну, а механизм перелива краткосрочного капитала путем маневрирования процентными ставками. Так, в Великобритании, испытывавшей дефицит платежного баланса в начале XX в., происходило сокращение денежной массы, в результате чего росли процентные ставки и усиливался приток краткосрочного капитала из-за рубежа, который и позволял финансировать дефицит платежного баланса.

    Существование золотого стандарта вплоть до Первой мировой войны не только придавало стабильность валютной системе, но и лежало в основе стабильного развития экономики стран. Введение золотого стандарта рубля было одним из основных условий денежной реформы в России в конце XIX в., проводимой министром финансов С. Ю. Витте. Разрешение свободного обращения шлихтового золота в 1901 г. привлекло в золотодобычу капиталы отечественных и иностранных инвесторов и позволило России к 1913 г. выйти на первое место в мире по производству и экспорту золота, увеличить золотые запасы с 626 т в 1900 г. до 1338 т в 1914 г., а также превратить рубль в одну из самых стабильных валют в мире.

    Для периода Парижской валютной системы  в целом были характерны относительная  политическая стабильность в мире и быстрый экономический рост стран, которые сопровождались низким уровнем инфляции, относительной синхронностью экономических циклов, достаточно небольшими размерами государственных бюджетов и использованием примерно одинаковых мер рестриктивной денежной политики.

    Валютный  кризис, разразившийся в период Первой мировой войны, способствовал созданию новой валютной системы.

    Вторая  валютная система (Генуэзская), оформленная в 1922 г. на Генуэзской международной экономической конференции, была основана на золотодевизном стандарте. В качестве девиза выступала иностранная валюта в любой форме. И хотя официально статус резервной валюты не был закреплен ни за одной из валют, английский фунт стерлингов и американский доллар конкурировали за лидерство на мировом валютном рынке.

    Попытки Великобритании восстановить довоенный  золотой стандарт не имели успеха: в результате завышения курса  фунта стерлингов происходило увеличение дефицита платежного баланса. В то же время действия Франции на мировом валютном рынке носили ярко выраженный экспансионистский характер.

    Результатом этого было принятие в 1928 г. закона, по которому все платежи должны были осуществляться в золоте, а не в  валютах -- фунтах или долларах, а также решение о конвертации всех резервов в фунтах в золото. В этих условиях Великобритания была вынуждена отменить (в 1931 г.) конвертируемость фунта в золото. Эта мера на фоне Великой депрессии в конце 20-х -- начале 30-х годов стала проявлением мирового валютного кризиса, выход из которого страны видели в девальвации своих валют. Девальвацию доллара путем увеличения стоимости унции золота с 20,65 до 35 долл. в 1933 г. США, которые имели положительное сальдо платежного баланса, использовали как меру продвижения своего экспорта и создания дополнительных рабочих мест в экспортных отраслях, сокращения безработицы. На этом фоне страны, защищаясь от иностранной конкуренции, были вынуждены начать вводить высокие таможенные пошлины и импортные тарифы. Результатом этих мер стало сокращение внешней торговли и международных расчетов.

    Третья  мировая валютная система (Бреттон-Вудсская) была оформлена соглашением стран на конференции по валютным и финансовым вопросам, которая состоялась в июле 1944 г. в г. Бреттон-Вудс (штат Нью-Хэмпшир в США), в которой участвовало 730 представителей из 44 стран.

    Бреттон-Вудсская система была основана на ряде структурных  принципов:

- введение  унифицированной системы валютных  курсов в соответствии с установленным  паритетом;

- официально установленные фиксированные паритеты валют к доллару США, который, в свою очередь, конвертировался в золото по фиксированному курсу;

- определена  официальная цена золота на 1 июля 1944 г. на уровне 35 долл. за тройскую  унцию золота или 0,88571 г золота  за 1 долл.;

- установлено,  что фиксированные золотые паритеты  и курсы валют могли колебаться  в пределах 1% паритета, а в Западной  Европе - 0,75%;

- обеспечение  конвертируемости двух резервных  валют -- доллара США и фунта  стерлингов -- в золото по официальному курсу.

    По  своему характеру Бреттон-Вудсская система была золотодевизной системой с фиксированными валютными курсами. США брали на себя обязательство  по первому требованию обменивать доллары  в золото без каких-либо ограничений, а остальные страны должны были зафиксировать курс своей валюты к доллару и поддерживать его в пределах 1% отклонения в обе стороны по отношению к паритету.

    По  решению Бреттон-Вудсской конференции  был создан Международный валютный фонд (МВФ), основные цели которого выражались в следующем:

- оказание  содействия стабильности валютных  курсов, платежных соглашений и  избежание конкурентной девальвации  валют;

- содействие  организации многосторонней платежной  системы по текущим операциям  и устранение валютных ограничений;

- предоставление  краткосрочных кредитов для урегулирования платежных дисбалансов;

- оказание  содействия международному сотрудничеству  на основе постоянных совещаний  и консультаций по международным  валютным проблемам.

    Для достижения поставленных целей страны -- члены МВФ на основе установленных квот осуществляют взносы в его уставный капитал. Определение квоты страны имеет большое значение, поскольку от ее размера зависят величина взноса страны в капитал Фонда, число голосов, максимальный объем финансирования, который она может получить от МВФ, а также доля страны при распределении специальных прав заимствования (СДР), международного резервного актива, созданного Фондом.

    Стоимость единицы СДР ежедневно определялась как сумма рыночной долларовой стоимости  пяти основных валют, из которых была составлена «корзина» СДР (доллар США, немецкая марка, иена, французский франк, фунт стерлингов).

    Противоречия  Бреттон-Вудсской валютной системы, прежде всего между национальным характером доллара и использованием его  как международного платежного средства, постепенно расшатали ее по мере укрепления экономики стран Западной Европы и Японии. В 1971 г. США официально прекратили конвертировать доллары в золото по официальному курсу. Для спасения системы фиксированных валютных курсов в декабре 1971 г. была достигнута договоренность о расширении пределов колебаний курсов до 2,25% паритета валют. Однако уже через год эта договоренность о фиксированных валютных курсах была отменена и Бреттон-Вудсская система перестала существовать.

    Четвертая мировая валютная система (Ямайкская) была оформлена соглашением стран -- членов МВФ в январе 1976 г. в г. Кингстон на Ямайке, в котором формулировались основные принципы новой валютно-финансовой системы, закрепленные в апреле 1978 г. во второй поправке к статьям Соглашения МВФ. Эти принципы, которые продолжают действовать и сегодня, заключаются в следующем:

- с отменой  официальной цены золота была  узаконена демонетизация золота, т. е. утрата им денежных  функций, но тем не менее  благодаря реальной ценности  золота за ним сохранилась роль чрезвычайных мировых денег и резервного актива;

- золотодевизный  стандарт был заменен стандартом  СДР, который формально объявлен  основой валютных паритетов, но  на практике не стал эталоном  стоимости, главным платежным  и резервным средством;

- вместо  фиксированного валютного курса  страны официально с 1973 г. перешли  к режиму плавающих валютных  курсов, но при этом получили  возможность выбора фиксированного  или плавающего валютного курса;

    МВФ получил полномочия осуществлять более  жесткий надзор за развитием валютных курсов и соглашениями об их установлении, обеспечивать либерализацию валютных отношений путем отмены валютных ограничений в интересах достижения стабилизации в международных валютных отношениях.

    Дерегулирование в Ямайкской валютной системе очень быстро проявилось в несовершенстве плавающих валютных курсов, а финансовые и валютные кризисы, особенно в последнее десятилетие (например, валютный кризис в Мексике в 1995 г., валютные бури летом 1997 г. в странах Юго-Восточной Азии, летом 1998 г. в России и в январе 1999 г. в Бразилии), поставили вопрос о мерах по искусственной поддержке валютных курсов, о реальной и завышенной оценке активов, о неудовлетворительном банковском надзоре, о недостатке финансовой информации. Необходимость координации действий стран для преодоления кризисных явлений заставила мировое экономическое сообщество по-новому оценить роль МВФ и МБРР в согласовании политики стран в области валютных отношений. Встал вопрос о регулирующей деятельности международных валютно-финансовых институтов, эффективность которых в условиях дерегулирования в мировой валютной системе и глобализации финансовых потоков значительно снизилась, что заставило правительства ряда стран, находящихся в полосе потрясений, заняться реструктурированием всей системы валютного регулирования.

    В процессе экономической интеграции страны Западной Европы в марте 1979 г. объявили о создании международной (региональной) валютной системы. Европейская  валютная система (ЕВС) предусматривала  скоординированное плавание курсов национальных валют по отношению к доллару с целью их большей стабилизации. Особенности интеграции западноевропейских стран определили структурные принципы ЕВС.

    В 1990 г. с присоединением Великобритании к системе установления валютных курсов в рамках ЕВС для валюты этой страны были расширены возможные колебания курса фунта в пределах 6% центрального курса. Такие же пределы колебаний были установлены и для испанской песеты. После выхода Великобритании и Италии из ЕВС в августе 1993 г. пределы колебаний для всех валют были расширены до 15%.