Особенности применения фундаментального анализа в России
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
«НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ «НИНХ»
Кафедра «БанКовское дело»
Контрольная
Рынок ценных бумаг
Тема: «Особенности применения фундаментального анализа в России»
по специальности:
080105.65 «Финансы и кредит»
Выполнил: студент
гр. ФКПО2У
Новосибирск, 2012
Содержание
Введение......................
1 Теоретические аспекты
фундаментального анализа .....
1.1 Понятие и сущность фундаментального анализа, его особенности.......... 5
1.2 Инструментарий
1.2.1 Макроэкономический анализ
..............................
1.2.2 Анализ отрасли................
1.2.3 Анализ компании ..............................
1.2.4 Анализ (оценка) ценных
бумаг.........................
2. Условия эффективного применения фундаментального анализа ......... ….24
3 Рекомендации по повышению эффективности проведения
фундаментального анализа в условиях российской экономики ......... ………26
Заключение ..............................
Список использованной литературы
..............................
Введение
В условиях глобализации особое значение приобретает рынок ценных
бумаг. Фондовый рынок выполняет множество функций, в частности, он
обеспечивает
капитала и производства. Возможности рынка ценных бумаг могут быть
использованы для покрытия дефицита бюджета. Также фондовый рынок
позволяет его участникам хеджировать свои риски. Рынок ценных бумаг
выполняет информационную и стимулирующую функцию, а также
обеспечивает регулирование экономических процессов.
Фундаментальный анализ предполагает комплексную оценку
фундаментальных факторов, которые оказывают или могут оказать влияние
на стоимость ценных бумаг. Фундаменталисты рассчитывают справедливую
стоимость ценной бумаги, сравнивают ее с рыночной и принимают решение
на основе этого сравнения
и анализа влияния
Важно, чтобы полученные результаты были максимально достоверны и полезны для аналитика. Иными словами, анализ должен быть эффективным.
На сегодняшний день в России существует ряд проблем, прослеживаются на всех уровнях экономики. К примеру, при анализе макроэкономического состояния РФ, можно столкнуться с не совсем адекватной оценкой уровня инфляции в стране, на отраслевом уровне – показатель P/E нельзя воспринимать как достоверный. На уровне компаний основной проблемой является официальная отчетность: отчетность, составленная по РСБУ, значительно отличается от той, что публикуется по МСФО. По российским стандартам, к примеру, в отчетности не раскрывается такой показатель как деловая репутация. В балансе, составленном по РСБУ, возможно завышение
стоимости отдельных активов из-за капитализации расходов за период. Все
эти и многие другие проблемы обуславливают актуальность темы данной
работы и ее цели.
Таким образом, целью данной контрольной является анализ
эффективности применения фундаментального анализа в РФ и выдача
рекомендаций по ее повышению.
Для достижения поставленной цели решаются следующие задачи:
1. Изучить понятие и
сущность фундаментального
инструментарий.
2. Выявить особенности
фундаментального анализа и
эффективного применения.
3. Проанализировать
4. Рассмотреть состояние отрасли розничной торговли в РФ для целей
фундаментального анализа компании ОАО «ДИКСИ Групп».
5. Провести фундаментальный анализ компании ОАО «ДИКСИ Групп»
и оценить внутреннюю стоимость акций компании.
6. На основании проведенного
анализа выявить основные
применения фундаментального анализа на всех уровнях экономики.
7. Разработать рекомендации по повышению эффективности
применения фундаментального анализа в России.
Соответственно, объектом исследования в рамках данной работы
выступает фундаментальный анализ, основанный на оценке состояния и
перспектив развития компании.
Предметом исследования является схема применения и методы
фундаментального анализа в условиях российского фондового рынка.
Актуальность рассматриваемой темы подчеркивается широким
обсуждением в литературе: на сегодняшний день существует множество
монографий и статей, посвященных фундаментальному анализу. В
частности, эта тема раскрывается в монографиях таких известных
экономистов, как С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок, А. Дамодаран,
Л. Гитман, М. Джонк, П. Линч, У. Баффет и др. Необходимость рассмотрения
специфики применения фундаментального анализа в российских условиях
подчеркивается тем, что в России, по сути, нет ни одного издания касательно
практики его применения в нашей стране. Отдельные блоки
фундаментального анализа рассматриваются Я.М. Миркиным,
А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой, О.В. Ефимовой, М.В. Мельник,
М.С. Абрютиной и др.
Вопросы фундаментального анализа достаточно активно обсуждаются
в периодических изданиях, как российских, так и зарубежных: «Рынок
ценных бумаг», «Ведомости», «Российская газета», «Journal of Financial
Economics», «Journal of Accounting and Economics». Не менее активно
рассматриваются эти вопросы и в сети Интернет: аналитические агентства и
специальные подразделения инвестиционных компаний публикуют
аналитические отчеты («Тройка Диалог», «РБК», «Эксперт», «Финам»,
«Блумберг» и т.д.).
1 Теоретические
аспекты фундаментального
1.1 Понятие и
сущность фундаментального
Для начала остановимся на рассмотрении сущности фундаментального
анализа и его постулатах. Основоположниками теории фундаментального
анализа принято считать Б. Грэма и Д. Додда, которые в 1934 году
опубликовали книгу «Анализ ценных бумаг». Авторы используют понятие
финансового анализа и включают в него такие составляющие, как
экономический анализ, анализ рынков капитала, отраслей и ценных бумаг. В
своей книге ученые формулируют основную цель анализа ценных бумаг:
«…направлен на оценку будущих цен и доходности ценных бумаг, чтобы
можно было отделить переоцененные бумаги от недооценных».1
В данных определениях Грэм и Додд, во-первых, четко определили
сущность фундаментального анализа ценных бумаг: изучение как макро
(экономический анализ, анализ рынков капитала и отраслей), так и микро
факторов. Во-вторых, авторы указывают на характеристику ценной бумаги,
которая находится под
пристальным вниманием
внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость ценной бумаги определяется
для того, чтобы потом сравнить с ее рыночной ценой и определить потенциал
данной бумаги, а также дальнейший сценарий действий в отношении нее.
Под внутренней стоимостью ценной бумаги мы будем понимать ее
действительную (реальную) стоимость, то есть стоимость, рассчитываемую
исходя из влияния на нее фундаментальных (объективных) факторов. К
рассмотрению этих факторов мы перейдем несколько позже.
Для более полной картины целесообразно рассмотреть и другие точки
зрения на сущность фундаментального анализа. Так, Л. Гитман и М. Джонк в
книге «Основы инвестирования» дают весьма краткое, но в то же время
емкое определение: «…глубокое исследование финансового положения и
результатов хозяйственной деятельности компании».
На мой взгляд, его преимущество состоит в акценте на глубину исследования результатов деятельности фирмы, однако оно совсем не включает необходимости изучения макроэкономических факторов.
К.В. Криничанский дает следующее определение: «фундаментальный
анализ – это ориентированный на принятие инвестиционных решений анализ
рынка ценных бумаг, направленный на прогнозирование основных
параметров рынка и основанный на исследовании факторов (макро- и
микроэкономических, политических, природных и т.п.), влияющих на
динамику рынка».
Эта трактовка достаточно полная, но она носит более
общий характер, поскольку в ней речь идет не о фундаментальном анализе
ценных бумаг, а об анализе всего рынка ценных бумаг. Однако можно
отметить ее полезность в том плане, что автор отмечает направленность
анализа на прогнозирование. Также в нем присутствует формулировка цели –ориентированность на принятие инвестиционных решений.
Фундаментальный анализ направлен на рассмотрение всего, что может
повлиять на стоимость ценной бумаги, включая макроэкономические
факторы (касательно не только всей экономики, но и конкретной отрасли), а
также микроэкономические (к примеру, менеджмент компании или ее
финансовое положение).4 Данное определение представляется наиболее
исчерпывающим, поскольку оно содержит сразу все достоинства ранее
приведенных трактовок, а также делает упор на необходимость учета не
только количественных, но и качественных показателей.
Приведенные точки зрения на сущность фундаментального анализа
относятся к разным периодам двадцатого и двадцать первого веков. Однако
они вовсе не противоречат друг другу, а лишь дополняют.
Таким образом, под фундаментальным анализом для целей нашего
исследования мы будем понимать ориентированный на принятие
инвестиционных решений анализ ценных бумаг, который нацелен на
определение их внутренней стоимости и включает в себя многофакторную
оценку макро- и микросреды эмитента ценных бумаг на основе качественных
и количественных показателей.
В качестве особенностей фундаментального анализа можно
выделить:
1) Комплексный подход. Фундаментальный анализ позволяет инвестору
оценить инвестиционную ситуацию на макро- и микроуровне. Это дает ему
более широкое представление об объекте инвестирования и его окружающей
среде.
2) Принятие во внимание перспектив. Во время анализа инвестор
учитывает перспективы развития бизнеса, в частности, перспективы выхода
на новый рынок, выпуск новой продукции, рост показателей и проч. Такой
подход оправдан с точки зрения именно инвестирования.
3) Используется в основном для долгосрочного инвестирования.
Фундаментальный анализ направлен на помощь в принятии именно
долгосрочных инвестиционных решений. Это существенный положительный
момент, как для компании-объекта вложений, так и для экономики в целом.
Для компании долгосрочные инвесторы полезны тем, что, они
обеспечивают дополнительный поток долгосрочного капитала, что позволяет
ей развиваться. С макроэкономической точки зрения, при условиях
долгосрочного инвестирования рынок ценных бумаг начинает выполнять
свои истинные функции. Такое состояние рынка ценных бумаг повышает
инвестиционный климат в стране, привлекая в экономику уже и долгосрочны
иностранные инвестиции.
4) Трудоемкость. Фундаментальный анализ требует больших
временных затрат и рассмотрения множества факторов, что иногда является
достаточно сложным.
5) Необходимость всесторонней информации. Для того, чтобы учесть
все факторы, влияющие на деятельность компании и ее перспективы, нужна
информация, которой зачастую нет в открытом доступе.
1.2 Инструментарий фундаментального анализа
1.2.1 Макроэкономический анализ
Рассмотрим классическую схему проведения фундаментального
анализа. Родоначальники фундаментального анализа в своей книге выделяли
два основных подхода: снизу вверх и сверху вниз.
Подход сверху вниз предполагает изучение экономической ситуации в
стране, исследование состояния отраслей, оценку финансового положения
компании, а затем – оценку ценных бумаг. На мой взгляд, данный алгоритм
теоретически скорее должен быть присущ институциональным инвесторам,
поскольку у них ввиду значительного объема средств расширяется поле для
поиска объектов инвестирования. Индивидуальные инвесторы, думается,
должны быть приверженцами подхода снизу вверх, то есть начинать с поиска
интересных ценных бумаг, соответственно и компаний, а затем уже
анализировать отрасль и макроэкономическую ситуацию в стране.
Однако Грэм и Додд отмечают: «На самом деле, однако, многие очень
крупные организации используют при инвестировании подход снизу вверх, а
многие частные инвесторы, располагающие весьма скромными ресурсами,
двигаются сверху вниз». Со статистикой нельзя не согласиться, однако для
прояснения хотелось бы выделить в группе индивидуальных инвесторов так
называемых «инвесторов-
инвесторов, которые начинают фундаментальный анализ с анализа ценных
бумаг, а точнее – с анализа продукции компании. О такой категории игроков
рынка ценных бумаг писал Питер Линч в своей книге «Метод Питера Линча:
стратегия и тактика индивидуального инвестора». «Посещать магазины и
пробовать продукты – одна из важнейших частей работы аналитика» -
пишет Питер Линч. По его мнению, именно инвесторы-любители имеют
возможность воспользоваться таким способом сбора информации, что и
позволяет им получить преимущество перед биржевыми аналитиками в виде
раннего обнаружения компаний, которые в будущем способны преумножить
первоначальные инвестиции в них.
Так или иначе, каким бы ни был подход, стадии одни и те же, разница
лишь в последовательности.
На мой взгляд, на практике более удобным является подход «сверху
вниз». Во-первых, он позволяет сузить круг поиска привлекательных
компаний, а во-вторых, страхует от напрасной траты времени (в ситуации,
когда интересная компания найдена, анализ всех фундаментальных
показателей говорит в ее пользу, однако дальнейший анализ среды
показывает, что инвестирование в нее все же нерентабельно). Однако
безусловным преимуществом
индивидуального инвестора
возможность эмпирического исследования, о которой писал Питер Линч.
Ввиду этого, наиболее успешным подходом для индивидуального инвестора
представляется их сочетание.
Поскольку данная глава посвящена классическому фундаментальному
анализу, мы рассмотрим алгоритм анализа сверху вниз.
Основоположники теории фундаментального анализа писали:
«перспективы рынков акций и облигаций зависят от будущей динамики
следующих экономических факторов:
1) темпы роста валового национального продукта (ВНП) в постоянных
и текущих ценах;
2) уровень и объем накоплений, осуществляемых компаниями, в том
числе пенсионными фондами, и отдельными людьми;
3) спрос на накопленные средства, создаваемый потребностями
потребителей, бизнеса и правительств;
4) темп инфляции и ожидаемое инфляционное давление;
5) прибыли корпораций».
По сути, здесь перечислены все основные макроэкономические
показатели, которые позволяют судить о состоянии экономики страны. Хотя,
к примеру, К.В. Криничанский значительно расширяет состав
фундаментальных макроэкономических факторов. Помимо перечисленных,
он включает такие показатели,
как официальные учетные
торгового и платежного баланса, уровень безработицы, денежная масса,
размер прямых и портфельных инвестиций, размер розничных продаж,
уровень производительности труда в экономике, объем промышленного и
жилищного строительства и т.д.
Конечно, более детальный анализ повышает степень точности оценок и
прогнозов, но, на мой взгляд, чрезмерное количество показателей скорее
осложнит процесс подведения итогов, нежели чем внесет ясность.
Все макроэкономические факторы разобьем на следующие группы.
1) Факторы,
характеризующие состояние
a. Темпы роста ВВП и ВНД в постоянных и текущих ценах
ВВП в постоянных ценах принято называть реальным ВВП, так как в
нем делается поправка на инфляцию. ВВП, выраженный в текущих ценах, –
абсолютный или номинальный ВВП. Валовой национальный доход (ВНД)
отличается от ВВП на сумму всех товаров и услуг, произведенных за
переделами страны. Методики расчета данных показателей представлены в
приложении А.
ВВП, в том числе его темп роста, интересен для инвесторов, поскольку
он показывает объемы производства в стране по всем отраслям экономики в
совокупности. Для сравнимости
рекомендуется анализировать
представленный по паритету покупательной способности, – для более
точного сопоставления разных стран.
Стоит отметить, что ВВП является достаточно общим показателем и
его в некоторой степени нельзя назвать однозначным. Во-первых,
рассматривать динамику ВВП необходимо вместе с темпом инфляции в
стране. Во-вторых, ВВП учитывает все, что произведено на территории
страны, вне зависимости от производящего фактора. Нужно учитывать тот
факт, что определенная доля этого продукта обеспечивается не
национальными производителями. В-третьих, более информативной является
структура ВВП и динамика его составляющих, поскольку она позволяет
оценить, за счет каких отраслей формируется величина данного показателя и
его прирост.
b. Уровень инфляции в стране
Как говорил Милтон Фридман, инфляция – одна из форм
налогообложения, не нуждающаяся в законодательном одобрении. Уровень
инфляции в стране, а также его динамика важны для инвестора по многим
причинам. Во-первых, тип существующей инфляции сразу же дает
представление об уровне стабильности экономики, перспективах ее развития.
Высокий или непостоянный уровень инфляции позволит инвестору
заподозрить дисбалансы в
государственных доходах и
необоснованное расширение денежной массы, а также проблемы с
конкуренцией в ведущих отраслях. Последнее позволит инвестору в
дальнейшем отказаться от рассмотрения таких отраслей.
Во-вторых, множество экономических показателей корректируются на
величину инфляции. Это и, как уже упоминалось, ВВП, и ставки по
кредитам, и стоимость запасов фирмы, и т.д. В целом, при оценке стоимости
бизнеса инфляция выступает как один из корректирующих показателей.
Существует несколько способов расчета величины инфляции, к
примеру, индекс потребительских цен, дефлятор ВВП, паритет
покупательной способности и т.д. Однако нельзя не отметить, что даже
разнообразие методов расчета не спасает этот показатель от неадекватности
оценки. В России официальный уровень инфляции не отражает фактического
значения ни в целом по экономике, ни по составляющим его аспектам. Более
детально рассмотрим эту проблему во второй и третьей главе данного
исследования.
c. Уровень безработицы
Динамика уровня безработицы показывает тенденции к
расширению/уменьшению числа рабочих мест, что является отражением
развития/деградации сфер производства и услуг в стране. Также значение
этого коэффициента способно объяснить заниженный выпуск продукции,
сокращение доходов бюджета (за счет недополучения налоговых сборов) и
прочие потери. Формула, по которой рассчитывается уровень безработицы,
представлена в приложении А.
Однако, оценивая безработицу в стране, нельзя принимать во внимание
значение только данного показателя. Расчет этого показателя не включает в
себя оценку скрытой безработицы. Более того, он вовсе не характеризует то,
как осуществляется работа с незанятым населением в стране. А, как известно,
это может искажать официальные данные по безработному населению.
Условность и недостоверность этого показателя будет продемонстрирована
во второй главе.
d. Динамика потребительского спроса
Для оценки динамики потребительского спроса используются такие
показатели, как уровень доходов и расходов населения, уровень
потребительского доверия, уровень розничных продаж. К примеру, индекс
потребительского доверия
считается опережающим
цикла. Все эти показатели напрямую характеризуют состояние экономики
страны, которое влияет на атмосферу на фондовом рынке. При этом нельзя
забывать об усредненности этих показателей, особенно если анализируемая
страна отличается высоким уровнем дифференциации населения по уровням
доходов. Правильнее было бы рассматривать эти показатели в более
подробном разрезе, учитывая также региональные особенности. При
формировании общих
соответствующие удельные веса различным категориям потребителей.
e. Базовая процентная ставка
«…процентная ставка, устанавливаемая и публикуемая банками для
определения базовой основы начисления процентов по различным видам
кредитов». Поскольку уровень базовой процентной ставки находится в
зависимости от спроса и предложения кредитных ресурсов, доходности по
инструментам финансового рынка, инфляционных ожиданий в стране,
изменения в ее динамике может натолкнуть инвестора на анализ этих
факторов. И, как известно, цена акций находится в обратной зависимости от
уровня этой ставки. Соответственно, снижение ставок сигнализирует о
возможном росте курсов акций.
f. Объем и структура инвестиций в экономику
Для инвестора, на мой взгляд, это одна из важнейших характеристик
экономики, которая позволит
принять решение о
средств в ценные бумаги компаний этой страны. Необходимо обратить
внимание на следующие моменты.
Во-первых, общая динамика инвестиций. Резкий или устойчивый
понижательный или повышательный тренд в любом случае привлечет
внимание аналитика. Однако общая динамика мало информативна. Для
эффективности анализа необходимо рассмотреть причины, вызвавшие
изменения в динамике, а также факторы, которые в будущем способны
повлиять на ее поддержание или, напротив, изменение.
Во-вторых, структура инвестиций, в частности, доля иностранных и
отечественных, доля государственных и частных инвестиций. Также важно
обратить внимание на сроки инвестиций с тем, чтобы отделить собственно
инвестиции от спекуляций. Все эти показатели охарактеризуют сложившийся
в стране инвестиционный климат.
И, в-третьих, заслуживает внимания объект инвестиций: реальные и
финансовые (для иностранных – прямые или портфельные). Доля
финансовых и портфельных инвестиций послужит индикатором состояния
фондового рынка.
В целом касательно факторов,
характеризующих состояние
страны, можно сделать следующие выводы.
Во-первых, существует огромное многообразие этих факторов: выше
были рассмотрены показатели, которые, на мой взгляд, являются одними из
основных, позволяющих создать относительно полную картину об экономике
страны. Однако это далеко не все показатели, к примеру, зачастую
анализируются также состояние реального сектора экономики, динамика и
структура бюджета страны, его выполнение, экспорт и импорт страны и т.д.
Во-вторых, многие коэффициенты нельзя принимать в рассмотрение в
том виде, в котором установлен их расчет. Для эффективности анализа
необходимо изучить, насколько адекватно они отражают тот или иной
процесс, и, при необходимости – скорректировать их расчет.
В-третьих, нельзя не учитывать причинно-следственные связи. Скажем,
анализ динамики ВВП или инвестиций в экономику на основании лишь
изменения значений необязательно будет эффективным. Необходимо
принимать во внимание и влияющие на эти показатели факторы.
2) Государственная экономическая политика (денежно-кредитная,
налоговая, экспортная и т.д.)
Аналитик изучает данный фактор, поскольку та же денежно-кредитная
политика устанавливает величину ставки рефинансирования, экспортная
политика влияет на интерес к отечественным предприятиям за рубежом,
фискальная – на уровень доходов. Одним словом, экономическая политика
государства влияет на ряд показателей, рассмотренных выше, и
соответственно, может объяснить их изменение или спрогнозировать
значение.
Однако учесть все аспекты довольно сложно, поскольку не всегда
можно однозначно определить, каким образом скажется то или иное решение
на экономике страны, в том числе и на фондовом рынке. В то же время
целенаправленная
сфокусировать внимание инвестора в нужном направлении.
3) Нормативно-правовое регулирование государства
Правовое регулирование должно стать объектом исследования
аналитика хотя бы потому, что он должен ориентироваться в существующих
в стране порядках, ограничениях, организационно-правовых формах
предприятий, налогообложении и т.д. Однако действующие или недавно
принятие законодательные акты могут оказывать прямое воздействие на
компанию, подвергшуюся вниманию инвестора. И порой эти нормативно-
правовые документы могут повлиять на сбыт продукции этой компании. Так,
к примеру, введенный в России запрет на продажу алкогольной продукции в
