Особливості функціонування ринку корпоративних облігацій в Україні

ЗМІСТ

стор.

ВСТУП…………………………………………………………………………….   3

1. Особливості функціонування ринку корпоративних облігацій в

Україні……………………………………………………………………………   4

2. Проблеми сучасного ринку корпоративних облігацій та пошук шляхів їх усунення………………………………………………………………………   10

ВИСНОВКИ………………………………………………………………………  14

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ…………………………………………  15

ПРАКТИЧНА ЧАСТИНА………………………………………………………..   16

ВСТУП

Ринок корпоративних облігацій України є важливим сегментом економіки, де залучаються довгострокові фінансові ресурси. Потреба в таких ресурсах є вкрай необхідною, оскільки пов’язана із забезпеченням поступального розвитку вітчизняної економіки, реструктуризацією і оновленням виробництва, збільшенням випуску традиційних і нових видів продукції. Фінансування підприємств із використанням корпоративних облігацій відображає зростання ролі боргових цінних паперів в інвестиційному процесі і передбачає встановлення унормованих відносин між підприємствами та їх інвесторами через залучення і повернення позикового капіталу.

Структурні зрушення, що виникли в економіці України – падіння реального ВВП, зростання темпів інфляції та безробіття, зниження кількості оборотних коштів і залучених інвестиційних проектів, невизначеність стосовно повернення депозитних вкладів, нестабільність валютного регулювання, зумовлюють сучасне функціонування вітчизняного ринку цінних паперів і, зокрема, ринку корпоративних облігацій, здатного подолати багато організаційних труднощів і забезпечити вирішення складних господарських і фінансових проблем.

Актуальність даної теми визначена тим, що протягом останніх років вітчизняний ринок корпоративних облігацій активно розвивається. Проте українські підприємства ще  далеко не повністю реалізують свої можливості щодо залучення коштів шляхом випуску корпоративних облігацій.

Метою дослідження є розгляд проблем функціонування ринку корпоративних облігацій України, виявлення основних негативних факторів впливу на цей ринок і визначення шляхів усунення дії цих факторів.

Об’єктом дослідження є процеси функціонування ринку корпоративних облігацій як складової сучасного фінансового ринку.

Предметом дослідження є теоретичні основи та практичні аспекти емісії та обігу корпоративних облігацій на фінансовому ринку України.

1. Особливості функціонування ринку корпоративних облігацій в Україні

В сучасних умовах важливим фактором в економічному розвитку держави є становище у сфері кредитних ресурсів та інвестицій у підприємницький сектор. На вирішення питань саме цієї сфери й спрямовані випуски корпоративних облігацій як фінансового інструмента. Адже цей цінний папір поєднує в собі й задоволення потреби підприємств у додатковому фінансуванні, і кредитування підприємств. Розширення обігу корпоративних облігацій створює реальну альтернативу банківському кредитуванню підприємств і відповідно утворює систему саморегулювання на ринку кредитних послуг узагалі, створюючи умови жорсткішої конкуренції як серед споживачів кредитних ресурсів, так і серед кредиторів.

Як показують дані, наведені в таблиці 1.1, протягом періоду дослідження в Україні обcяги емісії корпоративних облігацій зростали разом із розвитком економіки держави.

Стосовно ВВП України за цей період відсоток випуску облігацій зростав від 0,015% у 2007 році до 0,062% у 2011 і почав спадати у 2012 році разом з появою перших ознак кризових ситуацій в економіці. Однією з імовірних причин цього процесу може виступати саме галузева структура корпоративних облігацій. Також тут видно, що найшвидше зреагували на погіршення економічних умов підприємства фінансового сектора (банки та страхові компанії), оскільки вони перші відчули на собі відтік капіталу і, як наслідок, зниження платоспроможності.     А оскільки всі процеси в економіці взаємопов’язані, то спад активності на ринку корпоративних облігацій підприємств фінансового сектора деякою мірою спровокував зниження і серед підприємств виробничого сектора економіки.

Таблиця 1.1.

Обсяги зареєстрованих ДКЦПФР випусків корпоративних облігацій

За даними Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку [4]

Огляд динаміки активності торгівців цінними паперами в секторі корпоративних облігацій і порівняння їх із сукупним обсягом виконаних договорів з усіх фінансових інструментів, за даними таблиці 2.1, виявляють дещо іншу закономірність.

Таблиця 2.1

Обсяг виконаних договорів торговцями цінних паперів у 2006-2013 роках

Продовження табл. 2.1

За даними Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку [4]

В основному емітентами корпоративних облігацій в 2013 році стали юридичні особи, що належать до фінансового сектору економіки, переважно компанії, що здійснюють фінансове посередництво (41,72%, 14,99 млрд. грн.), сфери будівництва ( 21,57%, 7,75 млрд. грн.) та до переробної промисловості (9,22%, 3,31 млрд. грн.) (рис. 1.1.). Слід відмітити, що дана структура зазнала значних змін протягом останніх п’яти років. Так, в 2009 році основну частину в загальній структурі випусків корпоративних облігацій облігації становили підприємства будівельної промисловості (44,7% в загальній сукупності). Така зміна була зумовлена тим, що у 2010-2011 роках економіка країни  відчула суттєвий вплив кризи і будівельна галузь не стала виключенням. Це виявилося у появі проблем із фінансуванням проектів, що було зумовлено погіршенням доступу позичальників до фінансових ресурсів. Зазначене погіршення фінансового стану відбулось і у потенційних покупців нерухомості, що привело до  зменшення платоспроможного попиту.

Рис. 1.1. Структура випуску корпоративних облігацій за сферами економіки в 2013 році, %

Частка операцій з облігаціями підприємств у загальній кількості виконаних договорів зростала від 4% до 23% протягом 2007–2012 років, відповідно 2013 рік показав спад активності в цьому сегменті. Разом з тим активність торговців на ринку корпоративних облігацій дотримувалася тенденції збільшення на рік довше, ніж емісійна активність підприємств. Це можна пояснити своєрідною інерційністю ринку, у рамках якої торговці прагнуть вилучити якомога більшу вигоду від цінних паперів навіть у рамках негативної економічної кон’юнктури.

Наступним з основних чинників, що вплинули на стан ринку корпоративних облі-

гацій, стало зростання кількості дефолтів щодо цих фінансових інструментів. Головні обставини виникнення дефолтів щодо облігацій подано в таблиці 3.1. Як видно з даних таблиці, переважна кількість дефолтів відбувалася саме через нездатність погасити зобов’язання. Такими причинами є недосконала організація фінансової та виробничої діяльності емітентів, вплив загальноекономічних факторів, недостатній рівень державної підтримки підприємств-позичальників. Друге місце серед причин дефолтів займає оферта, що свідчить про панічний настрій серед інвесторів корпоративних облігацій і дозволяє прогнозувати ще тривалий застій у цьому сегменті ринку.

Таблиця 3.1

Розподіл зафіксованих дефолтів емітентів корпоративних облігацій по причинах дефолту

За даними кредитного агентства «Кредит-рейтинг»[3].

Якщо розглянути галузеву структуру невиконання зобов’язань стосовно корпоративних облігацій (рис.2.1.), то одразу помітний вплив загальноекономічної тенденції спаду у сфері нерухомості. Головною причиною дефолтів і оголошень про неплатоспроможність є зниження вартості активів, які знаходяться в розпорядженні фінансових інститутів. Саме така ситуація і склалася у сфері нерухомості, а ризики банкрутств ударили, передусім, по тих структурах, які скуповували переоцінені активи або похідні від них цінні папери.

Наступним фактором, що впливає на ринок корпоративних облігацій, є те, які дії

проводять емітенти облігацій після допущення дефолту (рис. 1.3).

Рис 2.1. Розподіл щодо видів економічної діяльності емітентів корпоративних облігацій, які допустили дефолт (наростаючим підсумком на кінець 2013 року) [6]

Рис.3.1. Дії емітентів після невиконання зобов’язань з облігаційних випусків [6]

Цей фактор, разом із ступенем виконання зобов’язань, створює репутацію ринкукорпоративних облігацій – психологічний аспект поведінки інвесторів, який показує їх готовність звертатися до корпоративних облігацій як до фінансового інструмента для інвестицій. Оскільки частка виконання прострочених зобов’язань становить лише 26% у загальній кількості, а показник ненадання інформації про стан погашення заборгованості досить високий (42%), то, відповідно, ступінь довіри інвесторів до цього сегмента ринку залишає бажати кращого. Невизначеність великої частки емітентів провокує острах до вкладання коштів у корпоративні облігації серед інвесторів і гальмує розвиток цього інструмента на ринку.

2. Проблеми сучасного ринку корпоративних облігацій пошук шляхів їх усунення

Взагалі тенденції світового ринку корпоративних облігацій вказують на існування залежності між розвитком фондового ринку та розвитком реального сектору національної економіки, оскільки залучення фінансових ресурсів за рахунок випуску корпоративних облігацій дозволяє суб'єктам підприємництва активно розвиватися, збільшувати прибутки і, в кінцевому підсумку, призводить до економічного зростання в країні в цілому [1].

Суттєвий вплив на ефективність функціонування ринку корпоративних облігацій відіграє ситуація на грошовому ринку. Нестабільність на ринку грошей має місце в багатьох країнах світу, і коливання вартості грошей відбувається постійно. Але на відміну від розвинених країн, де фондовий ринок має великий інвестиційний запас ліквідності і надійності, ринок України не здатний забезпечити належну компенсацію втрати за дохідністю по корпоративних облігаціях через збільшення вартості грошей. Поки що ми можемо говорити про існування автономного українського ринку корпоративних облігацій, де можливості для інвестиційного маневру є вкрай обмеженими.

На перший погляд, як вихід із цієї ситуації, можна розглянути використання облігацій із плаваючою формою виплати доходу. У рамках чинного законодавства емітенти мають право встановити виплату процентів по облігаціях не фіксовану, а плаваючу, де конкретна величина процентів встановлюється на конкретний часовий інтервал. За таких умов емітент матиме можливість змінювати виплату процентів виходячи із ситуації на фінансовому ринку і забезпечувати дохідність облігацій на інвестиційно привабливому рівні.

Механізм із плаваючим процентом на облігації дійсно вирішує частину проблем щодо забезпечення необхідного рівня прибутковості, але цей механізм має ряд недоліків. Практика зміни дохідності на корпоративні облігації довела, що формування дохідності за змінною ставкою має хаотичний характер. Фактично емітенти облігацій пішли таким шляхом, виходячи з власних уподобань та власної оцінки інвестиційної ситуації. Суб’єктивний фактор у такій ситуації почав відігравати головну роль, у той час як реальна ситуація на фінансовому ринку відійшла на другий план. Суб’єктивність у встановленні дохідності по корпоративних облігаціях із плаваючою ставкою не дає аналітикам можливості об’єктивно оцінити інвестиційну вартість облігацій на момент їх купівлі.

На відміну від облігацій із плаваючою ставкою доходу, індексні облігації не лише мають змінну ставку доходу, але зміна цієї ставки має об’єктивний характер і може бути прорахована аналітиком на будь-якому етапі обігу облігацій. Завдяки цьому емітент отримує можливість корегувати   рівень   дохідності   облігацій   виходячи   з   вартості   грошей [2].

Останнім часом в економіці відбулися суттєві зміни в обсягах і структурі капіталу, що зумовило необхідність вироблення міжнародних загальноприйнятих стандартів, які допомогли б висвітлювати інвестиційну привабливість підприємств, побудувати систему їх ефективного управління та контролю, проте сприяло розвитку та становлення корпоративного управління, як самостійного економіко-правового інституту.

Так як ринок корпоративних облігацій перебуває на стадії свого становлення, то дуже важливу роль в його становленні відіграє тип емітента, який випустив облігації, а також найбільші емітенти облігацій щороку. Розглянемо таблиці 2.1, яка характеризує п’ятірку найбільших емітентів корпоративних прав за 2013 рік. Це дасть змогу виокремити тих суб’єктів ринку цінних паперів, які регулярно здійснюють емісію корпоративних прав на первинний ринок корпоративних облігацій. Доцільно зазначити, що наступні суб’єкти характеризуються високою фінансовою стабільністю та ліквідністю своїх активів, що дало змогу їм отримати лідируючі позиції.

Таблиця 2.1

Перелік емітентів, які зареєстрували найбільші випуски облігацій у 2013році [5]

Отже, виходячи з вищезазначеного матеріалу можна зробити висновок, що п’ятірка лідерів за темпами та обсягами випуску корпоративних облігацій в загальному обсязі емісій облігацій складає майже третину всього обсягу, тобто 37,6%.

Ринок корпоративних облігацій в Україні виступає невід’ємною частиною системи залучення капіталу в реальний сектор економіки. Протягом останніх

десятиліть спостерігалися різні тенденції у функціонуванні цього сегмента ринку – від різких підйомів до повної стагнації. Проаналізувавши вплив основних кризових чинників на цю структуру, можна зробити такі висновки. Залежність ринку корпоративних облігацій від загальноекономічних чинників є досить високою. Причиною цього виступає нерівномірність розподілу емітентів щодо

галузей народного господарства, зокрема, значна частка облігацій, емітована фінансовим сектором і будівельними компаніями під дією позитивної динаміки в економіці,провокувала збільшення обсягів фінансових операцій на ринку, а при настанні системних кризових явищ, навпаки, швидкий відтік капіталу. Виходом із цієї ситуації може стати впровадження розгалуження в рейтингуванні позичальників на корпоративному ринку в розрізі галузей, які найбільше вражаються від коливань економіки. Щодо причин виникнення дефолтів з облігацій, то слід відзначити велику кількість передчасних виплат по облігаціях за офертою. Ці витрати не можуть бути заплановані підприємством, тому в рамках кризових явищ вони виявляються вагомим фактором, який провокує неспроможність підприємств розрахуватися за зобов’язаннями.

Вирішенням цієї проблеми може стати запровадження додаткових умов у проспекті емісії, що будуть чітко визначати можливості представлення облігацій до оферти інвестором і дозволять захистити емітентів облігацій від незапланованих виплат. Ступінь прозорості дій емітентів корпоративних облігацій як під час входження в ринок, так і в період, скрутний для підприємства, формує рейтинг довіри чи репутацію ринку. Цей фактор особливо гостро впливає під час кризи, оскільки присутній загальний панічний настрій має здатність до посилення від найменших коливань або невизначеностей. Заходами до зменшення обсягу дії цього фактора, на мою думку, можуть виступити чіткіші норми регулювання погашення та порядку висвітлення прострочених зобов’язань щодо корпоративних облігацій.

ВИСНОВКИ

Підсумовуючи вищезазначене, можна зробити висновок про те, що ринок корпоративних облігацій в Україні не є достатньо розвинутим та ефективно функціонуючим. За підсумками аналізу статистичної звітності можна зробити висновок, що зараз найбільшу питому вагу в структурі учасників ринку корпоративних облігацій відіграють підприємства, установи та організації, інші ж суб’єкти ринку відіграють відносно пасивну роль.

Узагальнено проблеми вітчизняного ринку корпоративних облігацій можна об’єднати в три групи, а саме:

1. регулятивно-нормативного характеру (неефективне державне регулювання розвитком ринку, недосконалість законодавства);
2. структурно-організаційного характеру (недостатня кількість і слабкість андерайтерів, велика кількість серій випусків облігацій одного емітента);
3. проблеми стандартизації та рейтингування облігацій (велика різниця номіналів облігацій; прив'язка купону до валютного курсу, відсутність єдиного достатньо престижного рейтингового агентства).

Найбільш суттєвими перепонами розвитку вітчизняного ринку корпоративних облігацій залишаються:

1. обмежена ліквідність ринку, яка проявляється в тому, що і первинний, і вторинний ринок корпоративних облігацій є ринком інституційних, а не індивідуальних інвесторів;
2. складність адекватної оцінки рівня кредитного ризику позичальника та незначні строки обігу облігацій;
3. наявність прихованих «вбудованих» додаткових умов обігу облігацій, які підвищують ризики для їх власників

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1.   Бондаренко Ю.А. Розвиток ринку корпоративних облігацій України/ Ю.А. Бондаренко // Менеджер. – 2009. - № 3. – с. 208-212.
2. Давиденко Н.М. Корпоративні облігації за інструменти на фондовому ринку / Н.М. Давиденко // Інноваційна економіка. – 2010. - №18. – с. 238-240.
3. Петренко І.П. Правові аспекти регулювання емісії та обігу корпоративних облігацій в Україні / І.П. Петренко // Фінанси, облік і аудит. – 2010. - №16. – с. 129-136.
4. Офіційний сайт Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку [Електронний ресурс]. – Режим доступу : <http://www.ssmsc.gov.ua>.
5. Офіційний сайт Національного рейтингового агентства «Рюрик» [Електронний ресурс]. – Режим доступу : <http://rurik.com.ua>.
6. Річний звіт Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2013 рік [Електронний ресурс]. – Режим доступу :http://www.ssmsc.gov.ua/UserFiles/File/ annual-report/2013-2.zip.

ПРАКТИЧНА ЧАСТИНА

Задача

Підприємство планує реалізувати проект, для чого необхідно придбати устаткування, вартість якого 500 × 1,09 = 545 тис. грн.

Відомо, що частка кредитних коштів в інвестиційних ресурсах складає 20%, ставка проценту за кредит 10%, кредит надано на 4 роки (погашення кредиту має здійснюватись за схемою «Основний борг рівними частинами» (табл. 1).

Розв'язання

Так як частка кредитних коштів в інвестиційних ресурсах становить 20 %, то він буде дорівнювати 545× 0,2 = 109 (тис.грн)

Таблиця 1

Графік погашення кредиту (схема «Основний борг рівними частинами»)

За прогнозними розрахункам аналітиків підприємства:

• сума змінних витрат – 10% від щорічного обсягу виробництва;
• сума постійних витрат – 50×1,09= 54,5 тис.грн. щорічно;
• сума обігового капіталу – 10% від щорічної виручки.

Прогнозні обсяги виробництва та виручки наведені в табл. 2.

Таблиця 2

Прогнозні обсяги виробництва та виручки від реалізації продукції (товарів, робіт, послуг)

Розрахувати показники оцінки ефективності інвестиційного проекту та зробити висновки щодо доцільності його реалізації. Якщо відомо, що період функціонування проекту 5 років, прогнозний щорічний рівень інфляції 10%. Згідно з амортизаційною політикою підприємства, амортизація буде нараховуватися за прямолінійною схемою.

При розрахунку показників ефективності для приведення майбутніх доходів до їхньої теперішньої вартості значення дисконтної ставки прийняти 20%. Результати розрахунків представити в табл.3.

Таблиця 3

Розрахунок показників оцінки ефективності інвестиційного проекту