Оценка бизнеса. 17

Введение

Целью данной оченки является консультация относительно цены продажи предприятия ОАО «Татнефть».

Предприятие принадлежит к   нефтегазодобывающей и нефтеперерабатывающей отрасли. Организация была создана в 1951 году.  

При определении обоснованной рыночной стоимости учитывались:

1. Текущее состояние и перспективы развития отрасли.
2. Результаты предшествующей деятельности фирмы.
3. Текущее финансово-экономическое положение фирмы.
4. Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.

Дата оценки: 15.05.11 г.

2. Краткая характеристика отрасли

Оцениваемая фирма принадлежит  к   нефтегазодобывающей и нефтеперерабатывающей отрасли.

Нефтяная промышленность России – отрасль тяжёлой индустрии, занимающаяся разведкой нефтяных и  газовых месторождений, добычей  нефти и нефтяного газа, переработкой, транспортировкой и продажей нефти  и газа.  Газовая промышленность России - это отрасль топливной  промышленности, включающая в себя разведку и эксплуатацию месторождений  природного газа,  переработку газа и использование газа в различных  отраслях промышленности.

Официальная оценка запасов  нефти в России международного сообщества - 9,5 млрд т. Российские оценки колеблются от 12 до 25 млрд т, причем, основные запасы сосредоточены в Западной Сибири.

Нефть и ее переработка - базовый сектор российской экономики. Нефть является одним из основных экспортируемых из России товаров - около 85% (порядка 250 млн т, ежегодно) поставляется в дальнее зарубежье. Добычу нефти  в стране осуществляют более 240 нефтегазодобывающих  организаций. 11 нефтедобывающих холдингов  обеспечивают более 95% всего объема добычи. Основные регионы добычи - открытые еще в 1960-е и 1970-е годы западносибирские месторождения, на долю которых приходится 68,1% совокупной годовой добычи (2006 г.). Второй в стране по объему добычи нефти - Волго-Уральский регион - находится  в поздней стадии разработки продуктивных месторождений и характеризуется  затухающей добычей, которая в ближайшие  несколько лет начнет сокращаться.

Переработка нефти осуществляется на 26 крупных НПЗ, 18 из которых принадлежат вертикально интегрированным нефтяным компаниям, и 43 мини-НПЗ. Возраст большинства крупных заводов превышает 50 лет. Суммарная проектная мощность всех действующих российских НПЗ, по оценке UBS, составляет 271 млн т нефти в год.

Преимущества отрасли:

• Прекрасная конъюнктура на мировом рынке: более $100 за баррель в настоящее время по сравнению с $9 за баррель в конце 90-х позволяет нефтяникам получать сверхприбыли.
• Удорожание нефти из-за ослабления доллара (контракты на нефть во всем мире номинируются в американской валюте).
• Рост спроса, особенно со стороны Китая, а также вследствие нестабильной ситуации на Ближнем Востоке.

Проблемы отрасли:

• Трудность оценки запасов нефти вследствие отличий отечественных методов подсчета от мировых (российская классификация ABC слабо сопоставима с американскими методиками - SPE). Например, в отличие от мировой статистики, Россия учитывает добычу нефти без газового конденсата.
• Истощение старых месторождений, отставание прироста разведанных и подготовленных к эксплуатации новых нефтяных месторождений, непрерывное смещение наиболее перспективных по запасам месторождений далеко на север и в шельфовую зону.
• Неаккуратность добычи нефти - 70% ее остается в земле.
• Запредельный уровень износа основных фондов. В нефтедобыче он близок к 65%, в нефтепереработке - к 80%.
• Высокая налоговая нагрузка. Налоги, за исключением налога на прибыль, составляют от 65% до 70% денежных расходов нефтяных компаний.

Крупнейшие компании в РФ: «Роснефть», ОАО «Лукойл», «ТНК-BP Холдинг», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Газпром нефть», ОАО «Татнефть».

Проведенный анализ оцениваемой  фирмы с российскими фирмами-аналогами  позволил сделать вывод о том, что данная фирма занимает среднее  положение в отрасли по таким  показателям как объем продаж, структура капитала, рентабельность продаж, оборачиваемость и т. д.

3. Краткая характеристика фирмы

Компания ОАО "Татнефть" им. В.Д. Шашина - шестая по величине вертикально-интегрированная нефтяная компания в России, ведущая добычу и переработку углеводородного сырья преимущественно в Республике Татарстан.

В состав Группы входят:

• нефтегазодобывающие производства,
• нефтегазоперерабатывающие производства,
• нефтехимические производства,
• предприятия по реализации нефти, газа, нефтегазопродуктов и нефтехимии,
• блок сервисных структур.

Основная территория деятельности Компании - Российская Федерация.

Компания обеспечивает устойчивую восполняемость запасов. По оценке независимой  международной консалтинговой компании «Miller & Lents» доказанные разрабатываемые, неразрабатываемые и неразбуренные  запасы ОАО «Татнефть» на начало 2009 года составили 878,2 млн. тонн нефти.

Одновременно Компания реализует  стратегию эффективного наращивания  запасов и расширения территории своего присутствия за пределами  как Республики Татарстан, так и  Российской Федерации.

Ежегодно Компания увеличивает  объем добычи нефти. «Татнефть» владеет  большей частью лицензий на разведку и добычу нефти на территории Республики Татарстан и расширяет ресурсную  базу за счет освоения месторождений  на других территориях. Ведутся опытно-промышленные работы по разработке месторождений  сверхвязкой нефти.

Наряду с укреплением  ресурсной базы и повышением объемов  добычи, к приоритетным задачам Компании относятся:

• развитие нефтегазоперерабатывающих мощностей;
• расширение рынков сбыта нефти, газа и нефтехимической продукции;
• рост сети АЗС под корпоративным брендом.

Значимое конкурентное преимущество ОАО «Татнефти» составляет комплекс нематериальных активов, включающий уникальные технологии и ноу-хау в области разработки месторождений, нефтегазодобычи и др.

Производственная деятельность Компании отвечает высоким стандартам экологической и промышленной безопасности.

Компания уделяет большое  внимание реализации крупномасштабных экологических программ, заботится  о достижении достойного уровня жизни  населения нефтяного региона, активно  участвуя в программах социально-экономического развития городов и поселков юго-востока  Татарстана.

В настоящее время в  ОАО «Татнефть» реализуются мероприятия  по выводу из добывающей структуры  компании сервисных подразделений  и организации новых предприятий. Наряду с реструктуризацией существующего  производства ОАО «Татнефть» создает  новые рабочие места.

В целом за последние пять лет компанией создано 11 тысяч  новых рабочих мест, а общая  численность работников группы компаний «Татнефть» достигла 110 тысяч человек. Баланс рабочих мест в регионе, создание условий для развития малых и  средних форм предпринимательства, привлечение инвестиций и обеспечение  устойчивого промышленного сектора  республики Татарстан – это основные принципы работы ОАО «Татнефть» по реформированию производства.

4. Анализ финансового состояния

4.1 Анализ баланса

Анализ динамики активов  и пассивов свидетельствует о  хорошем  имущественном положении ОАО «Татнефть», так как общая сумма имущества предприятия за 2008-2010 гг. увеличилась на 13,5% в том числе за счёт увеличения  иммобилизованных активов   на 10,22% и прироста мобильных (оборотных) средств на 15,78%.

Основной удельный вес  в имуществе организации составляют оборотные активы, что свидетельствует о повышении платежеспособности и в то же время  уменьшении прибыли. Следует отметить рост дебиторской задолженности, которая за анализируемый период увеличилась на 17,48%, что связано с неосмотрительной кредитной политикой предприятия по отношению к покупателям и заказчикам, их неплатежеспособностью.

Основной удельный вес в источниках формирования активов занимает собственный капитал, хотя за отчетный период его доля снизилась на 8,55%, а заемного, соответственно, увеличилась. В нашем случае, тенденция к снижению собственного капитала не является отрицательной, поскольку удельный вес собственного капитала намного превышает удельный вес заемного капитала, а именно на 71,9%.

У предприятия в рассматриваемом периоде достаточно низкая доля долгосрочных обязательств, что с одной стороны плохо, так как снижает возможность капитальных вложений, с другой стороны у предприятия достаточно собственных источников финансирования.

4.2 Трехкомпонентный показатель финансовой устойчивости 

Анализ трехкомпонентного  показателя типа финансовой устойчивости показывает, что предприятие относится  к типу абсолютной финансовой устойчивости. Такой тип финансовой устойчивости характеризуется тем, что все  запасы предприятия покрываются  СОС, т.е. организация не зависит  от внешних кредиторов.

4.3 Анализ ликвидности и платежеспособности

В целом компания ОАО "Татнефть" характеризуется высокой ликвидностью. С экономической точки зрения это означает, что в случае срывов в оплате продукции предприятие может без проблем решить проблему погашения задолженности поставщикам. Здесь же надо отметить отрицательную динамику изменения показателей ликвидности, которая свидетельствует о постепенном падении потенциальной платежеспособности предприятия.

4.4 Анализ финансовой устойчивости

По результатам расчетов, все  коэффициенты, как на начало, так и на конец рассматриваемого периода значительно превышали минимальное допустимое значение. Коэффициенты финансовой устойчивости подтверждают абсолютное финансовое состояние ОАО «Татнефть». Оно устойчиво во времени, и оно может сохраняться под воздействием внутренних и внешних факторов.

4.5 Анализ деловой активности

Данные об оборачиваемости активов в среднем за 3 последних года свидетельствуют о том, что организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся активов за 460 календарных дня. Чтобы получить выручку равную среднегодовому остатку материально-производственных запасов в среднем требуется 27 дней. Оборачиваемость текущих активов и дебиторской задолженности превышают нормативные значения данной отрасли в 2 раза. В следствии чего произошло увеличение операционного цикла на 27 дней в 2010 году.

Это свидетельствует о  неэффективной работе предприятия  по оборачиваемости своих активов  и  требует повышения качества работы предприятия в этом направлении.

4.6 Анализ рентабельности

Анализ основных показателей деятельности ОАО «Татнефть» отражает значительное снижение всех показателей рентабельности в отчетном периоде.  Но не смотря на это предприятие ОАО «Татнефть» остается рентабельным. Показатели рентабельности значительно выше их нормативных значений, а значит, его положение будет стабильным на протяжении долгого периода.

Таким образом, можно сделать  вывод, что ОАО «Татнефть» достаточно стабильно развивается и растет. Но есть тенденция к снижению благосостояния всего предприятия, что не есть хорошо.

5. Выбор подходов  к оценке бизнеса

5.1 Сравнительный подход

На данном предприятии  нет возможности проведения сравнительного подхода оценки стоимости бизнеса, поскольку нет аналогичных предприятий, как на территории РТ, так и по всей РФ.

5.2 Затратный подход

В рамках затратного подхода  к оценке бизнеса существуют два  метода: метод чистых активов и  метод ликвидационной стоимости. Последний  метод используется для предприятий, подлежащих ликвидации. Оцениваемое  предприятие к таковым не относится: общество намерено продолжать свою деятельность. Таким образом, расчет стоимости  собственного капитала ОАО «Татнефть» на основе затратного подхода осуществлялся методом чистых активов.

По состоянию на 01.01.2011 года ОАО «Татнефть» имеет следующие ненулевые активы:

• нематериальные активы;
• основные средства;
• незавершенное строительство;
• долгосрочные финансовые вложения;
• прочие внеоборотные активы;
• запасы;
• НДС;
• дебиторская задолженность;
• краткосрочные финансовые вложения
• денежные средства (корректировке не подлежат);

Внеоборотные активы включают основные средства – 64262845 тыс. руб. Основные средства включают в себя здания, сооружения, машины и оборудование.

Так как в балансе нет  разделения основных средств на более  мелкие составляющие, предположим, что  большая часть основных средств  это здания и сооружения, построенные  в 2000 году. Тогда примем индекс переоценки, равный 1,1.

64262845 * 1,1 = 70689129,5 тыс.руб.

Объекты незавершённого строительства  Общества включают неустановленное  оборудование, затраты строительство новых и ремонт используемых помещений. Предполагается, что все затраты приведены в текущих рыночных ценах. Затраты на ремонт помещений невозможно проверить на рыночные условия, т.к. отсутствует смета.

Таким образом, рыночная стоимость  незавершённого строительства составляет 4992404 тыс. руб.

Запасы Общества на дату проведения оценки включают:

• сырье, материалы и другие материальные ценности – 476236 тыс. руб.;
• животные на выращивании и откорме – 14875 тыс. руб.;
• затраты в незавершённом производстве – 142498 тыс. руб.;
• готовая продукция и товары для перепродажи - 6673911 тыс. руб.:
• товары отгруженные – 85613 тыс. руб.;
• расходы будущих периодов - 9541212 тыс. руб.

Корректировка балансовой стоимости  сырья и материалов состоит в том, что исключаются неликвидные и устаревшие объекты. Согласно Положению по бухгалтерскому учёту "Учёт материально-производственных запасов" (ПБУ 5/01), запасы принимаются к бухгалтерскому учёту по фактической себестоимости - фактическим затратам на приобретение. Исключением являются организации розничной торговли, которым разрешается (но не вменяется в обязанность) производить оценку приобрётенных товаров по продажной стоимости с отдельным учётом наценок (скидок). ОАО "Татнефть" не является организацией розничной торговли. Устаревшие и неликвидные запасы не выявлены. Сырьё, материалы и затраты в незавершенном производстве принимаются к расчёту по балансовой стоимости.

Расходы будущих периодов включают: сертификаты; страховые платежи; расходы на оплату труда; проектирование; программное обеспечение. Сертификаты фактически являются нематериальными активами, но они неотделимы от Предприятия, не продаются на открытом рынке, а их вклад в доходы Общества определить невозможно. При этом все эти активы, согласно полученным разъяснениям, используются в процессе деятельности Общества. Остальные расходы - расходы на оплату труда и страховые платежи - принимаются к расчёту без корректировок, т.к. возмещение расходов ожидается в ближайшее время.

Таким образом, к расчёту  принимается балансовая стоимость  запасов 16934345 тыс. руб. без корректировок.

В рамках настоящей оценки корректировка учётных цен на сырьё, материалы и готовую продукцию  не производится. Кроме того, балансовая стоимость НДС по приобретённым ценностям незначительна - 0,01% валюты баланса.

Таким образом, НДС по приобретённым  ценностям принимается к расчёту  по балансовой стоимости 4155790 тыс. руб.

Общество имеет ряд  долгов "старше" 3 лет – эти долги признают безнадёжными и исключаются из расчёта. В данную категорию попадает вся задолженность в размере 3423789 тыс. руб., отражённая в балансе как долгосрочная (стр. 230), а также задолженность в размере 554023 тыс. руб., отражённая как краткосрочная (стр. 240).

Большое количество долгов Общество ожидает к оплате в июле 2011 г. Учитывая большой срок большинства существующих долгов, такие прогнозы Общества считаются нереальными. Величина задолженности, оставшейся после исключения безнадёжных долгов, корректируется исходя из предположения, что она будет погашена спустя срок оборачиваемости дебиторской задолженности, рассчитанный в рамках финансового анализа, т.е. по формуле:

Оборачиваемость дебиторской  задолженности в среднем по периоду  с 2008 по 2010 гг. составляет 106 дней. Ставка депозита на срок от 90 до 180 дней - 8,9% годовых.

Тогда скорректированная  стоимость всей дебиторской задолженности (стр. 230 и стр. 240) в размере:

19567025 – 554023 = 19013002 тыс.  рублей.

составит:

Таким образом, рыночная стоимость  ДЗ составляет:

18541636 + (60970873 – 3423789) = 76088720  тыс. руб.

Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения - наиболее ликвидные активы, балансовая стоимость которых практически всегда равна рыночной. В связи с этим данные статьи не корректируются и принимаются по балансовой стоимости - 94158409 тыс. руб. и 20560201 тыс. руб. соответственно.

Расчёт скорректированных  чистых активов представлен в  следующей таблице.

Рыночная стоимость 100%-го пакета акций ОАО "Татнефть", рассчитанная методами затратного подхода, составляет:

349791734,5 – 49907360 = 299884374,5 тыс.  руб.

5.3 Доходный подход

Доходный подход содержит в себе два метода: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации прибыли. Основными видами деятельности ОАО «Татнефть» является добыча и переработка углеводородного сырья. Предприятие имеет давнюю историю, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно, построить прогноз как издержек производства, так и получаемого дохода.

Таким образом, для оценки рыночной стоимости ОАО «Татнефть» следует применить метод дисконтированных денежных потоков.

При оценке бизнеса методом  дисконтированного денежного потока весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить  на два периода: прогнозный период и  постпрогнозный период. Средний срок прогнозного периода, по практике оценки российских предприятий, составляет 3-7 лет. В связи с неустойчивой экономической ситуацией в стране длительность прогнозного периода выбрана по нижней границе указанного диапазона: 3 года.

1. Данные 2008-2010 гг. являются основой для построения денежного потока в прогнозные периоды. По данным ретроспективного анализа получим, что в 2011 году выручка возрастет на 6,5%, в 2012 – на 2,4%, а в 2013 на 1,1%. За пределами прогнозного периода рыночное положение компании стабилизируется, потоки денежных средств становятся стабильными (увеличение составит 2,5%).
2. Доля себестоимости в выручке составила 61,4%, а в последующие годы эта тенденция сохранилась.
3. Валовая прибыль = Выручка - себестоимость.
4. Доля прибыли до н/о в валовой выручке в отчетном периоде варьировал с 72 до 76% . Таким образом, в последующие годы это доля составит среднее значение – 74%.
5. Налог на прибыль составляет 20% от прибыли до налогообложения.
6. Чистая прибыль равна прибыли от налогообложения за вычетом налога на прибыль.
7. Амортизация. После чистой прибыли вторым по значимости показателем, который оказывает влияние на величину денежного потока, являются амортизационные отчисления, которые составляют 20% от себестоимости реализованной продукции. Данная тенденция сохранятся в течение всех периодов.
8. Прирост в капитальных вложениях увеличивается в 2011 году – на 51%, в 2012 – на 11%, в 2013 – на 20%
9. Прирост оборотных средств увеличивается в 2011 году – 26,4%, в 2012 – на 22,7%, а в 2013 году снизился на 75%
10. Денежный поток рассчитывается по формуле: Чистая прибыль + амортизация – капитальные  вложения - прирост оборотных средств.
12. Сумма текущей стоимости денежных потоков = сумме денежных потоков за четыре года.
13. Денежный поток предприятия в данной работе является возрастающим, поэтому для расчета остаточной стоимости используем модель гордона: