Раздел  1. Основные понятия  оценки бизнеса

     Глава 1. Предмет и цели оценки бизнеса

     1.1. Особенности бизнеса  как предмета оценки 

     Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель - получение прибыли. Таким образом, капитал является основой, внутренним содержанием любого процесса создания продукта или услуги, осуществляемого с целью получения дохода. Получение дохода - это цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, т.е. цель и результат бизнеса. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Предприятие, стремясь занять свою собственную рыночную нишу, выделиться из среды подобных, закрепить свои специфические особенности, создает и регистрирует свои отличия в виде фирменного названия и атрибутов. Фирма - это вывеска, знак, имя конкретного предприятия, являющегося в данной сфере экономико-организационной формой бизнеса, имеющего в своей основе капитал.

     Владелец  бизнеса имеет право продать  его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

     Как всякий товар, бизнес обладает полезностью  для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия, и для фирмы.. В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами. Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной цены, рассчитываемой оценщиком и которую можно определить как рыночную стоимость. Таким образом, бизнес, как определенный вид деятельности, предприятие и фирма, как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

     Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, модели, подходы и методы оценки.

     Во-первых, это товар инвестиционный, т. е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

     Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться  могут как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы. В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.

     В-третьих, потребность в этом товаре зависит  от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании купли-продажи.

     В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке. 

     1.2. Понятие оценки имущественного  комплекса фирмы 

     Обычно  оценка бизнеса проводится в двух основных направлениях:

• Оценка долей в фирме (акций);
• Оценка взаимодополняющего имущества фирмы, позволяющего выпускать и продавать продукцию.

     Во  втором случае речь идет об оценке имущественного комплекса фирмы. В понятие имущественного комплекса, кроме совокупности имущества, входят обязательства по кредитам, которые были взяты, или могут  быть взяты в целях освоения данной продукции. Кредиторская задолженность, таким образом, уменьшает стоимость  данного имущественного комплекса, а дебиторская – повышает.

     В России чаще всего происходит оценка и продажа именно имущественного комплекса, т.к. фондовый рынок неразвит, и более вероятно продать имущество  фирмы, а не акции.

     Имущественный комплекс по определенной продукции  иногда называют «бизнес-линией» или «бизнесом» фирмы. В более широком смысле под бизнес-линией понимают конкретный инвестиционный проект. 

     1.3. Цели оценки бизнеса 

     Чаще  всего оценка бизнеса проводится в целях:

• определения текущей рыночной  стоимости акции и обоснованности тренда ее изменения;
• определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;
• страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;
• налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия;
• принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;
• осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом; его собственного капитала, активов;
• оформления залога под какую-то часть движимого имущества для обеспечения сделок и кредита;
• страхования движимого имущества;
• передачи машин и оборудования в аренду;
• организации лизинга машин и оборудования;
• определения налоговой базы для основных средств при исчислении налога на имущество;
• оформления машин и оборудования в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия;
• оценки стоимости машин и оборудования при реализации инвестиционного проекта.

     Оценка  стоимости фирменного знака или  других средств индивидуализации предприятия и его продукции (услуг) производится:

     1) при их перекупке, приобретении  другой фирмой;

     2) при предоставлении франшизы  новым компаньонам, когда расширяется рынок сбыта и увеличивается объем продаж;

     3) при установлении ущерба, нанесенного  деловой репутации предприятия незаконными действиями со стороны других предприятий;

     4) при использовании их в качестве  вклада в уставный капитал;

     5) при определении стоимости нематериальных  активов, гудвилла для общей оценки стоимости предприятия.

     Таким образом, обоснованность и достоверность  оценки во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение, реструктуризация и т.д.

     1.4.  Виды стоимости,  применяемые при  оценке бизнеса

     В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает различные виды стоимости.

     Стоимость - это денежный эквивалент, который  покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект. Стоимость отличается от цены  и  затрат.

     По  степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитываемую стоимость.

     Под рыночной стоимостью в Международных  стандартах оценки понимается расчетная  величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.

     Рыночная  стоимость - это наиболее вероятная  цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества.

     В некоторых случаях рыночная стоимость  может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка, или в случае оценки экологически благоприятных объектов.

     Нормативно  рассчитываемая стоимость - это стоимость  объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами власти. При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости, однако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.

     С точки зрения оценки различают рыночную, инвестиционную, страховую, налогооблагаемую, утилизационную стоимости.

     При оценке собственности как объекта  продажи на открытом рынке используется рыночная стоимость.

     При обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования.

     В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.

     Существует  ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

     Инвестиционная  стоимость означает стоимость объекта  для конкретного инвестора при  его субъективных мотивах, степени  риска и доходности.

     Ликвидационная  стоимость означает возможную выручку  от срочной продажи объекта при  его ликвидации. Ликвидационная стоимость, или стоимость вынужденной продажи, -денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость предприятия.

     Бухгалтерская стоимость отражается в бухгалтерской  отчетности при вводе объекта  в эксплуатацию (первоначальная стоимость) или при его переоценке (восстановительная  стоимость или стоимость замещения).

     Страховая стоимость - стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта или полиса.

     Налогооблагаемая  стоимость - стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.

     Утилизационная (скраповая) стоимость - стоимость объекта собственности (за исключением земельного участка), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.

     В зависимости от характера аналога  различают стоимость воспроизводства и стоимость замещения.

     Стоимость воспроизводства — это стоимость  объекта собственности, создаваемой по той же планировке и из тех же материалов, что и оцениваемая, но по ныне действующим ценам.

     Стоимость замещения - это стоимость близкого аналога оцениваемого объекта.

     Стоимость воспроизводства и стоимость  замещения широко используют в сфере  страхования.

     В бухгалтерском учете различают  балансовую стоимость и остаточную стоимость.

     Балансовая  стоимость - затраты на строительство  или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

     Восстановительная стоимость - стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.

     В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость  действующего предприятия и ликвидационную стоимость.

     Стоимость действующего предприятия - это стоимость  сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой-либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.

     При оценке стоимости предприятия выделяют также и такое понятие, как эффективная стоимость. Эффективная стоимость - стоимость активов, равная большей из двух величин - потребительной стоимости активов для данного владельца и стоимости их реализации.

     Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью.

     Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.

     Кроме понятия «стоимость» в теории и практике оценки используют понятия «цена» и «затраты» (себестоимость).

     Цена - это показатель, обозначающий денежную сумму, требуемую, предполагаемую или уплаченную за некий товар или услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определенному моменту и месту. В зависимости от финансовых возможностей, мотивов или особых конкретных интересов покупателя и продавца цена может отклоняться от стоимости.

     Себестоимость - это денежная сумма, требуемая для  создания или производства товара или услуги. Себестоимость включает совокупность затрат, издержек или расходов. По завершении процесса создания или акта купли-продажи себестоимость становится историческим фактом. Цена, заплаченная покупателем за товар и услугу, становится для него затратами на приобретение. 

     Глава 2. Система информации для оценки бизнеса

     2.1. Требования к отбору информации 

     Информация, используемая в процессе оценки, должна отвечать требованиям:

     достоверности;

     точности;

     комплексности.

     Используемая  информация должна достоверно отражать ситуацию на предприятии, точно соответствовать целям оценки и комплексно учитывать внешние условия функционирования оцениваемого предприятия.

     Существуют  различные пути организации информации: хронологический, журналистский, логический.

     Хронологический путь организации информации предусматривает  последовательный переход от прошлого к будущему (или от будущего к прошлому). Например, в отчете об оценке описание процесса производства начинается с изложения истории создания компании.

     Журналистский путь организации предполагает размещать  материал от более важного к менее важному. Например, при анализе финансовой информации, как правило, не имеет смысла описывать всю ретроспективную информацию, а внимание акцентируется на наиболее важных пропорциях или коэффициентах.

     Логический  порядок распределяет информацию от общего к частному или от частного к общему. Например, прежде чем перейти к анализу оцениваемой компании, проводится обзор макроэкономической ситуации, позволяющий определить инвестиционный климат в стране. 

     2.2. Внешняя информация 

     Внешняя информация  характеризует условия  функционирования фирмы в отрасли  и экономике  страны в целом.

     Макроэкономические  показатели содержат информацию о том, как сказывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. В зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте отчета.

     Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий  из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.

     Как правило, риск воспринимается как возможность  потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер: оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую стоимость выше по сравнению с аналитиком, составляющим пессимистичный прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции. Различия в оценках рисков ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.

     Текущая стоимость компании, деятельность которой  связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной  компании, но функционирующей в условиях меньшего риска.

     Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

     Основные  факторы макроэкономического риска:

• уровень инфляции;
• темпы экономического развития страны;
• учетная политика Центрального банка;
• изменение курса валюты;
• политический риск.

     Информационный  блок «внешняя информация», кроме макроэкономической информации, включает отраслевую: состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Содержание данного раздела определяется степенью доступности отраслевых данных. В нем должны быть отражены условия конкуренции в отрасли, рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объем производимой продукции и динамику изменения спроса на нее. Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное влияние на итоговую величину стоимости.

     Основные  отраслевые факторы риска:

• нормативно-правовая база;
• рынки сбыта;
• условия конкуренции.

     2.3. Внутренняя информация для оценки  бизнеса 

     Внутренняя  информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять особенности оцениваемого предприятия.

     Данный  информационный блок включает:

• ретроспективные данные об истории компании;
• описание маркетинговой стратегии предприятия;
• характеристику поставщиков;
• производственные мощности;
• рабочий и управленческий персонал;
• внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);
• прочую информацию.

     Если  на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам. 

     2.4. Подготовка внутренней информации  для оценки бизнеса 

     Работа  оценщика с внутренней финансовой документацией  проводится по следующим направлениям:

• инфляционная корректировка;
• нормализация бухгалтерской отчетности;
• трансформация бухгалтерской отчетности;
• вычисление относительных показателей.

     Простейшим  способом инфляционной корректировки  является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например американского доллара.

     Пример. Оборудование было приобретено в 1997 г. за 1 млн. руб. (курс рубля по отношению  к доллару на дату приобретения 5550 : 1).

     На  дату оценки курс рубля к доллару  составлял 29 : 1, следовательно, скорректированная стоимость покупки оборудования  составила:

     5750 : 5550 • 1 000 000 = 5, 225225  млн. руб., или 180180, 18 долл.

     Этот  способ имеет свои достоинства и  недостатки. Главное достоинство - простота и возможность работы без большого объема дополнительной информации. С другой стороны, корректировка по курсу валюты дает неточные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью.

     Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу.

     Распространенным  методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен.

     Использование данного метода позволяет абстрагироваться от материально-вещественной структуры активов предприятия и делать упор на общей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денежной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен.

     Нормализация  отчетности проводится с целью определения  доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения имели объективный характер, основывались на реальных показателях, характеризующих деятельность предприятия.