Оценка бизнеса и инноваций

- -

Введение

Цель оценки - расчет и обоснование рыночной стоимости предприятия.

Оценка предприятия  не является самоцелью, она подчинена  решению определенной, конкретной задачи. Оценщику необходимо знать задачу, ради которой производится оценка, только тогда он может правильно выбрать нужный методический инструментарий.

Наиболее характерные  случаи, когда  возникает потребность  в оценке стоимости предприятия: 

1) продажа предприятия;

2) продажа части. имущества  предприятия (земельных участков, зданий, сооружений); 

3) реорганизация (слияние,  разделение, и т. п.) и ликвидация  предприятия (проводимые как по  решению его собственников, так  и по решению арбитражного  суда при банкротстве предприятия);

4) купля-продажа акций  предприятия на рынке  ценных  бумаг (покупка предприятия или его части, находящихся в акционерной собственности);

5) купля-продажа доли (вклада) в уставном капитале товарищества  или общества с ограниченной  ответственностью (доля оценивается  в денежных единицах);

6) передача предприятия  в аренду: оценка стоимости важна для назначения арендной платы и осуществления последующего выкупа арендатором (если это предусмотрено договором аренды);

7) осуществление инвестиционного  проекта развития предприятия,  когда для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия;

8) получение кредита  под залог имущества предприятия  (ипотеки);

9) страхование имущества  предприятия;

10) определение налоговой  базы для исчисления налога  на имущество; 

11) переоценка основных  фондов.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависит от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т.д.

Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения.

Вместе с тем, по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.

Определение стоимости  предприятия с использованием методики доходного подхода.

Исходные  данные:

1. Мощность фирмы по производству продукта А -95167 т/год
2. Мощность фирмы по производству продукта В -73205 шт/год
3. Продажная цена продукта А -140 д.е/т
4. Продажная цена продукта В -70 д.е/шт
5. Суммарный рынок продукта А -805255 т/год
6. Суммарный рынок продукта В -97741 шт/год
7. Доля компании на рынке продукта А -14%
8. Доля компании на рынке продукта В -8%
9. Стоимость сырья для продукта А -14 д.е/т
10. Стоимость сырья для продукта В -8 д.е/шт
11. Соотношение переработки сырья для продукта А -0,76:1
12. Соотношение переработки сырья для продукта В -0,79:1
13. Затраты на рабочую силу при производстве продукта А -29 д.е/т
14. Затраты на рабочую силу при производстве продукта В -22 д.е/шт
15. Затраты на электроэнергию при производстве продукта А -8 д.е/т
16. Затраты на электроэнергию при производстве продукта В -6,4 д.е/шт
17. Амортизация при производстве продукции А -80000 д.е
18. Амортизация при производстве продукции В -80000 д.е
19. Накладные расходы при производстве продукции А-2000 д.е
20. Накладные расходы при производстве продукции В-2500 д.е
21. Темп роста мощности предприятия по производству продукта А-2%
22. Темп роста мощности предприятия по производству продукта В-3%
23. Темп роста продажной цены продукта А-5%
24. Темп роста продажной цены продукта В-4%
25. Темп роста рынка продукта А-5%
26. Темп роста рынка продукта В-3%
27. Темп роста заработной платы-6%
28. Темп роста затрат на сырье-8%
29. Темп роста цен на электроэнергию-5%
30. Темп роста накладных расходов-2%
31. Среднерыночный уровень доходности -18%
32. Безрисковая ставка-8%
33. Коэффициент роста денежного потока в шестом периоде-2%
34. Темп роста стоимости в постпрогнозном периоде -4%
35. Отрасль экономики –строительство

Расчет:

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в  разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее акционерное общество имеет право выпустить акции, и при исчислении цены, по которой любое (открытое или закрытое) акционерное общество  должно выкупать акции выходящих из него акционеров. 

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме  в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса  собственник начнет получать  данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП)

Определение стоимости бизнеса  методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод дисконтированного  денежного потока предполагает, что  измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов  от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые прибыли, а денежные потоки.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДЦП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

 Основные этапы оценки предприятия методом ДДП 

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.
1. Выбор модели денежного потока – в данной работе будет использован модель расчета денежного потока для собственного капитала.

Таблица1- Денежный поток  для собственного капитала

2. Определение длительности прогнозного периода. Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия, отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта. Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных, для финансирования инвестиционного проекта, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитывается прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшения обязательств предприятия, выплата процентов по кредитам.  Для данной работы выбран прогнозный период -5 лет.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации- ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой  деятельности.

Анализ валовой выручки и ее прогноз представлен в таблице 2.

Таблица 2 –Прогноз выручки предприятия от реализации продукции

Как можно увидеть  из таблицы 2, прогнозируемые мощности  компании  по продукту А отстают от доли рынка данной компании, т.е есть еще резервы для увеличения объемов производства и реализации продукта А. По продукту В ситуация намного хуже – доля компании на рынке  значительно меньше прогнозируемых мощностей по выпуску продукта В, это говорит о том, что выпущенная продукция может остаться нереализованной. Чтобы это недопустить –необходимо переориентировать предприятие на выпуск другого вида продукции, предварительно проведя тщательный маркетинговый анализ, либо искать альтернативные каналы сбыта продукта В.

4)  Анализ и прогноз расходов. На данном этапе необходимо :

     -учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

     -изучить структуру расходов;

Результаты расчетов прогнозных расходов по продукту А и В представлены в таблице 3 и 4.

Таблица 3- Прогноз расходов фирмы  по продукции А

Таблица 4 –Прогноз расходов фирмы по продукции В

5) Анализ и прогноз инвестиций- не выполняется, так как предприятие не    предполагало осуществлять инвестиции.

6)   Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Расчет проводится на основании выбора модели формирования чистого денежного потока. Расчеты  сведены в таблицу 5.

Таблица 5 – Расчет чистого  денежного потока

Проанализировав данные  таблицы 5, можно сделать вывод, что в течение прогнозного периода наблюдается увеличение чистого потока. Однако если мы рассчитаем темп роста денежного потока, то мы можем увидеть что процент роста чистого денежного потока постепенно снижается, что можно увидеть на рисунке 1.

Рисунок 1-Динамика изменения  темпа роста чистого денежного потока

7)   Определение ставки дисконта.

С математической точки  зрения ставка дисконта –это процентная ставка, используемая для пересчета  будущих потоков доходов в  единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения  рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными  из которых являются:

• для денежного потока для собственного капитала:

-модель оценки капитальных  активов;

-метод кумулятивного  построения;

• для денежного потока для всего инвестированного капитала:

-модель средневзвешенной  стоимости капитала.

В данной работе используется  модель оценки капитальных активов. Ставка дисконта рассчитывается по следующей  формуле:

R = R_f+ β (R_m- R_f)+S₁+S₂+C        (1) 

где  R-требуемая инвестором ставка дохода;

        R_f- безрисковая ставка дохода, по условиям -8%;

        β- коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране), равный по условию для строительной отрасли -1,88;

        R_m- общая доходность рынка в целом, по условию =18%;

        S₁- премия для малых предприятий; (не учитывается)

        S₂-премия за риск, характерный для отдельной компании; (не учитывается)

        С- страновой риск (не учитывается)

       R= 8+1,88*(18-8) =26,8

8)   Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение  стоимости  в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания  прогнозного периода доходы стабилизируются и в  остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные  равномерные доходы.

В данной работе в качестве модели расчета  в постпрогнозный период используется модель Гордона. По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода  капитализируется в показатели стоимости при помощи капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта  и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана  на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений  равны.

Расчет конечной стоимости  в соответствии с моделью Гордона  производится по формуле :

V =CF  * (1+g)/(K-g)         (2)

где V- стоимость в постпрогнозный период;

      CF –денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; рассчитаем его следующим образом: чистый денежный поток за 5-й год * темп роста стоимости в постпрогнозном периоде;

      g-долгосрочные темпы роста денежного потока, по условию =5%

      K  -коэффициент дисконта

V=9540*1,04 * (1+0,02)/(0,268-0,02) =38045 тыс.д.е

Продисконтировав полученную сумму  получим: 38045*1,268 =48241,06

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Величина  стоимости бизнеса  состоит из двух составляющих:

-текущей стоимости денежных  потоков в течение прогнозного  периода;

-текущего значения стоимости  в послепрогнозный период.

Расчет текущей стоимости  денежных потоков в течение прогнозного периода  представлен в таблице 6.

Коэффициент дисконтирования  = 1/ (1+R) ⁿ ,     (3)

где  n – номер прогнозного года.

К₁ = 1 / ( 1 + 26,8% )  =  0,789

К₂ = 1 / ( 1 + 26,8% )² =  0,622

К₃ = 1 / ( 1 + 26,8% )³ =  0,491

К₄ = 1 / ( 1 + 26,8% )⁴ =  0,387

К₅ = 1 / ( 1 + 26,8% )⁵ =  0,305

Таблица 6- Расчет текущей стоимости денежных потоков, д.е

Определим величину стоимости  бизнеса, как сумму текущей стоимости  денежных потоков и текущего значения  стоимости в постпрогнозный период, рассчитанную выше.

Итоговая величина стоимости  бизнеса  = 48241,06+21428 =69669,06 тыс. д.е.

Заключение

В контрольной работе была произведена оценка действующего предприятия доходным методом, в частности методом дисконтированных денежных потоков.

Метод ДДП может быть использован  для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия  методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

Оцениваемое предприятие  занимается производством и оптовой  продажей продуктов А и В. Прогнозируемые мощности  компании  по продукту А  отстают от доли рынка данной компании, т.е есть еще резервы для увеличения объемов производства и реализации продукта А. По продукту В ситуация намного хуже – доля компании на рынке  значительно меньше прогнозируемых мощностей по выпуску продукта В, это говорит о том, что выпущенная продукция может остаться нереализованной. Необходимо переориентировать предприятие на выпуск другого вида продукции, предварительно проведя тщательный маркетинговый анализ, либо искать альтернативные каналы сбыта продукта В.

Обоснованная рыночная стоимость выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 59473 тыс.д.е.

Список использованной литературы

1. Богатин Ю., Швандар В. Оценка и бизнес – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса.-М., 2004 

3. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА – М, 1997
4. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2004
5. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2003
6. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. – М.: ЭКМОС, 2003.