Оценка бизнеса методом компании аналога

Содержание

Введение

Стоимость активов часто определяется тем, за сколько они могут быть проданы. Та же оценка может быть использована для установления стоимости не только имущества, подлежащего продаже, но и любого другого аналогичного имущества. Следовательно, стоимость активов иногда может быть установлена на основе недавних сделок с подобными активами. Стоимость многих видов имущества может быть точно и без большого труда определена просто исхода из стоимости такого имущества на рынке. Например, большинство примерно одинаково оборудованных автомобилей Шевроле Корвет 1975 года выпуска, находящихся при этом в более или менее одинаковом состоянии, будут иметь на рынке приблизительно одинаковую стоимость. Стоимость данной машины Корвет 1975 г. (или любого другого автомобиля) может быть определена, следовательно, на основе определения, во-первых, того, какие автомобили из числа недавно проданных могут рассматриваться в качестве ее аналога и, во-вторых, исходя из анализа цены их продаж. Применение этого подхода к оценке стоимости автомашин достаточно просто по следующим причинам:

• Имеется значительный рынок подержанных автомобилей, на котором осуществляется большое число сделок.
• Достаточно просто определить, какие автомашины могут рассматриваться в качестве аналогов той, что подлежит оценке (тот же производитель, та же модель, та же величина пробега, состояние и т.д.).
• Существует множество подходящих источников информации, включая публикуемые указатели цен на автомобили.

Однако использование компаний-аналогов для оценки доли собственности в  бизнесе не так просто, как использование  подобного подхода для оценки автомобилей или других видов  имущества. Прежде всего, значительно  труднее выявить представительные компании-аналоги. Тем не менее, методы оценки, основанные на использовании данных о компаниях-аналогах, могут обеспечивать весьма надежные оценки стоимости. Фактически эти методы обеспечивают наиболее прямую рыночную идентификацию стоимости акционерного капитала компании и, следовательно, если существуют подходящие компании-аналоги, являются наиболее надежными методами оценки. Эти методы должны выбираться всякий раз, когда можно подобрать компании-аналоги с уже доступными рыночными характеристиками. Применяя этот подход, консультант должен получить финансовую информацию относительно компаний, аналогичных подлежащей оценке, рассчитать различные мультипликаторы или коэффициенты для компаний-аналогов (один из наиболее часто используемых коэффициентов — отношение цены компании к прибыли) и затем применить эти коэффициенты, вычисленные для компаний-аналогов (часто с поправками, что будет обсуждаться дальше), к компании, подлежащей оценке.

Целью данного реферата является изучение метода компании-аналога.

1. Сущность сравнительного подхода к оценке бизнеса

Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности  является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих  сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Общая характеристика сравнительного подхода

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана  при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. Учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое.

Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход обладает рядом преимуществ и недостатков, которые должен учитывать профессиональный оценщик. Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, т.к. оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе произведенных расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием результаты производственно-финансовой деятельности.

Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение  спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки наиболее интегрально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный  подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование  в оценочной практике.

Во-первых, базой для  расчета являются достигнутые в  прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный  подход возможен только при наличии  самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных  фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить  поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий  оценки.

1. Метод компании-аналога.

2. Метод сделок.

3. Метод отраслевых коэффициентов.

Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые  условия применения каждого метода

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Базой для сравнения  служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

Метод сделок, или метод  продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Метод компании-аналога. Технология применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадает, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена 1 акции, не дающей никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля. Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и имеющаяся у оценщика достоверная исходная информация не совпадают. Например, надо оценить контрольный пакет предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически проданными миноритарными пакетами. Следовательно, в данном случае оценщик должен провести необходимую корректировку и увеличить предварительно рассчитанную стоимость на величину премии за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов  пока не получил достаточного распространения в отечественной практике, поскольку отсутствует необходимая информация, накопленная за период достаточно длительного наблюдения в условиях относительно стабильного рынка. Суть сравнительного подхода к определению стоимости компании заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемой фирме, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между рыночной ценой продажи предприятия-аналога и каким-либо его финансовым показателем. Данное соотношение называется ценовым мультипликатором. Для получения рыночной стоимости собственного капитала необходимо умножить аналогичный финансовый показатель оцениваемой компании на расчетную величину ценового мультипликатора. Например, необходимо оценить предприятие, получившее в последнем финансовом году чистую прибыль в размере 100 млн. руб. Аналитик располагает достоверной информацией о том, что недавно была продана сходная компания за 3000 млн. руб., ее чистая прибыль за аналогичный период составила 300 млн. руб.

1. Рассчитаем по компании-аналогу  соотношение рыночной цены и  чистой прибыли

3 000 : 300 = 10.

2. Определим стоимость  оцениваемой компании:

100 х 10 = 1 000 млн руб.

Однако, несмотря на кажущуюся  простоту, этот метод требует высокой  квалификации и профессионализма оценщика, т.к. предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами. Кроме того, оценщик должен определить приоритетные критерии сопоставимости, исходя из конкретных условий, целей оценки, качества информации.

2. Общая характеристика метода компании-аналога

Подход, основанный на оценках компаний-аналогов подобен подходу на основе оценки капитализированного дохода. При  обоих подходах консультант основывает свои оценки стоимости акций компании на ее эксплуатационных результатах (обычно чистом доходе). Кроме того, как при подходе, основанном на сопоставлении с компаниями-аналогами, так и при подходе на основе оценки капитализированного дохода, выбранный измеритель результатов деятельности компании должен быть правильно сформулирован с учетом требований GAAP. Впрочем, следует учесть, что он должен быть также нормализован относительно различных факторов, таких как недействующие активы или вознаграждения (компенсации), завышенные или заниженные относительно разумного уровня. Основное различие между этими двумя методами состоит в том, каким образом нормализованный показатель результатов деятельности компании преобразуется в оценку стоимости акционерного капитала компании. [5, c. 114]

Для определения стоимости миноритарного  пакета акций акционерной компании открытого типа, на данный момент времени, достаточно обратиться к источнику  рыночной информации, такому как Wall Street Journal. Подход на основе анализа компаний-аналогов часто используется для оценки акционерного капитала закрытой компании, для которой подобные источники рыночной информации недоступны. В Положении о доходах 59–60 IRS (Федеральная налоговая служба) решительно рекомендует использование этого подхода всегда, когда активный рынок для акций компании не существует. Это видно из следующего указанного Положения:

«В целом, цены акций, продающихся  в больших объемах на свободном  и активном рынке информированных  участников, наилучшим образом отражают согласованное мнение инвесторов о будущем, которое ожидает представленные корпорации и отрасли. Но когда речь идет о закрытой компании, акции которой продаются редко или продаются на неустойчивом рынке, то должны использоваться некоторые иные измерения стоимости. Во многих случаях второе по значимости измерение может быть найдено в ценах, по которым акции компаний, занятых в том же или аналогичном бизнесе, продаются на свободном и открытом рынке». [3, c. 65]

Пакеты акций в акционерных  компаниях закрытого типа иногда продаются и, следовательно, покупаются, но такие операции обычно редки, и цены, по которым осуществляются такие продажи, могут не отражать «согласованного мнения инвесторов». [4, c. 142]

При использовании метода компании-аналога  оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

• размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
• ассортимент;
• товарная и территориальная диверсификация;
• технологическая и техническая оснащенность;
• риски, связанные с работой;
• сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

Компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.

Если между компаниями-аналогами  и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих). [5, c. 113]

Широко распространены следующие  виды мультипликаторов:

• стоимость компании/прибыль;
• стоимость компании/денежный поток;
• стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.

При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими  мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:

Стоимость компании =      (К_i х M_i х B_i),

где n - количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости  компании;

K_i - показатель деятельности оцениваемого предприятия;

M_i - мультипликатор по i-му показателю;

B_i - вес i-го мультипликатора.

• Оценка фирмы методом компании-аналога

1. Характеристики компаний

 Подход на основе исследования  компаний-аналогов может применяться  с целью оценки доли собственности  (акционерного капитала) для широкого  класса отраслей. Однако для того, чтобы данный подход был применим, компании должны обладать рядом характеристик. Перечислим некоторые из наиболее важных характеристик, подлежащих рассмотрению:

А) Подход на основе анализа компаний-аналогов обычно наиболее пригоден для компаний, у которых есть двойники — сопоставимые компании открытого типа. Консультант должен быть способен получить достаточную информацию относительно каждой из компаний-аналогов, такую как курсы акций, операционные характеристики, финансовое состояние и т.д. Гораздо проще получить эту информацию для компаний открытого типа, чем для закрытых компаний. В некоторых случаях консультант может найти достаточно информации относительно сделок и по таким компаниям; если такая информация получена, то подход на основе сопоставления с компаниями-аналогами также может быть применен. Кроме того, этот подход приемлем для оценки необлагаемых налогом экономических единиц, таких как малые корпорации, партнерства, индивидуальные предприятия, например, независимые бухгалтерские фирмы и другие виды профессиональной деятельности, если могут быть найдены сопоставимые сделки с участием сопоставимых необлагаемых налогом единиц.

Б) Подход на основе компаний-аналогов обычно наиболее приемлем, если подлежащая оценке компания относительно велика (по крайней мере, достаточно велика для того, чтобы быть проданной компании открытого типа или купить самой такую компанию). Отсюда следующие соображения относительно целесообразности такого подхода:

1) Большие закрытые компании  имеют тенденцию быть более  схожими с аналогичными открытыми  компаниями, которые, как правило,  сами весьма велики.

2) Подход на основе компаний-аналогов  часто требует больших затрат  времени и его применение достаточно дорого. Поэтому может оказаться непрактичным использовать этот подход для оценки пакета акций в небольшой компании с ограниченными ресурсами, такими, как продовольственный магазин «Мама и Папа» или бензозаправка на углу.

3) Если закрытая компания такова, что может быть куплена открытой акционерной компанией, рыночные мультипликаторы потенциальных компаний-покупателей обычно обеспечивают некоторое представление о том, сколько эти потенциальные покупатели готовы были бы заплатить именно за данную закрытую компанию. [1, c. 137]

Зачастую данный подход используется как проверка на «здравый смысл» результатов  применения других подходов. Даже если оценщик отказывается от использования  метода компаний-аналогов для оценки стоимости компании, этот подход может  быть использован для проверки разумности оценки, полученной другими методами. Предположим, например, что консультант-оценщик определил стоимость сети магазинов розничной продажи мебели, используя подход к оценке на основе дисконтирования будущего дохода. Коль скоро цена получена, для оцениваемой компании нетрудно рассчитать мультипликатор цена (компании)/прибыль или иной коэффициент. Этот мультипликатор можно тогда сравнить с коэффициентами для других аналогичных сетей розничных магазинов, причем существенные отклонения могут быть в дальнейшем подвергнуты специальному изучению. Если существенной разницы нет, то «проверку на здравый смысл» можно считать успешной, что помогает удостовериться в разумности оцененной величины.

2. Ряд проблем в использовании подхода на основе анализа компаний-аналогов

 Консультант-оценщик должен  понимать, что подход на основе  анализа компаний-аналогов может  быть слишком дорог, сложен  и потребовать слишком много  времени для того, чтобы быть  использованным при оценке небольших  закрытых компаний. Подход может быть надежен и давать точные оценки стоимости, но только в том случае, если может быть получена соответствующая информация относительно компаний-аналогов. При применении данного подхода к оценке пакета акций в закрытой компании часто встречаются следующие проблемы:

1. Консультант испытывает трудности, подбирая компании, которые действительно сопоставимы с той, что подлежит оценке.
2. Даже если такие компании подобраны, консультант иногда не может получить достаточную информацию относительно таких компаний, чтобы надлежащим образом рассчитать необходимые стоимостные мультипликаторы.
3. Консультант может столкнуться с трудностями при «подгонке» мультипликаторов, определенных по рыночным данным для компаний открытого типа, к конкретному коэффициенту, который должен быть применен к закрытой компании, подлежащей оценке.

Главное требование при использовании  подхода на основе компаний-аналогов состоит, таким образом, в том, чтобы  подобрать сопоставимые компании, для  которых может быть получена достаточная информация, соответствующим образом проанализировать сходства и различия между компанией-аналогом и оцениваемой компанией, отразить эти сходства и различия в виде соответствующих количественных мультипликаторов. Это может потребовать большого времени на исследование и не всегда приводит к успеху. Консультант по оценке стоимости бизнеса лишь в редких случаях сможет найти точно такую же компанию, как подлежащая оценке. Лучшее, на что консультант может обычно рассчитывать, так это на то, чтобы найти некоторое количество компаний открытого типа, которые подобны оцениваемой компании по нескольким существенным позициям. [1, c. 145]

Ресурсы, необходимые консультанту по оценке. Для того чтобы использовать подход к оценке, основанный на сравнении  компаний-аналогов, консультант должен иметь доступ к огромному массиву текущей информации относительно рынка и компаний-аналогов. Существует множество источников информации, с которыми можно консультироваться при использовании подхода к оценке, основанного на сравнении компаний-аналогов. Подписка на многие из этих источников весьма дорога, данные в них обновляются еженедельно или ежемесячно. Другие представляют собой базы данных с доступом в режиме реального времени (on-line), за который консультант должен вносить ежемесячную базовую плату (подписная цена), а также оплачивать фактическое использование базы данных (пользовательская цена).

1. Значение курса акций компании-аналога

Все методы оценки, сосредоточены  на использовании стоимостных мультипликаторов, полученных от компаний-аналогов. Такие мультипликаторы определяются путем деления рыночной цены акционерного капитала компании на показатель объема ее деятельности (такой как доход) или ее финансового состояния (например, стоимость нетто-активов). При определении величины очищенной от долгов стоимости, цена акционерного капитала сопоставимой компании выступает как числитель отношения, используемого для определения величины стоимостного мультипликатора. Консультант по оценке должен быть, поэтому, способным объективно определить курс акций компании для того, чтобы использовать ее как эталон. Курс акций может быть определен на основе любого из следующих подходов:

1. Цена индивидуальной акции может быть легко получена для компаний, чьи акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже или некоторых других открытых площадках. Курсы обыкновенных акций открытых компаний можно найти в Wall Street Journal или во многих других изданиях.
2. Цена, уплаченная за акции всей компании, иногда может быть выявлена, если в недавние годы компания проходила через слияния или поглощения. Этот подход касается цены, уплаченной за 100% ее пакета, или, по крайней мере, за основную долю, а, конечно, не за отдельный миноритарный пакет акций.

Цена акций, используемая в числителе  отношения, применяемого для определения величины мультипликаторов должна отражать текущую справедливую рыночную стоимость акций. Консультанты иногда предполагают, что курс акций компаний открытого типа указывает на их текущую обоснованную рыночную стоимость, но это может быть не всегда так. Многие акции, которые продаются на внебиржевом рынке, имеют очень низкий уровень продаж, иногда не более одной или двух продаж в неделю. Цены, по которым такие акции продаются, могут, поэтому, не отражать полную стоимость акций. Применяя подход, основанный на сопоставлении с компаниями-аналогами, следует с осторожностью относиться к компаниям, чьи находящиеся в свободное продаже акции не продаются, однако, в свободной и активной среде т.е., например, на биржах. [2, c. 184]

Процедуры, которые подлежат применению при использования этого подхода, таковы:

4. Решение задач методом компании-аналога

Задача 1

Определите рыночную стоимость одной акции ОАО «Альфа», для которого ОАО «Сигма» является аналогом. Известны следующие данные по двум компаниям:

* При расчете используйте ценовой  мультипликатор Цена / Чистая прибыль  (Р/Е).

Решение:

Ценовой мультипликатор:

250/(25000-19000-4500-750-750*0,24)=250/570=0,43

Цена/(27000-20000-5500-800-700*0,24)=0,43

Цена/532=0,43

Цена=228,76

Ответ: цена 1 акции ОАО «Альфа» составляет 228,76 у.е.

Задача 2

Оцените обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

• Рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога равна 250 руб.
• Общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 400 000 акций, из них 80 000 выкуплено компанией и 50 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;
• Доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 7 и 18 млн. руб.;
• Средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;
• Сведений о налоговом статусе компаний (о налоговых льготах) не имеется;
• Объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 3,7 млн.руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 575 000 руб.;
• Прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 2,7 млн. руб., уплаченные налоги на прибыль – 560 000 руб.