Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Оценка бизнеса на примере ОАО "ВМП Авитек"

Введение

В современной России развивающиеся рыночные отношения предъявляют высокие требования к предприятиям, стремящимся развиваться в сложной конкурентной среде. Собственник или управляющий прикладывает значительные усилия по развитию своего предприятия, а также поддержанию его на заданном уровне доходности. И рано или поздно руководитель предприятия (бизнесмен, предприниматель) сталкивается с проблемой оценки своего бизнеса. Причин для этого много, главная - не зная стоимость почти невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, так как именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

В определении и управлении стоимостью бизнеса заинтересовано и само предприятие. Для этого ему нужны финансовые ресурсы, а возможных источников всего два: собственный капитал и заемный. Чтобы увеличить собственный капитал, нужно доказать потенциальному акционеру свою инвестиционную привлекательность. Известно, что любой инвестор вкладывает средства не в проект, не в предприятие, а в свои будущие доходы. Следовательно, стратегической целью менеджмента является увеличение стоимости акций или, иначе говоря, стоимости предприятия.

Знание стоимости бизнеса, наблюдение и управление стоимостью бизнеса поможет в решении следующих вопросов:

Повышение эффективности управления предприятием;
Обоснование инвестиционного решения;
Разработка плана развития предприятия;
Реструктуризация предприятия (ликвидация, слияние, поглощение, выделение и т.д.);
Определение текущей рыночной стоимости предприятия в случае его частичной или полной продажи, при выходе одного или нескольких участников из обществ и т.д.;
Определение стоимости ценных бумаг предприятия, паев, долей в его капитале в случаях проведения различного рода операций с ними;
Определение кредитоспособности предприятия и величины стоимости залога при кредитовании;
Выявление реальной рыночной стоимости имущества при проведении страховых операций;
Налогообложение предприятия (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);
Определение величины арендной платы при сдаче бизнеса в аренду;
Эмиссии акций обществом и др.

Менеджеры должны уметь измерять стоимость своих компаний и управлять ею. Стоимость и ее оценка сегодня важнее, чем когда-либо, но концепция стоимости бессмысленна и бесполезна, если стоимость нельзя измерить и увеличить.

Описание оцениваемого предприятия

ОАО «Вятское машиностроительное предприятие «АВИТЕК» — кировское предприятие по изготовлению авиакомплектующих, различной техники и товаров народного потребления.

В сентябре 1931 года из московского завода ГАЗ № 1 им. АВИАХИМ, выпускавшего первые советские самолёты, было выделено структурное подразделение специализированного производства авиационного стрелкового и бомбардировочного вооружения, преобразованное в завод № 32. Завод начал освоение новых видов вооружений. Пушечными установками, бомбовыми замками, балочными держателям, стреляющими механизмами, сбрасывателями бомб его производства была оснащена вся боевая авиация советского государства.

28 ноября 1940 года завод был награждён орденом Красной Звезды, «за достижения в создании и освоении новых образцов вооружения для воздушного флота Красной Армии».

С началом Великой Отечественной войны завод был эвакуирован в Киров, и разместился на месте строящегося дублёра — завода № 32-БИС по адресу Филейское шоссе, д 1 (ныне Октябрьский проспект, д 1а). Вместе с заводом были эвакуированы и его сотрудники, разместившиеся в бараках, землянках в районе перед слободой Филейка, ставшей впоследствии жилым микрорайоном Авитека. Кому не хватило жилья - жили прямо в цехах рядом со своим станком. На заводе работали сотни подростков и как многие взрослые, из-за нехватки жилья, времени и др. - они часто ночевали прямо рядом со станком. В итоге очень много людей умерло прямо в цехах - от недоедания и холода. В годы войны завод выпускал более сотни наименований стрелковых и бомбардировочных вооружений, шло освоение новых видов вооружений и техники. В честь директора завода Сутырина - была названа позднее прилегающая к заводу улица.

16 сентября 1945 года «за выполнение задач, поставленных Государственным Комитетом Обороны» коллектив завода был награждён орденом Трудового Красного Знамени.

После войны продолжается процесс совершенствования оружейного производства. Освоены средства спасения пилотов — катапультируемые кресла. Налаживается и выпуск гражданской продукции — ДХ-2 компрессоров для холодильников.

Начиная с конца 50-х, завод приступил к изготовлению средств ПВО: специальных зенитно-ракетных комплексов класса «земля-воздух» для сухопутных систем «Печора», ЗРК «ОСА-АК» и корабельных систем «Волна», «Шторм», ЗРК «ОСА-М». На заводе выпускаются все виды твёрдотопливных ракет ближнего и среднего радиуса действия.

В это же время заводу № 32 было присвоено новое название — «Кировский машиностроительный завод имени XX партсъезда КПСС».

В 1971 году «за организацию производства новой техники» завод был награждён орденом «Знак Почета». Предприятие становится ведущим по выпуску вооружения для боевой авиации страны. Развивается и модернизируется производство товаров народного потребления — детских колясок и игрушек, электробытовых приборов, стиральных машин, различных хозяйственных товаров. При заводе создается УКС - управление капитального строительства, которое фактически и выстроило впоследствии микрорайоны Филейка и отчасти ОЦМ. Завод закупает собственную транспортную авиацию и создает авиакомпанию существующую и поныне.

В 1990 году завод переименован в «Вятское машиностроительное предприятие «АВИТЕК» (АВИационные ТЕхнологии и Конструирование). В стране начинается приватизация, «шоковая терапия». ВПК оказывается в бедственном положении.

Руководство Авитека принимает политику сохранения высококвалифицированного персонала. Происходит широкий переход к выпуску товаров народного потребления. Долг Министерства Обороны перед предприятием к 1996 году составляет 4,3 миллиона долларов.

В 1999 году завод возглавляет новый руководитель Смердов Владимир Сергеевич. По решению Российского Авиационно-Космического Агентства предприятие преобразовано в Федеральное государственное унитарное предприятие "ВМП «АВИТЕК». Вновь увеличивается оборонный заказ. Расширяется как военное, так и гражданское производство.

1 октября 2001 года завод отметил свой 70-летний юбилей. В 2002 году Авитек вошёл в формирующийся объединённый концерн ПВО «Алмаз-Антей». По оценке журнала «Эксперт» № 37 2003 года ОАО "ВМП «АВИТЕК» по объёму реализации продукции входит в 200 крупнейших компаний России.

По акту передачи здания от 22 января 2006 года Дворец Культуры ОАО «ВМП» «Авитек» (здание пущено в эксплуатацию 6 марта 1956 года) перешёл в ведомство департамента культуры и искусства Кировской области. В здании бывшего ДК был создан ОГУ "Кировский социально-культурный центр «Семья».

5 мая 2009 году Федеральное агентство по управлению государственным имуществом (Росимущество) передало свой пакет акций (минус одна акция) концерну ПВО «Алмаз-Антей», увеличив, таким образом, долю последнего в уставном капитале предприятия до 100 %. К 2014 году на базе завода планируется создать предприятие по выпуску ракетных комплексов С-400.

Сегодня завод выпускает ракетные зенитные модули 9М334 для комплекса «ТОР-М1», кресла К-36 и К-ЗбД-3,5, ракеты-мишени, услуги по обслуживанию и ремонту ранее поставленной военной техники.

Характеристика внешней среды

ОАО «ВМП «АВИТЕК» является одним из 10-ти предприятий Приволжского

федерального округа, входящих в состав ОАО «Концерн ПВО «Алмаз-Антей». Среди предприятий Концерна по объемам выполненных работ на одного работающего ОАО «ВМП «АВИТЕК» занимает средние позиции по отрасли.

Предприятие входит в состав 12-ти основных предприятий оборонно-промышленного комплекса (ОПК) Кировской области, доля производства продукции которых составляет 8,1% объема всей товарной продукции обрабатывающих производств в данном регионе. По итогам 2011 года объем производства продукции ОАО «ВМП «АВИТЕК» составляет 30,6 % всей товарной продукции предприятий ОПК Кировской области и занимает одно из лидирующих мест. Среднемесячная заработная плата работников предприятия за 2011 год составила 16 782 руб., превысив, согласно статистическим данным, аналогичный показатель региона по предприятиям оборонно-промышленного комплекса на 2,8%, по предприятиям обрабатывающих производств Кировской области - на 13,7%, по организациям Кировской области - на 16,1%.

Основные конкуренты Общества:

Производство гражданской продукции (ГП).

Основные конкуренты по креслам машиниста локомотива

-ООО «Ника», г. Санкт-Петербург;

- ООО «Агрегат» г. Ульяновск.

Основные конкуренты по ручной лебедке РЛ-500М:

-ЗАО «Тверской экспериментальный завод», г. Тверь.

-BRANO BV, Чехия.

-ЗАО «Средне-Волжская Промышленная Компания» Ульяновская обл., пос. Чердаклы

Производство товаров народного потребления.

Основные конкуренты по малогабаритным стиральным машинам:

- ОАО «ТД «Воткинский завод», Республика Удмуртия, г. Воткинск.

- ЗАО «Старооскольский завод тракторного оборудования», Белгородская область, г. Старый Оскол.

Основные факторы риска, связанные с деятельностью предприятия.

1). Конкурентные риски связаны с тем, что конкуренты займут более конкурентоспособное положение на рынке, что может угрожать жизнедеятельности общества;

2). Макроэкономические риски – это риски, связанные с несовершенством системы налогообложения и государственных гарантий; со снижением деловой активности в национальной экономике; с нестабильностью ситуации и кризисными явлениями на финансовых и товарных рынках, инфляцией, изменением банковских процентов, налоговых ставок. Бюджет Общества формируется в реальном времени, которое характеризуется неопределенностью экономической ситуации и неизбежностью рисков. С целью нейтрализации негативных последствий в 2009 году сформирован резервный фонд, который позволит в случае наступления отрицательных рисков преодолевать их негативные финансовые последствия. В этих условиях особое значение получают риски, связанные с потерей доходов и увеличением расходов.

К рискам, определяющим риск потери доходов можно отнести:

- Судебные риски. Неоконченных судебных разбирательств, существенно влияющих на финансово-экономическое состояние Общества, в которых ОАО «ВМП «АВИТЕК» выступает в качестве ответчика или истца по взысканию задолженности, по состоянию на 31.12.2011г. нет.

- Риски реализации товаров народного потребления и гражданской продукции. На деятельность предприятия наибольшее влияние оказывает риск невостребованности (снижения объемов продаж) продукции.

Несмотря на то, что отечественный рынок кресел машиниста КЛ-7500, лебедок РЛ-500М и РЛ-1500 является перспективным для предприятия, высокая конкуренция на потребительском рынке лебедок и кресел машиниста локомотива создают риск их невостребованности и снижения объемов продаж. Рост денежных доходов населения и, как следствие, увеличение спроса на импортные товары привело к тому, что пользующаяся ранее массовым спросом отечественная продукция производственно-технического назначения утрачивает свою актуальность на потребительских рынках. С другой стороны, значительные темпы роста цен на сырье и материалы, ПКИ, энергоносители, необходимость поддержания уровня заработной платы персонала предприятия, невозможность компенсации из-за жесткой конкуренции ценами данных затрат могут привести к убыточности практически всей выпускаемой Обществом гражданской продукции и ТНП.

- К отраслевым рискам, ухудшающим ситуацию Общества можно считать изменение военной доктрины государства, изменения законодательства в части размещения государственного оборонного заказа, реформы заказывающих служб МО РФ и, как следствие, уменьшение или отсутствие государственного оборонного заказа.

- К рискам увеличения расходов можно отнести следующие: налоговые риски, которые связаны с постоянными изменениями, проводимыми в налоговом законодательстве и налоговой политики государства, проявляющихся в изменении величины налоговых ставок, налогооблагаемой базы, правил ведения бухгалтерского и налогового учета.

- Риск увеличения тарифов на энергоносители и рост цен на сырье. В настоящее время для Общества существует риск повышения тарифов на энергоносители, что в значительной степени может повлиять на увеличение его расходов

В случае увеличения тарифов, ситуация на предприятии складывается таким образом, что затраты, связанные с увеличением тарифов нельзя будет компенсировать ценами на гражданскую продукцию и ТНП из-за высокой конкуренции и установившихся цен на данном рынке. Также косвенным фактором риска при росте тарифов на энергоносители здесь выступает возможное увеличение цен по приобретаемым товарно-материальным ценностям.

- Финансовые риски связаны с изменением курса валют; с повышением процентных ставок по кредитам; риск ненадлежащего выполнения обязательств по оплате услуг (работ) Общества, в том числе со стороны государственных заказчиков.

Финансовый анализ предприятия

Проанализировав данные бухгалтерского баланса ОАО «ВМП Авитек», можно сделать вывод о том, что в начале периода могло быть погашено организацией 70% краткосрочных обязательств, а в отчетном периоде – 30%. Уменьшение абсолютной ликвидности организации объясняется увеличением краткосрочных обязательств более, чем в 2 раза. Также можно сделать вывод о том, что платежеспособные возможности организации составили в отчетном периоде 113%, при условии своевременных расчетов с дебиторами. Уменьшению критической ликвидности в отчетном периоде на 0,31 поспособствовало увеличение дебиторской задолженности более, чем в 2 раза.

Уменьшение платежной возможности организации в отчетном периоде также объясняется уменьшением краткосрочных обязательств. Тем не менее, платежеспособность организации хорошо обеспечена.

Рассчитав показатели финансовой устойчивости, можно заключить, что анализируемое предприятие является финансово устойчивым. Доля собственных средств организации в отчетном периоде составила 60%, что говорит о малой зависимости от кредиторов. Предприятие способно погасить долги за счет собственных средств.

На 1 рубль собственного капитала организации в отчетном периоде привлекли 6 копеек заемных. Это также говорит о незначительной зависимости от заемных источников.

Доля собственных оборотных средств в сумме собственных средств организации в отчетном периоде составляет 70%. Это означает, что финансовые средства предприятия мобильны.

Доля основных средств и материальных оборотных средств в составе имущества организации составляет 49% в отчетном периоде, что меньше на 7%, чем в предыдущем. Доля основных средств в составе имущества организации составила в отчетном периоде 14%, что также меньше, чем в предыдущем периоде на 3%. Это означает, что производство является материалоемким.

Исходя из значения коэффициента долгосрочного привлечения заемных средств, можно заключить, что в предыдущем периоде предприятие привлекло незначительное количество долгосрочных заемных средств, а в отчетном периоде и вовсе избавилось от них.

Выбор подходов к оценке.

При оценке предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается больше не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль.

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, каковы перспективы бизнеса оцениваемого предприятия.

При определении рыночной стоимости бизнеса предприятия учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем, при этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено.

Наибольшую сложность при оценке бизнеса предприятия с позиции доходного подхода (и, соответственно, ограничение его использования) представляет процесс прогнозирования доходов. Кроме того, иногда довольно сложно адекватно определить ставки дисконтирования (капитализации) будущих доходов конкретного предприятия.

Преимущество доходного подхода при оценке бизнеса предприятия состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на недостоверной информации.

Доходный подход представлен двумя основными методами оценки - методом дисконтированных денежных потоков и методом капитализации прибыли.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предприятия базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций предприятий. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости бизнеса оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная на фондовом рынке.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что стоимость бизнеса предприятия фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналога для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке бизнеса или акций предприятия, стоимость является результатом расчета. Недостатком сравнительного подхода при оценке бизнеса предприятия является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации.

Основным условием применения сравнительного подхода при оценке бизнеса или акций предприятия является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями аналогичных предприятий. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по компаниям-аналогам, отобранным оценщиком в процессе оценки. В современной российской экономической реальности, эти необходимые условия зачастую делают сравнительный подход трудно применимым.

Необходимо отметить, что хотя данный подход и предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, такая информация может использоваться в качестве ориентиров и при оценке акций и бизнеса компаний закрытого типа.

Сравнительный подход представлен тремя основными методами оценки – методом ранка капитала, методом сделок и методом отраслевых коэффициентов.

Затратный подход рассматривает предприятие прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для ведения его бизнеса: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату).

Из вышесказанного вытекают основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности бизнеса предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методы, например метод накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

Но, несмотря на свои недостатки, затратный подход к оценке предприятия в условиях переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами, применимость которых зачастую бывает ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах аналогичных предприятий ввиду отсутствия рынка слияний и поглощений предприятий и слабости фондового рынка). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

Затратный подход в процессе оценки стоимости компании представлен двумя методами: метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Определение стоимости предприятия

Определим стоимость предприятия ОАО «ВМП Авитек» с помощью доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков.

Рассчитаем денежные потоки за 2 года:

Денежный поток от операционной деятельности:

ДП = ЧП + Амортизационные отчисления +/- изменения суммы текущих активов +/- изменение текущих обязательств

ДП = 482928 + 69533,2 + 79024 + 15976 = 647461,2

Денежный поток от инвестиционной деятельности:

ДП = +/- изменение суммы долгосрочных активов

ДП = -13201

Денежный поток от финансовой деятельности

ДП = +/- изменение суммы задолженности +/- изменение величины собственных средств.

ДП = 168891 + 229339 = 398230

ДП для собственного капитала

ДП = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления +/- изменение собственного оборотного капитала +/- изменение инвестиций +/- изменение долгосрочной задолженности.

ДП = 482928+69533,2 – 344931 – 27778 + 95000 = 179752,2

Денежный поток для инвестированного капитала:

ДП = Чистая прибыль + выплата % + Амортизационные отчисления +/- изменение собственного оборотного капитала +/- изменение инвестиций.

ДП = 482928 + 32388 + 69533,2 – 344931 – 27778 = 212140,2

Денежный поток за первый год составит 1437583,6 тыс.руб.

Найдем денежный поток за второй год:

ДП от операционной деятельности = 7680 + 81,860 + 946771 + 851771 = 1806303,86
ДП от инвестиционной деятельности = - 8633
ДП от финансовой деятельности = 2049585 + 7680 = 2057265
ДП для собственного капитала = 7680 + 81,86 – 1601 – 95000 + 44764 = -44075,14
ДП для инвестированного капитала = 7680 + 81,860 – 1601 + 44764 + 2316 = 53240,86

Денежный поток за второй год составит 3864101,58 тыс.руб.

Денежный поток постпрогнозного периода = 3864101,58/1437583,6 * 3864101,58 = 10394433,25 тыс.руб

Найдем ставку дисконтирования по формуле:

I = R +b (R_m – R)

b = 1,5%

R_m= 15%

i = 5,8%

r = 5%

R = r + S + r * S = 0,05 + 0,058 + 0,05 * 0,058 = 0,11 или 11%.

I = 0,11 + 0,015 (0,15 – 0,11) = 0,11

I = 11%

Далее находим реверсию:

R = CF/I – g

g = 2,69%

R = 10394433,25/ 0,11 – 0,0269 = 125083432,6

Находим коэффициенты текущей стоимости:

DF₁ = 1/ (1+ 0,11)¹ = 0,9

DF₂ = 1/ (1+0,11)² = 0,81

Показатель	1 год	2 год	Постпрогнозный
Денежный поток	1437583,6	3864101,58	10394433,25
Стоимость реверсии	-	-	125083432,6
К-т текущей стоимости	0,9	0,81	0,81
Текущая стоимость ДП и реверсии	1293825,24	3129922,28	101317580,4
Стоимость предприятия			105741327,9

Определим стоимость предприятия методом капитализации.

Для этого находим коэффициент капитализации:

K = I – g

K = 0,11 – 0,0269 = 0,083

Среднее значение денежных потоков за 1 и 2 год составит 2650842,59

Стоимость предприятия (PV) = 2650842,59 / 0,083 = 31937862,53

Далее определим стоимость предприятия с помощью затратного подхода методом чистых активов.

Стоимость предприятия = активы – обязательства

За первый год стоимость предприятия будет составлять:

3723390 - 698684 = 3024706.

За второй год стоимость предприятия будет составлять :

4591137 – 1788090 = 2803047.

Заключение.

При расчете стоимости компании ОАО «ВМП Авитек» использовалось 3 метода расчета:

- метод дисконтированных денежных потоков

- метод капитализации

- метод чистых активов

Метод капитализации дохода и дисконтирования потоков являются наиболее распространёнными и актуальными для российских условий методами доходного подхода.

Метод капитализации не требует изучения и определения стоимости материальных и нематериальных активов. Он основывается на измерении эффективности эксплуатации активов с точки зрения получения с них дохода. Метод капитализации может быть использован, если прогнозируемые доходы стабильны во времени и являются положительными, а темпы роста доходов легко предсказуемы;

Оценка бизнеса на примере ОАО "ВМП Авитек"