Оценка эффективности инвестиционного проекта. 2

 



 

Введение

 

Экономическая оценка эффективности  инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. При всех прочих благоприятных характеристиках проектов (увеличение числа рабочих мест и занятости населения, повышение степени освоенности территории, улучшение экономической обстановки и др.) они не будут приняты к реализации, если не обеспечат:

- возмещение вложенных сумм денежных средств и других капиталов в результате создания новых предприятий, производств или их модернизации, технического переоснащения и реализации производимых на них товаров, продукции или услуг;

- получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.      

Определение возможности  достижения вышеназванных экономических  результатов при осуществлении реальных инвестиционных вложений и является основной задачей оценки любого инвестиционного проекта. Указанная задача является достаточно сложным и ответственным этапом при принятии решений, связанных с инвестированием, что усугубляется следующими обстоятельствами:

Во-первых, инвестиционные вложения могут осуществляться и в разовом  порядке при создании новых предприятий, и неоднократно повторяться на всём протяжении осуществления производственно-хозяйственной деятельности существующими предприятиями как реинвестиционный процесс и как процесс по диверсификациипроизводства на действующих предприятиях и т.д.

Во-вторых, получение результатов  от инвестирования в связи с длительностью сроков осуществления инвестиционных проектов реального инвестирования (как правило, год и более) имеет относительно вероятностный характер и растянуто по времени.

В третьих, в связи с длительностью сроков реализации проектов реального инвестирования в процессе их осуществления весьма вероятны изменения внешней среды осуществления экономической деятельности (изменение налоговой системы, финансово-кредитной политики государства, условий землепользования и т.п.).

В итоге, указанные обстоятельства могут привести к существенным отклонениям фактических результатов инвестирования от расчётных.

Поэтому для обеспечения надёжности расчётов экономической эффективности требуется соблюдение ряда ее принципов и детальной проработки различных категорий при оценке проектов реального инвестирования.                              

Оценка эффективности инвестиционного  проекта

Инвестиционные проекты  можно оценивать по многим критериям  – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия  на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное  место в этих оценках принадлежит  эффективности инвестиционного проекта. 

Под эффективностью в общем  случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как  экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и  затрат на проект. 

Эффективность инвестиционного  проекта – это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности и общество в целом. Поэтому термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям  эффективности. 

Среди адаптированных для  условий перехода к рыночной экономике  основных принципов и подходов, сложившихся  в мировой практике к оценке эффективности  инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

- моделирование потоков  продукции, ресурсов и денежных  средств; 

- учет результатов анализа  рынка, финансового состояния  предприятия, претендующего на  реализацию проекта, степени доверия  к руководителям проекта, влияния  реализации проекта на окружающую  природную среду и т.д.;

- определение эффекта  посредством сопоставления предстоящих  результатов и затрат с ориентацией  на достижение требуемой нормы  дохода на капитал и иных  критериев;

- приведение предстоящих  разновременных расходов и доходов  к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

- учет влияния инфляции, задержек платежей и других  факторов на ценность используемых  денежных средств; 

- учет неопределенности  и рисков, связанных с осуществлением  проекта.

Предлагается оценивать  следующие виды эффективности: 

  1. эффективность проекта в целом; 
  2. эффективность участия в проекте. 

Эффективность проекта в  целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную  привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в cвою очередь, включает в себя: 

  • общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; 
  • коммерческую эффективность проекта. 

Общественная эффективность  учитывает социально-экономические  последствия реализации инвестиционного  проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты» – социальные, экологические и  иные эффекты. 

Коммерческая эффективность  инвестиционного проекта показывает финансовые последствия его осуществления  для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все  необходимые затраты на проект и  пользоваться всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта  по финансированию затрат на ИП, условно  полагая, что необходимые средства имеются. 

Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает: 

- эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта); 

- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников инвестиционного проекта); 

- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая  другие эффективности); 

- бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). 

Общая схема оценки эффективности инвестиционного  проекта. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

- если проект не является  общественно значимым (локальный  проект), то оценивается только  его коммерческая эффективность; 

- для общественно значимых  проектов оценивается сначала их общественная эффективность.

Если такая эффективность  неудовлетворительная, то проект не рекомендуется  к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается  приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной  коммерческой эффективности общественно  значимого ИП необходимо рассмотреть  различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого  уровня. Если условия и источники  финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать. 

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов: 

1. Оценка реализуемости  проекта – проверка удовлетворения  его всем реально существующим  ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера.  Обычно все ограничения, кроме  финансовой реализуемости, проверяются  на ранних стадиях формирования  проекта. Финансовая реализуемость  инвестиционного проекта – это  обеспечение такой структуры  денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП.

Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП. 

2. Оценка потенциальной  целесообразности реализации проекта,  его абсолютной эффективности,  то есть проверка условия, согласно  которому совокупные результаты  по проекту не менее ценны,  чем требуемые затраты всех  видов. 

3. Оценка сравнительной  эффективности проекта, под которой  понимают оценку преимуществ  рассматриваемого проекта по  сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной  совокупности проектов из всего  их множества. По существу, это  задача оптимизации инвестиционного  проекта, и она обобщает предыдущие  три задачи. В рамках решения  этой задачи можно провести  и ранжирование проектов, то есть  выбор оптимального проекта.

 

 

Основные принципы определения экономической эффективности  реальных  (капиталообразующих) инвестиций

                  

Обеспечение надёжности расчётов экономической эффективности инвестиционных проектов требует соблюдение ряда принципов:

     Принцип комплексности – требует рассматривать процесс реализации и оценки экономической эффективности инвестиционного проекта как достаточно многогранный процесс с различными фазами и этапами осуществления инвестиционного проекта, различными схемами и источниками инвестирования, различными и иногда меняющимся условиями осуществления проекта.

Указанный принцип предопределяет полноту и многоплановость проведения оценки экономической эффективности в различных направлениях и аспектах. Практически это выражается в рассмотрении и учёте затрат и результатов инвестирования по проекту за весь его жизненный цикл (от зарождения идеи до полной ликвидации созданного производственного объекта), в учёте не только прямых, но и косвенных результатов осуществления проекта (эффекта в других смежных производствах, где как комплектующие изделия потребляется продукция создаваемого в результате инвестирования предприятия, производства, в учёте внеэкономических последствий реализации проекта                        (социальных, экономических и др.))                      

     Принцип системности – предопределяет необходимость учёта того, что инвестиционный проект и процесс его реализации сами по себе представляют сложную производственно-управленческую систему со своим внутренними взаимосвязями. Кроме того, реализация проекта осуществляется в определённой экономической внешней среде, которая в свою очередь имеет свои внутренние связи и связана со всеми хозяйствующими субъектами.

Вследствие этого, при  реализации инвестиционных проектов могут иметь место не только прямые эффекты от воздействия определённых факторов, а синергические, т.е. определяемые целостностью системы и взаимодействием подсистем и факторов. Из теории систем известно, что достижение локального оптиума далеко не всегда обеспечивает общий оптимум по всей системе. Так, рост рентабельности на определённом участке производства не обязательно обеспечивает общий рост рентабельности по предприятию в целом. В ряде случаев проигрыш в одном месте перекрывается большими выигрышами в другом.

     Соблюдение принципа адекватности и объективности оценки результатов и затрат – направлено на обеспечение правильного и непосредственного отражения параметров и свойств возводимого объекта, создаваемого предприятия, производства, подлежащих на них выпуску продукции, товаров и услуг, и всех производимых затрат в процессе реализации инвестиционного проекта на всех периодах его жизненного цикла. При этом все параметры необходимо отражать не в статистике на принятые условия реализации проекта, а и в динамике с учётом возможных изменений конъюнктуры рынка товаров и услуг, появления новых товаров с новыми свойствами и лучшими потребительскими качествами, изменений внешних условий хозяйствования и т.д.

     Принцип корректности – предполагает соблюдение общих формальных требований:

- используемые показатели и формулы их расчёта должны быть корректными в математическом отношении, т.е. с ними можно проводить необходимые математические преобразования;

- принимаемые показатели должны иметь свои численные измерения.

Принимаемые показатели должны обладать свойствами:

  1. Сопоставимости или привидения к сопоставимому виду;
  2. Монотонности, означающей, что при увеличении результатов и уменьшении затрат при реализации инвестиционного проекта показатели его эффективности должны повышаться;
  3. Ассиметричности, состоящей в том, что при сопоставлении двух вариантов проектов сравнительная величина преимуществ одного из низ должна совпадать с величиной недостатков другого;
  4. Транзитивности, сущность которой состоит в том, что если первый вариант проекта лучше второго, а второй лучше третьего, то величина эффекта по первому варианту проекта должна быть выше величины эффекта и по третьему варианту проекта.
  5. Желательно и соблюдение свойства аддитивности, согласно которому величина эффекта за расчётный период времени (год, квартал) равна величине эффектов за составляющие его отрезки времени (соответственно кварталы и месяцы).

     Принцип ограниченности и взаимозаменяемости ресурсов отражает необходимость учёта при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов факторов ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых употребляемых ресурсов и возможной их взаимозаменяемости.

Указанный принцип  предопределяет необходимость минимизации затрат при оценке эффективности инвестиционных проектов как за счёт их количественной экономии и принятия более дешёвого ресурса, так и за счёт принятия такого ресурса, который снижает удельные затраты в процессе производства. Например, применение высокомарочных цементов при увеличении их цены снижает стоимость бетонных конструкций вследствие снижения удельного расхода цемента при приготовлении бетона.

Такой подход к оценке стоимости  ресурсов при определении экономической эффективности инвестиционных проектов носит название альтернативной стоимости ресурса. Суть этого подхода состоит в выборе такого ресурса, который бы обеспечивал минимальные удельные затраты в процессе реализации проекта.

     Принцип расширения потребности в производимых товарах и услугах–

предполагает необходимость  рассмотрения всех возможных вариантов  сфер применения намечаемых к выпуску продукции и услуг, определения максимально возможного объёма их реализации и возможного увеличения цен реализации. В конечном итоге он направлен на поиск путей повышения эффективности инвестиционных проектов на основе анализа потребительских свойств и качеств продукции и услуг и расширения сферы их применения.

Помимо рассмотренных  выше принципов при оценке эффективности  инвестиционных проектов необходимо учитывать также:

- специфику проекта и его «окружение», которые определяют содержание принимаемых показателей эффективности, их структурное построение, способы синтеза, а также перечень и характер исходной информации, требования к их точности и т.д;

- возможные несовпадения интересов участников реализации инвестиционных проектов, неоднозначность оценивания ими ресурсного обеспечения проектов, вариантов и результатов инвестиционных решений.

Отсюда возникает необходимость оценки эффективности инвестиционных проектов с позиций каждого их участника: государства, банков, региональных органов власти, компаний и фирм, подрядных организаций и др. При этом в расчётах эффективности с разных позиций могут измениться и исходные параметры затрат ресурсов, и ценностные параметры и т.д., а, следовательно, и итоговые показатели эффективности по проекту в целом.

- динамичность процессов, связанных с реализацией инвестиционных проектов, что выражается в возможном варьировании во времени параметрами проектов. В частности в ходе реализации инвестиционных проектов могут изменяться цены на потребляемые инвестиционные ресурсы, меняться рыночная конъюнктура и т.д. Поэтому данный фактор также должен учитываться при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

 

 

Категории экономической  эффективности при оценке проектов реального инвестирования

                  

В зависимости от уровней  и сфер хозяйствования принято различать  коммерческую, бюджетную и общую экономическую эффективность инвестиционных   проектов.                                   

     Коммерческая эффективность инвестиционных проектов отражает последствия их реализации непосредственно для инвесторов – участников проектов. Она может рассчитываться как по проекту в целом, так и для каждого его участника.

Коммерческую эффективность  проектов рассчитывают и другие участники  реализации инвестиционных проектов – подрядные организации, организации-поставщики, и т.д.

Коммерческая эффективность  является отражением экономического результата, полученного непосредственно инвесторами и другими участниками инвестиционного проекта в результате его осуществления. Она определяется как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционных вложений и от производства и реализации производимых товаров, продукции и услуг с учётом внесения и уплаты различных платежей и налогов, в том числе страховых, согласно налоговому и другому законодательству страны.

     Бюджетная эффективность инвестиционных проектов отражает финансовые последствия их реализации для федерального, территориального или местного бюджета. Поступления в бюджеты от реализации инвестиционного проекта складываются из налоговых поступлений создаваемых или расширяемых предприятий (налог на добавленную стоимость и др.), платы за пользование ими природными ресурсами, эмиссионных доходов от выпуска ценных бумаг и т.д.

К доходам бюджета относят также поступления во внебюджетные фонды: пенсионный, занятости, медицинского и социального страхования, дорожный фонд и др. В том случае, когда инвестиционные проекты осуществляются полностью или частично за счёт средств бюджета, бюджетная эффективность, помимо указанных выше составляющих, складывается также из прибыли, получаемой в виде дивидендов на вложенные средства согласно уставам и условиям создания или реконструкции предприятий, объектов.

     Общая экономическая эффективность инвестиционных проектов для национальной экономики в целом учитывает результаты и затраты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников их реализации. Она отражает помимо прямого коммерческого результата и прямых бюджетных поступлений различных уровней ещё и сопутствующие, сопряжённые прочие инвестиционные затраты и результаты. Так, при определении общей эффективности сооружения мостов, транспортных магистралей, прокладки магистральных линий электропередачи и т.д., помимо определения прямых эффектов для инвесторов, бюджетов всех уровней, должен учитываться также отраслевой и внеотраслевой эффекты, связанные с освоением территорий, их природных ресурсов, улучшением социальной освоенности регионов, созданием условий для ускорения их производственного развития и т.д.

В зависимости от характера  инвестиционных решений используются также и категории абсолютной и сравнительной экономической эффективности.

     Абсолютная экономическая эффективность инвестиций и инвестиционных проектов отражает экономическую целесообразность их вложения и реализации вообще и характеризует численно эту целесообразность.

     Сравнительная экономическая эффективность позволяет сравнивать различные варианты инвестиционных проектов и решений и выбирать из них наиболее рациональные и предпочтительные.

Абсолютная экономическая  эффективность определяется с учётом всех подлежащих затрат и поступлений денежных средств. Сравнительная экономическая эффективность может рассчитываться только по части данных о затратах и поступлениях, которые изменяются в связи с вариацией инвестиционных решений.

В зависимости от учитываемых  результатов и затрат различают  экономическую, финансовую, ресурсную, социальную и экологическую эффективность инвестиций.

Экономическая эффективность  инвестиций учитывает в стоимостном измерении все виды результатов и затрат, связанных с реализацией инвестиционных проектов.

Определение финансовой эффективности базируется только на финансовых показателях вложения инвестиций, т.е. определяется результативность инвестиционного проекта от финансовых вложений.

Ресурсная эффективность отражает влияние инвестиций на объём производства продукции, услуг и потребления того или иного вида ресурса. Ресурсной эффективностью можно считать и эффективность, приходящуюся на инвестиционные ресурсы в виде задействованных в процессе осуществления инвестиционных проектов существующих основных фондов, наличного оборудования, патентов, других продуктов промышленной интеллектуальной собственности и т.д.

 Социальная эффективность отражает социальные результаты реализации производственных инвестиционных проектов (создание новых рабочих мест, сокращение безработицы в регионе, снижение социальной напряжённости и т.д.) и реализации чисто социальных инвестиционных проектов – вложений в развитие сферы социального обслуживания населения.

Экологическая эффективность отражает влияние осуществления инвестиционных проектов на оздоровление окружающей природной среды (снижение вредных выбросов в атмосферу, водный бассейн, снижение шума и т.д.)

Оценка эффективности  инвестиционных вложений и проектов, а также предстоящих затрат и результатов осуществляется  в пределах расчётного периода, называемого горизонтом расчёта. Продолжительность горизонта расчёта принимается с учётом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли (масса или нома прибыли и т.д.);

- требований инвестора.

Горизонт расчёта измеряется годами, а при расчётах экономической  эффективности делится на шаги расчёта. Шагом расчёта при определении эффективности в пределах расчётного периода могут быть приняты месяц, квартал или год.

Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

Различают две группы методов  оценки инвестиционных проектов: 

  1. простые или статические методы; 
  2. методы дисконтирования. 

Простые, или статические  методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в  инвестиционной деятельности, не учитывают  временную стоимость денег.

К простым относят:

а) расчет срока окупаемости;

 б) расчет нормы  прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она  рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного  проекта характеризуются тем, что  они учитывают временную стоимость  денег. 

При экономической оценке эффективности инвестиционного  проекта используются широко известные  в мировой практике показатели: 

- приведенная стоимость (PV); 

- чистая приведенная стоимость (NPV); 

- срок окупаемости (PBP); 

- внутренняя норма доходности (IRR); 

 
- индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

 

 

  Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования. 

В общем случае, чтобы  найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного  холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + r):

PV = C * (1/(1+r)) ,                                                                     (1)

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.  
Величину 1/(1+r) называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0 руб., необходимо: 

а) оценить, какой денежный поток С1 за весь холдинговый период он ожидает от реального средства; 

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым  периодом имеет тот же уровень  риска, что и планируемый проект;

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время; 

г) вычислить приведенную  стоимость PV планируемого денежного  потока C1 путем дисконтирования  будущего потока доходов:

PV = C1 / (1+r) ;                                                                          (2)

д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:  
          если PV > C0, то реальное средство можно покупать;