Оценка эффективности облигаций
Министерство сельского хозяйства Российской Федерации
ФГОУ ВПО «Кемеровский государственный сельскохозяйственный
институт»
Кафедра «Финансы и кредит»
КОТРОЛЬНАЯ РАБОТА
на тему:« Оценка эффективности облигаций».
Выполнила: Разбиранцева А.Н.,
студентка 5 семестра,
специальности «экономика и управление
на предприятии»
Проверила: Багирова Е.В.
Кемерово 2012
Оценка эффективности облигаций.
Облигации (bonds) являются долговыми ценными бумагами. Они могут выпускаться в обращение государством или корпорациями; в последнем случае облигации называются долговыми частными ценными бумагами. Как правило, облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного процента к нарицательной стоимости. Вместе с тем существуют облигации с плавающей ставкой, меняющейся по некоторому вполне определенному алгоритму.
По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные (выплата процентов осуществляется неопределенно долго).
Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам - вырезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой к облигации карты. Периодичность выплаты процента по облигации определяется условиями займа и может быть квартальной, полугодовой или годовой. При прочих равных условиях, чем чаще начисляется доход, тем облигация выгоднее, тем выше ее рыночная цена.
Облигации различают по способам выплаты дохода, например: облигации с фиксированной или плавающей купонной ставкой; облигации с нулевым купоном (в этом случае эмиссионный курс облигации устанавливается ниже номинального; разница между ними представляет собой доход инвестора, выплачиваемый в момент погашения облигации; процент по облигации не выплачивается) и др.
Отличаются облигации и по способу обеспечения, например: облигации с имущественным залогом (в частности, “золотые” облигации обеспечены золото-валютными активами), облигации с залогом в форме будущих залоговых поступлений (облигации благотворительных и общественных фондов, муниципальные облигации) и т.д.
По характеру обращения облигации подразделяются на обычные и конвертируемые. Последние являются переходной формой между собственным и заемным капиталом, поскольку дают их владельцам право обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента.
Облигации могут быть охарактеризованы различными стоимостными показателями, основными из которых являются нарицательная (или номинальная) и конверсионная стоимости, а также выкупная и рыночная цены.
Нарицательная стоимость напечатана на самой облигации и используется чаще всего в качестве базы для начисления процентов. Этот показатель имеет значение только в двух случаях: в момент выпуска облигации при установлении цены размещения, а также в моменты начисления процентов, если последние привязаны к номиналу. В период размещения облигационного займа цена облигации, как правило, совпадает с ее нарицательной стоимостью.
Конверсионная стоимость - это расчетный показатель, характеризующий стоимость облигации, проспектом эмиссии которо1 предусмотрена возможность конвертации ее при определенны: условиях в обыкновенные акции фирмы-эмитента.
Выкупная цена (синонимы: цена досрочного погашения, отзывная цена) - это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с нарицательной стоимостью, как правило, в тoм случае, если заем не предполагает досрочного его погашения. С позиции оценки поэтому разделяют два вида займов: без права и i правом досрочного погашения. В первом случае облигации погашаются по истечении периода, на который они были выпущены Во втором случае возможно досрочное погашение, т.е. отзыв облигации.
Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации (Р ) в процентах к номиналу (М) называется курсом облигации.
По статусу эмитента в России выпускаются следующие облигации:
- казначейские обязательства в бездокументальной форме в виде записи на счетах:
- долгосрочные государственные и муниципальные облигации;
- долгосрочные корпоративные облигации.
Казначейские обязательства соответствуют предоставлению краткосрочного кредита Правительству страны. Риск нарушения обязательств по выплате такого кредита в условиях стабильной экономики практически отсутствует. Более того, хотя ставка доходности меняется от пери ода к периоду, в начале каждого периода она известна Доходность этих бумаг меняется практически ежегодно.
Второй тип облигаций (долгосрочные государственные и муниципальные) выпускаются со сроком погашения более одного года. К ним относятся: облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).
Наиболее безопасными бумагами считаются государственные, наименее - облигации, выпускаемые корпорациями. Однако корпоративные облигации также не одинаковы, и спрос на них зависит от имиджа компании, их выпускающей.
Исходя из способа формирования доходов, выделяют четыре виды облигаций:
а) облигации с фиксированным доходом;
б) облигации без купона;
в) облигации без погашения;
г) облигации с изменяющейся ставкой купе хода.
Инвестор, будучи держателем облигации первого вида (с фиксированным доходом), получает доход по ней в виде фиксированного процента, а затем в установленное условиями выпуска время погашает ее.
В случае бескупонной облигации доход реализуется в виде дисконта, т.е. разницей между ценой погашения и ценой покупки, либо купонный доход накапливается и выплачивается при погашении.
Если процент купонного дохода изменяется год от года, то такие облигации называются облигациями с плавающей ставкой (четвертый вид).
Важнейшей проблемой, решаемой инвестором при покупке облигации, является вопрос об оценке максимальной стоимости, по которой ее можно приобрести. Продавец же или эмитент облигации на вторичном рынке заинтересован в том, чтобы стоимость была не слишком мала и, во всяком случае, разумна. Понятно, что стоимость облигации для инвестора должна быть такой, чтобы обеспечить ему по крайней мере минимальный уровень доходности, приемлемый для него.
При выпуске корпоративных облигаций эмитент вступает в договорные отношения с инвестором. Облигационный контракт, или облигационное соглашение (договор), - это юридический документ, в котором оговариваются обязательства эмитента облигаций и права держателей облигаций. Учреждение, выполняющее функции доверенного лица держателей облигаций и осуществляет контроль за деятельностью эмитента, с тем чтобы обеспечить выполнение последним взятых на себя обязательств. Доверенное лицо - это обычно банк, и оно должно быть финансово независимым от эмитента. Помимо конкретных сумм и графика выплат держателям акций в облигационном соглашении также содержатся обязательства, призванные защитить интересы инвесторов. В этих облигационных обязательствах оговаривается обеспечение, предоставляемое эмитентом под свои облигации, а также конкретизируется, как эмитент будет изымать облигации при их оплате.
Некоторые компании-эмитенты предлагают облигации, обеспеченные закладными на определенные активы. Например, в качестве обеспечения облигационного займа эмитент может предложить завод. И если эмитент не исполняет условий облигационного соглашения, то доверенное лицо может отчуждать заложенные активы, с тем чтобы возместить держателям облигаций вложенные ими средства. Такого рода облигации могут обеспечиваться первичной закладной облигацией или же иметь более низкий статус, то есть обеспечиваться второй или третьей закладной. Первичная ипотечная облигация, или первичная ипотека, позволяет ее держателям первыми предъявить требования на активы, указанные в закладной. В случае неисполнения эмитентом условий облигационного соглашения данные активы используются для возврата средств, вложенных держателями облигаций. Для держателей облигаций первичная закладная является самым надежным обеспечением.
Компания, не имеющая достаточных физических активов для того, чтобы предложить их в качестве обеспечения, может для обеспечения облигационного займа передать финансовые активы. Облигации, обеспеченные финансовыми активами, называются обеспеченными облигациями, которые находятся у банка или другого попечителя. Однако многие облигации компаний вообще не имеют никакого обеспечения. Такие облигации называются облигациями без обеспечения. Компании, сильные в финансовом плане, часто вместо ипотечных облигаций выпускают облигации без обеспечения. Помимо собственно облигаций без обеспечения некоторые компании выпускают субординированные облигации. Эти облигации не обеспечены и имеют более низкий статус по сравнению с другими обязательствами эмитента.
Для основных ценных бумаг компаний существует следующий приоритет предъявления требований по долгам: первичные ипотечные облигации; вторичные ипотечные облигации; облигации без обеспечения; субординированные облигации; привелигированные акции; обыкновенные акции. Держатели первичных ипотечных облигаций имеют самые сильные позиции при предъявлении требований по долгам, а владельцы облигаций без обеспечения - самые слабые. Самое рискованное положение - у владельцев обыкновенных акций. Обычно самые «слабые» ценные бумаги имеют наивысшую ставку дохода. Так как некоторые облигации не имеют конкретного обеспечения, то их тоже можно было бы отнести к рискованным инвестициям. Однако, в том что касается облигаций, обеспеченных закладными, и облигаций без обеспечения, риски в данном случае определяются защитными условиями облигационного соглашения, которые ограничивают поведение эмитента. Например, в соглашении может содержаться условие, требующее от эмитента поддерживать определенный минимальный уровень денежных средств. Также можно оговорить ограничения по выплате дивидендов держателям обыкновенных акций. Такие ограничения повышают безопасность вложения средств в облигации.
В облигационном договоре также оговаривается, как эмитент должен изымать облигации при их оплате. Существуют различные способы оплаты облигаций, и многие облигации могут быть погашены досрочно. Эмитент отзывной облигации имеет право оплатить облигацию до наступления срока погашения по цене, предусмотренной облигационным соглашением. Эмитент заинтересован в досрочном погашении своих облигаций, если текущая рыночная процентная ставка существенно ниже ставки дохода по облигациям. Обычно эмитент не может досрочно погасить облигации в течение определенного времени (например, пяти лет) после их выпуска. Кроме того, эмитент при досрочной оплате облигаций должен заплатить цену, при которой облигации могут быть досрочно выкуплены, - отзывную цену, цену «колл», при этом держателю обычно выплачивается премия к номинальной цене.
Компании часто погашают облигации, которые могут быть погашены досрочно, через фонды погашения задолженности (выкупной фонд). Наличие пункта о фонде погашения в облигационном договоре позволяет упорядоченно проводить частичное погашение облигаций до наступления срока погашения. Существует два основных варианта функционирования фондов погашения. Первый заключается в том, что доверитель может использовать средства фонда погашения для покупки облигаций на открытом рынке. Второй заключается в том, что фонд погашения обеспечивает погашение определенной части облигаций на конкретную дату. Облигации, подлежащие погашению, обычно выбираются произвольно.
Держатели облигаций получают информацию о том, какие облигации будут погашены, через уведомление о погашении. В данном уведомлении держателям облигаций предлагается представить определенные облигации для их погашения эмитентом. Начисление процентов на отобранные облигации прекращается с даты погашения. В отдельных облигационных договорах предусматривается погашение определенных долей облигационного займа в установленные сроки. Такие облигации называются серийными облигациями. Наличие таких облигаций позволяет инвесторам выбирать те даты погашения, которые наиболее соответствуют их планам. Облигации можно также погасить путем обмена. Конвертируемые облигации дают своим держателям право обменять каждую облигацию на определенное количество обыкновенных акций.
Оценка облигаций
Компании выпускают либо чисто дисконтные облигации, либо купонные облигации. Чисто дисконтная облигация, также известная как облигация с нулевым купоном либо «нулевка», - это такая облигация, при которой не производится промежуточных выплат в период между датой ее выпуска и датой ее погашения. Купонная облигация - это такая облигация, по которой производится ряд равных периодических купонных выплат в течение срока ее обращения.
a. Чисто дисконтные облигации.
Эмитент чисто дисконтной облигации обещает выплатить определенную сумму в срок ее погашения. Обещаемая будущая выплата - это номинальная стоимость, или номинал облигации. Разность между номиналом и текущей ценой продажи называется облигационной скидкой (облигационным дисконтом).
Цена любого финансового актива всегда равна приведенной стоимости всех будущих денежных потоков, создаваемых данным активом. Так как облигация с нулевым купоном создает только один будущий денежный поток, который равен ее номинальной стоимости, то ее цена (Р) есть приведенная стоимость номинальной стоимости облигации (F). Если номинальная стоимость должна быть получена через (n) лет от настоящей даты и инвесторы хотят, чтобы ставка дохода по данной облигации составляла (r) процентов в год, то тогда цена чисто дисконтной облигации равна: Р = (1)
b. Дисконтный доход
Ценные бумаги денежного рынка - это краткосрочные ценные бумаги, выплаты по которым обычно осуществляется только в срок погашения. Многие ценные бумаги денежного рынка котируются с точки зрения их «дисконтного дохода». Если известен этот дисконтный доход, то инвестор может рассчитать цену инструмента денежного рынка.
Первое соотношение данной формулы - это процентная скидка от номинальной стоимости инструмента. Данное соотношение есть показатель ставки дохода, которую инвестор получит через (t) дней, оставшихся до срока погашения инструмента. Второе соотношение показывает, какое число раз эти (t) дней вписываются в 360 дней (360 дней исторически используется в качестве «коммерческого» года). Перемножив два соотношения, получим ставку дохода в годовом исчислении по дисконтному инструменту.
Фактическая цена в рублях (Р) дисконтного инструмента зависит от номинальной стоимости и величины скидки в рублях (D). Уравнение для (D) можно вывести из формулы дисконтного дохода. Так как цена есть Р = F-D, то уравнение для цены инструмента, которая выражена через дисконтный доход, номинальную стоимость и периода времени до срока погашения, имеет следующий вид: Р = F * (1-). (3)
Так как инструменты денежного рынка котируются с точки зрения их дисконтного дохода, то формула (3) можно использовать для расчета цены, которую инвестор должен уплатить за инструмент.
Хотя дисконтный доход широко используется на денежном рынке, с ним связан ряд проблем концептуального характера. Во-первых, он показывает скидку с каждого рубля номинальной стоимости, вместо того чтобы показывать скидку с каждого рубля цены, которую покупатель уплачивает за инструмент. Во-вторых, формула дисконтного дохода допускает год, равный 360 дням, а не 365 дням. В-третьих, дисконтный доход не учитывает временнУю стоимость денег, так как ставка дохода за (t) дней просто умножается на число t-дневных периодов в году без сложения процентов. В результате дисконтный доход может существенно отличаться от истинного дохода от инструмента.
Первые две проблемы, связанные с дисконтным доходом, можно легко решить путем использования альтернативного уравнения, известного как формула эквивалентного облигационного дохода equivalent bond yield (EBY): EBY = (4)
С помощью уравнения (3) для (Р) соответственно и путем замены в уравнении (4) получаем уравнение эквивалентного облигационного дохода, который выражен через дисконтный доход и число дней до срока погашения: EBY = (5)
Первые две проблемы, обозначенные выше, устраняются, но, как показывает уравнение (4), EBY все же не учитывает временнУю стоимость денег. Тем не менее EBY стоит ближе к истинному доходу от дисконтного инструмента по сравнению с дисконтным доходом.
Истинный доход в годовом исчислении на момент погашения (r), который инвестор получит, если заплатит сегодня Р руб. за дисконтный инструмент, за который через (t) дней должно быть получено F руб., можно вывести из следующего общего уравнения: Р = = F (6)
Уравнение (6) можно преобразовать для (r) и выразить через дисконтный доход (d) и число дней до срока погашения (t). В результате получаем: r = - 1 (7)
c. Купонные облигации.
Большая часть облигаций компаний - это купонные облигации. По этим облигациям обычно раз в полгода производятся купонные выплаты, а в срок погашения они гасятся по номиналу. Но так как без дополнительного понятийного аппарата определение стоимости купонных облигаций, по которым раз в полгода выплачивается купонный доход, становится делом весьма обременительным, можно принять допущение, что купонные выплаты производятся раз в год, если только не указано иное. Предположим, что раз в год по купону выплачивается С руб. и что облигация подлежит погашению через (n) лет от настоящей даты. Также предположим, что инвесторы хотят, чтобы ставка дохода по облигации составляла (r) процентов в год. Цена купонной облигации должна быть равна сумме величин приведенной стоимости всех выплат, которые надлежит произвести по облигации. То есть, цену купонной облигации можно представить в следующем виде: Р = (8)
Для купонных облигаций часто используется термин «купонная ставка» (CR). Купонная ставка - это ежегодная купонная выплата на каждый рубль номинальной стоимости. Иначе говоря, купонная ставка есть: CR = (9)
Также в отношении купонных облигаций упоминается термин «текущий доход» (CY). Текущий доход купонной облигации - это ежегодная купонная выплата на каждый рубль текущей цены облигации: CY = (10)
Возможно, наиболее широко применяемым показателем в отношении облигаций является ставка общего дохода по облигации, или другими словами, ставка общего дохода на момент погашения yield to maturity (YTM). Ставка дохода по облигации на момент ее погашения - это ставка дисконта, которая соотносит значения приведенной стоимости всех будущих выплат по облигации и ее текущую цену. Можно рассматривать доход на момент погашения как ставку дохода, которую инвесторы будут получать ежегодно в случае держания облигации до срока погашения.
Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам:
1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств – уровень доходности, риска и ликвидности.
Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного займа; облигации местных займов и облигации компаний и фирм имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности. Наконец деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств.
2. Оценки инвестиционной
привлекательности региона (
3. Оценка финансовой
устойчивости и платежеспособно
4. Оценка характера
обращения облигации на
5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды для инвестора, получаемые от более высокого размера процента.
Анализ
инвестиций в облигации
1. Модель оценки реальной стоимости облигации с периодической выплатой процентов (купонная облигация).
2. Модель оценки реальной стоимости облигации с выплатой процентов по окончанию срока действия облигации.
3. Модель оценки реальной стоимости дисконтной облигации.
Список используемой литературы:
- Игонина, Л.Л. Инвестиции: учебник / Л.Л. Игонина. - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Магистр, 2010.-749с.
- Подшиваленко, Г.П. Инвестиции: учебник / Г.П. Подшиваленко. – 2-е изд., с изм. – М.: КноГус, 2009,-496с.
- Янковский, К.П. Инвестиции: учебник для ВУЗов / К.П. Янковский, - 2-е изд., перераб. и доп. – СПб,: Питер, 2009,-368с.
