Оглавление

Введение

     Оценка  стоимости предприятия и бизнеса является достаточно актуальным видом деятельности в современных условиях. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) – это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Необходимость в такой оценке возникает при продаже бизнеса, причем заказчиком оценки может выступать как продавец, так и покупатель.

     На  практике применяются различные  методы оценки стоимости бизнеса. Следует  отметить, что различные методики оценки бизнеса достаточно широко освещены в отечественной и зарубежной литературе. Среди отечественных авторов, исследующих вопросы оценки стоимости предприятий, можно выделить Валдайцева С.В., Чеботарева С.В., Есипова В.Е. и других.

     Предприятие, организация является объектом гражданских  прав (ст. 132 ГКРФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости. В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для реализации его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменное наименование, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки. Поэтому при оценке бизнеса оценивается предприятие в целом, определяя стоимость, как его собственного капитала, так и отдельные части имущественного комплекса (активы и обязательства).

     Актуальность  данной работы заключается в том, что недвижимое имущество играет особую роль в экономической и  социально-культурной жизни общества страны, выступая в качестве важнейшего экономического ресурса и играя роль той пространственной среды, в которой осуществляется любая человеческая деятельность. Как бы ни был высок уровень индустриального и интеллектуального развития страны, земля и недвижимость всегда составляет весомую часть национального богатства.

     Определение рыночной стоимости объектов недвижимости представляет собой сложный и  уникальный процесс, поскольку практически  невозможно найти два абсолютно  идентичных объекта. Даже в том случае, когда здания построены по одному типовому проекту, но расположены на разных земельных участках, их стоимость может значительно отличаться. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Теоретические  основы оценки бизнеса  предприятия.

Подходы и методы оценки бизнеса предприятия (доходный, рыночный, сравнительный).

     Оценка стоимости бизнеса всегда преследует какую-то цель — залог, купля-продажа, страхование, выплата по долям и акциям и т.д., т.е. это то, что принято называть назначением оценки. Она обусловливает выбор определения искомой стоимости (рыночной, ликвидационной и др.). Например, одно и то же предприятие не может иметь одинаковую стоимость, если цель ее использования различается. В частности, оценка стоимости различных рисков утраты или повреждения предприятия или его имущества для целей страхования и оценка стоимости для целей получения кредита будет различной в силу своей специфики и конечной цели. В первом случае величина стоимости определяется затратами на восстановление предприятия или имущества, подверженных соответствующим рискам, а во втором — наиболее вероятной ценой, по которой объект сможет быть продан на рынке. В каждой ситуации для нахождения искомой стоимости и исходя из назначения оценки специалист должен найти свой подход, т.е. такой механизм получения итоговой стоимости бизнеса, который покажет максимально объективную при данных условиях оценку предприятия.

1.   Общая характеристика доходного подхода к оценке предприятия

     Оценка  стоимости предприятия методами доходного подхода основана на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за него сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов фирмы. Соответственно, и собственник  не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Данный подход наиболее приемлем с точки зрения инвестиционных мотивов, так как инвестора интересует компания не как набор активов, а как источник дохода. Доход, гарантируемый предприятием, может быть представлен в виде прибыли, денежного потока, выручки, дивидендных выплат.

     В рамках доходного подхода применяют два основных метода:

• метод капитализации дохода;
• метод ДДП.

     Метод капитализации дохода применяется для оценки предприятия, приносящего стабильный доход. Процесс определения рыночной стоимости компании методом капитализации дохода проводят в несколько этапов:

1. выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, а также определение длительности прогнозного периода;
2. анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия;
3. определение ставки капитализации;
4. капитализация доходов;
5. внесение заключительных поправок.

     Метод ДДП наиболее часто применяется в российской практике, поскольку рассчитан на предприятия с нестабильным потоком доходов. Оценка рыночной стоимости основана на расчете суммарной текущей стоимости будущих денежных потоков, включая остаточную стоимость. В этом случае денежный поток прогнозируется на период, в течении которого темпы развития компании предположительно будут неравномерными.

     Основные  этапы расчета стоимости предприятия  методов дисконтированных денежных потоков:

1. определение длительности прогнозного периода;
2. выбор модели денежного потока;
3. расчет денежного потока для каждого прогнозного года;
4. определение ставки дисконтирования;
5. расчет остаточной стоимости;
6. расчет суммарной дисконтированной стоимости денежных потоков предприятия в прогнозном и постпрогнозном периодах;
7. внесение заключительных поправок.

     Оценка  предприятия методов  дисконтирования  денежных потоков.

     1-й  этап. Определение  длительности прогнозного  периода.

     Весь  срок функционирования компании делят  на два периода: прогнозный, когда оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании, и постпрогнозный (остаточный), когда рассчитывается некий средний умеренный темп роста.

     Важно правильно определить продолжительность  прогнозного периода, при этом учитываются возможность составления реалистичного прогноза денежных потоков и динамика доходов в первые годы.

     2-й  этап. Выбор модели  денежного потока.

     При оценке предприятия применяется  либо модель денежного потока для  собственного капитала, либо модель денежного потока для инвестированного капитала.

     Денежный  поток (ДП) для собственного капитала рассчитывается следующим образом:

     ДП = Чистая прибыль + Амортизация +(-)Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала – Капитальные вложения +(-) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

     Денежный  поток для инвестированного капитала определяется по формуле:

     ДП = Прибыль после налогообложения + Амортизационный отчисления +(-) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала – Капитальные вложения.

     Денежный  поток можно прогнозировать как  на номинальной основе (в текущих  ценах), так и с учетом фактора  инфляции.

     3-й  этап. Расчет денежного  потока для каждого  прогнозного года.

     На  этом этапе анализируется информация о планах руководства по развитию компании в ближайшие годы и динамике стоимостных и натуральных показателей работы предприятия за два-четыре года, предшествующих дате оценки. Эта информация сопоставляется с отраслевыми тенденциями для определения реалистичности планов и стадии жизненного цикла компании.

     Существует  два основных подхода к прогнозированию  денежного потока: поэлементный и  целостный. Поэлементный подход  допускает прогнозирование каждой составляющей денежного потока. Целостный подход предполагает расчет величины денежного потока в ретроспективный период и его дальнейшую экстраполяцию, которая может проводиться на два-три года вперед.

     4-й  этап. Расчет ставки  дисконтирования.

     Ставка  дисконтирования – это ставка, используемая для пересчета будущих  доходов в текущую стоимость, (стоимость на дату оценки). Основное ее предназначение – учесть возможные риски, с которыми может столкнуться инвестор при вложении капитала в оцениваемый бизнес. Под инвестиционным риском понимают вероятность того, что фактический доход предприятия в будущем не совпадает с прогнозным.

     Выбор ставки дисконтирования определяется видом спрогнозированного денежного  потока.

     При использовании денежного потока для собственного капитала ставка дисконтирования  должна быть определена для собственного капитла либо по модели оценки капитальных активов, либо методом кумулятивного построения. Если составляется прогноз денежного потока для инвестированного капитала, то ставка определяется методом средневзвешенной стоимости капитала.

     5-й  этап. Расчет остаточной  стоимости.

     Данная  стоимость (V_ост) может быть определена следующими основными методами в зависимости от перспектив развития предприятия:

1. методом расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период рассматривается возможность ликвидации компании с последующей продажей имеющихся активов;
2. методами оценки предприятия как действующего:

• V_ост определяется по модели Гордона как отношение величины денежного потока в постпрогнозный период к ставке капитализации, которая, в свою очередь, определяется как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста;
• V_ост  определяется  по методу чистых активов, который ориентирован на изменение стоимости имущества. Размер чистых активов на конец прогнозного периода определяется путем корректировки величины чистых активов на начало первого года прогнозного периода на величину денежного потока, полученного компанией за весь прогнозный период. Применение этого метода целесообразно для предприятий фондоемких отраслей;
• прогнозируется стоимость предполагаемой продажи.

     Наиболее  применимой является модель Гордона, которая  основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и  предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

     Формула расчета следующая:

     V = CF / (R-g),

     где V – стоимость в постпрогнозный период;

     CF – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода;

     R – ставка дисконтирования;

     g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

     6-й  этап. Расчет суммарной  дисконтированной  стоимости дохода.

     Рыночную  стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков можно представить следующей формулой:

     PV = ∑ I_n/(1+R)^(n-0,5) + V/(1+r)^j,

     где PV – рыночная стоимость компании;

     I_n – денежный поток в n-ый год прогнозного периода;

     R – ставка дисконтирования;

     V – остаточная стоимость компании на конец прогнозного периода;

     j -  последний год прогнозного периода.

     Необходимо  отметить особенность процесса: дисконтирование  остаточной стоимости производится на конец года; если поток сконцентрирован  на иную дату, в показатель степени  n в знаменателе дроби необходимо внести корректировку, например, для середины года показатель будет иметь вид n – 0,5.

     7-й  этап. Внесение заключительных поправок.

1. Если использовалась модель дисконтированных денежных потоков для инвестированного капитала, то найденная рыночная стоимость включает в себя также стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. Необходимо добавить стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода, учтенного в предыдущих расчетах.
3. В случае наличия у компании избыточного собственного оборотного капитала его величину необходимо добавить к стоимости собственного капитала компании, а дефицит, соответственно, необходимо вычесть.

     Оценка  предприятия методом  капитализации дохода.

     Метод капитализации дохода применяется, когда ежегодный доход может  быть спрогнозирован и является приблизительно  одинаковым или стабильно изменяющимся. В этом случае рыночная стоимость бизнеса определяется конвертацией годового дохода предприятия в стоимость при помощи коэффициента капитализации.

     Доходом в рамках метода капитализации могут  быть прибыль, дивиденды, денежный поток, выручка. При этом может рассматриваться как спрогнозированный на один год размер дохода, так и средний размер, рассчитанный на основе ретроспективных и прогнозных данных за  несколько лет.

     В процессе прогнозирования важную роль играет нормализация доходов, т.е. устранение  единовременных отклонений. Так, в доходах за прошлые периоды могут встречаться значительные отклонения от средней величины из-за проведенных разовых сделок, например по реализации избыточного имущества, влияние которых  необходимо устранить.

     Формула для расчета стоимости методом  капитализации дохода такова:

     V = D/K,

     где V -рыночная стоимость бизнеса;

     D – годовой доход предприятия;

     K – коэффициент капитализации.

     Коэффициент капитализации для оценки предприятия  определяется методом корректировки ставки дисконтирования на величину предполагаемых устойчивых темпов роста доходности предприятия по формуле:

     K = R – g,

     где K – коэффициент капитализации для бизнеса;

     R – ставка дисконтирования;

     g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

     При отсутствии темпов роста коэффициент  капитализации будет равен ставке дисконтирования.

1.2.  Общая характеристика  затратного подхода  к оценке предприятия

     Затратный подход базируется на анализе активов  и обязательств предприятия и  включает следующие методы:

• метод накопления чистых активов;
• метод скорректированной балансовой стоимости;
• метод ликвидационной стоимости.

     Оптимальная сфера применения метода накопления чистых активов при оценке бизнеса:

• оценка контрольного пакета акции;
• оценка предприятия с высоким уровнем фондоемкости;
• оценка предприятия со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;
• оценка холдинговых или инвестиционных компаний;
• оценка предприятий при отсутствии ретроспективных данных о его деятельности.

     Метод скорректированной балансовой стоимости является условно рыночным. Он проводится на основе Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ №10н, 03-6/пз от 29 января 2003г., утвержденного Минфином России и ФКЦБ РФ.

     Оценка  ликвидационной стоимости предприятия применяется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства или существуют серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем  при продолжении деятельности.

     Оценка  предприятия методом  накопления чистых активов

     Метод накопления чистых активов позволяет  определить рыночную стоимость бизнеса  как разницу между суммарной  рыночной стоимостью активов предприятия  на дату оценки и величиной его  обязательств.

     Метод состоит из нескольких этапов:

1. Анализ активов предприятия. Числящихся на его балансе на последнюю отчетную дату.
2. Оценка рыночной стоимости материальных активов:
• недвижимости;
• капитальных вложений;
• транспортных средств;
• товарных знаков.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4. Оценка рыночной стоимости финансовых активов.
5. Расчет суммарной стоимости рыночных активов.
6. Анализ и корректировка долговых обязательств.
7. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия как разности между суммарной стоимостью скорректированных активов и уточненными долговыми обязательствами.

     Рассмотрим  некоторые из этих этапов.

     Оценка  рыночной стоимости материальных активов. Для оценки недвижимости (земли, зданий, сооружений) можно использовать три подхода: доходный, затратный, сравнительный.

     Оценка  рыночной стоимости транспортных средств, машин и оборудования, т.е. стоимость  рабочих и силовых машин, измерительных  и регулирующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т.д., предполагает использование методов доходного, сравнительного и затратного подходов с учетом их специфики.

     Оценка  товарных запасов производится с  учетом затрат на транспортировку и  складирование; устаревшие запасы списываются.

     Оценка  рыночной стоимости нематериальных активов. К нематериальным активам относятся активы, либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не имеет существеннего значения для их использования в хозяйственной деятельности; способные приносить доход; приобретенные с намерением их использовать в течении длительного периода.

     Нематериальные  активы можно разделить на 4 группы:

1. интеллектуальная собственность, в рамках которой выделяются права на объекты промышленной собственности, товарные знаки, права на секреты производства (ноу-хау), права на объекты авторского права и смежные права;
2. имущественные права или права пользования земельными участками, природными ресурсами, водными объектами, подтверждением которых служит лицензия;
3. отложенные или отсроченные расходы;
4. цена фирмы, под которой понимается стоимость ее деловой репутации.

     Оценка  нематериальных активов требует  экспертизы объектов интеллектуальной собственности, охранных документов (патентов и свидетельств), прав на интеллектуальную собственность.

     Оценка  рыночной стоимости финансовых вложений. Финансовые вложения предприятия включают:

• дебиторскую задолженность предприятия;
• инвестиции в ценные бумаги и уставные капиталы других организаций;
• займы, предоставленные другим организациям;
• денежные средства.

     Оценка  рыночной стоимости облигаций (с  постоянным уровнем выплат, с плавающим  купоном, бессрочных) проводится методом  ДДП. Дисконтируются предстоящие купонные выплаты и номинал облигаций.

     Оценка  рыночной стоимости привилегированных  акций, обеспечивающих фиксированный доход, предполагает использование метода капитализации. Стоимость обыкновенных акций определяется по модели бесконечного (постоянного роста). Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций (PV) составит:

     PV = D₀(1+g)/(r-g),

     где D₀ – базовая величина дивиденда;

     r – требуемая норма доходности;

     g - прогноз темпов роста дивидендов.

     Оценка  дебиторской задолженности. Дебиторская  задолженность является имуществом особого рода. В результате продажи дебиторской задолженности продавец передает покупателю требования:

• своевременного погашения задолженности дебитора;
• получения от дебитора выгодных для покупателя товаров;
• установления контроля над дебиторами;
• иных случаев.

     Оценка  дебиторской задолженности зависит  от условий прекращения обязательств, сроков расчетов, предусмотренных договорами; наличия обеспечения по соответствующему обязательству. Оценщик должен проанализировать дебиторскую задолженность по срокам погашения, выявить просроченную задолженность с последующим ее разделением:

• на безнадежную дебиторскую задолженность ( она не войдет в экономический баланс);
• дебиторскую задолженность, которую предприятие надеется получить.

     Оценка  предприятия методом  ликвидационной стоимости.

     Метод ликвидационной стоимости определяет стоимость предприятия, т.е. сумму, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной распродаже его активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат.

     Особенности ликвидационной стоимости:

• на основе результатов оценки многими заинтересованными сторонами принимаются управленческие решения;
• пользователями результатов оценки являются третьи лица – кредиторы, инвесторы, судебные органы.

     Оценка  ликвидационной стоимости предприятия  проводится, если принято решение  о ликвидации предприятия либо предприятие  находится в одной из процедур банкротства.

     Оценщики  выделяют так называемую упорядоченную  ликвидацию, когда распродажа активов  осуществляется в течении разумного периода, с тем чтобы можно было получить высокий результат стоимости, и принудительную ликвидацию, при которой активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

     При расчете  ликвидационной стоимости необходимо определить и вычесть из полной восстановительной стоимости активов предприятия затраты на ликвидацию предприятия6 комиссионные риэлторам, оплату услуг оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр.