Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Оценка пакетов акций

ЧОУ ВПО ИНСТИТУТ эконОМИКИ, УПРАВЛЕНИЯ И ПРАВА

(г. Казань)

БУГУЛЬМИНСКИЙ ФИЛИАЛ

Экономический факультет

Кафедра «Финансы и кредит»

Контрольная работа

На тему: «Оценка пакетов акций»

По дисциплине: «Оценка бизнеса»

Выполнил:

студент гр. 101-у заочного

отделения

Гайнуллина Р.А.

Научный руководитель:

Шамсутдинова М.Р.

Бугульма 2013г.

Содержание

Введение…………………………………………………………………….….….3

Методы оценки контрольных пакетов…………………………………….…5
Методы оценки неконтрольных пакетов………………………………….…7
Понятие и расчет скидки за недостаточную ликвидность пакета акций, премии за контроль…………………………………………………………....9

Заключение…………………………………………………………………….…14

Список использованной литературы……………………………………….…..16

Введение

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое (открытое либо закрытое) акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров (в том числе учредителей). Это может относиться также к обществам и к товариществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.

Причем не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь.

Сказанное универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством (в частности, с Законом об акционерных обществах, вступившим в силу с января 1996 г.), также и России.
В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

   Контроль за функционированием акционерного общества - это процесс регулирования и регламентирования деятельности акционерного общества, воздействия на механизмы его деятельности, управление акционерным обществом. Объём контроля зависит от формы, вида, содержания, характера контроля, целей, методов, субъектов, а также структуры его основных элементов.
      Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. Для этого понимания так же - по традиции экономики, где бизнесом занимались только юридические лица, имеющие на балансе определенное имущество, - характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.
     Второе - более распространенное в мире - понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные (последние не обязательно отражают соответствующие технологии и преимущества), которые дают возможность зарабатывать данные доходы.

   Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает их привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.
     Таким образом, существуют два предмета оценки бизнеса:
- оценка фирм, которая может основываться (но не обязательно) на оценке их имущества;
- оценка "бизнес-линий" (старый русский термин для них - дело) как совокупности прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы.
    Цель работы: исследовать методы оценки пакетов акций.
    Задачи:
- изучение методов оценки пакетов акций
- исследование вопросов оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций.

1. Оценка контрольных пакетов акций

Оценка пакета акций предприятия является одной из важнейших задач для инвестора, которую необходимо решить до того, как будет принято решение об их приобретении. Стоимость акций может быть определена с помощью различных методик, при определении текущей стоимости ценных бумаг необходимо учитывать прибыльность предприятия, ликвидность акций на бирже, а также перспективы развития компании.

Оценка рыночной стоимости пакета акций предприятий не может быть произведена перемножением текущей стоимости акций на их количество, так как существует целая система скидок и надбавок за приобретение определенного пакета акций.

При оценке контрольного пакета акций также необходимо учитывать, что специализированные агентства берут «премии за контроль», которые могут достигать от 30 до 40 % от стоимости акций. При этом скидка за покупку пакета акций, который не позволяет осуществлять контроль над предприятием, может составлять 20 — 15 %. Также стоит учитывать, что контроль над предприятием может быть достигнут при приобретении менее 50 % акций, так как в некоторых случаях акциями компании могут владеть множество частных инвесторов, поэтому пакеты в 15 — 25 % акций могут также принести право управлять предприятием.

В настоящее время покупка контрольного пакета акций предприятия связана скорее с поддержанием имиджа компании или инвестора, во многих случаях контрольный пакет создает для инвестора больше проблем, чем приносит дивидендов. Многие специалисты считают причину приобретения контрольного пакета акций в большей степени психологической.

Пожалуй, одним из объяснений необходимости покупки контрольного пакета акций является получение возможности формировать рыночную политику компании, а также возможность получения личных привилегий при выплате дивидендов по акциям.

Кроме того, получение контрольного пакета акций компании может позволить назначать определенных поставщиков или потребителей продукции компании, что также может принести существенную прибыль инвестору.

В некоторых случаях оценка контрольного пакета акций может вестись в процессе конкурентной борьбы между двумя инвесторами, которые хотят получить право управлять предприятием, в этом случае стоимость контрольного пакета акций может быть довольно высокой.

Как правило, процесс оценки контрольного пакета акций инвесторы доверяют крупным консалтинговым компаниям, которые имеют отличную деловую репутацию и огромный опыт работы в данной области.

Владение контрольным пакетом позволяет:
* Проводить выборы директоров и назначать менеджеров.
* Устанавливать вознаграждение менеджерам, их привилегии.
* Определять политику предприятия, вносить изменения в направление работы.
* Покупать/продавать активы.
* Принимать решение о поглощении, слиянии и ликвидации, распродаже имущества.
* Принимать решение об эмиссии акций, покупать/продавать собственные акции компании.
* Распределять прибыль и устанавливать размер дивидендов.
* Вносить изменения в учредительные документы и правила внутреннего распорядка.

Владение контрольным пакетом оборачивается для главного акционера выгодой, которая не распространяется на остальных акционеров (так называемые частные преимущества контроля).

2. Оценка стоимости неконтрольных пакетов акций

Существуют три основных подхода к оценке неконтрольных (миноритарных) пакетов.

Первый подход – «сверху вниз». Он включает три этапа.

1. Методами дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается стоимость всего предприятия.

2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости предприятия. Базовой величиной, из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.

3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено, насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход – «горизонтальный». При таком подходе необязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчёт методом рынка капитала. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку за недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.

Третий подход – «снизу вверх». В двух предыдущих подходах оценщик начинает расчёт с какой-то величины (стоимости всего предприятия или стоимости сопоставимых неконтрольных пакетов), а затем вычитает из неё требуемые скидки, как бы идёт вниз. В третьем подходе оценщик, напротив, начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.

Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости: прибыль, распределённую в форме дивидендов, и выручку от продажи неконтрольного пакета.

Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в качестве дисконтируемых будущих доходов, т. е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем миноритарного пакета берутся за основу денежного потока. По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей стоимости, и затем определяется стоимость миноритарного пакета. Можно рассчитать иначе: при расчёте основываться на прогнозе не ограниченного во времени потока дивидендов без учёта остаточной стоимости.

Недостаток же ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтён двумя способами: через увеличение ставки дисконта или через расчёт скидки за недостаточную ликвидность.

3. Понятие и расчет скидки за недостаточную ликвидность пакета акций, премии за контроль.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы; наоборот, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчеты премий и скидок.

Премия за контроль. В зарубежной оценке средние показатели премий за контроль печатаются в ежегодно издаваемом статистическом мониторинге слияний компаний. В нашей стране таких изданий, где бы анализировались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям не существует, на основании этого специалисты ссылаются на данные зарубежных справочников или проводить расчет самостоятельно. Премия за контроль принимается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Другими словами, это разница между ценой, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета.

Скидка за неконтрольный характер пакета. Является производной от премии за контроль. Скидка (%) за неконтрольный характер (миноритарную долю):

Среднее значение премии за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка со стоимости за меньшую долю – около 23%. Хотя оценщик и ориентируется на эти данные, в целом он должен обращать внимание и анализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждой отдельной ситуации.

Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность – это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Делая вывод из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (%), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.

Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостатчную ликвидность, - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки, которые выделяются в две группы факторов.

Группа факторов № 1включает следующие:

низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;
ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Группа факторов №2 включает:

возможность свободной продажи акций или компаний;
высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и уменьшить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это связано с тем, что:

правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компаний;
отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже).

Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как владельцы контрольного пакета, т.к. эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компания, то применяются скидки и на неконтрольный характер пакета акций, и на недостаточную его ликвидность.

В Российской Федерации 70-80% ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, в связи с этим риск ликвидности – одно из самых распространенных на данном рынке.

Облигации, привилегированные акции, обыкновенные акции различаются последовательностью возмещения денежных средств (если предприятие ликвидировано, то прежде всего погашается задолженность по облигациям, затем – по привилегированным акциям и только в последнюю очередь – задолженность перед владельцами простых акций) и степенью гарантированности выплат. Проценты по облигациям выплачиваются независимо от того, получило ли предприятие прибыль или нет.

Если нет прибыли, то проценты должны выплачиваться из резервного фонда. Привилегированные акции дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет финансовые средства для выплат. Обычные акции не имеют гарантированных прав на выплату дивидендов.

Наименьшая скидка – скидка по облигациям. У привилегированных акций скидка за недостаточную ликвидность больше, чем по облигациям, но меньше, чем по обычным акциям.

Скидка на недостаточную ликвидность определяется как абсолютная денежная величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную ликвидность бизнеса. Факторы, увеличивающие размер скидки:
а) низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
б) неблагоприятные перспективы развития акционерного общества и продажи его акций;
в) ограничения на операции с акциями предприятия.

Факторы, уменьшающие размер скидки:
а) возможность свободной продажи акций или самого предприятия
б) высокие выплаты дивидендов.

На российском рынке в настоящее время нет достаточного количества сделок с пакетами акций различных (как закрытых, так и открытых) компаний, на основании которых можно было бы вывести величину скидки на недостаточную ликвидность.

В зарубежной литературе представлено несколько исследований, посвященных определению среднего уровня данной скидки. Исследования проводились консалтинговыми фирмами «Deloitte&Touche», «Securities and Exchange Commission», «Mergerstat».

Эти исследования основывались на следующих методиках:
* Анализ «запертых» (restricted) акций компании, предоставляющих их владельцам права, аналогичные правам, обусловленным владением свободно обращающимися акциями той же компании, за исключением права выставлять их к продаже на рынке в течение оговоренного периода времени;
* Сравнение продаж акций по частным сделкам с продажами тех же акций на рынке за последующий период;
* Сравнение показателя «цена компании/прибыль» (Р/Е) для частных фирм с аналогичными показателями для акций, свободно продающихся на фондовых рынках.

По результатам данных исследований, недостаточная ликвидность, снижает стоимость акций в среднем на 30-40%.

Все вышеописанное в большей степени относится к высокоорганизованному западному рынку ценных бумаг, где присутствуют котировки большинства компаний (крупных и средних), относящихся к той или иной отрасли. Поскольку на российском организованном рынке ценных бумаг котируется намного меньшее количество акций предприятий, как правило, только крупных, причем котировки часто носят нерегулярный характер, говорить о ликвидности, как о скорости реализации бумаги достаточно сложно, особенно для закрытых компаний. В связи с этим, сделать однозначный вывод о ликвидности акций той или закрытой российской компании не представляется возможным.

Принимая во внимание, что оценке подлежит пакет акций, составляющий 74,9996% уставного капитала ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х», необходимо учесть факторы, уменьшающие размер скидки:
* оценке подлежит контрольный пакет акций;
* ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» обладает значительным имущественным комплексом (объекты недвижимости и оборудование), находящимся в г. Москве, что делает предприятие значительно более привлекательным в глазах потенциального покупателя;

В связи с вышеперечисленным, специалисты Оценщика считают целесообразным не использовать скидку на недостаточную ликвидность.

Заключение

В настоящее время фондовый рынок России находится в стадии начального становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Таким образом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики. Поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.

Однако глубина разработанности и проблемность данной темы в реальности затрагивают лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России. Сегодняшние оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России.

Однако становление российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и взгляды по оценке пакетов акций, различные методы оценки и их выделение в три общих подхода, а также применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при их переложении на российскую практику.

Список использованной литературы

1. Быковский В.А. Оценка капитализации нефтяных и газовых компаний. //Журнал "Нефть, газ и бизнес", 5, 2004, стр. 4-7.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации.- М.: Информационно-Издательский дом "Филин", 2005. 136 с.
3. Валдайцкв С.В. Оценка бизнеса: Учебник.- М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004-352 с.
4. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учеб.-практ. Пособие - М.: Дело, 2005.
5. Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". - М.: ИПУ РАН, 2004. Т.2, с.23-24.
6. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб: Питер, 2005. - 416 с.
7. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой.- М.: Финансы и статистика, 2004.- 512с.: ил.
8. Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", 3, 2004, стр.11-22.
9. Паршев А. Почему Америка наступает. Москва, АСТ "Астрель", 2004.
10. Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", 10(15), 2004, стр. 77-85.
11. "Финансовый директор", 1, 2003
12. Черняк В.З. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2006.-176 с.
13. Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.