Оценка стоимости предприятия. Задачи

Федеральное агентство по образованию

ГОУ, ВПО «Челябинский государственный  университет» 
 
 
 

Институт  экономики отраслей, бизнеса и  администрирования 
 
 
 

Кафедра экономики отраслей и рынков 
 
 
 
 
 
 

Контрольная работа

             По дисциплине: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

             II вариант 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Выполнила: Губайдуллина Р.Э.

                                                 студентка гр.22ПС 307

                                                       Проверила: Николаева Е.В. 
 
 
 
 

Челябинск, 2011  

2  вариант

Задание 1.  

Оцените долгосрочный бизнес, способный приносить следующие  денежные потоки:

А) по месяцам, в тысячах рублей

2 в – 32; 48; 49; 52; 58; 58; 54; 49; 44; 38; 32; 28; 23; 18; 12; 10

Б) в дальнейшем – примерно по столько же в течение  неопределенно длительного периода  времени.

Учитывающая риски  бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (годовых)

2 в – 108%

Оценку произвести применительно к двум предположениям:

1. бизнес удастся вести 16 месяцев (в течение этого времени он будет оставаться выгодным);
2. бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

Решение:

Оценка долгосрочного  бизнеса методом дисконтированных денежных потоков определяется по формуле: 

Где PV – оценочная стоимость бизнеса

C_t - денежный поток периода t

i – ставка дисконтированного денежного потока периода t,

ставка дисконтированного  денежного потока за месяц составит 9% (108/12)

расчет можно  произвести как по фактическим денежным потокам, так и по средним

1. а) по фактическим

Б) по средним. Сумма денежных потоков за 16 месяцев составит 605.

Среднемесячный денежный поток:

605/16=37,81 

1. При осуществлении  бизнеса в течение неопределенно длительного

периода времени  используется модель Гордона:

При этом годовой  денежный поток определяется путем  умножения среднемесячного денежного  потока на 12

Ответ: 1а) суммированием дисконтированных переменных денежных потоков за 16 месяцев: 348,2 (ден. ед.); 1б) капитализацией среднего (в размере 37,81 ден. ед.) денежного потока за 16 месяцев: 314,83 (ден. ед); 2) 420,11 (ден. ед.). 

Задание 2 

Определите рыночную стоимость одной акции ОАО «Альфа», для которого ОАО «Сигма» является аналогом. Известны следующие данные по двум компаниям: 
 

• При расчете  используйте ценовой мультипликатор:

2в – Цена / валовая прибыль

Решение:

Для определения  рыночной стоимости акции ОАО «Альфа» с применением ценового мультипликатора «цена/валовая прибыль» необходимо определить показатель «валовая прибыль»  этого предприятия и аналога ОАО «Сигма»

Валовая (EBIT) = Выручка - Производственные затраты – Коммерческие и управленческие расходы – Амортизация

EBIT (Альфа)=37000-18000-5500-600=12900

EBT (Сигма)=35000-19000-4500-550=10950

Р(Сигма)=250*5800=1450000

Р/ EBT (Сигма)=1450000/10950=132.42

Р(Альфа) = 12900*132,42=1708218

Тогда цена одной  акции ОАО «Альфа» составит:

1708218/5800=294,52

Ответ: 294,52 

Задание 3.

Оцените обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

- Рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога

- Общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 400 000 акций, из них 80 000 выкуплено компанией и 50 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;

- Доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют:

Средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что  средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;

Сведений о  налоговом статусе компаний (о  налоговых льготах) не имеется; 

Решение: 

1. Определим рыночную стоимость компании-аналога:

Р=540*(400000-50000-80000)=145,8 млн. руб.

2. Удельный вес компании-аналога

Уд.вес = ЗК/ВК=9/145,8=0,062

3. Определим мультипликаторы компании – аналога

Р/ЕВТ = цена компании/прибыль  до налогообложения;

Р/ЕВТ = 145,8/(42-0,67)=3,53

Р/ЕВIТ = цена компании/прибыль  до вычета процентов по кредиту и  налогов;

Р/ЕВIТ=145,8/42=3,47

4. По рассчитанным показателям определим стоимость оцениваемой

компании

По удельному весу:

ВК= 12/0,062=193,5 млн. руб.

По мультипликаторам:

Р/ЕВТ    Р=3,53*(28-0,378)=97,5 млн. руб.

Р/ЕВIТ Р=3,47*28=97,16 млн. руб. 

Задание 4.

Определить  рыночную стоимость собственного капитала (100% пакет акций) ОАО методом компании-аналога. Имеется следующая информация по компаниям: 

Для определения  итоговой величины стоимости использовать следующие веса мультипликаторов:  

Значения мультипликаторов                                                                     

Р/Е = цена компании/чистая прибыль;

P/CF = цена компании/(чистая  прибыль + амортизация );

Р/ЕВТ = цена компании/прибыль  до налогообложения;

Р/ЕВIТ = цена компании/прибыль до вычета процентов по кредиту и налогов;

Предприятие - аналог

Цена =148000*25=3700000 ден.ед.

Е=920-700-70-150*20%=120

CF=120+200=320

ЕВТ=920-700-70=150

EBIT=920-700=220

Оцениваемое предприятие

Е = 1000-750-190- 60*20%=48

СF=48+280=328

ЕВТ=1000-750-190=60

EBIT=1000-750=250

 Значения  мультипликаторов с учетом весов

Тогда рыночная цена оцениваемого предприятия составит

По мультипликаторам

Р/Е = цена компании/чистая прибыль  Р=8633,32*48=414400

P/CF = цена компании/(чистая  прибыль + амортизация ) Р=925*328=303400

Р/ЕВТ = цена компании/прибыль  до налогообложения; Р=7893,31*60=473598,6

Р/ЕВIТ = цена компании/прибыль  до вычета процентов по кредиту и  налогов Р=5381,82*250=1345455 
 
 
 
 
 
 
 

1) Мультипликатор  Цена/Чистая прибыль (Р/Е) 

P/E = (C^(b) – A_m –O)/Е

где

C^(b) — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;

A_m — амортизационные начисления на основные фонды;

O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е — чистая прибыль (доход).

P/E=(25-133-0)/920=-0,12

Расчет  стоимости собственного капитала:

r_c = (D + P₁; – P₀) / P₀

D — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом ставка капитализации за период (6,7%).

P₀ — средневзвешенная величина собственного капитала 10767157руб.((11136774 + 11195334 + 10418691 + 10651353 + 10433631)/5 агр.форма1).

P₁ — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом инфляции 4,57% (по итогам 2001г — 18,3) 11259216руб. за период (для ОАО «ВВС»)

r_c = ((10767157*6,7%) + (10767157 + 10767157*4,57) – 10767157)/10767157 = 0,1127 = 11,27%  

·  Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Для расчета мультипликатора необходимо:

· определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;

·  вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.

Цена  акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она  представляет среднее значение между  максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Существует  много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток, цена / дивидендные выплаты; цена / выручка  от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена / чистая стоимость активов.

Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

·  Р/R — цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);

·  Р/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

·  Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

·  Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

·  Р/ВV — цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

При оценке стоимости бизнеса для  получения более объективных  данных рекомендуется применять  несколько мультипликаторов одновременно.

Пример. ОАО «ВВС». Имеются данные финансовых отчетов по сопоставимым предприятиям и мультипликаторам.

1) Мультипликатор Цена/Чистая прибыль  (Р/Е) 

P/E = (C^(b) – A_m –O)/Е = (16181476 – 673775 – (147809 + 5486859 + 1622))/1541383 = 9871411/1541383 = 6,40

где

C^(b) — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно — материальные запасы;

A_m — амортизационные начисления на основные фонды;

O — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия;

Е — чистая прибыль (доход).

2) Мультипликатор Цена/Прибыль до  налогообложения (Р/ЕВТ) 

Р/ЕВТ = 9871411/1770890 = 5,57

3) Мультипликатор Цена/Чистый денежный  поток (Р / CF)

Р/CF = P/(E + A_m) = 9871411/2215158 = 4,46

(Чистый  денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация для ОАО «ВВС» он составит 1541383 + 673775 = 2215158).

4) Мультипликатор Цена/Денежный поток  до налогообложения (Р/PTCF)

Р/(ЕВТ + A_m) = 9871411/2444665 = 4,04

(денежный  поток до налогообложения : Прибыль  до налогообложения + Амортизация для ОАО «ВВС» 1770890 + 673775 = 2444665)

5) Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (IC/EBIT)

IC/EBIT = (К_соб + З_д)/(Д+РВ) = (10433631 + 1622)/1770890 = 5,89

где

К_соб — собственный капитал;

З_д — долгосрочная задолженность;

РВ — расходы на выплату процентов;

Д — доход до налогов

6) Мультипликатор Инвестиционный  капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 1770890 + 673775 = 2444665руб. (IC/EBDIT)

IC/EBDIT = (10433631 + 1622)/2444665 = 4,27

7) Мультипликатор Цена/Балансовая  стоимость (Р/BV)

Р/BV = 9871411/16181476 = 0,61

В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых возможно при сравнении их с отраслевыми показателями вывести отклонения этих показателей в большую или меньшую стороны. Далее эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.

Таблица 7

Расчет  коэффициента для корректировки:

(1,33 + 0,25 + 0,67 + 0,67 + 1,43 + 2,23 + 0,49)/7 = 1,01 — коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

1. Для мультипликатора Цена/Чистая  прибыль (Р/Е) Цена составит  Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 0,55

6,40 х 1541383 х 1,1 = 10851336,32

2. Для мультипликатора Цена/Чистый  денежный поток (Р/CF) Цена составит  Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 0,55

4,46 х 2215158 х 1,1 = 10867565,15

3.Для  мультипликатор Цена/Прибыль до  налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 0,55

5,57 х 1770890 х 1,1 = 10850243,03

Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.

(10851336,32 + 10867565,15 + 10850243,03)/3 = 10856381,50

В результате оценки предприятия методом  рынка капитала получают стоимость  неконтрольного пакета его акций с высокой степенью ликвидности.

Для 3 задачи

Балансовая  прибыль является суммой прибыли  от реализации продукции (работ, услуг), прибыли (или убытка) от прочей реализации, доходов и расходов от внереализационных  операций. Расчет балансовой прибыли можно представить следующим образом:  
 
ПБ=ПР+ПП+ПВН,  
 
где ПБ – балансовая прибыль (убыток);  
ПР – прибыль (или убыток) от реализации продукции (работ, услуг);  
ПП – то же от прочей реализации;  
ПВН – доходы и расходы по внереализационным операциям.  
По самому балансу посчитать невозможно, только или по форме № 2 или по оборотной ведомости

Оценка  привилегированных  акций

Привилегированные акции предполагают выплату дивиденда  обычно по фиксированной ставке в  течение неопределенного или, что  имеет место чаще, в течение ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, а формула для расчета ее оценки может быть представлена в следующем виде:

Р=D/(1+D/P]=D/г,

где Р - текущая цена привилегированной  акции;

D - ожидаемый фиксированный дивиденд;

r - текущая  требуемая доходность.

При этом текущая требуемая доходность (r) определяется по формуле:

r=1+d/p, ( 2)

где D - ежегодный дивиденд на акцию;

Р - рыночная цена за акцию.

r=1+11113/250=45,45

Размер дивидендных  выплат на одну акцию (руб.): 1.1113

Для оценки рыночной стоимости акций в стабильных банках, выплачивающих дивиденды, используется формула Гордона , использующая достаточно упрощенное представление денежного потока к акционерам:

      ( 5 )

где EPS – чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию: EPS₁=EPS(1+g).

PR – доля чистой  прибыли, выплачиваемая в форме  дивидендов (payment ratio),

g – ожидаемые  темпы роста прибыли (для стабильных компаний g берется в размере,  не превышающем средние темпы роста ВВП в экономике страны нахождения компании).

Тогда V_e= PхN_{акций в обращении}       ( 6 )

Примерами таких  банков являются, в частности, канадские  банки,  имеющие стабильные экономические показатели и стабильную величину PR. Используемая для оценки рыночной стоимости канадских банков модель выглядит следующим образом:

    (7)

Где BV- балансовая стоимость акции,  ROE= ROA/(1-Debt)/Assets.

В соответствии с современными зарубежными работами в области оценки стоимости компаний разных отраслей, включая банки, рыночную стоимость компании в целом методом DCFопределяют по формуле:

  (8 )

где FCF – чистый денежный поток компании, банка.

WACC – средневзвешенная  стоимость капитала компании, банка.^ж)

ж) существуют различные  точки зрения на понятие капитал: одни понимают под капиталом суммарные пассивы компании(равные активам), другие – пассивы за вычетом краткосрочных обязательств, за рубежом – пассивы за вычетом кэша (денежных средств на счете и в кассе). Авторы придерживаются первой точки зрения, понимая под общим капиталом компании или банка все ее источники финансирования (все пассивы).

Рыночная  стоимость акционерного капитала (собственного) определяется по формуле: