26. Оценка  взаимно независимых, взаимно исключающих, взаимно дополняющих проектов.

     Определение инвестиционного проекта дается в Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»  Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25.02.2999 (в ред. от 24.07.2007)., а также в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).. В Методических рекомендациях отдельно вводятся понятия «проект» и «инвестиционный проект».

     Так, термин «проект», понимается в двух смыслах:

     · как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

     · как сам комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели; то есть как документация и как деятельность.

     Инвестиционный  проект в определяется согласно Закону «Об инвестиционной деятельности», и под ним понимается обоснование  экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план). Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект - это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом, обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами инвестиционного проекта (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в Методических рекомендациях понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.

     Классификация инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким признакам. Так, в зависимости от их взаимного  влияния инвестиционные проекты  можно разделить на:

     · независимые, когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого. Для того чтобы один инвестиционный проект был независим от другого проекта должны выполняться два условия:

     · должны быть возможности (технические, технологические) осуществить первый проект вне зависимости от того, будет или не будет принят второй проект;

     · на денежные потоки, ожидаемые от первого  проекта, не должно влиять принятие или  отказ от второго проекта.

     Иногда  фирма из-за отсутствия средств не может одновременно осуществить  два проекта. В такой ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Если же решение осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть денежные потоки по первому проекту меняются в зависимости от того, принят или отклонен второй проект, то проекты считаются зависимыми. Таки проекты можно также подразделить на следующие виды:

     · альтернативные (взаимоисключающие), когда  два или более анализируемых  проектов не могут быть реализованы  одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей - принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным осуществление других;

     · взаимодополняющие, когда реализация нескольких проектов может происходить  лишь совместно. При этом взаимодополняющие  проекты можно подразделить на:

     * комплиментарные, когда принятие  одного инвестиционного проекта  приводит к росту доходов по другим проектам;

     * проекты, связанные между собой  отношениями замещения, когда  принятие нового проекта приводит  к некоторому снижению доходов  по одному или нескольким действующим  проектам.

     Выявление отношений комплиментарности и  замещения подразумевает определение приоритетности инвестиционных проектов не изолировано, а в комплексе, особенно когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным.

     По  срокам реализации (создания и функционирования) инвестиционные проекты можно разделить на:

     · краткосрочные (до 3 лет);

     · среднесрочные (3-5 лет);

     · долгосрочные (свыше 5 лет).

     При классификации проектов по их масштабам  следует учитывать, что масштаб  проекта характеризует его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку. С той точки зрения, по масштабам проекты рекомендуется подразделять на:

     · глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию;

     · народнохозяйственные, оказывающие  влияние на всю страну в целом  или ее крупные регионы (Урал, Поволжье), и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

     · крупномасштабные, охватывающие отдельные  отрасли или крупные территориальные  образования (субъект Федерации, города, районы), и при их оценке можно  не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или  отраслях;

     · локальные, действие которых ограничивается рамками данного предприятия, реализующего инвестиционный проект. Их реализация не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

     По  основной направленности можно разделить  проекты на:

     · коммерческие, главной целью которых  является получение прибыли;

     · социальные, ориентированные на решение, например, проблем безработицы в  регионе или социальной адаптации  бывших военнослужащих и т.п.;

     · экологические, основная направленность которых - улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.

27. Оценка инвестиционных проектов разной продолжительности. 

     Инвестиционная  деятельность начинается с разработки проекта.

     Под проектом понимается комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени.

     Под инвестиционным проектом понимается вложение капитала на определенный срок с целью  извлечения дохода.

     Большинство проектов разрабатываются в несколько этапов, как многостадийные. Но как бы ни назывались отдельные стадии (предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) или проектное задание, окончательное ТЭО или технический проект), суть их одна — повышение степени надежности принятых проектных решений на данной стадии по сравнению с предыдущей в связи с повышением достоверности исходной информации, применяемой для обоснования таких решений.

     С помощью инвестиционного проекта  решается важная задача по выяснению  и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности избранной целевой направленности. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательно проработанного инвестиционной проекта.

     Общественная  значимость (масштаб) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из рынков (внутренних или внешних): финансовых, продуктов  и услуг, труда и т. д., а также  на экологическую и социальную обстановку.

     В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на:

     - глобальные, реализация которых  существенно влияет на экономическую,  социальную или экологическую ситуацию в мире;

     - народнохозяйственные, реализация  которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию стране, при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

     - крупномасштабные, реализация которых  существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

     - локальные, реализация которых  не оказывает существенного влияния  на экономическую, социальную  и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

     Во  времени инвестиционный проект охватывает период от момента зарождения идеи о создании или развитии производства, его преобразовании до завершения жизненного цикла создаваемого объекта. Этот период включает три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную (рис. 1.1).

     Рис. 1.1 Жизненный цикл инвестиционного проекта 

     Если  проект разрабатывается применительно  к действующему предприятию в аспекте реализации инвестиционного решения, предусмотренного стратегией развития предприятия, то первым этапом прединвестиционной фазы следует считать выявление возможностей инвестирования.

     Подготовка  проекта проводится чаще всего в  два этапа: на первой стадии разрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование проекта, а на второй – окончательное (в литературе их так и называют: предварительное ТЭО и окончательное ТЭО).

     На  прединвестиционной фазе обычно проводятся необходимые для разработки и реализации проекта исследования, связанные с конструированием намеченной к производству продукции, технологией ее изготовления, маркетинговые и т. п. (рис. 1.2). 

     Рис. 1.2 Этапы прединвестиционной фазы 

     По  концептуальному содержанию первая и вторая стадии ТЭО близки. Отличие  заключается в глубине проработки проекта, последующем уточнении исходной технико-экономической информации, данных о возможных объемах реализации, стоимости кредита и подобных сведений, которые в конечном счете сказываются на показателях эффективности проекта. Стадийность в проработке проекта дает возможность уверенней принимать решения об инвестировании или, наоборот, о приостановке или прекращении дальнейшей работы над проектом, если показатели его экономической эффективности и финансовой устойчивости оказываются неприемлемыми для инвестора. Необходимо отметить, что сторонние инвесторы (коммерческие банки, инвестиционные фонды) предъявляют жесткие требования к достоверности и надежности информации, на базе которой разрабатывается ТЭО проекта.

     Выполнение  необходимых работ на прединвестиционной фазе требует значительных затрат, при этом наблюдается тенденция к их росту. Затраты на проектирование в составе продукции строительного комплекса составляют за рубежом 4-6%, а в Японии даже 8-10%. На прединвестиционной фазе качество инвестиционного проекта имеет большую важность, чем временной фактор. В связи с тем, что от качества проекта зависит уровень конкурентоспособности производства, а также сокращение риска отклонения фактических экономических показателей от предусмотренных в проекте, в последние годы наблюдается тенденция к росту затрат на прединвестиционной фазе.

     Вторая  фаза разработки инвестиционного проекта  — инвестиционная (рис. 1.3). 

     Рис. 1.3 Этапы инвестиционной фазы 

     На  данном этапе осуществляется процесс  формирования производственных активов. Особенность этой фазы состоит в том, что затраты здесь носят необратимый характер, а так как проект не завершен, он пока не приносит доходов. Основными ее этапами являются строительные работы, работы по монтажу, наладке и пуску оборудования. Этому предшествуют проведение переговоров на поставку оборудования, выполнение подрядных строительно-монтажных работ, приобретение лицензий, патентов. На данной стадии решаются вопросы, связанные с привлечением инвестиций: кредитами, эмиссией акций, набором и подготовкой персонала.

     Третья  фаза инвестиционного проекта —  эксплуатационная. Проблемы, возникающие  в эксплуатационной фазе, необходимо рассматривать в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективах. Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, при котором могут возникнуть проблемы с освоением производственной мощности и проектных технико-экономических показателей – себестоимости, производительности труда, качества продукции и т. п. Среднесрочная и долгосрочная перспективы связаны со всеми последующими периодами использования объекта. Перспективы важны с позиции их учета при оценке поступлений от продаж, издержек производства, налогов и разного рода отчислений во внебюджетные фонды, при оценке ликвидационной стоимости постоянных активов. Общая продолжительность эксплуатационной фазы оказывает заметное влияние на показатели экономической эффективности проекта: чем дальше во времени будет отнесена эксплуатационная фаза, тем больше будет размер чистого дохода. Этот период не может устанавливаться произвольно, ибо существуют экономически целесообразные границы использования элементов основного капитала, которые диктуются, главным образом, их моральным старением.

     Продолжительность эксплуатационной фазы устанавливается  в ходе проектирования. Обычно ее принимают на уровне нормативного срока службы технологического оборудования, в ряде случаев — в зависимости от темпов обновления продукции, если последнее вызывает необходимость в существенном техническом перевооружении.

     Целью разработки инвестиционного проекта  является выяснение технической возможности и экономической необходимости претворения в жизнь конкретных способов решения производственных задач. Только на такой основе может быть получена требуемая информация для принятия решения об инвестировании.

     Реализация  инвестиционного проекта является одной из составляющих деятельности предприятия. Инвестиционный проект порождает свои денежные потоки, которые (так же, как и денежные потоки; предприятия) должны быть проанализированы с точки зрения достаточности денежных ресурсов. Наличие положительной оценки эффективности инвестиционного проекта, согласно разработанным методам, еще не является достаточным условием для успешной реализации проекта.

     Реализуемость проекта может оцениваться с  разных точек зрения – технической, технологической, оборонной, экономической, экологической и т.п., которые рассматриваются при разработке технических вопросов.

     Реализуемость инвестиционного проекта оценивается  после формирования источников финансирования проекта.

     Финансовая  реализуемость инвестиционного проекта характеризуется положительным накопленным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта. Проще говоря, на каждом шаге осуществления инвестиционного проекта должно быть достаточно финансовых ресурсов для реализации инвестиционного проекта.

     При выявлении финансовой нереализуемости  схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

     В определении оптимальной схемы  финансирования для обеспечения  эффективности инвестиционного  проекта важное место занимает решение  вопроса: в каком объеме необходимы средства для финансирования инвестиционного проекта. Оценить потребность в дополнительном финансировании (т.е. величину денежных ресурсов, внешних по отношению к инвестиционному проекту) можно как максимальную абсолютную отрицательную величину накопленного сальдо реального денежного потока по инвестиционному проекту.

     Правильный  расчет финансовой реализуемости инвестиционного  проекта очень важен. Условие достаточности финансовых ресурсов на каждом шаге реализации инвестиционного проекта является необходимым для оценки проекта как эффективного, но не достаточным. При нахождении оптимальной схемы финансирования проекта и обеспечения его финансовой реализуемости инвестиционные затраты могут не принести участникам инвестиционного проекта желаемых результатов. Следовательно, при оценке эффективности инвестиционных проектов подход к рассмотрению альтернатив вложения денежных средств должен быть комплексным, а показатели эффективности следует рассматривать во взаимосвязи с показателем финансовой реализуемости проекта. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Задача 1.26

Компания анализирует  целесообразность модернизации оборудования. Объем инвестиционных затрат оценивается  в 2,57 млн. руб. В течение ближайших 4 лет в результате этих мероприятий компания ожидает получать денежный поток в размере 0,93 млн. руб. ежегодно. В конце третьего года на проведение плановых мероприятий по капитальному ремонту основных фондов запланировано вложение средств в размере 0,84 млн. руб. Ликвидационная стоимость оборудования в конце четвертого года составит 2,31 млн. руб. Определить экономический эффект в результате реализации данного проекта, если дисконтная ставка составляет 12% годовых, а ожидаемая среднегодовая ставка инфляции – 9%.  

Решение:

Для расчета  экономического эффекта за год используют формулу:

EEy = (Ey − C)*1/(d*i)*100%,

где

Ey – годовая  экономия либо результаты, которые  достигаются в результате конкретной деятельности;

C – затраты  на конкретную деятельность, для  которой подсчитывается экономический  эффект$

d – дисконтная ставка;

i - ожидаемая среднегодовая ставка инфляции.

EEy = (0,93*4+2,31 −  2,57 – 0,84)*1/(0,12*0,09) *100%= 2,62/ 92,5 = 2,84% 

Ответ: 2,84% 
 

Задача 2.26

Условие задачи:

Инвестиционный  портфель состоит из акций двух компаний А и В со следующими характеристиками, приведенными в таблице. Рассчитайте  ожидаемую доходность портфеля и оцените возможный риск инвестиций.

Решение:  

Ожидаемая доходность портфеля определяется как сумма  ожидаемых доходностей отдельных активов:

R_Port = W₁R₁ + W₂R₂, где

R_Port - ожидаемая доходность портфеля

W – вес (доля  акций в портфеле).

R_Port = W₁R₁ + W₂R₂, где = 0,70*20% + 0,30*10% = 0,14 + 0,03 = 0,17 = 17%

Возможный риск инвестиций определяется по формуле:

σ_Port² = W₁² σ₁² + W₂² σ₂² + 2W₁W₂r₁₂σ₁σ₂, где

σ₁ – среднеквадратическое отклонение

r_ik - коэффициент корреляции

r_{ik =} COV_k/ σ₁²* σ₂²

COV_k – ковариация акций компаний А и В

r_{1,2 =} -0,0039/ 0,26²* 0,10² = -0,0039/ 0,0676 + 0,01 = -0,0039/ 0,0776 = -0,0502

σ_Port² = 0,70 * 0,0676 + 0,30 * 0,01 + 2*0,7*0,3*(-0,0502) *0,26*0,1 =

= 0,04732 + 0,003 - 0,000548184 = 0,049771816 

Ответ: 17%; 0,049771816.