Подходы к формированию портфеля ценных бумаг

      СОДЕРЖАНИЕ 

     ВВЕДЕНИЕ 

     Многие  организации, банковские учреждения в  настоящее время имеют достаточно большой объем свободных средств, которые возможно как инвестировать  в различные виды деятельности, так  и направить на приобретение ценных бумаг. При осуществлении инвестирования в ценные бумаги организация, как и любой другой инвестор, сталкивается с различными целями инвестирования. Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.

     Портфели  ценных бумаг предприятий являются частью взаимосвязанной системы  портфелей более высокого уровня. Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы.

     Тема  формирования и оптимизации портфеля ценных бумаг стала актуальной с  появлением самих ценных бумаг, особенно по мере возникновения различных их форм. Как примирить стремление инвестора к получению максимальной прибыли от ценных бумаг со стремлением иметь наименьший риск получения убытка – главный вопрос рассматриваемой проблемы. Решение этого вопроса и есть решение задачи оптимизации портфеля ценных бумаг инвестора.

     В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. [5

     Для раскрытия темы поставлены следующие  задачи: исследовать основные теоретические  предпосылки формирования портфеля ценных бумаг; провести обзор методик портфельного инвестирования.

     В работе использованы материалы экономической  и финансовой литературы, тематических материалов периодических изданий, а также сведения о биржевых котировках и аналитический материал по состоянию  рынка.

     1 ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЕЙ  ЦЕННЫХ БУМАГ 

     1.1 Типы портфелей и цели портфельного  инвестирования 

     Портфель  ценных бумаг предприятия представляет собой набор инвестиционных фондовых активов, служащих инструментом для достижения конкретных целей инвестора. Он может состоять как из ценных бумаг одного типа (например, акций или облигаций), так г: нескольких типов (например, акций, облигаций, депозитных сертификатов, векселей, залоговых свидетельств и др.).

     В сравнении с портфелем капитальных  вложений портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей^-: более высокую ликвидность: сравнительно легкую управляемость; более низкий уровень доходности (дивиденд даже по самым высокодоходным обыкновенным акциям составляет лишь 40-60% суммы чистой прибыли реальных инвестиционных проектов) и отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие фондовые инструменты): относительно низкую инфляционную защищенность, а также крайне ограниченную возможность выбора инструментов в портфель в современных условиях становления отечественного фондового рынка.

     Формируя  портфель ценных бумаг, предприятие  исходит из разработанной инвестиционной стратегии и стремится, чтобы  портфель был ликвидным, доходным и обладал разумной степенью риска. Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в обеспечении оптимального соотношения между риском и доходом, которая достигается за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов. [2]

     Выбор оптимального портфеля ведется с  учетом двух вариантов его ориентации: либо на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов, либо на прирост курсовой стоимости ценных бумаг. Установление выгодного для предприятия сочетания риска и доходности портфеля достигается, если учитывать правило: чем более высокий доход приносит ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет.

     Ликвидность портфеля ценных бумаг предприятия  рассматривается, с одной стороны, как способность быстрого превращения  содержимого портфеля (или его  части) в денежные средства с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг, а с другой - как способность предприятия своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля (например, перед владельцами облигаций).

     Состав  и структура формируемого портфеля определяются типом инвестора, его целями, а также конъюнктурой фондового рынка. Инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных предприятий и фирм. Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги с наименьшей степенью риска. В основе формирования агрессивных и консервативных портфелей ценных бумаг лежит различное соотношение показателей доходности и риска. При этом показатели доходности могут существовать в различных формах - прироста дивидендов или курсовой стоимости.

     Различаются и возможные типы портфелей ценных бумаг:

- агрессивные;

- среднерисковые;

- консервативные. [3]

     В западных корпорациях цели портфельного инвестирования состоят в получении доходов, сохранении акционерного капитала и обеспечении прироста капитала. Соответственно этим целям формируются и различные типы портфелей ценных бумаг. Например, если приоритетной целью является получение высокого дохода, то предпочтение отдается агрессивным портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг молодых растущих компаний. Если инвестор стремится обеспечить сохранность и увеличение капитала, то в портфель включаются высоколиквидные ценные бумаги, эмитированные известными надежными компаниями с высоким рейтингом.

     Учитывая  современное состояние экономики  России и степень развития ее фондового  рынка, конкретными целями портфельного инвестирования предприятий могут  быть:

     - сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

     - приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

     - доступ к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

     - спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

     - страхование от рисков путем приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и др. 

     1.2 Основные принципы формирования  портфеля ценных бумаг 

     Основная  задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

     Только  в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

     Инвесторы приобретая или иные виды ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным из которых относятся:

- доходность вложений;

- рост вложений;

- ликвидность вложений;

- безопасность вложений. [6]

     Инвестиционные  ценные бумаги приносят доход в виде процентного дохода и прироста рыночной стоимости. Доходность портфеля – характеристика, связанная с данным промежутком времени. Длина этого периода может быть произвольной. На практике используют обычно нормированную доходность, т.е. доходность, приведенную к выбранному базисному периоду, обычно году.

     Доходность  портфеля за период можно вычислять  по формуле:

      ,  (1)

     где r_p – доходность портфеля за определенный период времени, %;

     W₀ – стоимость портфеля в начале периода, руб.;

     W₁ – стоимость в конце периода, руб. 

     Управление  портфелем предприятия заключается  в поддержании баланса между  ликвидностью и прибыльностью. Сумма  принадлежащих предприятию ценных бумаг непосредственно связана с умением организации управлять ценными бумагами и зависит от её размера.

     Ликвидность ценной бумаги можно оценить по агрегированному  показателю ликвидности:

      ,  (2)

     где L_A – агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

     N_bid, N_ask – количество заявок на покупку и продажу соответственно, шт.;

     P_bid, P_ask – средняя цена покупки и продажи соответственно, руб. 

     Под безопасностью вложений понимается неуязвимость инвестиций от различных  потрясений на фондовом рынке, стабильность получения дохода и ликвидность. Безопасность всегда достигается в ущерб доходности и росту вложений. Оптимальное сочетание безопасности и доходности регулируется тщательным подбором и постоянной ревизией инвестиционного портфеля.

     Риск  – это стоимостное выражение  вероятностного события ведущего к  потерям. В мировой практике существует множество классификаций рисков. Наиболее известная из них – это деление риска на систематический и несистематический.

     Систематический риск – риск кризиса финансового  рынка в целом. Этот вид риска является недиверсифицируемым. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг.

     Несистематический риск связан с конкретным финансовым инструментом, данный вид риска может  быть минимизирован за счет диверсификации. Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов финансовых инструментов, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на финансовом рынке набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Уровень несистематического риска – это оценка качества данного финансового инструмента. [8]

     По  уровню риска виды ценных бумаг располагаются  следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск (рисунок 1). 
 

Рисунок 1 – Взаимосвязь риска и доходности ценных бумаг 

     Одним из традиционных методов оценки и  управления риском считается статистический метод. Основными инструментами статистического анализа являются – дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. Суть этого метода состоит в анализе статистических данных за возможно больший период времени.

     Хеджирование  – это метод, основанный на страховании  ценовых потерь на физическом рынке  по отношению к фьючерсному или  опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции. [7]

     1.3 Модели портфельного инвестирования

     Одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов.

      Рисунок 2 - Классификация портфеля в зависимости от источника дохода 

     Портфель  роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

     Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного  типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

     Портфель  консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей  данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных  компаний, характеризующихся хотя и  невысокими, но устойчивыми темпами  роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

     Портфель  среднего роста представляет собой  сочетание инвестиционных свойств  портфелей агрессивного и консервативного  роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

     Портфель  дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся  умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

     Портфель  регулярного дохода формируется  из высоконадежных ценных бумаг и  приносит средний доход при минимальном  ровне риска.

     Портфель  доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при  среднем уровне риска.

     Портфель  роста и дохода. Формирование данного  типа портфеля осуществляется во избежание  возможных потерь на фондовом рынке  как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

     Портфель  двойного назначения. В состав данного  портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала.

     Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. [4]

     Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и  его отношения к риску. Для  всех инвесторов принято выделять три  типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску^[1].

1. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; для достижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но с низким риском. Этот тип инвестора называют консервативным.
2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно-агрессивным.
3. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным. [2]

     Если  рассматривать типы портфелей в  зависимости от степени риска, который  приемлет инвестор, то результаты можно свести в таблицу 1.

Таблица 1 - Связь  между типом инвестора и типом  портфеля

     Рассматривая  вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо, прежде всего, решить проблему: а имеется ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много. [1] 

     1.4 Процесс формирования портфеля ценных бумаг 

     Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает пять этапов:

     - Определение инвестиционных целей.

     - Проведение анализа ценных бумаг.

     - Формирование портфеля.

     - Ревизия портфеля.

     - Оценка эффективности портфеля. [3] 

1. Определение инвестиционных целей

     Все инвесторы, как индивидуальные, так  и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Мы уже говорили о целях и задачах инвестора. С точки зрения формирования портфеля эти цели могут быть определены как:  безопасность вложений; доходность вложений; рост стоимости вложений.

     Под безопасностью понимается защита инвестиций от потрясений на рынке инвестиций и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в  ущерб доходности и росту стоимости вложения, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными и безопасными являются государственные ценные бумаги, они практически исключают риск инвестора (хотя 1998 г. демонстрирует обратное). Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компаний, хотя они несут в себе некоторую степень риска. Самыми рискованными считают вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться и самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их курсовой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений. Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг в деньги. Итак, инвестиционные цели определяются типом инвестора и его отношением к риску.

     Портфель, который соответствует представлению  инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалансированным.

     Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основной целью инвестора является обеспечение безопасности вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами и обладающие высокой ликвидностью, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами. Наоборот, если для инвестора более важным будет наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний. К консервативным инвесторам относятся многие люди среднего и пожилого возраста, а также большинство институциональных инвесторов: инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и др. [9] 

     1.4.2 Проведение анализа ценных бумаг и формирование портфеля 

     Второй этап формирования инвестиционного портфеля - анализ ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

     Фундаментальный анализ основан на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительная черта фундаментального анализа - рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.

     Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первый уровень - анализ состояния экономики в целом. Он позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования. Неустойчивость на макроэкономическом уровне имеет огромное значение, так как она может повлиять на ожидаемый доход и риск даже по хорошо сбалансированному портфелю. Организации, специализирующиеся на составлении экономических прогнозов, имеют свои страницы в Интернете, и любой пользователь может бесплатно их просмотреть.

     Второй этап анализа - это отраслевой анализ, в ходе которого потенциальный инвестор выбирает отрасль, представляющую для него интерес. Ведь даже если анализ экономической ситуации в целом показывает, что она крайне неблагоприятна для инвестирования, это не означает, что невозможно найти отрасль или отрасли, куда можно было бы с выгодой вложить средства.