Подходы к оценке бизнеса (общая сравнительная характеристика)

                                 СОДЕРЖАНИЕ

Введение…………………………………………………………………….3

1.Подходы к оценке бизнеса (общая сравнительная характеристика).

Области применения разных подходов к оценке бизнеса……………….5   

         2.Доходный подход………………………………………………………...12

        3.Сравнительный подход…………………………………………………..16

         4.Затратный подход………………………………………………………...23

 Заключение………………………………………………………………...27                             

    Список используемой литературы……………………………………………..28

                     ВВЕДЕНИЕ 

Предмет оценки предприятия (бизнеса) понимается двояко: во-первых, оценка предприятия как  оценка имущества, во-вторых, оценка живого действующего предприятия как совокупности бизнес-линий, первое и второе альтернативны и взаимно дополняемы. В связи с этим существует два направления процесса оценки бизнеса:

- оценка предприятия,  которая основывается на оценке  активов;

- оценка бизнеса  как оценка совокупности прав собственности, технологий, необходимых активов, коммерческих секретов, связей с контрагентами и клиентурой, обеспечивающих с некоторой вероятностью получение будущих доходов.

Оценка бизнеса или  оценка стоимости действующего предприятия  – это одно из направлений оценочной деятельности.

Цели оценки бизнеса:

- по заказу продавца  перед продажей;

- по заказу потенциального  покупателя-инвестора;

- при сдаче предприятия  в аренду для обоснования размеров  арендной платы;

- при страховании;

- по заказу собственника при выявлении максимально эффективного использования предприятия и повышения эффективности текущего управления;

- при оценке эффективности  инвестиционных проектов;

- при оценке вклада;

- при получении кредита  под залог;

- при разделе имущества;

- при определении налогооблагаемой базы;

- при оценке ущерба, убытка;

- при подготовке к продаже  обанкротившегося предприятия;

- при обосновании вариантов  санации предприятий-банкротов;

- при выходе учредителя  и выкупе пая;

- при реструктуризации  предприятия и др.

Факторы, влияющие на стоимость бизнеса: спрос на данный бизнес, доход от него, момент времени, с которого начинается получение  дохода, риски и неопределенность, степень контроля, степень ликвидности, ограничения, уровень квалификации управленческого персонала.

Принципы оценки бизнеса могут быть объединены в  следующие группы:

1. Принципы, основанные на представлениях пользователя.
2. Принципы, связанные с землей, зданиями и сооружениями и другим имуществом, составляющим единый имущественный комплекс.
3. Принципы, связанные с внешней рыночной средой.
4. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования собственности.

Процесс оценки бизнеса предусматривает:

1. Определение объекта, предмета, цели и функции оценки;
2. Разработку плана оценки;
3. Определение наилучшего и наиболее эффективного использования оцениваемого предприятия;
4. Сбор и анализ необходимой информации;
5. Оценку стоимости предприятия с использованием разных методик;
6. Сопоставление стоимостей, полученных разными методами, установление наиболее вероятной стоимости оцениваемого предприятия;
7. Составление отчета и заключение об оценке стоимости предприятия.

Стандарты оценочной  стоимости бизнеса. В связи с  адаптацией стоимостных стандартов к мировым разделяют стандарты  стоимости и виды стоимости бизнеса. В российской практике стандарты стоимости лежат в основе определения цены предприятия, но не обязательны к применению. Стандарты стоимости используются для оценки контрольного и миноритарного пакетов акций.

1.Подходы к оценке бизнеса (общая сравнительная характеристика).

Области применения разных подходов к оценке бизнеса                                    

Для определения  рыночной или другого вида стоимости  оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов  
оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы  
являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру,  
рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках  
купли-продажи с оцениваемым объектом.

Как мы уже выяснили, «оцениваемая стоимость» — понятие  многократное,  
ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного расчетного алгоритма. Поэтому при  
построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие — за переменную.  
Величина стоимости бизнеса одним из методов рассчитывается с учетом влияния не только нескольких основных факторов. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на  
ретроспективную информацию, другие — на перспективную, третьи — на текущую информацию фондового рынка.

В зависимости  от факторов стоимости, являющихся основными  переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей  
процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый  
из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости,  
полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

 Сравнительный  подход основан на применении  принципа замещения.  
Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо  
провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения  
поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической  
величины и экономического разделения.

В целом, все  три подхода связаны между  собой. Каждый из них предлагает использование  различных видов информации, получаемой на рынке.  
Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих  
рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также  
рассчитываются по данным рынка.

Каждый из трех подходов открывает перед оценщиком  различную перспективу. Хотя эти  подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый имеет дело с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование при оценке внутренне присущих ему методов.

Рис. 1. Методы доходного  подхода

Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость  бизнеса определяется по формуле:

V = D/R,

где D — чистый доход бизнеса за год;

R — коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования  денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает  
стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной  
стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения  
корректировки баланса предприятия.

Для осуществления  этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого  актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Собственный капитал = активы — обязательства.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе  является: Собственный капитал = Активы — Обязательства.

Данный поход  представлен двумя основными  методами:

•   методом стоимости чистых активов;

•   методом ликвидационной стоимости.

Метод стоимости  чистых активов включает несколько  этапов:

1. Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2.  Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

3.  Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4.  Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

5. Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

7.  Оцениваются расходы будущих периодов.

8.  Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9. Определяется  стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Применяется метод  стоимости чистых активов в случае, если:

•   Компания обладает значительными материальными активами;

•   Ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Показатель  стоимости чистых активов введен первой частью Гражданского кодекса РФ для оценки степени ликвидности организаций.

Чистые активы — это величина, определяемая путем  вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых  к расчету.

Проведение  оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

Основные документы  финансовой отчетности, анализируемые  в процессе оценки:

•   бухгалтерский баланс;

•   отчет о финансовых результатах;

•   отчет о движении денежных средств;

•   приложения к ним и расшифровки.

Кроме того, могут  использоваться и другие официальные формы бухгалтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

Предварительно  оценщик проводит инфляционную корректировку, цель которой - приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

Простейшим  способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению  курса рубля относительно курса  более стабильной валюты, например, американского доллара.

Отличительной особенностью затратного подхода при  оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют  полученные стоимости.

Алгоритм данного  подхода следующий:

- На первом этапе производят анализ активов предприятия и выделяют составные части, оценка стоимости которых будет производиться. Например, при оценке стоимости предприятия могут быть выделены следующие составные части: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В каждой группе активов можно выделить подгруппы.

- На втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет необходимые расчеты.

- Определяется итоговая величина стоимости предприятия.

Ликвидационная  стоимость предприятия представляет собой разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

Рис. 3. Методы сравнительного подхода

Метод рынка  капитала основан на рыночных ценах  акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании.

Метод сделок основан  на анализе цен приобретения контрольных  пакетов  
акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

                                             2.Доходный подход.

         Основными этапами оценки компании методом дисконтированных денежных потоков являются:

1. Сбор требуемой информации.

2. Выбор модели (типа) денежного потока.

3. Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения.

4. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и ее прогноз.

5. Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов.

6. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций.

7. Расчет величины денежного потока для каждого года.

8. Определение ставки дисконтирования.

9. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период;

10. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения;

11. Внесение итоговых поправок.

12. Согласование полученных результатов. Выбор модели (типа) денежного потока.

Основным показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования денежного потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период.

Различают следующие  основные виды денежного потока:

1. Номинальный или реальный.

2. Приносимый собственным капиталом, приносимый всем инвестированным капиталом.

В практике наиболее часто применяемым является использование модели денежного потока собственного капитала.

Использование модели денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) в российских условиях в текущей ситуации малоприменимо и может быть использовано для крупных холдинговых компаний, в связи с крайне ограниченным использованием основной массой российских компаний схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичных западным.

В общем виде схема расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

1.  Расчет показателя прибыли используемого в модели денежного потока.

Выручка от реализации минус

•   себестоимость продукции;

•   амортизационные отчисления;

•   налог на прибыль.

Итого: Чистая прибыль, налоги, относимые на финансовый результат;

•   отвлеченные средства (затраты на социальную сферу и т.п.)

2.  Расчет денежного потока. Скорректированная чистая прибыль плюс

амортизационные отчисления

плюс (минус)

– увеличение собственного оборотного капитала; + уменьшение собственного оборотного капитала; – капитальные вложения; + увеличение долгосрочной задолженности; – уменьшение долгосрочной задолженности.

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозньй (остаточный). На прогнозный период составляется детальный прогноз денежных потоков. Как правило, такой прогноз составляется на достаточно долгий период до того момента, когда компания выйдет на стабильные темпы роста денежного потока до момента выхода компании на постоянные темпы роста.

Определение адекватной продолжительности прогнозного  периода в практике представляется достаточно сложной задачей. С одной стороны, при продолжительном прогнозном периоде предполагается проведение большего числа наблюдений, соответственно, полученная итоговая величина стоимости может являться более обоснованной с математической точки зрения. С другой стороны, при увеличении продолжительности периода возникает сложность в прогнозировании конкретных показателей объемов производства, выручки, расходов, темпов инфляции и т.д., соответственно, возникает субъективность в прогнозе потоков денежных средств.

Западные консультанты предполагают использование прогнозного периода для оценки компании, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, допускается  
сокращение прогнозного периода до 3 лет.

В практической деятельности критериями выбора прогнозного  периода могут являться: принадлежность компании к той или иной отрасли (для добывающих отраслей прогнозный период длительнее, при этом стоимость  бизнеса ограничена величиной имеющегося к добыче ресурса), стадии жизненного цикла компании.

Единица измерения  прогнозного периода определяется исходя из ритмичности производства, как правило, в качестве стандартной  единицы принимается год.

Единица измерения  элементов денежного потока определяется исходя из специфики деятельности компании, если присутствует значительная доля экспорта при реализации производимой продукции, в качестве единицы измерения может быть принят доллар США. При этом, показатели затрат, имеющие преимущественно  
рублевое исчисление (заработная плата, амортизационные отчисления, частично — налоговые платежи и т.д.), могут прогнозироваться в рублях с последующим  
пересчетом по прогнозному курсу.

При проведении оценки бизнеса компании доходным подходом важно не допустить следующие  ошибки:

•   прогнозируемый рост выручки не может превышать производственные возможности компании; также прогнозируемый рост выручки должен отражать перспективы развития отрасли и ретроспективных тенденций развития компании;

•   сумма затрат должна корректироваться на нетипичные, либо не стандартные затраты, фактически необоснованно завышающие себестоимость и не отражающие реальную ситуацию, сложившуюся на предприятии;

•   при прогнозировании величины износа обязательно требуется учитывать план капитальных вложений, при этом необходимо помнить, что начисление износа начинается с момента ввода объекта капитальных вложений в действие;

•   полученная чистая прибыль компании должна корректироваться на величину расходов, связанных с содержанием объектов социальной сферы, также при прогнозировании должна учитываться действующая система налогообложения;

•   при осуществлении приведения планируемых денежных потоков к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен рассчитываться на основании ставки дисконта для середины года, в случае приведения стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде к текущей стоимости коэффициент текущей стоимости должен определяться для конца года;

•   при расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде с помощью модели Гордона величина износа должна быть равна величине капитальных вложений.

                                     3.Сравнительный подход.

           Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Оценка имущества  предприятия базируется на использовании  трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов отражает разные стороны оцениваемой  компании, опирается на специфическую  информацию, вместе с тем применение того или иного подхода возможно лишь при наличии необходимых условий.

Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо текущее положение фирмы, либо прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной  
фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а  также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.