Предпринимательские риски. 11

ВВЕДЕНИЕ

Дисциплина «Предпринимательские риски» в настоящее время очень актуалена в  России, так как предприниматели нашей страны боятся начинать новое дело, потому  что считают,  что  это  дело  рисковое,  и  они  могут  все  потерять.   Поэтому происходит «застой» экономики. На  самом  деле  предпринимателям  необходимо научится оценивать степень риска своей деятельности.

Для начала я хотел бы сказать, что риск сопровождает нас везде и всюду: на работе, в дороге, на улице и даже дома. Так или  иначе,  всегда  рискуешь встретиться с неприятностями, попасть в беду. Но этот  неизбежный  жизненный риск,  во-первых,  предопределен  самой  жизнью,  судьбой,  от  которой   не спрятаться, не скрыться. С другой стороны, он обычно невелик, особенно  если человек осторожен.

Другое дело – риск предпринимателя. На такой риск  приходится  идти  по собственному выбору, сознательно,  преднамеренно,  ибо  предпринимательство, бизнес по своей природе  связаны  с  повышенным  риском.  Зная  источники  и причины риска, принимая меры  предосторожности,  можно  уменьшить  риск,  но избавиться от  него  целиком  не  представляется  возможным.  В  особенности обострение рисковой ситуации связано с распространением рыночных  отношений, ибо  рынок  вносит  высокий  уровень   неопределенности,   непредсказуемости условий, последствий, результатов бизнес-сделок.

Хотим мы того или не хотим, но, осваивая  предпринимательство,  вступая на  тропу  бизнеса,  вращаясь  в  рыночной  среде,  придется  иметь  дело  с повышенным риском, угрозой не выиграть, а потерять в итоге сделки. И  задача подлинного предпринимателя состоит не в том, чтобы искать  дело  с  заведомо предвидимым, ясно очерченным, гарантированным  результатом.  Гарантий  никто не дает, даже страховка только ослабляет, но не снимает  риск.  Более  того, стремясь вообще избежать риска, можно оказаться вне дела и  без  дела.  Надо не уходить от риска, а уметь чувствовать его,  оценивать,  знать  допустимые пределы. Нельзя отказываться переходить улицу, чтобы  не  рисковать  попасть под автомобиль. Надо знать и соблюдать правила перехода.

1. ВЛИЯНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО ЛЕВЕРИДЖА НА УРОВЕНЬ РИСКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. Эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается организация, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором — финансового риска.

Производственный риск — это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями, т. е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В финансах взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Итак, с позиции управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит от того, насколько рационально использованы предоставленные организации финансовые ресурсы.

Этот момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и по крайней мере теоретически уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта зависимость характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

В отечественной литературе можно встретить несколько вариантов оценки производственного левериджа.

1. В.В. Ковалев дает следующую интерпретацию.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Уровень производственного левериджа рассчитывается по формуле:

 Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае — производится продукция или нет. Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень операционного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Организации с более высоким уровнем постоянных расходов (и, следовательно, с более высоким производственным левериджем) несут и больший риск убытка при неблагоприятном развитии рыночной ситуации.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда, а также о реализации научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок. Все эти факторы, несомненно, являющиеся положительными, проявляются в увеличении доли постоянных расходов и приводят к увеличению эффекта производственного левериджа.

II. Согласно Г. В. Савицкой  уровень производственного левериджа исчисляется отношением темпов прироста валовой прибыли (ДП %) ( до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (VPП %):

Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов.

III. Рассмотрим подход  к определению производственного левериджа, предложенный М.Н. Крейниной.

Операционный леверидж — это показатель, отвечающий на вопрос, во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Иными словами, при планировании прироста или снижения выручки от продаж использование показателя операционного левериджа позволяет одновременно определить прирост или уменьшение прибыли. И наоборот, если в плановом периоде организации необходима определенная величина прибыли от продаж, с помощью левериджа можно установить, какая выручка от продаж обеспечит нужную прибыль.

Если изменение спроса на продукцию выражается только через изменение цен, а натуральный объем продаж остается на базисном уровне, то вся сумма прироста или уменьшения выручки от продаж одновременно становится суммой прироста или снижения прибыли. Если сохраняются базисные цены, но изменяется натуральный объем продаж, то рост или снижение прибыли — это по сумме рост или снижение выручки, уменьшенные на соответствующее изменение величины переменных затрат.

Следовательно, изменение цен в большей степени отражается на динамике прибыли от продаж, чем изменение натурального объема продаж. Выше было сказано, что операционный леверидж — это измеритель превышения темпов динамики прибыли над темпами динамики выручки. Поэтому, не делая никаких расчетов, можно утверждать следующее: показатель операционного левериджа при изменении выручки только за счет цен всегда будет выше, чем при изменении выручки только за счет натурального объема продаж.

Это означает, что операционный леверидж выражается не одним, а как минимум двумя показателями, из которых один рассчитывается для случая, когда в плановом периоде меняются только цены на реализуемую продукцию, второй — для случая изменения только натурального объема продаж. При условии, что плановая выручка от продаж изменяется за счет обоих факторов, в расчетах применяются оба названных показателя операционного левериджа.

Итак, было рассмотрено три подхода к определению производственного (операционного) левериджа. Несмотря на различные методики расчетов, результаты по трем вариантам не противоречат друг другу. Поэтому можно пользоваться любой из представленных методик в зависимости от цели анализа и имеющихся данных.

Понятие левериджа можно определить как процесс оптимизации структуры активов и пассивов предприятия с целью увеличения прибыли. Несмотря на различные методики определения коэффициента левериджа, все они сводятся к этому определению.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и бизнеса, которым оно занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей его деятельности. 
 Предприятия с относительно высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рискованные с позиции производственного риска, т.е. возникновения ситуации, когда предприятие не может покрыть свои расходы производственного характера.

Анализ величин постоянных и переменных расходов предприятия позволяет выявить уровень риска финансово-хозяйственной деятельности, что является необходимым этапом планирования, принятия рациональных управленческих решений, а также сформировать бюджет крупных капиталовложений. Кроме того, производственный леверидж как важнейшая характеристика технической и технологической сторон деятельности организации оказывает существенное влияние на структуру источников средств. 

Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме, и предопределяют степень гибкости предприятия.

2. ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТУ

Бета-коэффициент показатель, характеризующий влияние общей ситуации на рынке ценных бумаг в целом на динамику цены отдельной ценной бумаги, показатель степени риска применительно к инвестиционному портфелю или к конкретным ценным бумагам. Отражает степень устойчивости курса данных акций по сравнению с остальным фондовым рынком; устанавливает количественное соотношение между колебаниями цены данной акции и динамикой цен рынка в целом. Если этот коэффициент выше 1, значит, акция неустойчива; при бета-коэффициенте ниже 1 - более устойчива; именно поэтому консервативные инвесторы в первую очередь интересуются этим коэффициентом и предпочитают акции с низким его уровнем.

Применение бета-метода базируется на классификации связанных с проектом рисков. А именно, все они подразделяются на риск непредвиденного прекращения проекта (например, из-за банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта) и вариационный риск, обусловливающий изменчивость доходности проекта на протяжении периода его реализации. Последний, в свою очередь, подразделяется на систематический и несистематический.

Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, несистематический — отражает изменчивость доходности данного проекта (или ценной бумаги, выпущенной для финансирования проекта). В классическом бета-методе учитывается только вариационный систематический риск. Норма дисконта Е, учитывающая этот риск, рассчитывается по модели оценки капитальных активов:

Где:

— доходность безрисковых инвестиций;

R — среднерыночная доходность (доходность инвестиций в “среднерыночный” пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций);

— коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций. Обычно 0 <   < 2.

При использовании этого метода необходимо иметь в виду следующие обстоятельства.

1. Под доходностью ценной  бумаги здесь понимается отношение  ожидаемого годового дохода по  этой бумаге к ее рыночной  стоимости.

2. Поскольку инфляционное  изменение цен учитывается в  расчетах эффективности путем  дефлирования всех цен, то используемые в данном методе показатели доходности должны быть реальными (дефлированными), а не номинальными.

3. Среднерыночная доходность, хотя и используется в приведенной  формуле, должна рассматриваться  как известная абстракция —  полная информация о доходности  всех обращающихся на рынке  акций обычно отсутствует. Поэтому  на практике этот показатель  рассчитывают по ограниченному  числу представительных ценных бумаг, например, по акциям «голубых фишек».

4. Установить коэффициент  b для конкретного проекта, точно следуя данному выше определению, ни теоретически, ни практически невозможно — он зависит от непредсказуемого поведения участников финансового рынка в течение всего периода реализации проекта и от неизвестной реакции (реальных или потенциальных) акционеров на дивидендную политику фирмы, даже если последняя определена в проектных материалах. Поэтому обычно бета-коэффициенты устанавливаются «по аналогии».

Оценка  для действующего предприятия, производящего аналогичную продукцию, производится в два этапа.

На первом этапе выбирается анализируемый период и собираются имеющиеся данные о доходности акций предприятия-аналога и о среднерыночной доходности на отдельные даты в этом периоде. Дляm-го наблюдения эти показатели обозначим через dm и Rm. При увеличении объема такой информации расчеты становятся более точными, однако если при этом анализируемый период «расширяется в прошлое», то получаемые значения  с меньшей долей уверенности можно будет распространить на перспективу.

На втором этапе по величинам dm и Rm вначале рассчитываются соответствующие средние (dср иRср), а затем вычисляется  :

Подобные коэффициенты (исторические бета-коэффициенты) для различных предприятий и групп предприятий рассчитываются многими специалистами и агентствами и часто публикуются в прессе.

Необходимо отметить ряд важных особенностей бета-метода, которые необходимо учитывать при попытках его применения.

1. Этот метод исходит  из принципиально иной трактовки  понятия риска, резко отличающейся  от принятой в проектной практике. А именно, здесь риск связывается с любыми, положительными или отрицательными отклонениями доходности проекта от средней. Тем самым, если оценивать эффективность проекта, ориентируясь только на один, базисный сценарий его реализации (а именно тогда и применяется бета-метод), то в этом сценарии должны быть предусмотрены средние значения всех показателей.

Между тем, при формировании базисного сценария обычно исходят не из средних, а из умеренно пессимистических значений параметров проекта. Поэтому при применении бета-метода все технико-экономические параметры проекта, включая и цены, должны быть скорректированы в сторону улучшения. Казалось бы, перейти от проектных показателей к средним несложно, однако это не всегда так. Во-первых, при таком переходе изменятся все варианты проекта, в связи с чем предпочтительность базисного варианта может быть поставлена под вопрос. Во-вторых, возникнут проблемы с формированием проектов, ориентированных на «страхование» предприятия от неблагоприятных изменений экономического окружения. Например, исказится оценка эффективности проекта, предусматривающего создание больших запасов сырья в предвидении возможного повышения цен на него, если «в среднем» цены будут снижаться.

2. Даже если предприятие-аналог  и проектируемое выпускают сходную  продукцию, на цену их акций  влияют и другие факторы: структура  капитала, дивидендная политика, степень  диверсификации производства и  т.д. Имеет значение и то обстоятельство, что взаимоотношения с государством  у проектируемого предприятия  и предприятия-аналога могут быть  различными. Поэтому некритическое  распространение значения  на другие предприятия чревато...

3. Если связать риск  проекта с колебаниями доходности  акций предприятия, то ЧДД отразит  оценку проекта не с точки  зрения предприятия, а с точки  зрения его акционеров. Между  тем, оценка эффективности участия  предприятия в проекте и оценка  эффективности проекта для акционеров  этого предприятия — это два  разных расчета, в которых используются  разные нормы дисконта, и бета-метод  скорее подходит для второго, а не для первого.

4. В «чистом виде» бета-метод учитывает только один тип рисков. Казалось бы, в формулу можно внести поправки на другие виды рисков (например, учесть вероятность «катастроф»). Однако учесть вариационные несистематические риски так не удается. Дело в том, что их перечень при бета-методе не задается и остается только гадать, учтен или не учтен этим методом какой-то конкретный вид рисков. Так, неясно, учитывается ли риск серьезного отказа основного технологического оборудования. С одной стороны, такой отказ — вещь сугубо индивидуальная, относящаяся именно к данному проекту. С другой стороны, на предприятии-аналоге тоже есть аналогичное оборудование и отказы его, вроде бы, должны были быть учтены в  .

Бета-коэффициент характеризует изменчивость доходности акции относительно доходности рынка ценных бумаг. Значение бета рассчитывается по статистическим данным для каждого предприятия. Если бета=1 – доходность ценных бумаг данной компании колеблется синхронно с рынком и риск вложений равен среднерыночному; бета меньше 1 – риск таких финансовых активов ниже, чем в среднем на рынке; бета больше 1 – систематический риск такого актива выше среднего.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Действия участников предпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложно предсказать.

Предпринимательство всегда сопряжено с неопределенностью экономической конъюнктуры, которая вытекает из непостоянства спроса-предложения на товары, деньги, факторы производства, из многовариантности сфер приложения капиталов и разнообразия критериев предпочтительности инвестирования средств, из ограниченности знаний об областях бизнеса и коммерции и многих других обстоятельств.

Предусмотреть все неожиданности, сопутствующие предпринимательской деятельности, как правило, невозможно, а потому всегда существует риск убытков или неполучения намеченной прибыли.

Хотя последствия риска чаще всего проявляются в виде финансовых потерь или невозможности получения ожидаемой прибыли, однако риск - это не только нежелательные результаты принятых решений. При определенных вариантах предпринимательских проектов существует не только опасность не достичь намеченного результата, но и вероятность превысить ожидаемую прибыль.

ЗАДАЧА 1

Определить оценки трех инвестиционных портфелей (доходность и риск), сформированных их трех финансовых активов.

Доходность финансовых активов X, Y, Z в зависимости от состояния экономики представлены таблице 1.

Таблица 1 - Прогнозируемая доходность финансовых активов в зависимости от состояний экономики (1 – спад, 2 – подъем, 3 – стагнация)

Доли вложений в финансовые активы представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Доли вложений в финансовые активы X, Y, Z

Решение:

Определим ожидаемую доходность (r) и риск портфеля (),сформированного из трех финансовых активов X, Y, Z, причем доля вложений , , принята инвестором соответственно в следующем порядке: =20, =15, =65%.

Прогнозируемые значения доходности финансовых активов (ФА) и субъективные вероятности, соответствующие трем состояниям экономики (например, спад, стагнация, подъем), указаны в таблице 3.

Таблица 3 - Расчет ожидаемой доходности инвестиционного портфеля, сформированного из трех финансовых активов

В развернутом виде формула для портфеля из 3 финансовых активов принимает вид

= = + + + 2 + 2 + 2

Расчет уровня риска ФА приведен в таблице 4.

Таблица 4 - Дисперсии доходностей финансовых активов Х, Y, Z.

Требуемые для оценки риска портфеля показатели ковариации доходности ФА рассчитываются в таблице 5.