Проектное финансирование

Содержание:

Теоретическая часть……………………….стр.3

Введение……………………………..………стр.3

Проектное финансирование………….…….стр.4

Дисконтирование……………………………стр.5

Практическая часть…………………………стр.9

Заключение…………………………………стр.17

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ.

В условиях преодоления финансового кризиса в стране, падения доверия иностранных инвесторов к гарантиям российских финансовых институтов и снижения рейтинга страны среди потенциальных инвесторов необходимы новые инструменты и формы привлечения инвестиций, не связанные с гарантиями утративших доверие местных финансовых институтов.

В мировой практике бизнеса разработаны инструменты, позволяющие разделить основной бизнес и конкретный инвестиционный проект, и связать долговые обязательства с реализуемым проектом. Среди таких инструментов можно выделить проектное финансирование, которое, как правило, не требует внешних гарантий, базируется на эффективности собственно проекта, оценке величины и качества его активов и детальном распределении рисков и ответственности между его участниками, обеспечивающей, в конечном счете, возврат вложенных средств и процентов по кредиту.

Сегодня крайне актуальным является использование мирового опыта подготовки, финансирования и реализации инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики.

В современных условиях дефицита денежных средств для различных проектов привлечение инвестиций на основе проектного финансирования является по существу единственным привлекательным способом выхода на рынок кредитных ресурсов. В связи с этим разработка отраслевых методических и практических рекомендаций по проектному финансированию становится неотложной задачей. Генерация новых денежных потоков с помощью инструментов проектного финансирования становится актуальным и необходимым делом в современных условиях.

 

 

  1. Проектное финансирование.

  Дадим несколько определений термину Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учётом распределения риска между участниками проекта.

   Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

   Проектное финансирование — это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в России. Проектное финансирование имеет свои определённые преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного финансирования — тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных. Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.). Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

  1. Дисконтирование.

Дисконтирование является важнейшим механизмом, позволяющим представлять финансовое положение организации достоверно. Это одна из самых сложных технических проблем, с которыми сталкивается российский бухгалтер при подготовке отчетности по МСФО. В российском учете аналогичные требования не предъявляются, в то время как в западных системах дисконтирование является неотъемлемой частью учета.

   Смысл дисконтирования заключается в том, что текущая стоимость будущих финансовых потоков может существенно отличаться от их номинальной стоимости. Теория стоимости денег говорит, что одна и та же сумма, выплачиваемая в разные моменты времени, имеет разную стоимость по следующим двум причинам: 

1) риск неполучения; 

2) возможность альтернативных  инвестиций. 

    Например, если компания приобрела активы по обычной цене, но смогла договориться о значительной отсрочке их оплаты, то она фактически приобрела активы дешевле обычного. А если компания реализовала актив с существенной отсрочкой платежа, то дебиторская задолженность в МСФО будет отражена не по ее номинальной стоимости, а по текущей, дисконтированной, а разница повлияет на финансовые результаты. За счет учета влияния на финансовые показатели временной стоимости денег повышается сравнимость финансовой отчетности, и она представляет больше возможностей для инвестиционного и управленческого анализа. 

Любые, даже самые сложные, операции дисконтирования сводятся к формуле дисконтирования: 

PV = FV/ (1+i) n 

где: 

FV – текущая стоимость, 

PV – будущая стоимость, 

i – ставка дисконтирования, 

n – срок (число периодов). 

Основные правила дисконтирования по МСФО.

   Определение ставки не только самое важное, но и самое сложное в дисконтировании. Не бывает правильной или неправильной ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования, как правило, отличается у различных компаний, в отношении разнообразных операций, в разные моменты времени и для решения разных задач. 

    Определение ставки – это самое важное в дисконтировании, так как она существенно влияет на результаты всех расчетов. Например, текущая стоимость актива номинальной стоимостью 1 млн. долл., подлежащего оплате через 3 года: 

• при ставке 20 % составит 578 704 долл., 

• при ставке 3% составит 915 141 долл., 

• при ставке 30% – 455 166 долл. 

    В зависимости от конкретных объектов учета МСФО предусмотрены различные варианты выбора ставки дисконтирования (см. табл. 1). Вместе с тем, можно выделить следующие основные правила дисконтирования в МСФО, которые применимы ко всем ситуациям: 

1. Дисконтирование обычно  не осуществляется, если влияние  временной стоимости денег несущественно; 

2. Процентная часть, образующаяся  при дисконтировании, обычно начисляется  не равномерно, а по эффективной  процентной ставке. Соответственно, ставка дисконтирования рассчитывается методом сложных процентов. Согласно IAS 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» (Financial Instruments: Recognition and Measurement) эффективная ставка процента представляет собой ставку, которая обеспечивает точное дисконтирование ожидаемой суммы будущих денежных выплат или поступлений вплоть до наступления срока погашения по данному финансовому инструменту, либо, когда это уместно, в течение более короткого периода, до чистой балансовой стоимости финансового актива или финансового обязательства. 

3. Финансовые инструменты  приобретаются в течение всего  финансового года, и в качестве  периода, для которого определяется  ставка дисконтирования (в формуле  – « n ») следует применять не  год, а как можно более короткий  период (обычно достаточно месяца). В противном случае рассчитать  проценты на каждую отчетную  дату будет гораздо сложнее. 

4. Для определения ставки  дисконтирования (за исключением  особых случаев) обычно применяются  рыночные ставки, в том числе  скорректированные под аналогичные  условия, например, под условия привлечения  заемных средств, аналогичные в  отношении валюты, срока, типа процентной  ставки и других факторов, привлекаемые  организацией с аналогичным рейтингом  кредитоспособности; 

5. Ставка дисконтирования, применяемая для учета, обычно  зависит от кредитоспособности  должника. Если дисконтируется дебиторская  задолженность, то ставка дисконтирования  обычно соответствует процентной  ставке, по которой данный контрагент  мог бы получить заемные средства  на аналогичных условиях. Если  дисконтируется кредиторская задолженность, то ставка дисконтирования обычно  соответствует процентной ставке, по которой данная организация  могла бы получить заемные  средства на аналогичных условиях. 

6. Ставки дисконтирования  применяются до вычета налога  на прибыль, то есть при оценке  ставки учитываются денежные  потоки до налогообложения. 

7. При оценке ставок  дисконтирования не учитываются  риски, для которых расчеты будущих  потоков денежных средств были  скорректированы. Например, если будущие  потоки денежных средств рассчитываются  в номинальном выражении, то ставка  дисконтирования должна включать  в себя эффект роста цен. 

     В странах с развитым фондовым рынком для расчета ставки дисконтирования может применяться показатель средневзвешенной стоимости капитала, WACC ( weighted average cost of capital ), который рассчитывается на основе стоимости собственного капитала компании и заемных средств. В России им можно обоснованно пользоваться лишь в отношении долгов небольшого количества компаний – публичных эмитентов ценных бумаг, а также (с определенными допущениями) компаний, сопоставимых с ними по размеру и характеру деятельности.  
    В отношении финансовых инструментов прочих компаний обычно применяется расчет ставки дисконтирования на основе оценки кумулятивной премии за риск. В этом случае в качестве базовой применяется безрисковая процентная ставка, которая корректируется исходя из свойственных данному финансовому инструменту рисковых премий по основным факторам риска.  
    Среди специалистов по оценке и инвестиционному анализу нет единого мнения о том, что представляет собой безрисковая процентная ставка в России, да и есть ли она. Как уже указывалось, ставка дисконтирования будет разная для решения разных задач, более того, в рамках решения одной задачи она будет разной у разных специалистов. В соответствие с МСА ( ISA ) 540 «Аудит бухгалтерских оценок» аудиторы отчетности по МСФО должны будут убедиться в том, что компания правильно выбрала ставку дисконтирования. При этом аудиторские доказательства, полученные из независимых от аудируемого лица источников, считаются согласно МСА ( ISA ) 500 более надежными. Поэтому, если дисконтирование существенно влияет на финансовое положение или финансовые результаты деятельности компании, то определение ставки дисконтирования целесообразно поручить независимой стороне (например, оценщикам или аудиторской компании).  
 
    Существуют и другие более редкие случаи, когда МСФО требуют дисконтирования. Например, оценка и учет составных (комбинированных) финансовых инструментов (МСФО (IAS) 32), учет расходов на реализацию предназначенных для продажи внеоборотных активов (МСФО (IFRS) 5 «Долгосрочные активы, предназначенные для продажи, и прекращенная деятельность» (Non-Current Assets Held for Sale and Discontinued Operations) , учет пенсионных планов (МСФО (IAS) 19 « Вознаграждения работникам» ( Employee Benefits)). 

   Есть также ситуации, когда применение дисконтирования не разрешено стандартами, например, в отношении отложенных налогов. По мнению Комитета МСФО, составление подробного графика распределения во времени восстановления каждой временной разницы во многих случаях нецелесообразно или чрезвычайно сложно, поэтому отложенные налоговые активы и обязательства не дисконтируются. Эта норма содержится в МСФО ( IAS ) 12 «Налоги на прибыль» ( Income taxes ) параграф 53. 

 

 

 

 

 

 

 

Задание:  Выберите альтернативное капиталовложение, используя методику внутренней нормы доходности (IRR), рентабельность инвестиций (PI), чистый денежный доход (NPV), срок окупаемости (N).

 

I проект

 

Год

Шаг

Капитальные затраты

Эксплуатационные  затраты

Выручка

Денежный поток

1

0

80

4

    

2

1

  

10

40

30

3

2

  

12

40

28

4

3

  

12

50

38

5

4

  

12

55

43


 Таблица 1

 

Год

Шаг

Денежный поток

Коэффициент дисконтирования

Дисонт. Ден. Поток

Накопительный денежный поток

1

0

      

-84

2

1

30

0,910

27,3

-56,7

3

2

28

0,827

23,2

-33,5

4

3

38

0,751

28,5

-5

5

4

43

0,683

29,4

24,4


Таблица 2

 

 

  1. Коэффициент дисконтирования найдем по формуле:

F=1/ (1 + i)t

 

F=1/ (1,1) = 1/1,1 = 0,910

F=1/ (1,1)2 = 1/1,21 = 0,827

F=1/ (1,1)3 = 1/1,33 = 0,751

F=1/ (1,1)4 = 1/1,4641 = 0,683

 

2) NPV(10%) = 24,4

 

3) Внутренняя норма доходности (прибыли, внутренний коэффициент окупаемости, Internal Rate of Return - IRR) - норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

 

Если: IRR > r. то проект следует принять;

IRR < r, то проект следует отвергнуть;

IRR = r, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

 

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

Итак, для того, чтобы найти внутреннюю норму доходности (IRR) по нашему проекту, найдем процентную ставку, при которой NPV проекта будет отрицательным. Найдем коэффициент дисконтирования, при r = 20%

 

F=1/ (1,2) = 1/1,2 = 0,833

F=1/ (1,2)2 = 1/1,44 = 0,694

F=1/ (1,2)3 = 1/1,728 = 0,579

F=1/ (1,2)4 = 1/2,0736 = 0,482

 

NPV(20%) = (25+19,4+22+20,7) - 84 = -3,1

 

IRR = 0,1 + (24,4/27,5) * 0,1 = 0,19

 

Внутренняя норма доходности данного проекта равна 19%

 

4) Рентабельность инвестиций, т.е. индекс доходности  (PI) найдем по формуле:

PI = ΣPV / Iо 

 

ΣPV = 27,3+23,2+28,5+29,4 = 108,4

 

PI = 108.4 / 84 = 1,3

 

5) Срок окупаемости по нашему проекту определим по накопительному дисконтированному потоку. Как видно из таблицы 2 NVP принимает последнее отрицательное значение на 4 год с начала осуществления инвестиционного проекта,  5/29,4 = 0,17 – это соответствует 2,04 месяца (12*0,17). Поэтому срок окупаемости проекта равен 4 года и 2,04 месяца с начала осуществления инвестиционного проекта.

N = 4 года и  2.04 месяца.

II проект

 

Год

Шаг

Капитальные затраты

Эксплуатационные  затраты

Выручка

Денежный поток

1

0

60

      

2

1

10

6

20

14

3

2

  

7

52

45

4

3

  

9

38

29

5

4

  

10

41

31


 Таблица 3.

 

Год

Шаг

Денежный поток

Коэффициент дисконтирования

Дисонт. Ден. Поток

Накопительный денежный поток

1

0

      

- 69,1

2

1

14

0,910

12,8

- 56,3

3

2

45

0,827

37,2

- 19,1

4

3

29

0,751

21,8

2,7

5

4

31

0,683

21,2

23,9


Таблица 4.

 

 

  1. Коэффициент дисконтирования найдем по формуле

F=1/ (1 + i)t

 

F=1/ (1,1) = 1/1,1 = 0,910

F=1/ (1,1)2 = 1/1,21 = 0,827

F=1/ (1,1)3 = 1/1,33 = 0,751

F=1/ (1,1)4 = 1/1,4641 = 0,683

 

2) NPV(10%) = 23,9

 

3) Для того, чтобы найти  внутреннюю норму доходности (IRR) по второму проекту, найдем процентную ставку, при которой NPV проекта будет отрицательным. Найдем коэффициент дисконтирования, при r = 30%

F=1/ (1,3) = 1/1,3 = 0,769

F=1/ (1,3)2 = 1/1,69 = 0,592

F=1/ (1,3)3 = 1/2,197 = 0,455

F=1/ (1,3)4 = 1/2,856 = 0,350

 

NPV (30%) = (10,8+26,6+13,2+10,9) – 67,7 = - 6,2

 

 

IRR = 0,1 + (23,9/30,1) * 0,2 = 0,26

 

Внутренняя норма дисконтирования по данному проекту равна 26%

 

4) Рентабельность инвестиций, т.е. индекс доходности  (PI) найдем по формуле:

PI = ΣPV / Iо 

 

ΣPV = 12,8+37,2+21,8+21,8 = 93

 

PI = 93 / 69,1 = 1,35

 

 

5) Срок окупаемости по второму проекту определим по накопительному дисконтированному потоку. Как видно из таблицы 2 NVP принимает последнее отрицательное значение на 3 год с начала осуществления инвестиционного проекта,  19,1/21,8 = 0,9 – это соответствует 10,8 месяца (12*0,9). Поэтому срок окупаемости проекта равен 3 годам и 10,8 месяцам с начала осуществления инвестиционного проекта.

N = 3 года и  10,8 месяцев.

 

III проект

 

Год

Шаг

Капитальные затраты

Эксплуатационные  затраты

Выручка

Денежный поток

1

0

1110

500

150

- 350

2

1

  

390

500

110

3

2

  

320

700

380

4

3

  

350

1020

670

5

4

  

350

1020

670


 Таблица 5.

 

Год

Шаг

Денежный поток

Коэффициент дисконтирования

Дисонт. Ден. Поток

Накопительный денежный поток

1

0

      

- 1460

2

1

110

0,910

100,1

- 1359,9

3

2

380

0,827

314,3

- 1045,6

4

3

670

0,751

503,2

- 542,4

5

4

670

0,683

457,6

- 84,8


Таблица 6.

 

  1. Коэффициент дисконтирования найдем по формуле:

F=1/ (1 + i)t

 

F=1/ (1,1) = 1/1,1 = 0,910

F=1/ (1,1)2 = 1/1,21 = 0,827

F=1/ (1,1)3 = 1/1,33 = 0,751

F=1/ (1,1)4 = 1/1,4641 = 0,683

 

2) NPV(10%) = - 84,8

 

3) Для того, чтобы найти  внутреннюю норму доходности (IRR) по третьему проекту, найдем процентную ставку, при которой NPV проекта будет положительным. Найдем коэффициент дисконтирования, при r = 5%

 

 

F=1/ (1,05) = 1/1,05 = 0,952

F=1/ (1,05)2 = 1/1,1025 = 0,907

F=1/ (1,05)3 = 1/1,157625 = 0,864

F=1/ (1,05)4 = 1/1,21550625 = 0,823

 

NPV (5%) = (104,7+344,7+578,9+551,4) – 1460 = 119,7

 

 

IRR = 0,05 + (119,7/204,5) * 0,05 = 0,08

 

Внутренняя ставка дисконтирования по данному проекту равна 8%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выводы:

 

Проанализировав показатели всех трех инвестиционных проектов, можно сделать вывод, что самым выгодным капиталовложением для инвестора будет второй проект.

Справедливости ради, следует отметить, что выбор будет происходить между двумя первыми проектами, так как третий имеет отрицательные показатели, а именно: инвестиции там не окупятся даже через пять лет, то есть за весь исследуемый период накопительный денежный поток (NPV), будет отрицательным, а внутренняя норма доходности (IRR) также ниже установленной в 10% ставки дисконтирования и равна 8%. Поэтому третий проект отвергаем, как абсолютно нерентабельный.

Выбирая между первыми двумя проектами, сравним их основные показатели.

Если говорить об окупаемости проекта, то оба проекта к концу исследуемого периода имеют положительный накопительный денежный поток (NPV). Срок окупаемости у анализируемых проектов практически одинаков, но всё же второй инвестиционный проект окупится раньше, так как срок его окупаемости равен 3 годам и 11 месяцам, в то время как первый на ноль выйдет только через 4 года и 2 месяца.

Следующий показатель, который был рассмотрен, это внутренняя норма доходности (IRR) или финансовый запас прочности. Запас финансовой прочности и первого и второго проекта достаточно  высок и равен 19 и 25% соответственно. При равной рентабельности инвестиций обоих проектов (примерно 1,3), приоритет отдаем второму проекту с внутренней нормой доходности равной 25%.

Из всего выше изложенного, делаем вывод, что второй проект имеет более высокие показатели, а значит, является более рентабельным для инвестора.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

    На развивающихся рынках проектное  финансирование дает возможность  хорошо структурированным и экономически  обоснованным проектам быть реализованными  даже в том случае, когда организаторы  проекта не в состоянии предоставить  необходимый объем финансирования  и взять на себя все риски  связанные с реализацией проекта. Разработанный механизм разделения  инвестиционных затрат, рисков и  вознаграждения между заинтересованными  сторонами позволяет повысить  вероятность привлечения необходимых  средств, и соответственно, реализацию  проекта.

    Стратегия развития банковского  сектора Российской Федерации, принятая  в декабре 2001 г., способствовала реализации  основных направлений совершенствования  банковской системы и укреплению  российского банковского сектора.

    Для  повышения конкурентоспособности  российских кредитных организаций, совершенствования банковского  регулирования и надзора,  
усиления защиты интересов и укрепления доверия вкладчиков и других кредиторов банков Правительством РФ и Центральным банком РФ принята Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года, которой предусматриваются совершенствование нормативного правового обеспечения банковской деятельности, завершение перехода кредитных организаций на использование международных стандартов финансовой отчетности, повышение качества предоставляемых кредитными организациями услуг, повышение ликвидности государственных гарантий в целях проектного финансирования и т.д.

 

 

 

 

Список используемой литературы:

 

    1. В.Б. Звягинцев. Маркетинговый анализ инвестиционных проектов.- М.:2002г.
    2. В.В. Ковалев «Методы оценки инвестиционных проектов». – М.: Финансы и статистика, 2001.
    3. Э.И. Крылов, И.В. Журавкова «Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия». - М.: Финансы и статистика 2001.
    4. П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк: Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 2001.
    5. Управление проектами. / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро и др.Справочное пособие. – М.: Высшая школа, 2001. – 875 с.: ил.