Производные ценные бумаги. 2

Фондовые  индексы и индикаторы

Основные индикаторы казахстанского фондового рынка — биржевые индексы РТС и ММВБ, довольно точно отражают происходящее на рынке. Эти два индекса являются официальным индикатором соответствующих торговых площадок, и именно они считаются главными рыночными показателями. У индекса РТС больше история, индекс ММВБ — точнее.  Но участники рынка все равно больше ориентируются на индекс РТС. 

История отечественных индексов коротка. Индекс РТС был впервые  рассчитан 1 сентября 1995 года. Индекс ММВБ начал рассчитываться еще позже  — 22 сентября 1997 года, и до 28 ноября 2002 года он назывался Сводный фондовый индекс ММВБ. 

Оба индекса рассчитываются в течение торговой сессии при каждом изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета. В списки входят бумаги компаний с наибольшей капитализацией.

Затем из этого списка исключаются  акции, которые по экспертному мнению информационного комитета биржи имеют ограниченные рыночные перспективы, а их место занимают следующие по ранжиру акции.

В индекс ММВБ входит 18 акций  с наибольшей капитализацией, а в  индекс РТС — 50. 

Впрочем, в индексе РТС  больше 50% приходится всего на несколько компаний. Еще одним различием между индексами является учет бумаг free-float (акций, находящихся в свободном обращении). При расчете индекса РТС этот параметр учитывается, а при расчете индекса ММВБ нет. Учет free-float делает индекс более прогрессивным. 

Бумаги, входящие в индекс РТС, пересматриваются биржей ежеквартально, а состав бумаг, входящих в индекс ММВБ, последний раз менялся в 2003 году. Кроме того, индекс ММВБ рассчитывается в рублях, а индекс РТС— в двух значениях: валютном и тенгевом.   При этом тенгевые значения являются вспомогательными и рассчитываются на основе валютных. 

Помимо указанных, каждая из бирж имеет дополнительные индексы. Так, на ММВБ с марта 2001 года рассчитывается индекс ММВБ 10. Он представляет собой среднеарифметическую цену 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению на фондовой бирже ММВБ вне зависимости от того, в котировальный список какого уровня они входят. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании четырех показателей ликвидности.

Еще двумя индексами ММВБ являются Казахстанский индекс корпоративных облигаций и Казахстанский индекс корпоративных облигаций ММВБ (купонный). Первый индекс — ценовой, а второй — кумулятивный, то есть учитывающий, кроме изменения цен, еще и изменение купонного дохода. В свою очередь, РТС с 31 декабря 2003 года рассчитывает индекс РТС-2, куда входят бумаги второго-третьего эшелонов. Кроме того, обе биржи рассчитывают целый ряд технических индексов.

Хотя инвестиционные компании и обращают наибольшее внимание на отечественные индексы, они постоянно отслеживают индикаторы и других рынков. Наибольшей влиятельностью пользуются американские и японские показатели.

Старейшим фондовым индексом из ныне действующих считается американский индекс Dow Jones. Впервые он был рассчитан в 1896 году: тогда в него входили бумаги всего 12 компаний. Свой нынешний вид индекс приобрел в 1928 году, с тех пор в нем учитываются акции 30 крупнейших американских компаний, на долю которых приходится до 20% капитализации всего фондового рынка. Начиная с ноября, Dow Jones активно рос и 25 ноября достиг отметки в 10 931,62 пункта, после чего несколько откатился назад и 2 декабря остановился на 10 898,17 пункта. 

Индекс NASDAQ — индекс внебиржевого рынка, публикуемый Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам и основанный на ее котировках. NASDAQ рассчитывается с 1971 года и строится на основе взвешенной рыночной стоимости акций компаний. То есть ценная бумага каждой компании влияет на индекс пропорционально рыночной стоимости компании. В течение торговой сессии подсчитывается рыночная стоимость более 5000 компаний, специализирующихся в области высоких технологий. 2 декабря этот индекс несколько упал — на 0,12% до 2 264,51 пункта. 

Индекс S&P 500, рассчитываемый компанией Standard & Poor’s Corporation, учитывает средневзвешенные котировки акций 500 крупнейших компаний из США, имеющих наибольшую капитализацию. При этом в него не попадают компании, находящиеся в частном владении, и компании, акции которых обладают недостаточной ликвидностью. Тем не менее, на долю компаний, входящих в индекс, приходится около 80% капитализации рынка. 

Основными фондовыми индексами  Японии считаются индексы Nikkei 225 и TOPIX.  Nikkei 225 впервые был опубликован 7 сентября 1950 года Токийской фондовой биржей. 

Тогда он назывался TSE Adjusted Stock Price Average. Свое нынешнее название носит  с 1970 года, после того как его стала  вычислять японская финансовая газета Nihon Keizai Shimbun. Индекс рассчитывается как  средний курс 225 японских акций — «голубых фишек», котируемых на Токийской фондовой бирже. 2 декабря Nikkei обновил пятилетний пик и закрылся на отметке 15 421 пункт, подорожав на 2%. 

Индекс TOPIX (Tokyo Stock Price Index) представляет собой средневзвешенную капитализацию цен акций компаний, входящих в первый сегмент Токийской фондовой биржи, то есть компаний с большой капитализацией. При этом учитываются акции, находящиеся в свободном обращении. Индекс рассчитывается Токийской фондовой биржей с 1 июля 1969 года. При первоначальном значении в 100 пунктов 2 декабря индекс достиг отметки в 1583 пункта — максимальной с лета 2000 года. Список компаний, входящих в индекс, пересматривается дважды в год, причем в январе компании могут быть добавлены и удалены из списка, а в июле — только добавлены. 

Среди европейских же индексов специалисты выделяют FTSE 100 — взвешенный по капитализации индекс курсов акций 100 британских компаний, имеющих наибольшую рыночную стоимость. Впервые он был рассчитан газетой Financial Times в 1925 году. Тогда в него входили акции 30 ведущих компаний. Свое нынешнее название и порядок расчета индекс получил в 1984 году. По оценкам аналитиков, индекс представляет около 70% капитализации Лондонской фондовой биржи. 

Кроме того, западные инвесторы  большое внимание уделяют индексу MSCI, который рассчитывает инвестиционный банк Morgan Stanley. Это индекс развивающихся рынков, к которым относится и наш. MSCI принципиален для всех иностранцев: некая оценка, на которую равняются и инвесторы, и спекулянты. Большее количество денежных средств следует за MSCI: если его взвешивания изменяются, то обычно приходит ожидание того, как это повлияет на рынок.

Индексы формируются для  того, чтобы предоставить картину  рынка, независимо от ситуации с какими-либо определенными акциями. По конкретным бумагам трудно сделать вывод о состоянии рынка, а индекс вполне показателен. И, по словам игроков, они внимательно отслеживают движение индексов.

Тем не менее, каждый участник рынка сосредоточен на каких-то определенных отраслях, поэтому не существует какого-либо индекса, который может представлять собой объединенную точку зрения. Случаются ситуации, когда цены на разные бумаги движутся в разные стороны, в результате индекс остается на месте и не отражает изменения рынка. Впрочем, такие ситуации редки. Как правило, «влиятельные бумаги» движутся в одну и ту же сторону, а за ними движется и весь рынок»,— утверждает он.

Однако показатели индексов представляют для игроков не только теоретический интерес. Все активнее управляющие компании формируют  индексные паевые инвестиционные фонды — фонды, доходность которых зависит от роста или падения биржевого индекса.

Инвестиционные портфели ПИФов состоят из ценных бумаг, торгующихся  на бирже, причем, только тех, которые  формируют биржевой индекс. При этом управляющие приобретают бумаги в той же пропорции, в которой они используются при расчете индекса.

Именно поэтому большинство  индексных фондов состоят из «голубых фишек».

Инвесторам  интересно с помощью индексных  ПИФов играть на фондовом рынке. Доходность пая зависит от состояния рынка. Если растет рынок, то растет и индекс, а значит, увеличивается и доходность паев.  Индексные фонды демонстрируют очень высокую доходность.  Столь высокой доходностью фонды обязаны всему фондовому рынку. При этом стоит отметить, что, хотя участники рынка в большей степени ориентируются на индекс РТС, все индексные фонды созданы на основе индекса ММВБ. Управляющие говорят, что предпочитают его потому, что на ММВБ выше ликвидность акций и более высокие обороты.

Еще один инструмент для работы с биржевыми индексами — фьючерсные контракты на индекс — в России пока остается развитым слабо. Фьючерсы на индекс представляют собой контракты, по которым участники торгов принимают на себя обязательства оплатить или получить разницу между ценой сделки и ценой фьючерсного контракта на дату его исполнения. Цена же контракта зависит от того, вырос рынок за прошедшее время или упал.

Например, в  Японии и США на торговых площадках  продаются и покупаются фьючерсные контракты на японский индекс Nikkei 225. А на Лондонской бирже ведется торговля фьючерсами на индекс FTSE 100. В 2002 году ММВБ запускала фьючерсы на индекс ММВБ 10, но в прошлом году выпуск их новых серий был приостановлен. Поэтому пока на нашем рынке существуют лишь фьючерсы на индекс РТС, которые биржа запустила в июле нынешнего года. У этого рынка неплохая ликвидность. Контракты пользуются спросом среди инвесторов, потому что позволяют диверсифицировать вложения.

Качество  фондового рынка

Под качеством фондового индекса будем понимать совокупность свойств, определяющих степень его пригодности для использования по назначению.

Качество фондовых индексов одновременно определяется рядом  его характеристик, данных ему разработчиками и реализуемых в процессе его  вычисления. Свойства, определяющие качество фондовых индексов, характеризуются показателями качества. Фондовый индекс должен точно отражать свойства рынка и адекватно описывать основные закономерности происходящих на рынке изменений. Кроме того, использование фондового индекса должно давать достаточную степень уверенности в том, что этот индекс не искажен. Поэтому для оценки качества фондовых индексов целесообразно использовать три группы показателей. Первая группа характеризует точность, вторая — адекватность действительности, а третья — надежность фондового индекса.

Точность фондового  индекса — свойство, характеризуемое близостью значений фондового индекса к их истинным значениям. При этом под истинным значением фондового индекса понимается значение, которое идеальным образом характеризует в качественном и количественном отношении соответствующее рыночное свойство. Говоря о точности фондового индекса, будем подразумевать прежде всего степень соответствия расчетного значения фондового индекса его истинному значению в конкретный момент времени.

Другой важной характеристикой качества фондового  индекса является его адекватность реальной действительности. Под адекватностью фондового индекса действительности (далее — адекватность фондового индекса) будем понимать степень соответствия ряда последовательных значений фондового индекса характеру отражаемых с его помощью рыночных процессов.

Надежность  фондового индекса — это его свойство с заданной вероятностью сохранять для различных периодов времени свои показатели качества в установленных пределах. Решение задачи надежности фондового индекса включает нахождение предельных границ показателей качества, а также определение вероятности того, что значения показателей качества фондового индекса будут находиться в установленных пределах.

Таким образом, свойства фондового индекса выражаются в одном или нескольких показателях, которые можно измерять, что и позволяет, в конечном счете, прийти к количественной оценке качества фондового индекса. Исходя из вышеизложенного, под измерением качества фондового индекса будем понимать определение состава показателей, характеризующих точность, адекватность и надежность фондового индекса, и получение значений этих показателей с помощью специальных алгоритмов или методов.

В основе общего подхода к исследованию и оценке качества фондовых индексов предлагается использовать представление об эталонном фондовом индексе.

Эталонный фондовый индекс — это показатель, который объективно отражает характеристики требуемого свойства рынка. Предполагается, что если существует какое-то свойство рынка, то для измерения действительного значения этого свойства существует соответствующий фондовый индекс, который объективно отражает это свойство. Например, если для рынка облигаций используется понятие “доходность рынка облигаций”, то полагается, что на самом деле существует свойство рынка, которое обслуживается данным понятием, и для измерения этого свойства есть соответствующий фондовый индекс доходности, который достоверно измеряет доходность рынка облигаций. Такой фондовый индекс и является в нашем представлении эталонным.

Понятие “эталонный фондовый индекс” — это теоретическая  абстракция, открывающая путь к исследованию и разработке теоретических и практических методов оценки качества фондовых индексов. В изучении понятия “эталонный фондовый индекс” и раскрытии сути проблемы взаимосвязей и взаимоотношений эталонного и реального фондовых индексов лежит путь к пониманию проблемы качества фондовых индексов.

Понятия “эталонный фондовый индекс” и “качество  фондовых индексов” взаимосвязаны. Если существует проблема качества фондовых индексов, то должно существовать и представление об эталонном фондовом индексе, поскольку эталонный фондовый индекс — это своего рода средство измерения, с помощью которого сравниваются и оцениваются показатели качества исследуемого фондового индекса. Очевидно, что невозможно решить проблему качества фондовых индексов без представления об эталонном фондовом индексе.

В термине “эталонный фондовый индекс” слово “эталонный”  подчеркивает тот факт, что такой фондовый индекс, во-первых, является более точным по сравнению с существующими фондовыми индексами, и, во-вторых, предназначен в первую очередь для его использования в качестве средства измерения для оценки качества исследуемых фондовых индексов. Кроме того, слово “эталонный” означает, что такой фондовый индекс не является идеальным или реальным и сам обладает погрешностью, хотя и значительно меньшей, чем анализируемые фондовые индексы. Последнее подчеркивает реалистичность введенного представления об эталонном фондовом индексе, поскольку с точки зрения теории познания реконструировать идеальный фондовый индекс невозможно, и представление об идеальном фондовом индексе будет только запутывать истинное положение вещей. Эталонный фондовый индекс представляет собой не абсолютную идеализацию, аналога которой нет в природе, а относительную идеализацию, аналог которой имеется в реальной действительности.

Агентство Республики Казахстан по регулированию деятельности регионального финансового центра города Алматы (АРД РФЦА) продолжает публикацию серии статей об основах фондового рынка с целью повышения финансовой грамотности и инвестиционной культуры населения РК

На страницах  нашей газеты специалисты Агентства  уже разъясняли читателям, что такое  фондовая биржа, как правильно выбрать  паевый инвестиционный фонд, какие виды ценных бумаг имеются на рынке Казахстана, какие законы защищают розничных инвесторов и как минимизировать их риски.

При покупке  той или иной ценной бумаги инвестору  необходимо прослеживать движение ее цены и доходности. Общую динамику движения биржевого рынка по финансовым инструментам можно определить на основе финансовых индексов или индикаторов. Эти показатели характеризуют состояние и тенденции развития рынка, отдельных его секторов и позволяют отслеживать изменения на них, создавая возможность для прогнозирования тенденций в будущем. Такие индексы используются как на развитых, так и развивающихся фондовых рынках.

Чтобы получить наиболее полное понятие об индексах, характеризующих развитие биржевого  рынка в Казахстане, для начала необходимо уточнить некоторые основные понятия, в том числе:

Официальный список Казахстанской фондовой биржи (далее KASE) представляет собой список компаний-эмитентов, в котором и сами компании, и  их ценные бумаги соответствуют специальным (листинговым) требованиям, в которые входят: срок существования, чистый доход, аудит, размер активов, собственный капитал, объем продаж. В официальном списке существуют две основные категории "А" и "В", различающиеся по уровню предъявляемых требований к эмитентам.

Представительский список применяется для расчета  индикаторов фондового рынка  и определяется KASE. В основу берутся  ценные бумаги компаний-эмитентов официального списка KASE.

Общее состояние  фондового рынка и его динамика определяются путем расчета биржевых индикаторов на ежедневной основе. Объем рынка демонстрирует капитализация, которая определяется следующим образом:

Капитализация акций - рыночная стоимость компаний, акции которых на текущий момент включены в представительский список KASE. Включение акций листинговой компании всех видов в представительский список для расчета капитализации производится со дня заключения первой рыночной сделки по простым акциям этой компании.

Другими словами  капитализация акций - это сумма  средневзвешенных цен сделок всех акций, находящихся в официальном списке биржи.

Капитализация облигаций - индикатор, отражающий объем  корпоративного долга, обращающегося  в официальном списке KASE в виде облигаций компаний. Он рассчитывается исходя из количества выпущенных и  допущенных к торгам облигаций и их номинальной стоимости. При этом номинальная стоимость облигации представляет собой денежное выражение стоимости облигации, определенное при ее выпуске.

Таким образом, можно сказать, что капитализация  показывает общий размер рынка акций  или корпоративных облигаций на дату расчета, выражаемая в денежных единицах (долл. США, тенге).

Динамику развития фондового рынка показывают индексы, основными из которых являются:

1. Индекс акций  KASE, рассчитываемый по наиболее  ликвидным акциям, то есть наиболее продаваемым. В индексе учитывается изменение цены сделок с акциями в течение рабочего дня.

Основой индекса  являются акции компаний, которые  формируют представительский список. Для того чтобы акция эмитента была включена в представительский  список данного индекса, согласно методике расчета индикаторов фондового рынка АО "Казахстанская фондовая биржа", она должна соответствовать следующим критериям:

- по ценной  бумаге ежемесячно в течение  последних шести месяцев заключались  не менее десяти сделок;

- ежемесячный объем торгов с данными акциями составляет не менее 50 млн. тенге в течение последних шести месяцев;

- не менее  десяти участников торгов заключали  сделки с данными акциями в  течение последних шести месяцев.

Индекс акций KASE введен 1 октября 2007 года Предшественником данного индекса был индекс KASE_Shares, который рассчитывался ежедневно с 12 июля 2000 года и отражал изменение котировок спроса на все акции официального списка ценных бумаг биржи категории "А". Значение индекса KASE_Shares на 28 сентября 2007 года стало начальным значением индекса акций KASE.

Индекс KASE_BY - это  индекс доходности корпоративных облигаций, представляет собой средневзвешенную доходность корпоративных облигаций  категории "А" официального списка KASE.

Индекс KASE_BP - это индекс средневзвешенных цен облигаций категории "А" официального списка KASE с учетом накопленного интереса (так называемых "грязных" цен).

Индекс KASE_BC - индекс средневзвешенных цен облигаций  категории "А" официального списка KASE без учета накопленного интереса (так называемых "чистых" цен).

Благоприятное развитие событий на рынке ценных бумаг отражается на росте индексов, в случае воздействия неблагоприятных  факторов наблюдается их падение. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг, могут быть как макро-экономического (мировые кризисы, инфляция, изменения в законодательстве, политические тенденции и пр.), так и микроэкономического характера (заключение крупных сделок, убытки компании и пр.).

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Конституция Республики Казахстан.
2. Гражданский Кодекс Республики Казахстан.
3. Сборник нормативно-законодательных актов по рынку ценных бумаг в Республике Казахстан. Алматы., в 2-х томах,-1997, 1999г.
4. http://online.zakon.kz
5. http://www.kase.kz/ru