Производственный и финансовый леверидж

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ 3

Финансовый менеджмент и его функции 5

Оценка производственного левериджа 14

Производственно – финансовый леверидж 20

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 25

ВВЕДЕНИЕ

Долгое  время в отечественной практике финансовые службы фирм не имели самостоятельного значения, их работа сводилась к  обслуживанию расчетов с использованием строго определенных форм, составлению  элементарных финансовых планов и отчетов, не имеющих реальных последствий. Реальные последствия имела только работа бухгалтерии, т.е. было целесообразно  объединять бухгалтерскую работу с  финансовой в рамках одной службы - бухгалтерии. Такая практика организации  финансов существовала на большинстве  российских фирм (предприятий).

Совсем  другое требуется от финансиста сегодня. Деятельность финансовой службы связана  с принятием решений в условиях неопределенности, что вытекает из многовариантности исполнения одной и той же финансовой трансакции, расчетной например. От финансового работника требуется оценить степень риска совершения той или иной операции, финансовый результат какого-то определенного действия и пр.

Особенно  важна роль финансового менеджера  в формировании и использовании  финансовых ресурсов предприятия. Финансовые ресурсы -это денежные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для осуществления текущих затрат и затрат по расширенному воспроизводству, для выполнения финансовых обязательств и экономического стимулирования работающих. Финансовые ресурсы направляются также на содержание и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, накопление, в специальные резервные фонды и др.

До перехода на рыночные условия хозяйствования значительные финансовые ресурсы предприятия получали на основе внутриотраслевого перераспределения денежных средств и бюджетного финансирования. Однако принципы рыночного хозяйствования, внедрение коммерческих начал в деятельность предприятий потребовали принципиально иных подходов к формированию финансовых ресурсов. Ориентация на инициативу и предприимчивость, полная материальная ответственность обусловили два важнейших изменения в области финансовых взаимосвязей предприятий с другими структурами: во-первых, развитие страховых операций, и во-вторых, существенное сокращение сферы безвозмездно получаемых ассигнований. В этой связи при переходе на рыночные основы хозяйствования в составе финансовых ресурсов, формируемых в порядке перераспределения, все большую роль постепенно играют выплаты страхового возмещения, поступающие от страховых компаний, и все меньшую — бюджетные и отраслевые финансовые источники. Предприятия могут получать финансовые ресурсы: от ассоциаций и концернов, в которые они входят, — лишь в том случае, если это предусмотрено механизмом использования соответствующих денежных фондов; от вышестоящих организаций — при сохранении отраслевых структур; от органов государственного управления — в виде бюджетных субсидий на строго ограниченный перечень затрат. Зато в условиях функционирования рынка ценных бумаг появляются такие виды финансовых ресурсов, как дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов, а также прибыль от проведения финансовых операций.

Грамотное распределение полученных финансовых средств, поиск дополнительных резервов привлечения финансовых ресурсов позволят фирме оптимизировать собственные финансовые потоки, принесут дополнительный доход, ускорят оборачиваемость капитала. Нерациональное управление финансовыми ресурсами, напротив, приводит к замедлению оборачиваемости средств, увеличению степени зависимости предприятия от заемного капитала, снижению прибыльности и эффективности деятельности.

В условиях перехода к рыночно экономике  для каждого отечественного предприятия  существует проблема улучшения взаимосочетания и повышения эффективности использования собственных и заемных финансовых ресурсов предприятия.В финансовом менеджменте для определения эффективности использования собственных и заемных средств для долгосрочного финансирования используют категорию финансового левериджа.

Финансовый  менеджмент и его функции

Финансовый  механизм представляет собой систему  управления финансовыми отношениями, позволяющую обеспечить достижение целей организации. Традиционно  рассматривают следующие элементы финансового механизма:

• финансовые рычаги;
• финансовые методы;
• правовое обеспечение;
• информационно-методическое обеспечение финансового управления;
• информационно-техническое обеспечение финансового управления¹.

Более подробно данные элементы представлены в приложении 1.

Основную  цель финансового механизма можно  определить следующим образом:

• мониторинг наличия необходимого количества денежных средств для своевременных расчетов с бюджетом, поставщиками и по прочим обязательствам;
• распределение и использование прибыли (создание ресурсов для производства и социального развития, обеспечение капитализации прибыли через инвестиции и т. п.).

Таким образом, финансовый механизм организации играет важную роль в процессе деятельности организации. Его совершенствование  должно проходить по следующим направлениям:

• обеспечение оптимизации использования денежных средств и ликвидация их дефицита;
• оптимизация затрат и распределения прибыли;
• разработка стратегической финансовой политики организации.

Первым  элементом финансового механизма  являются финансовые рычаги. Одним  из таких рычагов является леверидж.

Финансовый леверидж - взаимосвязь между прибыльностью (рентабельностью) капитала хозяйственного субъекта и объемом кредиторской задолжности.

Использование заемных средств связано с определенными, порой значительными, издержками. Оценка финансового левериджа позволяет определить оптимальное соотношение между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами. Оценка финансового левериджа - определение соотношения собственного и заемного капитала с учетом ставки налога на прибыль и валовой рентабельности активов¹.

Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.

Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компанией, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой компанией.

Сложившийся в компании уровень финансового  левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Показатель  рассчитывается по формуле:

где TNI - темп изменения чистой прибыли (в процентах);

TGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Эта формула  преобразуется в

где, GI - прибыль до вычета процентов и налогов;

I_n - проценты по ссудам и займам.

Коэффициент DFL_r имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа, при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового левериджа невысок.

Незначительное  изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и  налогов в условиях высокого финансового  левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Заемные средства в нормальных экономических  условиях способствуют повышению эффективности  производства, увеличению рентабельности собственных, средств. Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн. руб., из них 3 млн. руб. - собственные средства, а 2 млн. руб. - заемные. Прибыль за год составила 1 млн. руб. В результате рентабельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5- 100), а собственных средств - 33,3% (1:3- 100). Таким образом, используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы:

ЭФР = (Р_сс - П_сф)× (ЗС: СС) (3)

где ЭФР - эффект финансового рычага;

Р_сс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);

П_Сф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;

(ЭС : СС) - структура капитала предприятия, показывающая отношение заемных средств (ЗС) к собственным средствам (СС), находящихся в обороте предприятия.

Если  разность (Рос - П_Сф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.

Из приведенных  рассуждений понятно, почему понятие  финансового риска тесно переплетается  с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа¹.

Пример.

Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру  источников (руб.).

Рассчитать  прибыль к распределению среди  акционеров, если прибыль до вычета процентов и налогов составляет по годам (тыс. руб.): год 1 - 50; год 2 - 40; год 3 - 30, а налог на прибыль - 30%.

В рассмотренном  примере доходы компаний снижаются, и к третьему году необходимость  уплаты расходов на поддержание заемных  источников средств, имеющих обязательный характер, в компании В приводит к убыткам. Поскольку в компании А затраты на поддержание заемных источников средств ниже, негативное влияние снижения прибыли на конечный финансовый результат существенно ниже.

Таким образом, подтверждается ранее сделанный  вывод о том, что компания с  более высоким уровнем финансовой зависимости в большей) степени  страдает в случае снижения дохода от текущей деятельности.

В отечественной  практике для оценки финансового  левериджа используется формула расчета эффекта финансового левериджа, которая имеет вид:

где ЭФЛ — эффект финансового коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия. Выводом из этого уравнения является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

В формуле  расчета эффекта финансового  левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа в.процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал  финансового левериджа (КВР_д - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.

Предприятию предлагается проводить постоянный мониторинг величины дифференциала  финансового левериджа, т.к. при неблагоприятном изменении рыночных условий может установиться отрицательная величина дифференциала, что приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

3) Коэффициент  финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Увеличение  коэффициента финансового левериджа увеличивает как положительное так и отрицательное воздействие дифференциала.

При измененном дифференциале коэффициент финансового  левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Принято выделять способ расчета эффекта  финансового левериджа как отношение процентного изменения чистой прибыли на одну обыкновенную акцию к процентному изменению нетто – результата использования инвестиций¹.

Кроме того, коэффициент финансового левериджа используют как один из показателей структуры капитала предприятия.

Существуют  три показателя структуры капитала предприятия.

1. Коэффициент  соотношения заемных и собственных  средств

(Кз/с): Кз/с = ЗС: СС = (П_N + П _V) : П_m (5)

Его максимальное значение равно I. При расчете этого  коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.

2. Коэффициент  автономии (Ка), отражающий независимость предприятия от заемных источников:

К_а=П_m : П (6)

где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте предприятия.

Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это  означает, что у предприятия собственных  средств среди всех источников должно быть не менее 50%.

3. Коэффициент  финансового рычага (К_фр):

К_фр = П : П_m (7)

Этот  коэффициент не имеет минимальных  или максимальных значений, так как  роль его состоит в том, чтобы  показать влияние на рентабельность собственных средств структуры капитала как одного из основных факторов¹.

Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных  средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недостаточно собственных средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.

В практике финансового менеджмента помимо категории финансового левериджа используют также категорию производственного левериджа.

Оценка  производственного левериджа

Производственный леверидж выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера.

Основными элементами себестоимости продукции  являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может  быть различным и определяется технической  и технологической политикой, выбранной  на предприятии. Изменение структуры  себестоимости может существенно  повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного или операционного левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "прибыль до вычета процентов и налогов". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

График  изменения объема продаж отражает связь этих показателей (рис. 1.1.).

Аналитическая связь параметров графика представлена следующей формулой:

S=VC+FC+GI (8)

где S - реализация в стоимостном выражении;

VС - переменные производственный расходы;

FC - условно-постоянный производственные расходы;

GI - прибыль до вычета процентов и налогов.

Рис.1.1.График изменения объема

Преобразование  этой формулы в вид

показывает  объем реализации продукции Q в натуральных единицах.

C = p – v (10)

- называется  удельной маргинальной прибылью, где р - цена единицы продукции, v- переменные производственные расходы на единицу продукции.

С помощью  этой формулы, задавая необходимую  прибыль, можно вычислить количество продукции, которое необходимо произвести. Для прибыли G/ = 0 вычисляется количество продукции в "мертвой точке", или порог рентабельности (пороговый объем реализации).

Такие вычисления называют методом критического объема продаж - определение для каждой конкретной ситуации объема реализации продукции в соответствии с существующими производственными расходами и прибылью.

Производственный леверидж - взаимосвязь изменения чистой прибыли и изменения объема продаж.

Производственный леверидж - прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции¹.

Известны  три основных показателя производственного  левериджа: DOL_d, DOL_p, DOL_r

Рассмотрим  их подробнее.

• Доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOL_d) - первый показатель производственного левериджа:

Если  доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеем высокий уровень  производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOL_p ) - второй показатель производственного левериджа:

где P_n - чистая прибыль;

FC- постоянные производственные расходы.

• Отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOL_r) - третий показатель производственного левериджа.

Как следует  из определения, показатель может быть рассчитан формуле:

где ΔGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов процентах);

Δ Q - темп изменения объема реализации в натуральных единицах процентах).

Основное  предназначение этих показателей - контроль и анализ в; динамике состояния производства.

При прочих равных условиях рост в динамике показателей  DOL_r и DOL_d а также снижение показателя DOL_p означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение вероятности достижения заданного уровня прибыли.

Третий  показатель после некоторых преобразований одно записать с помощью уравнения:

Экономический смысл показателя DOL_r довольно прост - он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов.

Как видно  из уравнения в районе "мертвой  точки", когда прибыль GI стремится к нулю, коэффициент DOL_r сильно растет.

Показатель DOL_r называется силой воздействия операционного рычага. Делается вывод, что на небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать; и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Воздействие производственного рычага связывается  с предпринимательским риском.

Предпринимательский риск - опасность недополучения прибыли до вычета процентов и налогов. Риск — это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с проектом или планом. Риск может быть оценен с помощью статистических методов, построенных на расчете стандартного отклонения переменной величины, например объема продаж или прибыли. В практической деятельности широкое применение нашли способы оценки риска с помощью эффекта рычага {левериджа). В соответствии с концепцией рычага

Общий леверидж = Операционный леверидж × Финансовый леверидж

Оценка  силы производственного рычага зависит  от соотношения постоянных затрат и  прибыли предприятия. Сила воздействия  выражается в процентном изменении  валовой прибыли, вызванным каждым процентом изменения выручки  от реализации. Рассчитывается уровень  производственного рычага как следующее  отношение:

Валовая прибыль + Постоянные издержки/Валовая прибыль = 1 + Постоянные издержки/Валовая прибыль

Сила  воздействия операционного рычага указывает на уровень предпринимательского риска предприятия: при высоком  значении силы операционного рычага каждый процент снижения выручки  дает значительное снижение прибыли¹.

Анализ  уровня производственного левериджа представлен в следующей главе данной курсовой работы.

Производственно – финансовый леверидж

Обобщающей  категорией является производственно-финансовый леверидж. Его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера чистой прибыли¹.

На рис. 1.2. представлена схема взаимосвязи этих показателей и виды левериджа, относящиеся к ним.

Условно-постоянные расходы производственного и  финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких  направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа. Выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот.

Считается, что сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

Задача  снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным  образом к выбору одного из трех вариантов.

1. Высокий  уровень эффекта финансового  рычага в сочетании со слабой  силой воздействия операционного  рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.