Рынок ценных бумаг. 2

Содержание

1. Обыкновенная привилегированная акции. Их сходства и различия

Акция - это эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая права  ее владельца (акционера) на получение  части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в  управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося  после его ликвидации.

Обыкновенная акция— ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом, дающая право на получение нефиксированных дивидендов в случае соответствующих решений Собрания акционеров и в огромном большинстве случаев Совета директоров (Наблюдательного совета).

Кроме того, ограничения на выплату дивидендов могут быть введены действующим национальным законодательством. Так, например, в России запрещена выплата дивидендов, если за отчетный период бухгалтерская отчетность не показывает чистую прибыль предприятия или в случае наличия судебных решений (в том числе международных арбитражных судов).

Дивиденды выплачиваются из части прибыли, оставшейся после уплаты процента обладателям привилегированных акций. Владельцы обыкновенных акций, как правило, обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям не гарантируются. Торговля обыкновенными акциями ведется на фондовой бирже или внебиржевыми методами. Биржевая стоимость обыкновенных акций в России чаще выше, чем стоимость привилегированных.

Привилегированная акция — акция, с одной стороны, обладающая специальными правами, и, с другой, на ряд прав которой наложены специальные ограничения.

Обычно предусматривается, что по привилегированным акциям уплачивается твёрдый фиксированный  доход, в отличие от обыкновенной акции, дивиденд по которой колеблется в зависимости от прибыли акционерного общества. При этом права на участие в управлении компанией могут быть существенно ограничены. Кроме того, обычно предполагается, что акционеры, владеющие привилегированными акциями образуют самостоятельную страту акционеров, имеющую право вето на определенные решения компании (например, о слияниях и поглощениях).

Конкретные права и  ограничения привилегированных  акций устанавливаются в национальном законодательстве, уставных документах компании, а в ряде стран (например, Штата Делавэр в США) прямо  прописываются в так называемом Договоре акционеров (Shareholders agreement).

 В России номинальная  стоимость привилегированных акций  не должна превышать 25 % от уставного капитала акционерного общества.

Сходства и различия привилегированной  и обыкновенной акции:

2.Рейтинг России  по оценкам ведущих рейтинговых  агентств

за последние  три года

Надежды России на повышение  рейтингов своих долговых обязательств после вступления во Всемирную торговую организацию (ВТО) могут не материализоваться  из-за инвестиционного климата страны и институциональной слабости, заявляют рейтинговые агентства.

Агентство Standard & Poor’s, у  которого рейтинг России сейчас находится  на уровне ВВВ со «стабильным» прогнозом, не ожидает «никакого незамедлительного  воздействия от вступления в ВТО», - заявил Кай Стукенброк (Kai Stukenbrock), директор по суверенным рейтингам Европы, Ближнего Востока и Африки. Россия должна справиться с «институциональной слабостью», решив проблемы, связанные с верховенством  закона и коррупцией, чтобы получить полноценные выгоды от вступления в  ВТО, считает Дитмар Хорнунг (Dietmar Hornung), старший кредитный аналитик в Moody’s Investors Service.

Премьер-министр Владимир Путин, который планирует вернуться  в Кремль в мае будущего года, должен будет принять серьезные  меры для диверсификации экономики, улучшить ситуацию с верховенством  закона и уменьшить роль государственных  монополий, заявляют Moody’s и S&P. Ни одно из трех ведущих рейтинговых агентств мира не поднимало рейтинг долговых обязательств России со времен глобального  финансового кризиса 2008-2009 годов.

Агентства держат Россию в  состоянии ожидания из-за неуверенности  в отношении предвыборной финансовой политики и высокой концентрации ВВП в нефтяном секторе», - отметила в своем электронном письме от 18 ноября Барбара Нестор (Barbara Nestor), стратегический аналитик по развивающимся рынкам из отделения Commerzbank AG в Лондоне. «Вступление в ВТО, весьма вероятно, будет относительно позитивным в плане кредитного рейтинга фактором. Это структурная веха».

Страна, являющаяся крупнейшим экспортером энергоресурсов мира, должна получить финальное одобрение на вступление в ВТО в будущем  месяце, после продолжавшихся 18 лет  переговоров. Агентство Fitch Ratings, рейтинг  России у которого находится на уровне ВВВ с «позитивным» прогнозом, заявляет, что повышение может состояться в течение двух лет, при условии, что не будет сильного падения  цен на нефть. Присоединение к  базирующейся в Женеве организации, которая устанавливает правила  мировой торговли, должно вызвать  усиление инвестиционного потока, торговли и конкуренции в России, заявляет аналитик Fitch Шарль Севилль (Charles Seville).

Правительство рассчитывает на подъем своего кредитного рейтинга, так как членство в организации, разрешающей торговые споры, улучшает доступ на рынок и привлекает иностранные  инвестиции для уменьшения зависимости  от энергоэкспорта, заявил в телефонном интервью 15 ноября заместитель министра финансов Сергей Сторчак.

Путин 11 июля заявил, что  рейтинг России – это «оскорбление», которое повышает стоимость корпоративных  заимствований и увеличивает  риски. Последний раз рейтинг  страны поднимался нью-йоркским агентством Moody’s в 2008 году до уровня Ваа1, третьего снизу уровня по инвестиционной шкале, на один уровень выше Бразилии и  на четыре уровня ниже Китая. S&P 31 августа  подтвердило рейтинг России на уровне ВВВ, третьем снизу уровне на инвестиционной шкале, наравне с Болгарией, Бахрейном  и Перу. Кредитный рейтинг Бразилии был поднят на одну ступень до уровня ВВВ 17 ноября агентством S&P, а чуть раньше в этом году такой шаг сделало Moody’s. S&P подняло в декабре рейтинг  Китая до АА.

Вступление России в ВТО  должно стать дополнительным аргументом для рейтинговых агентств, чтобы  они приняли решение о повышении  нашего кредитного рейтинга», - сказал Сторчак. «Это должно стать сигналом для них, что наша страна движется в направлении развития своего экономического потенциала, диверсификации экономики  и увеличения инвестиционной привлекательности».

Стоимость защиты российских долговых обязательств от неплатежей  на пять лет с использованием свопов на дефолт по кредиту выросла на один базисный пункт до 250 базисных пунктов 18 ноября, по сравнению со 187 пунктами 27 октября, по данным поставщика данных СМА, входящего в состав CME Group Inc., который занимается сбором данных о ценах, предоставляемых дилерами на рынке сделок, заключаемых в  частном порядке.

По контрактам покупателю выплачивается номинальная стоимость  в обмен на реальные ценные бумаги или денежный эквивалент, в случае если правительство или компания оказываются неспособны исполнить  свои долговые обязательства.

Россия «явно недооценена», потому что ее государственный долга  в процентах от ВВП – ниже, чем у большинства развитых и  развивающихся экономик, заявило  Министерство финансов в августе. Это  соотношение долга к ВВП у  России составляет 9,3% по сравнению  с показателем в 42,7% у Мексики, по данным министерства.

«В условиях сильного исполнения бюджета в этом году», например, когда  «годовой бюджет будет аккуратно  распределять  нефтяные доход, несмотря на выборы, а также в условиях наличия перспективы более низкой зависимости от нефтяного сектора  в будущем, шансы России на повышение  рейтинга улучшатся», - считает Нестор из Commerzbank.

Продажи энергоносителей  обеспечивают 17% российского ВВП  и до 40% правительственных доходов. Для сравнения, в бразильском  ВВП, как показывают правительственные  статистические данные, доля доходов  от продажи сырья составляет меньше 10%.

S&P не поднимало рейтинга  России с сентября 2006 года, когда  оно присвоило ей рейтинг ВВВ+, тоже третий снизу на инвестиционной  шкале агентства. Агентство опустило  рейтинг России на одну ступень,  до уровня ВВВ, в декабре  2008 года.

«ВТО – позитивная новость, но, в общем и целом, в плане  экономической диверсификации мы не видим особых улучшений», - говорит  Хорнунг из Moody’s. «Риски сбалансированы, как показывает «стабильный» прогноз».

Бегство капитала из России, которая занимает в индексе восприятия коррупции 2010 года от  Transparency International первое место как самая коррумпированная экономика мира, может достичь  уровня в 70 миллиардов долларов в этом году, а предыдущий прогноз по оттоку составлял 36 миллиардов долларов, по расчетам Центробанка.

За исключением ситуации, когда резко упадут цены на нефть, маловероятно, что рейтинги страны будут понижаться, и если не будет  неожиданных негативных событий, они  скорее всего, наоборот, будут расти», - отмечает Севилль в комментарии  по электронной почте. «Членство  в ВТО будет отражено в рейтинге в той степени, в какой оно  вызовет рост притока инвестиций, увеличение торговли, и стимулирует  большую эффективность, рост производительности и так далее.

Российское членство в  ВТО снизит тарифы, улучшит международный  доступ к рынкам услуг России и  включит российские власти в систему  норм международного права, отмечают в  американском правительстве.

Когда нефть и газ, на долю которых приходится больше половины российских поставок за океан, не будут  являться предметом импортных ограничений  в других странах, компании металлургического  и химического сектора выиграют от того, что сборы на продажу  их продукции за рубежом снизятся, заявил Всемирный банк в отчете в  прошлом году.

Российские потребители  также должны выиграть от того, что  барьеры на пути импорта будут  ослаблены, благодаря чему должен усилиться  приток товаров в страну, ослабнуть  рубль и еще больше сыграть  на руку экспортерам, заявлял Всемирный  банк.

Улучшение доступа на рынок  и выгода для экспортеров могут  поддержать путинский план по достижению более быстрых темпов роста в 6-7% ежегодно. Присоединение к ВТО  может способствовать росту российской экономики объемом 1,5 триллиона долларов более чем на 3% в среднесрочной  перспективе, считает Всемирный  банк. В 2010 году ВВП страны вырос  на 4% после рекордного падения на 7,8% в предыдущем, 2009 году.

В ноябре 2003 года инвестиционный рейтинг был впервые присвоен России агентством Fitch, а агентство Moody's приняло аналогичное решение  еще в октябре 2003 года. Последнее  повышение российского рейтинга агентством Standard & Poor's произошло в  конце января 2004 года, когда он был  увеличен до уровня "BB+" с уровня "ВВ".

Standard & Poor's последним из  трех ведущих рейтинговых агентств  повысило долгосрочный инвестиционный  рейтинг России в иностранной  валюте до инвестиционного уровня. В сообщении агентства указывается,  что рейтинг повышен до уровня  «BBB- с "BB+" при стабильном  прогнозе.

Также были повышены долгосрочный рублевый рейтинг с "BBB-" до "BBB" и краткосрочный валютный рейтинг - с "В" до "А-3". Агентство объясняет  повышение рейтингов недавним существенным улучшением условий обслуживания внешнего долга и возросшей внешней ликвидностью. Отмечается, что эти улучшения перевешивает политические риски, которые «остаются серьезными и растущими».

Агентство обращало внимание на увеличение золотовалютных резервов России благодаря благоприятной  конъюнктуре нефтяных цен, в результате чего к концу 2004 года Россия получила статус нетто-кредитора.

Вместе с тем, эксперты агентства подчеркивали, в 2004 году «в России возросла политическая неопределенность», что выразилось в замедлении процесса реформ и снижении политической предсказуемости. S&P считало попытки судебной и  административной реформ, предпринятые в России неэффективными. Также отмечалась приостановка реструктуризации в секторе  электроэнергетики и задержки с  реформой «Газпрома».

Для увеличения доверия инвесторов эксперты агентства советовали улучшить в стране политический климат и возобновить  реформы. В противном случае бегство  частного капитала из России в среднесрочном  периоде ускорится.

В 2008 году все ведущие  рейтинговые агентства понизили рейтинг РФ до неблагоприятного, что  было вызвано сильным влиянием мирового финансового кризиса на экономику  России.

Наконец, в июне 2009 года международное  рейтинговое агентство Fitch объявило о присвоении России рейтинга на уровне “BBB-”, могло бы сделать это еще  год назад, считают аналитики  инвестиционных компаний.

Аналитик ИГ «Атон» Алексей  Воробьев считает, что рейтинговые  агентства по существу изменяют рейтинг  постфактум, то есть когда уже произошли  какие-либо положительные или отрицательные  изменения в стране. «Сейчас произошло  повышение, по существу, за былые заслуги», - говорит он.

Как отмечает аналитик, в  связи с тем, что решения агентств запаздывают, они иногда кажутся  парадоксальными. Как считает эксперт, если принимать во внимание больше экономические показатели, чем политические, в целом агентство по достоинству  оценило Россию. «Но есть и проблемы в структурных реформах, о которых, в том числе, твердят и рейтинговые  агентства», - отмечает аналитик.

Экономист «Тройки Диалог»  Антон Струченевский также отмечает, что совершенно очевидно, что страна может обслуживать свои внешние  долги - платежный баланс России находится  в отличном состоянии. «Совсем непонятно, зачем надо было целый год ждать, потому что по большому счету ничего с тех пор не изменилось», - говорит  аналитик. «Если исходить из подхода  агентства - хороший платежный баланс и бюджетные показатели - они опоздали» - подчеркнул А. Струченевский.

Старший аналитик ФК «Уралсиб»  Владимир Савов считает, что по тем  показателям, на которые обычно смотрят  рейтинговые агентства, Россия еще  в прошлом году могла получить инвестиционные рейтинги. “С тех пор  эти показатели только улучшились, в первую очередь, речь идет о способности  вовремя выплачивать долги. Нет  сомнений в кредитоспособности государства, поэтому повышения рейтинга следовало  ожидать», - говорит аналитик.

А. Струченевский отмечает, что S&P требует от России проведения структурных реформ. Однако, с другой стороны, агентство «будет находиться под определенным давлением». Как  считает аналитик, «если агентство  будет верно своему принципу - надо еще подождать».

В. Савов говорит, что в  своем нежелании повышать рейтинг  России S&P может отмечать необходимость  проведения структурных реформ, дело «ЮКОСа», но макропоказатели страны увеличивают давление на агентство, требуя «что-то сделать». «Агентства оценивают  не экономику в целом, насколько хорошо жить в России, а именно рейтинг государства» - отмечает эксперт. Повышение рейтинга России вызовет приток средств со стороны западных фондов, считают аналитики

Аналитики считают, что повышение  рейтинга России, безусловно, окажет позитивное влияние на инвестиционный климат и  вызовет приток средств со стороны  западных фондов.

Как отмечает А.Воробьев, на западные пенсионные фонды накладываются  ограничения, разрешающие вкладывать деньги в страну, имеющую два инвестиционных рейтинга двух из трех крупнейших рейтинговых  агентств. «После повышения рейтинга следует ожидать спроса на российские активы» - говорит эксперт. По его  мнению, приток средств продолжится  в сферу ТЭК, хотя там есть некоторые  трудности законодательного характера, и в потребительский рынок. «В первую очередь это касается фондового  рынка. Рейтинг агентств показывает климат для портфельных инвестиций, а не для прямых», - отмечает эксперт.

Что касается долговых инструментов, по мнению А.Воробьева, облигации уже  котируются на инвестиционные уровне. «Может быть, их загонят еще больше, но там возможности для получения  большой прибыли не осталось. Бонды  уже оценены по достоинству и  торгуются на инвестиционном уровне», - говорит он. При этом, по мнению эксперта, рынок российских акций  имеет большой потенциал.

Что касается возможного упрощения  работы российских компаний за рубежом, В. Савов придерживается мнения, что  работа упростится, но не очень сильно. «Всегда проще, когда приходит компания и говорит - мы работаем в стране с инвестиционным рейтингом. Это  помогает, но на уровне кредитования банки  смотрят на конкретную компанию, и  не стоит ожидать, что они будут  давать кредиты только из-за этого», - отмечает аналитик.

Таким образом, в связи  с мировым финансовым кризисом инвестиционный рейтинг РФ понизился, но, по мнению многих экспертов, такая ситуация в  условиях проведенных антикризисных  мер продлится недолго и рейтинг  РФ будет повышен.

Таким образом, будущее России и ее статус как промышленной державы  зависят от модернизации экономики  на современной технологической  основе. На передний план выдвигается  проблема обеспечения устойчивого  экономического роста. Поэтому особо  остро стоит вопрос о поиске инвестиционного  механизма, чтобы дать мощный импульс  развитию реального сектора экономики. Отсюда вытекает необходимость масштабных притоков инвестиций - отечественных  и иностранных.

Рейтинг России по национальной шкале подтвержден на уровне "ruAAA". Оценка риска перевода и конвертации  валюты для российских несуверенных заемщиков остается на уровне "ВВВ".

Подтверждение рейтингов  отражает тот факт, что объем активов  расширенного правительства Российской Федерации немного превышает  объем обязательств - вследствие бюджетного профицита в прошлые периоды  и умеренного текущего дефицита, а  также позицию страны в целом  как внешнего нетто-кредитора", - приводятся в сообщении слова  кредитного аналитика Standard & Poor's Кая  Штукенброка.

Вместе с тем, по мнению агентства, структурные слабости российской экономики, такие как сильная  зависимость от углеводородов и  других сырьевых ресурсов по-прежнему ограничивают уровень рейтингов.

Проводимая на протяжении последних трех лет бюджетная  политика была экспансионистской: росли  межбюджетные перечисления, пенсии и  зарплаты. В результате ненефтяной дефицит бюджета составляет 8% ВВП - т.е. он выше докризисного уровня, что  подвергает финансы общественного  сектора риску снижения цен на нефть. Тот факт, что объем активов  расширенного правительства Российской Федерации превышает объем обязательств, все еще является своего рода буфером, позволяющим смягчать подобные стрессовые ситуации, но постепенно под влиянием дефицитов государственного бюджета его размер сокращается. В результате мы ожидаем, что расширенное правительство станет нетто-должником начиная с 2012 г., с чистым долгом на уровне 4% ВВП (прогноз) к 2014 г., а объем совокупного долга увеличится до относительно низкого уровня в 11% ВВП", - говорится в сообщении.

Standard & Poor's отмечает, что  на состояние общественных финансов  могут позитивно повлиять ускорение  темпов реформ и приватизации. С другой стороны, если цены  на нефть вновь упадут с  текущего исторически высокого  уровня, связанное с этим падение  доходов быстро окажет ощутимое  давление на финансы общественного  сектора.

Специалисты агентства оценивают  ВВП на душу населения в России на уровне 12,65 тысячи долларов в 2011 году, что сопоставимо или выше уровня большинства стран аналогичной  рейтинговой категории. Тем не менее, экономика России в значительной степени зависит от цен на нефть, что, безусловно, ограничивает уровень  рейтинга, полагают они.

Рост экономики будет  все больше ограничиваться негативными  демографическими тенденциями, государственно-централизованной моделью экономики, которая способствует возникновению региональных монополий, созданию недостаточно конкурентной среды, неразвитой инфраструктуры, а также  бизнес-среды, сдерживающей приток как  внутренних, так и внешних инвестиций", - подчеркивается в сообщении агенства.

Прогноз "Стабильный" отражает сбалансированность рисков с точки  зрения рейтингов. С одной стороны Standard & Poor's отмечает относительно низкий уровень долга правительства  и позицию страны как нетто-кредитора  (измеряемую показателем "узкого" чистого внешнего долга), с другой - зависимость бюджета и экономики от колебаний цен на ключевые экспортные товары.

Позитивное влияние на рейтинги может оказать реализация правительством мер, которые приведут к расширению экономической базы и росту экономики, а также  способность правительства вернуться  к устойчивому профициту бюджета. С другой стороны, неспособность  справиться с высоким ненефтяным дефицитом бюджета на фоне продолжительного падения цен на нефть может  оказать негативное влияние на рейтинги", - подчеркнул Кай Штукенброк.

В целом, несмотря на зависимость  России от экспорта энергоресурсов (а  в некотором смысле, на фоне довольно высоких цен на нефть, и благодаря  ему), экономические позиции страны выглядят устойчивыми. По остальным  же параметрам, таким как долг к  ВВП, который находится на уровне 9,5% и сбалансированность бюджета, указывает  эксперт, наша страна выглядит лучше  большинства стран с более  высокими рейтингами, комментирует заявления S&P старший аналитик ИГ «Норд-капитал» Максим Зайцев.

Подтверждение суверенного  рейтинга, даже несмотря на вероятное  ухудшение экономической конъюнктуры, которое может затронуть и  Россию, на мой взгляд, является отражением того, что показатели экономического роста, бюджетного дефицита и государственного долга все еще находятся на приемлемых уровнях», – соглашается  аналитик «Инвесткафе» Илья Раченков. Это особенно заметно на фоне многих стран, обладающих наивысшим рейтингом, но имеющих большие проблемы с  госдолгом и дефицитом госбюджета. Российский рейтинг не был снижен даже в период острого кризиса  в 2008-2009 годы, напоминает он, и пока с  полной уверенностью нельзя сказать, что  разворачивается сценарий «второй  волны».

Экономика России действительно  укрепляется, отмечают в аналитическом  отделе Fibo Group. Это доказывает последняя  статистика, даже с учетом сезонных факторов и летнего периода времени. Понятно, что негативное влияние  мировой экономики присутствует, и без этого влияния ВВП  РФ показал бы рост более существенный, но даже в текущих реалиях это  неплохо. Риск есть со стороны инфляции, которая по итогам года, скорее всего, выйдет за пределы верхнего уровня целевого диапазона и окажется более 9%.

В S&P ожидают, что экономический  рост РФ в среднем достигнет 4% в 2012-2014 годы, тогда как дефицит бюджета  правительства составит 1,5% ВВП, главным  образом в силу повышения цен  на нефть. «Прогнозы в отношении  бюджета по-прежнему затруднены в  силу политической неопределенности в  преддверии выборов в Государственную  думу и особенно президентских выборов. К настоящему моменту правительство  обязалось предпринять лишь ограниченные меры бюджетной консолидации в последующие  годы. Тем не менее на состояние  общественных финансов могут позитивно  повлиять ускорение темпов реформ и  приватизации после выборов», –  отметили в агентстве.

Возможность сужения разрыва  между доходами и расходами федерального бюджета в следующем году вчера  же подтвердил и вице-премьер и  министр финансов РФ Алексей Кудрин, который заявил, что бюджетный  дефицит, вероятно, будет меньше планового. «В целом будет снижение дефицита за счет более высоких цен (на нефть)», – заявил он. Более того, уже в  этом году удастся избавиться от дефицита бюджета, выйдя на его сбалансированный вариант. Согласно официальным ожиданиям, дефицит бюджета России в 2011 году составит 1,3% от ВВП, 2,7% – в 2012 году.

По словам начальника отдела по работе на финансовых рынках Солид  банка Федора Тихонова, уменьшение дефицита бюджета возможно лишь в  случае сохранения высоких цен на нефть. Поскольку в высоких ценах  не нефть существенную долю занимает спекулятивная составляющая, с учетом тенденций роста волатильности на рынках и вероятности рецессии крупнейших экономик мира, цена нефти может скорректироваться. В этом случае дефицит бюджета будет близок к предыдущим прогнозам Минфина.

Впрочем, сейчас ситуация выглядит довольно оптимистично: правительство, вероятнее всего, сможет обеспечить снижение бюджетного дефицита. На сокращение же расходов ему нужно будет идти только в том случае, если нефтяные котировки опустятся ниже уровня 90 долларов за баррель, что очень  маловероятно, указывает эксперт  «БКС Экспресс» Максим Лобада. Поэтому  прогноз агентства S&P и заявления  Кудрина, безусловно, говорят о том, что экономическая ситуация в  России за счет благоприятной конъюнктуры  цен на сырье не вызывает серьезных  опасений, что совершенно справедливо. При этом, по мнению аналитика, даже падение нефтяных цен не вызовет  острого кризиса в экономике, но увеличит объемы государственных  займов и, возможно, ускорит процесс  приватизации госимущества.

3. Анализ деятельности  коллективных инвесторов

Одной из важнейших проблем, стоящих сегодня перед Россией, является обеспечение экономического роста. Мировой опыт показывает, что  достижение этой цели в значительной степени зависит от процесса привлечения  свободных денежных средств населения, их аккумуляции и использования  в качестве инвестиций с целью  дальнейшего направления их в  производственную и социальную сферу. В этих условиях повышается актуальность новых форм финансового посредничества, способных осуществлять перераспределительные  функции, диверсифицировать и страховать риски, а также снижать транзакционные издержки инвесторов. Наиболее востребованной формой финансового посредничества на сегодняшний день является система коллективного инвестирования.

Опыт зарубежных стран  свидетельствует о высокой инвестиционной значимости сбережений населения и  необходимости развития коллективного  инвестирования. В развитых странах  подобный вид инвестиционной деятельности существует более 80 лет, и достиг колоссального  развития. Более 90% экономически активного  населения страны США инвестируют  свои сбережения в институты коллективного  инвестирования, что составляет порядка 70% всех финансовых активов страны, это в 5 раз превышает долю государства.

В России коллективные инвестиции существуют немногим более 10 лет, но они  не получили широкого развития. В то же время у населения остается значительное количество свободных  денежных средств. Это требует поиска оптимальных способов привлечения  сбережений населения. Одним из способов является использование паевого  инвестирования, как наиболее перспективной  и динамично развивающейся формы  коллективных инвестиций, а также  реформирование пенсионной системы. В  этой связи особую актуальность приобретает  анализ накопленного практического  опыта деятельности этих институтов и совершенствование их работы.