Рынок ценных бумаг. Кредитная политика. Сущность кредита

9.Рынок  ценных бумаг,  как составная  часть финансового  рынка.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это часть финансового  рынка, наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота. На фондовом рынке обращаются специфические  финансовые инструменты – ценные бумаги. 
Ценные бумаги – это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей-продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода. Ценные бумаги – это особый товар, который обращается на рынке и отражает имущественные отношения.  Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента. 
Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг (в основном облигации). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг. 
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства,  в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовывать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

15. Управление и выработка  кредитной политики  предприятия. Сущность  кредита, принципы  кредитования и  способы обеспечения  кредита.

Находясь на разных этапах развития, компании преследуют различные цели и придерживаются различных стратегических линий. Можно  выделить три основные модели поведения:

• расширение рыночной ниши;
• удержание рыночной ниши;
• максимизация прибыли при минимальном риске.

Понятно, что чем  более агрессивные цели ставит перед  собой фирма, тем более активной будет ее финансовая политика. Кроме  того, серьезное влияние на выбор  политики оказывает уровень конкурентной борьбы на рынке. Но во всех случаях  регулирование дебиторской задолженности, наравне с ценообразованием, будет  ключевым механизмом управления сбытом. Причем рост доходности возможен как  вследствие увеличения продаж, так  и за счет ускорения оборачиваемости  дебиторской задолженности. Первое будет происходить при либерализации  кредитования, второму же будет способствовать ужесточение кредитной политики.

Приведем пример. Допустим, кредитная политика фирмы  такова, что она отгружает клиентам на 100 000 рублей продукции в месяц, период инкассации дебиторской задолженности  – две недели, а в среднем  ее величина составляет порядка 50 000 рублей. Предположим, что было решено увеличить  отгрузку, дав клиентам возможность  оплачивать продукцию не через две  недели, а через месяц. В результате этого возрастет оборот, вырастут складские остатки (если, конечно, параллельно  не будет улучшена логистика), увеличится дебиторская задолженность.

Прирост активов  вызовет соответствующий прирост  пассивов. Будет ухудшена структура  баланса и увеличены расходы  на обслуживание кредитов и займов. Таким образом, финансовая устойчивость снижается, ликвидность, скорее всего, тоже. Как новая схема работы скажется на рентабельности, по крайней мере, неочевидно.

Получается, что есть факторы, которые свидетельствуют  в пользу смягчения кредитной  политики, а есть факторы, которые  дают противоположный результат. Возникает  вопрос: как определить ее наиболее эффективный вариант, формируемый  с учетом как коммерческих, так  и чисто финансовых факторов?

Главной целью, которую  преследует компания, является максимизация финансового результата. Он образуется как разница между закупочной и продажной ценой товаров  с учетом переменных и постоянных расходов. Соотношение финансовых показателей  при этом имеет следующий вид:

Продажная цена – Закупочная цена = Торговая наценка, 
Торговая наценка – Переменные расходы = Маржа, 
Маржа – Постоянные расходы = Валовая прибыль

Постоянные расходы  не являются сферой ответственности  сотрудников сбытовых подразделений. Поэтому, чтобы компания достигла наибольшей валовой прибыли, она должны стремиться к максимизации маржи, получаемой от сбытовой деятельности.

Маржа определяется на основе двух показателей: торговой наценки (как в абсолютном, так  и в относительном исчислении) и периода оборачиваемости дебиторской  задолженности (торгового цикла). Чтобы  абстрагироваться от условий работы с различными покупателями, необходимо привести их к единому показателю – среднедневной марже. Этот показатель определяется как отношение валовой  маржи за месяц к количеству рабочих  дней в месяце . Валовая же маржа считается по формуле 1.

Оптимальной является такая сбытовая политика, которая  максимизирует величину среднедневной  маржи, получаемой от покупателя, безотносительно  к величине торгового цикла и  торговой наценки. Проиллюстрируем  сказанное несколькими примерами. Для простоты исключим из расчета  переменные расходы.

Допустим, торговый цикл клиента составляет 25 рабочих  дней, торговая наценка — 30 процентов, величина средней отгрузки – 100 000 рублей. Стоит ли увеличить торговый цикл до 32 дней, если наценка увеличится до 35 процентов при сохранении средней  отгрузки?

Если в месяце 22 рабочих дня, валовая маржа по клиенту составляет:

Маржа₁ = 22 : 25 х (100 000 – 100 000 : 1,30) = 20 308 рублей

Среднедневная маржа  составит 20 308 / 22 = 923 рубля.

После увеличения торгового  цикла и наценки валовая маржа  составит:

Маржа₂ = 22 : 32 х (100 000 – 100 000 : 1,35) = 17 824 рубля.

Следовательно, среднедневная  маржа составит 17 824 / 22 = 810 рублей, то есть снизится по сравнению с первоначальным вариантом. Поэтому, несмотря на то что торговая наценка увеличилась, растянувшийся торговый цикл приведет к тому, что деньги станут приходить в компанию медленнее. Это замедление оборачиваемости дебиторской задолженности перекроет выигрыш от увеличения цены.

Таким образом, при  принятии решения об изменении финансовой политики необходимо ориентироваться  на то, что среднедневная маржа  в результате данной операции должна вырасти.

Для финансирования торговой деятельности компании используют как собственный, так и заемный  капитал. В обоих случаях цена капитала должна являться одним из критериев кредитной политики. Общее  правило таково: эффективность (рентабельность) вложений в дебиторскую задолженность должна быть не ниже средневзвешенной цены капитала (Weighed-Average Cost of Capital, WACC). В противном случае рентабельность фирмы будет снижаться по мере роста коммерческого кредитования. Возможны два подхода к учету этого обстоятельства:

• включение затрат на капитал в общую сумму переменных расходов;
• дисконтирование формулы маржи по соответствующей ставке.

Второй подход более  удобен и нагляден, поскольку позволяет  в явном виде учесть стоимость  капитала в формуле маржи. Порядок  расчета валовой маржи за месяц примет следующий вид (см. формулу 2)

Дневная ставка дисконта будет считаться по формуле:

ДСД = (1 + (Цена капитала, % годовых) : (Количество рабочих дней в году)

К примеру, если ставка по кредиту составляет 15 процентов  годовых в рублях, то исходя из 250 рабочих дней в году дневная ставка дисконта составит:

ДСД = 0,15 : 250 = 0,0006.

Таким образом, в  знаменателе формулы маржи величину торгового цикла в днях необходимо домножить на 1,0006.

При коммерческом кредитовании из виду часто упускается то очевидное  обстоятельство, что денежные средства имеют склонность к обесценению  с течением времени. Конечно, этот факт может быть незаметен при отсрочке платежа в пределах одной-двух недель. Однако при кредитовании свыше месяца фактор инфляции уже становится достаточно весомым, чтобы включить его в  анализ.

Существует еще  одно обстоятельство, которое может  повлиять на принятие решения о предоставлении коммерческого кредита. Дело в том, что практически во всех случаях  финансовые работники компании ассоциируют  с дебиторами элемент риска. Причем этот риск увеличивается пропорционально  продолжительности и объему предоставляемого покупателю кредита. Наравне с учетом влияния инфляции, принять во внимание этот фактор очень важно для выработки  эффективной кредитной политики. Это позволит минимизировать потери от недобросовестного исполнения покупателями обязательств по оплате отгруженной  им продукции.

Самым простым способом включения в анализ факторов инфляции и риска является модификация  формулы 2. При этом сохраняется методика, использованная нами при учете фактора  цены капитала, то есть в знаменатель  формулы маржи добавляются дополнительные множители. Они корректируют результат  на величину инфляции за период и вероятности  неоплаты дебитором продукции. Окончательный  вариант формулы, учитывающей все  существенные факторы, будет иметь  вид (см. формулу 3).

В данном вопросе мы рассмотрели основные подходы к формированию кредитной политики предприятия через управление дебиторской задолженностью. Были описаны некоторые численные методы, позволяющие математически ответить на вопрос о необходимости и целесообразности предоставления коммерческого кредита покупателям, а также определить его величину и иные существенные условия.

Вместе с тем, всегда следует помнить, что проблема кредитования покупателей является лишь частью более  широкой задачи — выбора стратегической позиции фирмы на рынке, то есть определения  приоритетов хозяйственной деятельности в рамках чётко очерченных целей и задач компании. Именно от избранной стратегии будет зависеть характер работы с дебиторами, кредитная политика организации и её подходы к управлению инвестициями в дебиторскую задолженность.

Кредит - не всякое общественное отношение, а лишь такое, которое отражает экономические связи, движение стоимости. Сущность кредита иногда отождествляется с его содержанием, природой и даже причиной возникновения. Эти понятия не тождественны, потому что содержание выражает как внутреннее состояние кредита, так и его внешние связи (с производством, обращением, другими экономическими категориями). Сущность же кредита обращена к внутренним свойствам, выступает как главное в содержании этой экономической категории.

К сущности кредита  примыкает и его природа, трактуемая как врожденные свойства, естественное состояние. В широком смысле природа  кредита - это не какой-то его отдельный  вид, а все кредитные отношения  во всем многообразии их форм. Природа  кредита - это не только его сущность, но и форма существования.

Сущность кредита  тесно связана с его необходимостью и причинами. Причина выражает связь  кредита с многообразными экономическими процессами. Причина может вызвать  разные следствия, наряду с кредитом и другие экономические явления. Поэтому причина не дает исчерпывающей  характеристики сущности данной экономической  категории.

Поэтому при  выявлении сущности кредита важно  придерживаться следующих методологических принципов:

1. Все разновидности  кредита должны отражать его  сущность независимо от той  формы, в которой он выступает. 

2. Вопрос о  сущности кредита надо рассматривать  по отношению к совокупности  кредитных сделок.

3. Анализ сущности  кредита предполагает раскрытие  ряда его конкретных характеристик,  которые показывают сущность  в целом.

В связи с  этим, для того, чтобы раскрыть сущность кредита рассмотрим структуру кредита, стадии движения и основу кредита.

Структура есть то, что остается устойчивым, неизменным в кредите. Как объект исследования кредит состоит из элементов, находящихся  в тесном взаимодействии друг с другом. Такими элементами являются субъекты его отношений. В кредитной сделке субъекты отношений всегда выступают  как кредитор и заемщик.

Кредитор - сторона  кредитных отношений, предоставляющая  ссуду. Кредиторами могут стать  субъекты, реально предоставляющие  нечто во временное пользование. Источниками ссуды могут стать  как собственные накопления, так  и ресурсы, позаимствованные у других субъектов. С образованием банков происходит концентрация кредиторов. Мобилизуя  временно свободные денежные ресурсы  предприятий и населения, банкиры  становятся коллективными кредиторами.

Положение кредитора  по отношению к ссужаемым средствам  двоякое. Собственные ресурсы кредитора, передаваемые на основе кредита, остаются его собственностью. Собственником  привлеченных средств, размещаемых  кредитором, остаются предприятия и  население.

Мобилизация высвободившихся  ресурсов кредиторами носит производительный характер, поскольку она обеспечивает их превращение в «работающие» ресурсы. Размещая ссуженную стоимость, кредитор обеспечивает ее производительное использование, как для своих собственных  целей, так и для целей других участников воспроизводственного процесса.

Заемщик - сторона  кредитных отношений, получающая кредит и обязанная возвратить полученную ссуду. Должник и заемщик - близкие, но не одинаковые понятия. Долг - это  состояние не только экономических, но и чисто человеческих отношений; долг - это более широкое понятие, характеризующее обязанность вообще. Применительно к кредитной сделке речь идет не о должнике, а о заемщике.

С образованием банков происходит концентрация не только кредиторов, но и значительное расширение состава заемщиков. В современных  условиях помимо банков заемщиками выступают  предприятия, население и государство. При этом банки становятся коллективными  заемщиками, поскольку занимают не для себя, а для других.

Особое место  заемщика в кредитной сделке отличает его от кредитора.

Во-первых, заемщик  не является собственником ссужаемых  средств, он выступает лишь временным  владельцем, пользуется чужими средствами.

Во-вторых, заемщик  применяет ссужаемые средства, как  в сфере обращения, так и в  сфере производства. Кредитор же предоставляет  ссуду в фазе обмена, не входя  непосредственно в производство.

В-третьих, заемщик  возвращает ссужаемые ресурсы, завершившие  кругооборот. Для обеспечения такого возврата заемщик должен так организовать свою деятельность, чтобы обеспечить высвобождение средств, достаточных  для расчетов с кредитором.

В-четвертых, заемщик  не только возвращает стоимость, полученную во временное пользование, но и уплачивает при этом ссудный процент.

В-пятых, заемщик  зависит от кредитора, кредитор диктует  свою волю. Экономическая зависимость  от кредитора заставляет заемщика рационально  использовать ссуженные средства, выполнять  свои обязательства как ссудополучателя.

Занимая зависимое  от кредитора положение, заемщик  не теряет своей значимости в кредитной  сделке как полноправной стороны. Без  заемщика не может быть кредитора. Заемщик  не только получает, но и использует полученные ссужаемые ресурсы, причем так, чтобы полностью рассчитываться по своим долгам. В этом смысле заемщик - производительная сила, от которой  зависит эффективное применение ресурсов, полученных во временное  пользование.

Вступая в кредитные  отношения, кредитор и заемщик демонстрируют  единство своих целей и интересов. Отношения между кредитором и  заемщиком, их связь друг с другом представляют собой отношения двух субъектов, выступающих, во-первых, как  юридически самостоятельные лица, во-вторых, как участники кредитных отношений, обеспечивающие имущественную ответственность  друг перед другом, в-третьих, как  субъекты, проявляющие взаимный экономический  интерес друг к другу. Связи между  субъектами кредитных отношений  характеризуются устойчивостью, постоянством, определяются рамками кредита как  целостной системы, как особых отношений, обладающих определенными свойствами.

Помимо кредиторов и заемщиков, элементом структуры  кредитных отношений является объект передачи - то, что передается от кредитора  к заемщику и что совершает  свой обратный путь от заемщика к кредитору. Объектом передачи выступает ссуженная  стоимость, как особая часть стоимости. Прежде всего, она представляет собой  своеобразную нереализованную стоимость. Благодаря кредиту стоимость, временно остановившаяся в своем движении, продолжает путь, переходя к новому владельцу, у которого обозначилась потребность в ее использовании  на нужды производства и обращения.

Стоимость в  рамках кредитных отношений обладает особой добавочной потребительной стоимостью. Кредит позволяет преодолеть барьер накоплений, с помощью которых  становится возможным начало или  продолжение очередного хозяйственного цикла. Стоимость, авансированная посредством  кредита, создает основу для непрерывности  кругооборота производственных фондов, устраняет простои в их движении и, в конечном счете, ускоряет воспроизводственный  процесс.

Важной чертой ссуженной стоимости является ее авансирующий характер. Авансирование, хотя и выступает неотъемлемым свойством  ряда экономических процессов, не является специфической чертой, присущей только кредитным отношениям. Для того чтобы стать таковой, оно должно сопровождаться некоторыми дополнительными условиями. К их числу относится возвратность и сохранение права собственности кредитора на средства, предоставленные в распоряжение ссудополучателя. При отсутствии этих качеств авансирование теряет кредитный характер, сливается с процессами, которые свойственны другим экономическим категориям.

Стоимость, уходящая от кредитора к заемщику, сохраняется  в своем движении. Сохранение стоимости  является фундаментальным качеством  кредита. На практике оно реализуется  не всегда. Это может быть вызвано  инфляционными процессами, которые  приводят к снижению покупательной  способности денежной единицы. В  результате заемщики возвращают ссуду  в том же номинальном размере, но в уцененном виде. Возвращение  кредита в условиях инфляции требует  особых гарантий от обесценения ссужаемых  средств, которой на практике часто  выступает ссудный процент. Банки  нередко практикуют взыскание более  высокой платы за кредит, страхующей ссудный фонд от обесценения.

Структура кредита  как целого предполагает единство его  элементов. В экономической литературе сущность кредита как экономической  категории зачастую подменяется  сущностью банковского кредита. Обеднение сущности кредита происходит и в том случае, когда в объекте  передачи (ссуженной стоимости) видят  элемент, достаточный для раскрытия  сущности экономического явления. Во всех этих случаях сущность кредита как  целостного процесса подменяется сущностью  одного из его элементов.

Функции кредита

В российской науке  о кредите функция чаще воспринимается как проявление его сущности. Недостаток такого определения состоит в  том, что анализ обращен не столько  к самой сущности, сколько к  проявлению сути кредита. Вместе с тем  функция - продолжение анализа сущности. Если структура кредита при этом обращена к его внутреннему строению, взаимодействию его элементов между  собой, то функция кредита - это его  взаимодействие как целого с внешней  средой.

Таким образом, специфическое взаимодействие кредита  как целостного процесса выражается функциями в обеспечении микро- и макроэкономического равновесия. В этой связи кредиту как финансовой категории присуще выполнение трёх основных функций:

1) Распределение  денежных средств на возвратной  основе. Эта функция четко проявляется  в процессе предоставления на  время средств предприятиям и организациям для удовлетворения их потребностей в денежных ресурсах. Таким образом, хозяйства обеспечиваются оборотным капиталом и ресурсами для инвестиций.

2) Создание кредитных  средств обращения и замещение  наличных денег. Эта эмиссионная  функция проявляется в том,  что в процессе кредитования  создаются платежные средства, то  есть обороту предоставляются  деньги как в наличной, так и в безналичной формах. Данная функция кредита обнаруживается и тогда, когда на основе замещения наличных денег происходят безналичные расчеты.

Кредитная система  может создавать условия, позволяющие  полнее использовать кредит для достижения поставленных целей, банкам и заемщикам  рекомендуется использовать различные виды ссуд. Выбирая конкретный вид кредита, заемщики учитывают экономическую целесообразность , выясняют, позволяет ли данная форма кредита наиболее полно использовать ссуду для повышения их деятельности.

3) Контроль рублем. На базе кредитных отношений  строится наблюдение за деятельностью  заемщиков и кредиторов, оцениваются  кредитоспособность и платежеспособность  хозяйствующих субъектов, контролируется  соблюдение принципов кредитования. Это дает основание говорить  о присущей кредиту контрольной  функции. Любой кредитор через  ссуду контролирует состояние  заемщика, стремясь предотвратить  несвоевременный возврат долга.

Кредит может  быть предоставлен не только в виде прямой ссуды, обусловленной заключенным  договором, но также в формах аванса, отсрочки и рассрочки оплаты товаров, если это вытекает из договора купли-продажи  и не запрещено законодательными актами.

Все эти функции  отличаются друг от друга составом участников, объектом ссуд, динамикой, величиной процента, сферой функционирования и т. д.

Принципы  кредитования

Кредитные отношения  в экономике базируются на опреде-ленной методологической основе, одним из элементов которой выступают принципы, строго соблюдаемые при практической организации любой операции на рынке ссудных капиталов.

Когда говорят  о правилах кредитования, имеют в  виду главные правила, которые должны соблюдаться при его осуществлении. Эти положения и правила определяются природой, ролью, функциями кредита  и теми общественными условиями, где они проявляются. Принципы могут  меняться в зависимости от конкретных условий использования кредита.

К принципам  кредитования относятся:

1) возвратность;

2) срочность;

3) обеспеченность;

4) платность;

5) целевое назначение.

Рассмотрим подробнее  каждый из принципов.

1. Возвратность  означает, что средства должны  быть возвращены, а экономической  основой возврата служат непрерывность  кругооборота средств и их  наличие к сроку возврата ссуды.  Кредит как определенная система  экономических отношений отличается  от других денежных отношений  тем, что здесь движение денег  происходит на условиях возвратности. Следовательно, в данном принципе  заключена сущность кредитных  отношений: ссуда возвратна и важно обеспечить возврат средств в установленный срок.

2. Срочность  кредитования представляет собой  необходимую форму достижения  возвратности кредита. Принцип  срочности означает, что кредит  должен быть не просто возвращен, а возвращен в строго определенный срок, т.е. в нем находит конкретное выражение фактор времени. И, следовательно, срочность есть временная определенность возвратности кредита. Срок кредитования является предельным временем нахождения ссуженных средств в хозяйстве заемщика и выступает той мерой, за пределами которой количественные изменения во времени переходят в качественные. Если нарушается срок пользования ссудой, то искажается сущность кредита, он теряет свое подлинное назначение.

3. Обеспеченность  ссуд как принцип кредитной  сделки показывает, что имеющиеся  у заемщика имущество, ценности, недвижимость или солидный гарант  позволяют кредитору иметь уверенность  в том, что возврат ссуженных  средств будет обеспечен в  срок. Данный принцип подразумевает  реальное обеспечение предоставленных  заемщику ссуд различными видами  имущества или обязательствами  сторон. В качестве обеспечения  своевременного возврата ссуды  кредиторы по договору принимают  в залог поручительство и обязательства  в других формах, принятых практикой.

Кредитор, давая  ссуду в залог, проверяет, обеспечена ли ликвидность залогового имущества, то есть способность активов к  превращению в деньги. Проверяются  так же способность ценностей  к длительному хранению, стабильность цен на заложенное имущество, издержки по хранению и реализации залога. В  зависимости от того, насколько заложенное имущество отвечает данным требованиям, определяется объем выдаваемой ссуды.