Содержание 

Введение                   3

I.Рынок ценных бумаг Восточной Европы              4

     Польша                   4

     Чехия                   7

     Венгрия                    9

II. Рынок ценных бумаг СНГ                11

     Украина                  11

     Республика  Беларусь                                    14

Заключение                     18

Источники                    19 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов являются ценные бумаги. Ценные бумаги - это неизбежный атрибут любого товарооборота. Будучи товаром, они в состоянии служить, как средством кредита, так и средством платежа заменяя тем самым наличные деньги. Ранее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте). В настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия ценных бумаг. В свою очередь появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого этим рынком, а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.

     В сфере развития фондовых рынков стран  Восточной и Центральной Европы в настоящее время активно  обсуждаются перспективные стратегии  развитии:

- создание регионального центра фондовых бирж;

- слияние с крупными фондовыми биржами по модели ЕигопехГ;

- выполнение операций по аналогии с фондовой биржей Дублина, где все операции по обработке трансакций ведет определенный финансовый орган.

     Целью данной работы является раскрытие механизма  функционирования рынка ценных бумаг, проблем, стоящих перед современным  рынком ценных бумаг в странах  Восточной Европы и СНГ. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     І. Рынок ценных бумаг Восточной Европы.

     Польша 

  Комиссия по ценным бумагам и Варшавская фондовая биржа были созданы в 1991 г., что составило основу разработки системы функционирования рынка ценных бумаг. Правовые аспекты совершенствования регулирования рынка ценных бумаг в Польше отражены в Законе о публичном обращении ценных бумаг, который был принят в начале 1997 г., в ранее действовавшем законе 1991 г. были сформулированы законодательные основы фондового рынка. В законе 1997 г. выделены следующие приоритетные меры: расширены сферы деятельности Комиссии по ценным бумагам, которая, в частности, является органом надзора за функционированием товарных бирж; определены способы либерализации рынка ценных бумаг, включающие упрощение процесса допуска к обращению новых выпусков ценных бумаг эмитентов, в том числе за границей, предоставлено больше возможностей резидентам страны приобретать иностранные ценные бумаги, а также значительно расширены возможности осуществления операций брокерскими фирмами.

     Комиссия  по ценным бумагам является основным органом регулирования польского рынка ценных бумаг. Ее функции, во многом схожие с функциями Комиссии по ценным бумагам и биржам США, следующие:

-осуществляет  регистрацию выпусков ценных  бумаг частных эмитентов;

-проводит  лицензирование деятельности участников  рынка ценных бумаг (в том  числе банков, компаний и специалистов  фондового рынка) на основе  выработки совместных решений  с саморегулируемыми организациями (биржами, депозитариями, различными ассоциациями участников рынка);

разрабатывает требования по обеспечению обращения  ценных бумаг на бирже и внебиржевом  рынке;

-осуществляет  регулирование в сфере формирования  инвестиционно-компенсационных систем;

-реализует  деятельность по повышению уровня  компетентности населения в области  экономического образования по  вопросам функционирования фондового  рынка и другие виды деятельности.  

      Важнейшим приоритетом в работе Комиссии по ценным бумагам является защита прав акционеров, которая проявляется  в обеспечении различных требований. Например, в Польше процесс приобретения 5% акций одного эмитента должен сопровождаться информированием Комиссии о сделках по купле-продаже. Акционеры, имеющие 10% голосующих акций и более, обязаны уведомлять комиссию о каждом изменении пакетов ценных бумаг, составляющих свыше 2% голосующих акций. Комиссия также требует предварительного уведомления, если доля крупного акционера превышает 50% голосов, при этом обязательно объявляется тендер. Все эти и другие меры характеризуют усиление централизации функций регулирования на рынке ценных бумаг. Варшавская фондовая биржа реализует свой операционный механизм с учетом принципа, в котором все сделки с ценными бумагами, допущенными к публичному обращению, за исключением государственных ценных бумаг, должны заключаться на организованном рынке. Все технологические операции на этой бирже разработаны совместно с Парижской биржей и Французским центральным депозитарием, в основу которых положена автоматизированная торговля ценными бумагами Технология купли-продажи ценных бумаг осуществляется в безбумажной форме, все выпущенные акции депонируются в централизованном депозитарии в виде глобального сертификата, отдельные виды сертификатов акций отсутствуют. Реализуемые инвестором сделки отражаются на счету обслуживающего его инвестиционного учреждения (брокерской фирмы или банка). В централизованном депозитарии имеются только счета банков и брокерских компаний. Рынок ценных бумаг в Польше ориентировочно классифицируется на три группы институциональных инвесторов: польские институциональные инвесторы; польские индивидуальные инвесторы; внешние инвесторы. Физические лица на польском рынке ценных бумаг занимают около 1/3 части рынка, число инвестиционных счетов достигает 1200 тыс., и имеется тенденция их увеличения в процессе осуществления крупных приватизационных проектов. Это также относится к усилению участия иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг, которое в оборотах Варшавской биржи оценивается в 15—20%. Польский рынок государственных ценных бумаг ориентирован на практически нулевой уровень риска доходности, который сравним с банковскими депозитами. Участники рынка имеют реальную возможность реализовывать государственные ценные бумаги фактически в любой момент, сохраняя их доходность. Виды ценных бумаг в Польше охватывают широкий спектр обращения на рынке. Среди них казначейские облигации, финансовые боны Национального банка Польши, коммерческие и торговые векселя, банковские депозиты, акции компаний, выпускаемые как предъявительские, так и именные в наличной и безналичной форме, и др. Казначейские облигации, эмиссия которых началась в июне 1992 г., выпускаются на один год, процентная ставка по ним привязана к уровню инфляции и превышает его на 5%. С сентября 1992 г. выпускаются также трехгодичные казначейские облигации (с сентября 1992 г.), процентная ставка ориентирована на ставку по трехмесячным казначейским векселям США, помноженную на коэффициент 1,1. Казначейские облигации обращаются на Варшавской фондовой бирже и на внебиржевом рынке. 

      Рынок ценных бумаг в Польше имеет ряд  проблем: связанных с приобретением крупных пакетов акций, когда инвесторы, чтобы уйти от конкурсных форм проведения торгов с ценными бумагами (тендеров), совместно приобретают акции как у частных продавцов, так и у государственных органов, тем самым превышая долю в 50%. Это также проявляется, когда инвесторы покупают акции у крупных акционеров-нере- зидентов, являющихся эмитентами этих ценных бумаг;

в сфере  слияния и поглощения компаний, когда  один из субъектов обладает определенной завышенной долей акций польского  эмитента;

в области  стандартизации проспектов эмиссии  ценных бумаг, вызванной, в частности, весьма незначительным объемом корпоративных  облигаций на открытом рынке, и т.д.  Перспективы развития польского рынка ценных бумаг прежде всего связаны с необходимостью унификации действующего законодательства с требованиями стран Европейского Союза и решения стоящих проблем с учетом обострения конкуренции с иностранными участниками рынка и оттока средств на внешние рынки.   

      Активная  антимонопольная политика, установление обоснованных цен на акции с учетом маркетинговой политики предприятий, обеспечение обязательств по продаже  и распределению ценных бумаг  способствуют развитию процессов конкуренции, в значительной степени противодействуют намерениям инвесторов получить контрольные  пакеты в отраслях экономики страны.  Варшавская фондовая биржа сейчас претендует на одно из ведущих мест в регионе стран Восточной и Центральной Европы: в ее листинге участвуют более 200 компаний, рыночная капитализация которых превышает 25 млрд долл. В настоящее время действует соглашение о сотрудничестве между Варшавской фондовой биржей и Еигопех!;, согласно которому участники фондового рынка Варшавы могут вести торги по акциям 2000 компаний в листинге Еигопех!, что позволяет сохранить необходимую и достаточную автономность польской фондовой биржи, содействует решению проблем утечки ликвидности и полного делистинга национальных компаний. Число польских компаний, подающих заявки на участие в торгах на Лондонском рынке ценных бумаг, неуклонно растет. 
 
 

     Чехия  

     Рынок ценных бумаг Чехии характеризуется  совокупностью взаимодействия биржевой системы — Пражской фондовой биржи  и внебиржевой, которая, в свою очередь, включает внебиржевой оборот, основанный на непосредственном обращении пользователей  в Депозитарный центр, и внебиржевую  торговлю, реализуемую посредством  центров, объединенных в торговую систему  ЯМ. 

      Пражская  фондовая биржа (ПФБ) была создана в  форме акционерного общества, ее технологическую  основу составила система торговли ценными бумагами, используемая во Франции. Заявки на ценные бумаги поступают  в автоматизированном режиме в центральный компьютер ПФБ либо из самого биржевого зала, либо от участников торговли непосредственно из их офисов с учетом применения компьютерных подсистем. Члены биржи осуществляют торговлю ценными бумагами с помощью внедрения и адаптации элементов электронной коммерциализации процессов, включающих автоматизацию взаимосвязанных процедур в сфере обработки и передачи необходимой информации, купли-продажи фондовых ценностей. В начале ежедневной торговли ценными бумагами определяется единая цена открытия продаж, которая способствует достижению максимального объема проданных и купленных на бирже фондовых ценностей. Торговля на Пражской бирже осуществляется листинговыми ценными бумагами, также имеют хождение акции свободного и параллельного рынков. Внебиржевая система, действующая на основе обращения в депозитарный центр, охватывает наибольший объем (до 90%) рынка ценных бумаг в Чехии, которые реализуются крупными пакетами. Оборот внебиржевой системы торговли ЯМ составляет примерно 7% всего чешского рынка. В этой внебиржевой системе торговля ценными бумагами осуществляется без посредников. Заявки инвесторов на ценные бумаги непосредственно размещаются на бумажных носителях, на дискетах или впрямую через терминалы компьютеров одного из 430 центров системы. Для обеспечения гарантий совершения сделок с ценными бумагами здесь требуется предварительное внесение инвестором денежных средств на специальные счета и др. Во внебиржевой системе ЯМ не предоставляется информация об эмитентах ценных бумаг и не требуется листинг.

     Регулирование рынка ценных бумаг осуществляет независимая государственная Комиссия по ценным бумагам; ранее это было прерогативой Министерства финансов Чехии. Действующим законодательством допускается эмиссия как именных, так и предъявительских акций. Все акции, имеющие хождение на рынке в результате приватизации, обращаются только в бездокументарной форме, и операции с ними регистрируются в централизованном депозитарии. Выпуск государственных облигаций занимает на чешском рынке относительно небольшой объем ценных бумаг; это характеризует наличие жесткой бюджетной политики, проводимой государством. Законодательные нормы определяют продажу стратегическим инвесторам государственной доли собственности, находящейся в банках, что свидетельствует об ускорении темпов капитализации. В настоящее время значительная часть брокерских компаний принадлежит иностранным банкам и компаниям по ценным бумагам. 

      Проблемы  развития рынка ценных бумаг Чехии  проявляются в следующем:

-происходят резкие колебания цен и объемов торговли ценными бумагами;

-наблюдается значительное снижение приоритетных аспектов функционирования фондового рынка при достижении в процессе акционирования «устойчивого» влияния инвесторов на деятельность фирм и компаний;

-происходит концентрация большей доли активов приватизированных предприятий в основном под эгидой состава инвестиционных институтов;

-между институциональными инвесторами совершаются сделки по «обмену» принадлежащими им акциями и др. 

      Главной задачей в сфере реализации государственной  политики Чехии является создание и  развитие приоритетной сферы для  инвестиций в различные отрасли  национальной экономики. Иностранные  инвесторы имеют реальную (обеспеченную законодательством) возможность покупать чешские акции, что важно для  развития инвестиционной сферы чешской  экономики. Действующее законодательство защищает иностранных предпринимателей от экспроприации вложений, устраняет двойное налогообложение, создает равные возможности в сфере деятельности клиентуры.  

      Торговля ценными бумагами на Пражской бирже разделена на ряд уровней, отражающих листинг организованного рынка ценных бумаг:

- «главный» рынок, где реализуются наиболее престижные и ликвидные ценные бумаги;

- «дополнительный» рынок, который призван расширять возможность влияния ценных бумаг, в том числе государственных облигаций, на котирование «главного» рынка;

- «новый» рынок, где обращаются ценные бумаги, эмитенты которых имеют короткую историю, и методы его деятельности схожи с методами торговли американских бирж;

- «свободный» рынок, где осуществляется торговля некотируе- мыми ценными бумагами, при этом плата за услуги на этом рынке минимальная. 

      Вместе  с тем в Чехии еще не достаточно развита такая сфера функционирования финансового капитала, как первоначальное публичное предложение ценных бумаг. 

     Венгрия  

     Фондовый  рынок Венгрии был сформирован  одним из первых среди восточноевропейских  стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 г.  Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов. 

      Особенностью  обращения ценных бумаг на рынке  и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный  оборот акций эмитентов страны представлен  на биржах в Лондоне (примерно 50%), в  Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке  ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.  

      Преобладание  государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных  ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая  торговля акциями, удовлетворяющими требованиям  листинга, и нелистинговыми ценными бумагами. 

      Совместная  деятельность Центральной клиринговой  палаты и централизованного депозитария  охватывает функциональный аспект рас- четно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги содержатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам. Важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг — Комиссия по ценным бумагам, которая была создана в 1998 г. на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа. Принятые в конце 1998 г. законодательные меры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили статус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты. Законодательно определен выпуск ценных бумаг: обыкновенных и привилегированных акций, акций трудового коллектива, которые выпускаются как предъявительские и именные ценные бумаги, при этом их реестр, как правило, ведется самим эмитентом. Акции трудового коллектива могут выпускаться только при условии роста капитала за счет использования резервов компании, их доля в новом выпуске не должна превышать 10%. Выпускают также облигации, реализуемые в основном как предъявительские. Кроме того, законодательством предусмотрена возможность выпуска корпоративных облигаций, в том числе с фиксированной и плавающей ставками, конвертируемых и дисконтных облигаций. Корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены на рынке переводными векселями. Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации, как процентные, так и дисконтные. 

     К особым проблемам рынка ценных бумаг  в Венгрии, в частности, относятся:

- доминирование государственных ценных бумаг над другими сегментами рынка;

- наличие незначительного прогресса в сфере новых эмиссий ценных бумаг;

нередкое  падение цен и объемов торговли ценными бумагами, значительные колебания  ликвидности рынка, впрямую зависящие  от иностранных инвестиций;

- не всегда обоснованное присвоение инвестиционных и кредитных рейтингов, невозможность реально оценивать риски вложений без формирования и функционирования полноценной рыночной среды;

усиление  борьбы в области контроля за деятельностью  приватизированных предприятий  и организаций, выраженной в нарастании процессов скупки их акций, и др. 

      Решение этих проблем во многом характеризует  основные тенденции регулирования  и развития рынка. В настоящее время Венгрия стала реальным объектом крупных прямых и портфельных иностранных инвестиций. Развитие национального финансового ресурсного потенциала в сфере рискового капитала во многом опережает другие страны Восточной и Центральной Европы. Это прежде всего определяется использованием

 основных источников формирования рискового капитала:

- институциональных и частных инвесторов США(60—70%);

- европейских институциональных инвесторов и банков, включая ЕБРР (10-15%);

-венгерских банков, частных инвесторов и правительства..  

      II. Рынок ценных бумаг СНГ  

     Украина  

     Структура рынка ценных бумаг Украины включает:

- внебиржевой оборот, представленный Первой фондовой торговой системой (ПФТС) и Южно-Украинской торгово-информационной системой (ЮУТИС), которые созданы как саморегулируемые организации в целях повышения эффективности управления портфелями ценных бумаг, обеспечения прозрачности и упорядочения фондового рынка;

- биржевую систему, состоящую из шести бирж — Украинской фондовой биржи (УФБ), Украинской межбанковской валютной биржи (УМВБ), Киевской международной фондовой биржи (КМФБ) и др. 

      Во  внебиржевом секторе превалирует  ПФТС, занимая ведущее место по объемам заключенных сделок на рынке  ценных бумаг, доля которых превышает 50%. Действует электронная система  ведения торгов в режиме реального  времени; участники торгов несут  ответственность за свои выставленные котировки. Внебиржевой оборот способствует развитию рынка ценных бумаг в  интересах инвесторов и эмитентов, содействует привлечению финансовых ресурсов для предприятий и организаций, создает необходимые условия  для диверсификации направлений  предпринимательской деятельности, формирует инфраструктуру услуг  инвестиционного консультирования и управления портфелями ценных бумаг. К условиям приостановки членства в  ПФТС как саморегулируемой организации относятся: невыполнение решений ее руководства и третейского суда, несоблюдение профессиональных и этических норм поведения и правил торговли, невыполнение внутренних положений и требований данной торговой системы. 

     УФБ, как крупнейший профессиональный участник фондового рынка, также является саморегулируемой организацией, объединяющей около 30 филиалов. На УФБ реализуют деятельность свыше 200 брокерских фирм, объем сделок, в том числе по продаже акций крупнейших приватизируемых предприятий, составляет более 16% всего украинского рынка ценных бумаг. В биржевой системе через процедуры листинга и механизм биржевых торгов формируются максимально реальные цены на фондовые ценности, что усиливает доверие инвесторов, содействует развитию рынка ценных бумаг. УФБ — специализированное учреждение, в котором путем предоставления определенного места и способов оборота ценных бумаг, объединения спроса и предложения создаются условия для постоянно действующей централизованной торговли по единым правилам и технологии электронного оборота ценных бумаг. Члены фондовой биржи обязаны выполнять требования, установленные уставом и правилами УФБ. В частности, для обеспечения выполнения обязательств по операциям с ценными бумагами все участники торгов обязаны вносить залог в размере 10% стартовой цены данной позиции. В случае нарушения биржевых контрактов по купле-продаже ценных бумаг эти участники торгов уплачивают неустойку в размере 20% суммы сделки; брокерские фирмы отвечают своим местом на бирже.  

      В июне 1995 г. был создан центральный  орган по формированию и обеспечению  государственной политики в сфере  регулирования и координации  развития рынка ценных бумаг —  Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку  Украины (ГКЦБФР). Особая роль Комиссии проявляется в разработке и принятии законодательных основ развития финансовой системы страны, в том  числе: в законах «О государственном  регулировании рынка ценных бумаг» (октябрь 1996 г.); «О национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг» (декабрь 1997 г.); в «Положении о лицензировании профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг» (октябрь 2000 г.) и др. В  настоящее время ГКЦБФР реализует  приоритетные направления Комплексной  программы развития фондового рынка  Украины до 2010 г., нацеленной на решение  проблем приватизации, совершенствование  системы привлечения инвесторов, защиты их прав и экономических интересов, формирование прозрачного, конкурентного  и эффективного фондового рынка  страны.  Профессиональные участники рынка ценных бумаг на Украине, общая численность которых приближается к 2,0 тыс., классифицируются следующим образом:

лицензированные учреждения — торговцы ценных бумаг  — 48%;

институты-регистраторы как специализированные депозитарные учреждения — 23%;

инвестиционные  фонды и компании — 13%;

банковские  структуры — 12%;

институты-хранители, в том числе локальные трасты банков, — 4%. 

      Единая  депозитарная система Украины включает Национальный депозитарий (НДУ), специализированные депозитарные учреждения, региональные центры обслуживания, банки как депозитарные посредники. 

      НДУ функционирует в форме открытого  акционерного общества. К основным видам его деятельности относятся:

- стандартизация депозитарного учета ценных бумаг с учетом международных требований;

- унификация документооборота по операциям с ценными бумагами и их кодификация согласно международным стандартам;

- ведение реестров владельцев ценных бумаг;

- клиринг и обеспечение компьютеризированных систем безналичных расчетов по обслуживанию обращения ценных бумаг;

- развитие отношений с депозитарными учреждениями зарубежных стран для совершенствования выполнения международных операций с ценными бумагами и др. 

      Важную  роль и значение в развитии системы  регулирования и контроля на рынке  ценных бумаг играют саморегулируемые организации. К ним относятся: Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса (УАИБ), Ассоциация участников фондового рынка (АУФР), Профессиональная ассоциация регистраторов и депозитариев (ПАРД), фондовые биржи и две внебиржевые торговые системы. Для профессиональных участников фондового рынка быть саморегулируемой организацией обязательно. 

      В УАИБ входят: банки, инвестиционные фонды  и компании, доверительные общества и торговцы ценных бумаг в статусе  юридических лиц. Сфера деятельности УАИБ охватывает всю территорию страны, ее представительства действуют  в основных экономических регионах.  Обеспечение оборота финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг осуществляется посредством купли-продажи ценных бумаг, которые классифицируются на следующие основные виды: государственные ценные бумаги — облигации внутреннего государственного займа и облигации местных займов; корпоративные ценные бумаги — акции и облигации предприятий и организаций, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и компаний. Украинский рынок облигаций местных займов и корпоративных облигаций представлен весьма незначительным объемом.  

      Развитие  рынка ценных бумаг Украины имеет  ряд проблем:

- инвестиционная активность населения страны крайне ограничена и сводится главным образом к использованию приватизационных имущественных сертификатов;

- финансовый капитал не участвует в развитии наиболее приоритетных отраслей хозяйствования и экономики страны в целом;

- фондовый рынок в основном функционирует как малоликвидный и непрозрачный для инвесторов;

- разработана система защиты прав и экономических интересов инвесторов недостаточно, в должной мере не отработан механизм для осуществления иностранными инвесторами и портфельных инвестиций. 

      Одно  из важнейших направлений развития фондового рынка Украины —  создание реальной основы для его  перспективного использования как  системы привлечения, распределения  и управления инвестиционными ресурсами  на мировом рынке капиталов.

     Фондовый  рынок Украины находится под  влиянием следующих факторов:

- нестабильности политической и социально-экономической обстановки в стране;

- снижения выпуска облигаций субъектами хозяйствования;

- уменьшения влияния финансовых посредников по выпуску публичных эмиссий ценных бумаг;

- отсутствия перспективных программ выпуска облигаций местных займов.  

     Республика  Беларусь 

       Полноценный рынок белорусских  ценных бумаг находится в стадии  активного формирования. Государственно-правовое  регулирование деятельности профессиональных  участников рынка возложено на  созданную в 1999 г. Государственную  комиссию по ценным бумагам  (ГКЦБ), функции которой ранее  выполнял Комитет по ценным  бумагам при Министерстве финансов. 

     Биржевой  рынок представлен Белоруской валютно-фондовой биржей (статус ОАО получен в 1999 г.), в которой в основном обращаются государственные ценные бумаги. Внебиржевой рынок ориентирован главным образом на корпоративные ценные бумаги и пока еще менее развит.

Депозитарная  система включает Республиканский  центральный депозитарий, депозитарий  Национального банка и уполномоченные депозитарии.